20211230-浙商证券-投资组合报告_2022年一月策略金股报告_13页_985kb.pdf

1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业策略报告模板 策略报告 金股策略组合 报告日期： 2021 年 12 月 30 日 2022 年 一 月策略金股报告 投资组合报告 分析师：王杨 执业证书编号： S1230520080004 table_invest Table_relate 相关报告 2021 年十二月策略金股报告 2021 年十一月策略金股报告 2021 年十月策略金股报告 2021 年 九 月策略金股报告 2021 年 八 月策略金股报告 2021 年七月策略金股报告 2021 年六月策略金股报告 2021 年五月策略金股报告 2021 年 四 月策略金股报告 2021 年三月策略金股报告 2021 年二月策略金股报告 一 月 总量观点及金股组合 宏观观点 ： 四箭齐发，经济向上 策略观点 ： 先抑后扬，优化结构 金工观点 ： 情绪分散，主线未定 固收观点 ： 政策主动，看好债市 一 月 浙商金股组合 银行： 兴业银行 机械国防：罗博特科 家用电器 ： 海信家电 纺织服装 ： 众望布艺 食品饮料 ： 山西汾酒 农业 ： 普莱柯 交运建筑 ： 韵达股份 海外 TMT： 景嘉微 机械国防 ： 中航西飞 汽车：新泉股份 风险提示： 大盘系统性风险；个股业绩不及预期。 证券研究报告 table_page 行业策略报告 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 一月总量观点 . 3 1.1. 一月宏观观点：四箭齐发，经济向上 . 3 1.2. 一月策略观点： 先抑后扬，优化结构 . 3 1.3. 一月金工观点：情绪分散，主线未定 . 3 1.4. 一月固收观点：政策主动，看好债市 . 3 2. 一月十大金股 . 4 2.1. 本月金股组合 . 4 2.2. 本月个股逻辑 . 4 3. 风险提示 . 12 图表目录 表 1： 1 月 浙商策略价值精选入选公司 . 4 table_page 行业策略报告 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 一 月 总量 观点 1.1. 一月宏 观观点： 四箭齐发，经济向上 中央政治局会议及中央经济工作会议对于稳增长 提出了较为明确的要求，重申“以经济建设为中心”，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开，并且要求“政策发力适度靠前”并且“适度超前开展基础设施投资”。另外，会议要求从能耗双控转向为“碳排放”双控，通过限电限产淘汰落后产能以实现“破”的过程已被纠偏，未来有望形成由“新能源 +”驱动的供需双旺格局。 我们认为， 2022 年一季度将开启“四箭齐发”宽信用，即制造业贷款、减碳贷款、基建贷款、按揭贷款，经济有望实现开门红，信贷结构优化、社融放量将与经济形势改善同步出现，预计 2022 年一季度社融单季新增规模有望达历史社融季度增量峰值。受益于经济数据开门红以及四箭齐发下的信用宽松，金融、地产、建筑建材等板块有望走出较好行情 。 1.2. 一月策略观点： 先抑后扬，优化结构 9 月下旬以来，我们发布赢在深秋系列看多 Q4，行情逐步兑现。 12 月 19 日，我们发布秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链提示，市场进入结构转换窗口期，预计波动加大。展望一月，我们预计市场先抑后扬， 1 月下旬逐步进入春季躁动窗口期 。 指数层面，我们认为 1 月先抑后扬， 1 月中后期逐步进入春季躁动窗口期。具体来看，其一， 12 月下旬以来随着抱团板块 再均衡，微观交易结构正在不断改善；其二，宏观层面，随着宽信用推进，市场对流动性宽松预期有望进一步强化；其三，进入 1 月，年报预告开始陆续披露，继而使得成长新风口清晰化 。 结构层面，我们认为 1 月整体相对均衡，关注三条配置线索。其一，关注稳增长链中的成长机会，如房地产、银行、家电、家居等优质龙头；其二，关注通胀链的困境反转机会，行业线索有农业和大众消费；其三，关注新兴产业的新风口，行业线索关注半导体、国防装备和汽车电子等 。 1.3. 一月 金工观点： 情绪分散，主线未定 12 月初以来利率回升的短期趋势在 1 月上旬可能出现反转，市 场整体流动性适度充裕 。 宽基方面沪深 300 略强，创业板 50 和科创板 50 暂无强趋势上涨信号。模型近期持续下调创业板 50 和科创 50 回报估计，两者整体趋势 1 月内偏谨慎。电子等板块情绪反弹或对冲部分创业板和科创板回调压力 。 