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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021 年 12 月 30 日 王睿哲 C 目标价 (元 ) 86 公司基本资讯 產業別 家用电器 A 股价 (2021/12/29) 74.01 深证成指 (2021/12/29) 14653.82 股價 12 個月高 /低 105.88/61.11 總發行股數 (百萬 ) 6985.26 A 股數 (百萬 ) 6828.72 A 市值 (億元 ) 5053.94 主要股東 美的控股有限公司 (31.06%) 每股淨值 (元 ) 16.97 股價 /賬面淨值 4.36 一个月 三个月 一年 股价涨跌 (%) 8.6 4.1 -20.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-11-02 72.81 买 进 产品组合 空调及零部件 58.3% 小家电 25.0% 洗衣机及零部件 7.0% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 11.9% 一般法人 50.5% 股价相对大盘走势 美的集团 (000333.SZ) Buy 买 进 毛利率具备 改善条件 ， 看好后续业绩恢复 结论及建议 ： 家电 需求仍在 ： （ 1） 从目前的房地产行业数据来看， 2021 年 1-11 月开发投资同比增长 6%，施工面积同比增长 6.3%， 竣工面积同比增长 16.2%，但从目前政策 层面 来看， 随着 “保交付”目标以及对房企、购房者资金资金政策 的边际 改善，预计竣工将可延续较好的增速，国内家电需求仍 在 ；（ 2）国家近期 推出 降准 、降息政策 以及 提出 扩大内需战略，促进消费持续恢复 ， 并 鼓励农村家电 更新 等政策 预计将提振家电消费 需求 ；（ 3）目前洗碗机、新品小家电等需求旺盛，公司具有多年洗碗机代工经验及丰富的 智能 小家电产品线，产品结构上具 备优势。综上， 我们预计公司家电收入 端仍然无忧， 后续仍将稳健增长。 毛利率具备继续改善的条件 ， 看好后续业绩的恢复 ： （ 1） 从今 年 5 月开始，家电所需的铜、玻璃、铝、塑料等主要原材料价格陆续从高点开始回落， 公司 Q3 单季度综合毛利率 环比提升 1.5 个百分点至 24.9%（ 同比也有 0.1 个百分点 的提升）。 考虑到 国内保供稳价举措以及美国加息预期，预计原材料价格将会继续回落，公司产品毛利率将会不断改善； （ 2）公司 在高端线不断发力，例如 COLMO 今年 前三季度已经实现 25 亿 元 以上的收入 （ 2020 年收入 10 亿元 ） ， 预计明年将可达到 60 亿元的规模 ，我们预计高端产品收入占比的持续提升也将改善综合毛利率表现。 盈利预测与投资建议： 展望未来 ， 家电 消费需求仍在 ，原材料及海运费用的回落将有利于公司利润率的不断恢复 。 我们预计公司 2021、 2022年可分别实现净利润 290.0亿元、 317.6亿元， YOY+4.9%、 +9.6%， EPS分别为 4.2元、 4.6元， P/E分别 为 18X、 16X，公司业绩不断恢复，高比例分红+大额回购 股份并注销 利 于公司价值的体现 ， 我们维持“买进”的投资建议 。 风险提升： 疫情影响超预期； 需求大幅下滑； 原材料价格上涨；汇率波动 【投资评等 说明】 年 度截止 12 月 31 日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 20231 24211 27223 28983 31763 同比增减 17.05 19.68 12.44 6.47 9.59 每股盈余 (EPS) RMB 元 3.08 3.60 3.93 4.15 4.55 同比增减 15.79 16.88 9.17 5.64 9.59 市盈率 (P/E) X 23.99 20.53 18.80 17.80 16.24 股利 (DPS) RMB 元 1.30 1.60 1.60 1.66 1.82 股息率 (Yield) 1.76 2.17 2.17 2.25 2.46 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2021 年 12 月 30 日 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021 年 12 月 30 日 附一：合幷损益表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 营业收入 261820 279381 285710 331573 369744 经营成本 188165 197914 212840 250038 274968 营业税金及附加 1618 1721 1534 1515 1849 销售费用 31086 34611 27522 31543 33277 管理费用 9572 9531 9264 9582 11462 财务费用 -1823 -2232 -2638 -4379 -1109 资产减值损失 448 10 10 投资收益 907 164 2362 2599 1600 营业利润 25564 29683 31493 33385 38131 营业外收入 435 613 385 606 500 营业外支出 226 367 215 240 500 利润总额 25773 29929 31664 33752 38131 所得税 4123 4652 4157 4419 5720 少数股东损益 1420 1066 284 350 648 归属于母公司所有者的净利润 20231 24211 27223 28983 31763 附二：合幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 货币资金 27888 70917 81210 93392 107401 应收账款 19390 18664 22978 27574 33089 存货 29645 32443 31077 29523 28047 流动资产合计 182689 216483 241655 289986 347984 长期股权投资 2713 2791 2901 3772 4903 固定 资产 22437 21665 22239 24463 26909 在建工程 2078 1195 1477 1773 2127 非流动资产合计 81012 85473 118727 136536 157017 资产总计 263701 301955 360383 426523 505000 流动负债合计 130231 144318 184151 220981 265177 非流动负债合计 41016 50141 51995 54075 56238 负债合计 171247 194459 236146 275055 321415 少数股东权益 9382 5827 6721 6862 7006 股东权益合计 83072 101669 117516 144605 176580 负债及股东权益合计 263701 301955 360383 426523 505000 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 27861 38590 29557 32,513 35,764 投资活动产生的现金流量净额 -18642 -23108 -35311 -13400 -12400 筹资活动产生的现金流量净额 -13387 -3274 -756 -5430 -6000 现金及现金等价物净增加额 -3879 12489 -6893 13683 17364 此份报告由群益证券 (香港 )有限公司编写，群益证券 (香港 )有限公司的投资和由群证益券 (香港 )有限公司提供的投资服务 .不是 .个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印 刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券 (香港 )有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券 (香港 )有限公司 .不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券 (香港 )有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见 可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证 持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券 (香港 )有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证 。此份报告 .不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
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