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2021年 12月 30日 泸州老窖 (000568):股权激励最终落地 , 公司治理进一步改善 推荐 (维持 ) 事件 分析师 : 孙山山 执业证书编号: S1050521110005 邮箱: 基本数据 2021-12-29 当前股价(元) 243.00 总市值(亿元) 3,559.3 总股本(百万股) 1,464.8 流通股本(百万股) 1,464.2 52周价格范围 (元) 160.53-327.66 日均成交额 (百万元) 3,526.5 市场表现 资料来源: Wind,华鑫证券研究 相关研究 泸州老窖 ( 000568)动态研究报告 : 复兴进行时,国窖持续引领 2021-12-22 2021年 12月 29日 , 公司根据 2021年第一次临时股东大会授权,于 当日 召开第十届董事会十二次会议审议通过关于向激励对象授予限制性股票的议案,确定限制性股票的授予日为 2021年 12月 29日,首次向 441名激励对象授予 692.86万股限制性股票 。 投资要点 股权激励最终落地 , 参与人数 较广 公司于 12月 2日获泸州国资委批复同意公司于 9月 27日发布的股权激励方案,标志公司股权激励取得重要进展。该方案包括 董监高及核心骨干 不超过 521人,拟授予的限制性股票数量不超过 883.46万股 ; 其中高管授予股份 6.28-9.59万股不等,业务骨干平均持股 1.42万股,授予价格为 92.71元 /股 ,考核条件为三点: 1、 2021-2023年净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业 75分位值; 2、 相较 2019年, 2021-2023年净利润增长率不低于对标企业 75分位值; 3、 2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于 65%。 最终实施的股权激励方案中明确首批参与人数为 441人, 首次授予股票数量为 692.86万股限制性股票 (其中核心骨干432人持股 622.77万股) ,约占公司目前总股本 146,475.25 万股的 0.473%。 本次股权激励费用摊销分 4年: 2022-2025年费用分别为 3.9亿元、 3.9亿元、 1.82亿元、 0.78亿元。 该方案具有较大挑战,对公司高质量增长提出更高要求,提升核心骨干积极性,对建立健全公司激励机制具有重要意义。公司目前正从过去以投放费用获得高增长方式向依靠品牌拉力获得高增长方式进行转型,品牌力持续提升 。 复兴进行时 ,未来 五 大看点 未来公司五大看点: 第一,品牌端:双品牌战略运作,品牌复兴进行时。国窖 1573和泸州老窖双品牌战略,国窖 1573通过国窖荟等圈层营销,提升品牌影响力;对泸州老窖提出品牌复兴,不断挖掘老窖历史文化资源,通过打造 “ 封藏大典 ” 等文化 IP,提升泸州老 窖品牌影响力。第二,产品端:聚焦五大单品,国窖和特曲持续发力。 1)高端酒聚焦打造国窖 1573; 2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担,老字号主做流通渠道, 60版目前做全国团购渠道。第三,价格端:国窖跟随者策略,特曲有望迈入 300元价格带。 1)国窖证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 跟随五粮液提价策略中长期不变,未来有望 迈入 1000元价格带; 2)特曲已提价至 200-250元左右,未来有望迈入 300元价格带。第四,渠道端:品牌专营模式效果显著,粗放式向精细化运作转变。公司 实施品牌专营模式,设立三大品牌专营公司,产品聚焦精细化运营。 第五,区域扩张:全国化补短板,持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超 85%。公司于 2018年提出东进南图工程,华东和华南市场排名靠后,与公司地位不符且体量也有较大差距 。 盈利预测 当前公司全国化持续推进,重回前三目标不变,人才梯队逐步年轻化,十四五奋力挺进前三。 我们预计 2021-2023年 EPS为 5.25/6.66/8.03元,当前股价对应 PE分别为 46/37/30倍,维持 “ 推荐 ” 投资 评级 。 风险提示 宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 疫情拖累消费、 国窖增长不及预期、省外扩张不及预期 等 。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 16,653 20,329 24,669 29,641 增长率( %) 15.5% 22.1% 21.3% 20.2% 归母净利润(百万元) 6,006 7,687 9,757 11,761 增长率( %) 29.4% 28.0% 26.9% 20.5% 摊薄每股收益(元) 4.10 5.25 6.66 8.03 ROE( %) 25.9% 27.6% 29.1% 29.1% 资料来源: Wind、 华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 食品饮料 组介绍 孙山山: 经济学硕士, 4年食品饮料卖方研究经验,全面覆盖食品饮料行业,聚焦饮料子板块,深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券 、 国海证券 , 于 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 担任食品饮料首席分析师,负 责 食品饮料行业 研究 工作 。 获得 2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面,寻求中长期个股机会,擅长把握中短期潜 力个股;勤于思考白酒板块, 对苏酒有深入市场的思考和深刻见解 。 证券 分析师承诺 本报告署名分析师 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券 投资 评级说明 股票投资评级说明 : 投资建议 预期个股相对沪深 300指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6个月内,证券相对于 沪深 300指数 的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明: 投资建议 预期行业相对沪深 300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300指数 2 中性 基本与沪深 300指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300指数 以报告日后的 6个月内,行业相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任 。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露 。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式刊 载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。
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