CJInvbots 系统当前推荐方向（申万 I 级）：有色金属、电子、房地产、石油石化、家用电器、国防军工、建筑装饰、计算机、纺织服饰、通信、轻工制造等。而钢铁、食品饮料、美容护理、环保、汽车、电力设备进入短期的低景气区域。前期走势较强的煤炭、建筑材料也正面临上升势头削弱的压力 。 CJInvbots 系统 -ETF 角度观测，当前模型建议超配的主题和宽基 ETF 覆盖：超大盘 ETF、基本面 50ETF、可选消费、红利 ETF、传媒 ETF、化工 ETF 等，而科技 50ETF、人工智能 ETF、电子 ETF、 5G50ETF 等已进入配置观察区，光伏、新能源等 ETF 的配置则较为谨慎 。 综合研判结果， 1 月大概率市场仍处年初寻求主线方向的阶段，热点可能分散。轮动的方向大概率：消费、 TMT、红利 。 1.4. 一 月 固收观点： 政策主动，看好债市 利率债：近 利率债 :伴随着地产修复有限和制造业未完全发力，经济下行压力将继续加大，因此宽信用和宽货币或一同演进，同时鉴于央行 4 季度例会声明增强政策的“前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。 1 月看好利好利率债市场 。 table_page 行业策略报告 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信用债 :伴随着宽信用政策的逐步演进，相较于利率债，信用债整体更加占优。具体来看，鉴于地 产市场短期政策纠偏力度有限，行业继续出清形式或不减，建议仅关注头部房企。城投债层面，伴随着基建发力，整体信用利差或走窄，二十大前维稳需求导致信用风险有限情况下，建议可挖掘部分优质城投，例如安徽，苏北等 。 可转债： 12 月转债指数在股市波动加大背景下仍取得较优收益，随之而来的是转股溢价率的进一步拉升，后续需关注流动性冲击对整体估值的影响。行业配置方面，建议关注汽车零部件行业、猪肉行业、中成药行业等细分赛道的优质转债标的 。 2. 一 月 十大金股 2.1. 本月金股组合 1 月浙商策略价值精选组合为： 兴业银行（银行）、罗博特科（机械国防）、 海信家电 （ 家用电器 ）、众望布艺（ 纺织服装 ）、山西汾酒（食品饮料）、普莱柯（农业）、韵达股份（交运建筑）、景嘉微（海外 TMT）、 中航西飞 （ 国防 ）、新泉股份（汽车） 。 表 1： 1 月 浙商策略价值精选入选公司 所属行业 证券代码 公司简称 银行 601166.SH 兴业银行 机械国防 300757.SZ 罗博特科 家用电器 000921.SZ 海信家电 纺织服装 605003.SH 众望布艺 食品饮料 600809.SH 山西汾酒 农业 603566.SH 普莱柯 交运建筑 002120.SZ 韵达股份 海外 TMT 300474.SZ 景嘉微 机械国防 000768.SZ 中航西飞 汽车 603179.SH 新泉股份 资料来源：浙商证券研究所 2.2. 本月个股逻辑 银行 ： 邱冠 华 /梁 凤洁 兴业银行 （ 601166.SH） ： 未来十年风口上的银行，“商行 +投行 ” 战略推进有望超预期。商行投行战略 推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动 ROE 趋势性回升 。 兴业银行站在未来十年银行业发展的风口上，战略推进有望超预期 。 （ 1） 未来十年银行的新动能在哪儿 ？ 模式：综合化金融是方向。零售端综合化金融代表招行、平安，对公端综合化金融还在探索，未来领军者有望是兴业银行 。 资产：居民、企业、政府加杠杆空间有限，未来资产机会是结构性的，重点关注以绿色金融为代表的新资产投放机会 。 table_page 行业策略报告 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （ 2） 兴业银行的新增长动能在哪儿 ？ 新模式：商行 +投行，从赚取 “利差 ”到 “利差 +期权 ”，战略推进有望超市场预期 。 投资银行： 利用“一鱼多吃”的模式，通过投行业务获取综合收益，兴业银行在业务规模、投行收入、牌照布局都居于同业领先地位。未来有望受益于机制理顺 和 模式铺开 。 、 财富管理 ： 21H1 财富管理收入规模和增速居于股份行第二位，网点数量排名股份行前二。未来差异化竞争优势将来自于银银平台同业渠道价值变现 。 资产管理： 兴业银行资管业务行业领先，资管过渡期 2021 年结束，理财业务有望发展提速，有力支撑盈利能力 。 新资产：绿色金融，先发优势显著、批量切入，资产端把握下一个城投地产 。 方向确定： 根据中国金融学会的绿色金融专业委员会（下称绿金委）测算，绿色金融空间 347 万亿，是下一个城投地产 。 先发优势： 兴业银行是国内首家赤道银行，有专营部门专门运作，参与政策标准的制定，和关键企业深度合作 。 