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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021 年 12 月 30 日 李天凡 H 目标价 (元 ) 50 公司基本资讯 產業別 通信 A 股价 (2021/12/29) 43.00 深证成指 (2021/12/29) 14653.82 股價 12 個月高 /低 58.23/31.22 總發行股數 (百萬 ) 800.10 A 股數 (百萬 ) 686.70 A 市值 (億元 ) 295.28 主要股東 山东中际投资控股有限公司(11.74%) 每股淨值 (元 ) 14.01 股價 /賬面淨值 3.07 一个月 三个月 一年 股价涨跌 (%) 9.5 20.8 -15.3 近期评等 2021.08.27 买 进 36.21 产品组合 高端光通信收发模块 88.87% 接入网光模块和光组件 10.24% 电机绕组设备 0.88% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.6% 一般法人 48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创 （ 300308.SZ） Buy 买进 剥离低效资产轻装上阵 ， 2022 年数通领域 行业景气度提升 事件 ： 近期 公司公告 拟将全资子公司山东中际智能装备 100% 股权转让给控股股东山东中际投资控股有限公司 ，交易价格为 5.02亿 元。 点评： 剥离低效资产轻装上阵 ， 聚焦光模块核心业务 ： 近期 公司公告拟将全资子公司中际智能装备 100% 股权转让给控股股东中际控股，转让价格为5.02 亿 元。 子公司 中际智能装备 主营高端电机定子绕组制造装备的研发、制造及销售，中际智能装备 2018 年 -2021 年前三季度营收分别为1.59/1.27/1.86/0.42 亿 元，净利润分别为 -0.13/-0.47/0.11/-0.43 亿元，受市场需求 波动 、同业竞争加剧等不利因素影响，中际智能装备最近几年经营情况整体呈下滑态势。 考虑 中际智能 装备的 经营状况 和 公司经营战略发展的规划和需求， 本次股权转让 完成后公司 能够 剥离低效资产， 进一步集中资源发展高端光通信收发模块业务，有利于降低经营风险 ， 持续提升公司 核心竞争力和 盈利能力 。 海外云厂商资本支出持续增加，新应用有望加速落地 ： 根据海外云厂商三季度财报，北美四大云厂商亚马逊、 Meta（ facebook）、微软、谷歌2021Q3 合计资本开支 326.9 亿美元，同比增长 超 30%，环比增长约 6%，资本开 支持续增加。各大厂商对 2022 年资本开支持乐观态度，其中 Meta表示将上调资本支出指引，用于元宇宙相关的数据中心和网络基础设施建设，预计 2021 年全年资本支出约 190 亿美元，预计 2022 年资本支出为 290-340 亿美元，同比增长 约 53%-79%。 随着云厂商 资本支出的持续增长， 以及 VR/AR，人工智能，无人驾驶，元宇宙等新技术新应用加速落地 ，网络数据流量有望再次迎来高速增长，加速 200G 和 400G 等高端光模块的需求爆发。 长期看云计算市场高增长具有确定性， 公司是全球 数通领域 高端光模块领先企业， 400G 高端光模块 产品占比不断提升，将持续受益行业景气度提升。 盈利预测： 我们预计 公司 2021/22/23 年净利润 为 10.02/13.08/14.87 亿元， yoy+15.73%/+30.59%/+13.65%，折合 EPS 为 1.40/1.83/2.08 元，目前 A 股股价对应 PE 为 31/23/21 倍， 给予 “买 进 ”评级。 风险提示： 1、 新技术新应用落地 不及预期； 2、 市场竞争加剧的风险 ； 3、海外云厂商资本支出 不及预期 。 年度截止 12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 513.49 865.48 1001.63 1308.07 1486.64 同比增减 -17.59% 68.55% 15.73% 30.59% 13.65% 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.73 1.23 1.40 1.83 2.08 同比增减 -46.32% 68.49% 14.21% 30.59% 13.65% A 股市盈率 (P/E) X 59 35 31 23 21 股利 (DPS) RMB 元 0.08 0.12 0.12 0.15 0.15 股息率 (Yield) 0.20% 0.28% 0.28% 0.35% 0.35% 【投资评等 说明】 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2021 年 12 月 30 日 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2021 年 12 月 30 日 附一 ： 合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4758 7050 8098 10469 13435 经营成本 3468 5257 6064 7877 10093 营业税金及附加 17 22 16 21 27 销售费用 55 107 117 137 167 管理费用 637 877 1026 1289 1627 财务费用 17 64 57 58 67 资产减值损失 142 65 65 65 60 投资收益 68 228 250 320 140 营业利润 576 990 1112 1452 1650 营业外收入 1 0 2 2 2 营业外支出 0 3 2 2 2 利润总额 577 987 1112 1452 1650 所得税 63 111 100 131 149 少数股东损益 0 11 10 13 15 归属于母公司股东权益 513 865 1002 1308 1487 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1236 1679 1944 2513 3224 应收账款 1133 1514 1579 1780 2082 存货 2504 3774 3725 4083 4501 流动资产合计 5991 7982 8503 10992 14107 长期股权投资 221 433 450 500 550 固定资产 1950 2726 2300 2550 2800 在建工程 151 49 200 200 200 非流动资产合计 4500 5634 6350 6650 7100 资产总计 10491 13616 14853 17642 21207 流动负债合计 2826 3772 3847 4554 5710 非流动负债合计 739 1850 2001 2762 3669 负债合计 3565 5622 5848 7316 9378 少数股东权益 0 104 114 128 143 股东权益合计 6926 7993 9005 10327 11828 负债及股东权益合计 10491 13616 14853 17642 21207 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 569 22 891 1152 1478 投资活动产生的现金流量净额 -1939 -873 -900 -750 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1557 1300 600 500 500 现金及现金等价物净增加额 195 412 591 902 1328 此份報告由群益證券 (香港 )有限公司編寫，群益證券 (香港 )有限公司的投資和由群證益券 (香港 )有限公司提供的投資服務 .不是 .個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券 (香港 )有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券 (香港 )有限公司 .不 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2021 年 12 月 30 日 對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券 (香港 )有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證 持意見或立場，或會買入， 沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券 (香港 )有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證 。此份報告 .不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。
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