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公司点评 | 福昕软件 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 文档应用布局深入， 投入持续加大 福昕软件点评报告 公司点评 | 福昕软件 公司评级 买入 股票代码 688095 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 138.20 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 胡朗 S0800519110003 相关研究 福昕软件：战略愿景走向明朗，发展路径清晰 福昕软件（ 688095.SH ）跟踪报告 2021-06-03 福昕软件：业绩环比回升明显，订阅业务与国内市场进展亮眼 福昕软件（ 688095.SH）年报、一季报点评 2021-05-10 福昕软件：立足全球的国产 PDF 龙头厂商，分享行业高增长红利 福昕软件（ 688095.SH）首次覆盖报告 2020-12-22 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%2020-12 2021-04 2021-08福昕软件 计算机应用沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 电子签名布局深化，持续强化产品服务能力 。 公司 全资子公司 DocuSavvy于 9月 30日完成对电子签名厂商 AccountSight收购。 AccountSight专注于电子签名、数字签名及事件跟踪和报告软件服务，产品包括 eSign Genie、Account Sight，业务模式以订阅 制 为主。 电子签名潜在应用领域广泛，福昕此前已经推出 Foxit Sign签名产品， 通过收购，公司将进一步发挥 PDF文档技术优势， 完善公司产品功能，满足客户一站式文档编辑和电子签名流程服务需求，并加速公司 SaaS转型 。 加大 渠道、品牌、 产品投入 ，影响短期利润表现 。 前三季度公司营收 同比 增长 16.8%， 归母净利润 同比下降 56.50%， 第三季度营收 同比 增长 18.43%，归母净利润同比下降 120.19%， 公司加大销售、研发、管理方面的人员投入，广告费、销售平台费投入加大 。 前三季度销售、管理、研发费用率为54.31%、 15.83%和 26.37%，同比增加 17.68、 1.41和 11.23pct，拖累短期利润表现。公司 近两年 在国内外市场 渠道、 线上营销、 品牌建设方面继续拓展，同时加大云化 、产品功能应用研发投入， 丰富文档应用场景， 推动 公司 全球市场份额提升 ，打开潜在发展空间。 期待产品、市场突破，维持公司“买入”评级 。 随着公司产品能力不断完善，疫情影响继续缓解，期待公司业绩持续突破， 考虑公司的市场、研发投入， 调整 公司 盈利预测，预测 2021-2023年 收入为 5.67、 7.80和 10.52亿元， 归母净利润为 0.84、 1.19和 1.68亿元 ， EPS为 1.73、 2.47和 3.49元，PE为 80、 56和 40 x， 维持 公司 “买入”评级。 风险提示： PDF 文档应用发展不及预期的风险；竞争环境恶化的风险；海外经营风险。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 369 469 567 780 1,052 增长率 31.4% 27.0% 21.0% 37.6% 35.0% 归母净利润 (百万元 ) 74 115 84 119 168 增长率 92.6% 55.5% -27.6% 42.6% 41.1% 每股收益（ EPS） 1.54 2.39 1.73 2.47 3.49 市盈率（ P/E） 89.7 57.7 79.7 55.9 39.6 市净率（ P/B） 15.2 2.2 2.2 2.1 2.0 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 12 月 30 日 公司点评 | 福昕软件 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 157 2,712 2,867 2,973 3,154 营业收入 369 469 567 780 1,052 应收款项 60 67 88 108 120 营业成本 19 17 21 28 38 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他流动资产 15 166 67 83 105 销售费用 147 187 252 343 453 流动资产合计 232 2,945 3,021 3,163 3,380 管理费用 120 158 219 292 389 固定资产及在建工程 45 47 65 84 102 财务费用 4 6 (6) (7) (7) 长期股权投资 33 30 28 30 29 其他费用 /（ -收入） (3) (33) (18) (18) (19) 无形资产 26 23 29 39 49 营业利润 81 132 97 138 195 其他非流动资产 128 127 126 129 128 营业外净收支 7 2 2 2 2 非流动资产合计 232 227 248 282 308 利润总额 88 134 99 140 197 资产总计 464 3,172 3,269 3,445 3,688 所得税费用 13 18 15 20 28 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 75 116 84 120 169 应付款项 119 161 186 259 355 少数股东损益 1 1 1 1 1 其他流动负债 1 0 1 1 0 归属于母公司净利润 74 115 84 119 168 流动负债合计 121 161 187 260 356 长期借款及应付债券 5 1 2 2 2 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 6 6 6 6 6 盈利能力 长期负债合计 11 7 8 8 8 ROE 24.8% 6.9% 2.8% 3.8% 5.2% 负债合计 132 168 194 267 363 毛利率 94.8% 96.4% 96.4% 96.4% 96.4% 股本 36 48 48 48 48 营业利润率 21.8% 28.2% 17.2% 17.7% 18.6% 股东权益 333 3,004 3,075 3,178 3,324 销售净利率 20.4% 24.8% 14.8% 15.4% 16.1% 负债和股东权益总计 464 3,172 3,269 3,445 3,688 成长能力 营业收入增长率 31.4% 27.0% 21.0% 37.6% 35.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 67.4% 64.0% -26.3% 41.5% 41.7% 净利润 75 116 84 120 169 归母净利润增长率 92.6% 55.5% -27.6% 42.6% 41.1% 折旧摊销 9 5 10 10 10 偿债能力 营运资金变动 4 6 (6) (7) (7) 资产负债率 28.3% 5.3% 5.9% 7.8% 9.9% 其他 26 12 88 24 54 流动比 1.93 16.20 16.20 12.18 9.50 经营活动现金流 114 139 175 146 226 速动比 1.93 18.30 16.20 12.18 9.50 资本支出 2 (8) (34) (37) (39) 其他 (73) (1,729) 19 7 10 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (70) (1,737) (16) (30) (29) 每股指标 债务融资 (3) (12) 8 7 7 EPS 1.54 2.39 1.73 2.47 3.49 权益融资 0 2,524 (13) (17) (23) BVPS 6.81 62.33 63.8 65.9 68.9 其它 (16) 54 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (19) 2,566 (5) (11) (16) P/E 89.7 57.7 79.7 55.9 39.6 汇率变动 1 (5) (6) (3) (5) P/B 15.2 2.2 2.2 2.1 2.0 现金净增加额 26 963 149 102 177 P/S 18.0 14.2 11.7 8.5 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 福昕软件 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个 月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件 相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于 销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候 均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 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