子弹充足： 500 亿可转债有望转股、高级法若获批（系统重要性银行前 2 档 7 家银行中，唯一一家没有实施高级法的银行）、绿色资产风险权重有望下调（若下降至 75%），分别可节约兴业银行核心一级资本充足率 0.82pc、 0.88-1.22pc、 0.16pc。 （ 3） 对应盈利和成长空间如何估算 ？ 兴业银行 ROE 见拐点，商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动 ROE 趋势性回升 。经测算， ROE 潜在的提升空间达 4.0pc。 有别于市场认识： 市场认为： 模式方面，商行投行战略，兴业银行模式的逻辑还没理顺。资产方面，城投地产受限背景下，兴业银行转型困难 。 我们认为： 模式方面，战略思路清晰、业务逻辑理顺、推广从点到面。资产方面，已经找到下一个“城投地产” 绿色金融 。 未来 可能催化剂 ： 1、 战略推进实质性动作。 重点关注：管理机制的进一步优化；钱大掌柜财富平台的建设和落地；兴银国际牌照实质性进展 。 2、 相关政策的成效显现。 重点关注：绿色金融相关支持政策，比如风险权重下降和各项支持工具等；高级法是否可能获批，兴业银行是前 2 档 7 家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行； 地产领域政策执行纠偏和稳增长成效显现 。 机械 国防： 邱世梁 /王 华 君 罗博特科 （ 300757.SZ） ： 罗博特科为光伏自动化设备龙头， 2021 年业绩反转回正，目前正积极拓展半导体领域，新领域拓展有望使业绩、估值双提升 。 市场预期： 自动化业务竞争激烈，盈利能力低，增速慢，成长空间有限 ，原因在于 ： table_page 行业策略报告 6/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光伏领域自动化设备投资额约占比 10%-15%，目前 PERC 单 GW 设备投资额约 1.6-1.8 亿元，换算自动化设备约 2000 万 /GW。按全球 200GW 换算，全球市场空间约 40 亿元，市场空间较小，成长天花板较低 。 我们预测： 制 造业人工成本不断提升下，未来光伏设备 厂商自动化、智能化、数字化需求会显著提升，自动化需求将显著提升 -公司营收有望超预期 -同时，规模效应下毛利率有望提升 -净利率也有望逐渐增长 -营收/净利率双提升带来业绩超预期 。 未来估值有上行空间，原因在于：公司协同德国参股公司 ficonTEC 逐渐切入半导体组装与测试设备 -新品有望使公司市场空间打开 +估值切换（光伏设备 2021 PE 36X， 半导体测试领域 -长川科技 2022 98X）- 估值提升带来股价上涨 。 有别于市场认识 ： （ 1） 与众不同认识： 市场认为自动化业务竞争激烈，盈利能力低，增速慢。我们认为光伏设备厂商自动化、智能化、数字化需求会显著提升，自动化需求将显著提升。龙头公司盈利能力将明显提升 。 （ 2） 与前不同的认识： 以前认为公司处于光伏设备行业中的自动化设备，国内需求较低。现在伴随人工成本增加，自动化需求提升，各大设备商均开始布局自动化产线，此外公司除电池片自动化业务外，逐渐扩展上游硅片端自动化设备，老业务（光伏自动化设备）盈利有望提升。叠加公司积极布局半导体设备业务，有望打开新市场空间 。 未来 可能催化剂： 1、 下游光伏行业新的资本开支年度新增装 机量超预期 ； 2、 ficonTEC （半导体设备品牌）获新订单 。 家用电器 ： 马莉 /汪海洋 海信家电（ 000921.SZ） ： 海信家电是国内知名白电 和 中央空调龙头企业， 公司中央空调多联机放量 +三电盈利兑现驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑 市场认为 ： 中央空调具有强安装属性，与地产周期保持强相关性，市场认为公司的中央空调业务容易受到地产周期波动，因此市场对公司中央空调收入增长预期在 20%左右。 考虑到公司并购整合的历史（公司 并购的东欧家电企业 古洛尼 Gorenje 一年以上的时间 扭亏为盈， 且 三电体量更大），市场认为公司需要 至少 2 年的时间消化三电负债和冗员以达到扭亏为盈的状态。 我们认为： 中央空调市场渗透率提升 +多联机比重提升 +海信日立行业龙头份额提升驱使公司 2023 年营业收入 （合并报表端） 达到 227 亿元， 21-23 年收入 CAGR 为 27%，超出市场 预期 7 pct。 1） 2023 年中央空调的 渗透率 有望达到 20%左右 ，中央空调行业 规模为 CAGR 15%， 2023 年多联机在中央空调市场的零售额占比有望达到 60%以上。 2）海信日立中央空调产品技术优异，长期与地产企业保持密切合作，伴随精装房渗透率和公司在精装修市场份额不断提升，我们预计公司 2023 年在多联机领域市场份额有望达到 28%。 table_page 行业策略报告 7/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司于 2021 年 12 月 31 日开始集体辞职计划以清理三电冗员，改善内部管理、节本控费进度超出市场预期。同时海信集团与一汽、二汽在车用屏幕长期合作，海信集团可以帮助三电整合国内车 企客户资源，把握国内新能源车市场规模快速提升的优势。我们预计三电将提前 1 年进入扭亏为盈状态，预计 2023 年盈利 1 亿元。 未来可能催化剂： 1、 中央空调精装修配置率 和行业渗透率 提升 2、 日立中央空调 市场份额提升。 3、 三电净利率提升、扭亏为盈 。 纺织服装 ： 马莉 /林骥川 众望布艺 （ 605003.SH） ： 北美 家具 龙头 的 沙发面料 核心 供应商，市占率提升将推动公司业绩增长超预期 市场预期： 美国沙发市场需求增速可能出现放缓，未必能消化公司未来 2 年翻倍的自产产能扩张 我们预测： 公司的产能增长会被顺利消化，未来两年利润增速达到 30%。公司的前五大客户均是美国排名前十的大客户，能力得到充分认可，但目前占客户的采购比例仍然不高（ Ashley 最高，仅 20%），市占率的提升驱动将会是拉动增长的核心。 有别于市场认识 ： 对公司商业模式认知不同 市场认为： 公司为普通代工厂，主要是凭借性价比优势，在客户中的不可替代性较弱，因此难以提价，若海运费、关税、国内劳动力成本等上升，可能造成大客户转移订单至东南亚等地， 因此市场给予公司 相对偏低的 纺织 制造业的估值 水平 。 我们认为： 公司是全球稀缺的沙发面料供应商，具有较强议价能力，客户具有较强依赖性。稀缺性建立在： 1）能精准把握美国本土流行趋势，以及提供一整套沙发、抱枕等配色方案； 2）具有类似申洲国际的一体化生产优势，自主研发多种特殊功能性纱线 /面料，交货周期明显低于同行。因此，若国内劳动力、关税等成本上升，客户可能会在越南等地寻找新代工厂，但核心面料环节还是由公司供给，只是销售模式由直接销售向间接销售转变（国内 越南 美国） 。 未来 可能催化剂： 1、未来每个月的订单增速超预期； 2、自有产能充分投产前的外协比例提升； 3、下游客户公布扩产计划。 食品饮料 ： 杨骥 山西汾酒（ 600809.SH） ： 全国化次高端酒龙头公司，结构升级及全国化拓展速度或超预期 。 table_page 行业策略报告 8/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 青花系列占比提升 +省外扩张加速驱动 +管理层变动影响较小或致业绩超预期。驱动机理为 ： 产品结构：青花占比提升加速。 21H2 公司落地了控玻汾战略，控制低价玻汾 放量、提升品牌价值的同时推动高价青花系列放量方式将加速结构升级速度，预计 2022 年青花系列收入占收入比将提升近 40%； 市场结构：省内市场稳健增长，省外拓张加速。省内方面，汾酒在山西省市占率约 50%，地位稳固，且仍有拓张空间（横向比较，陕西市西凤酒占率达 70%，纵向分析，省内低线城市增速明显领先于渠道渗透相对充分的省会城市）。省外方面，公司省外收入占比已超 50%，其中环山西市场：外拓阻力小，产品结构升级促进业绩释放；长江以南核心市场增速迅猛（ 2021 年部分省市增速超 100%），势能已起 。 管理：管理层变 动为正常人事变动，预计短期对公司经营不会产生负面影响。 有别于市场认识： 市场认为： 山西汾酒在省内空间受限背景下，省外发展不确定性仍较强；新任董事长上任对公司未来发展影响不明 。 我们认为： 市场：省内方面，汾酒在山西省市占率约 50%，横向比较仍有提升空间，省外市场高速增长势头已起， 管理： 管理层变动为正常人事变动，短期对公司经营业绩影响不大 。 未来可能催化剂： 1、 青花系列量价齐升、动销优秀 ； 2、 省外市场加速拓展 ； 3、 新管理层提出积极经营目标 /举措 。 农业：孟维肖 普莱柯（ 603566.SH）： 技术驱动型动保企业，全产品矩阵布局逐步完善，大单品放量带动业绩提升。非洲猪瘟疫苗研发有望取得超预期进展，宠物药苗国产替代有望持续增厚业绩。 （ 1） 公司多年来深耕研发，坚持创新驱动成长。公司坚持自主研发为主、合作研发为辅的创新路径，近三年年均研发投入占营收比重维持在 10%以上，目前已在疫苗毒 (菌 )株选育纯化技术、细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成 (半合成 )药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。 （ 2） 公司产品管线逐步丰富，大单品放量贡献业绩。公司市场化 疫苗品类丰富，猪苗领域：圆环产品 2010年上市了国内首个猪圆环病毒 2 型灭活疫苗，后续多次推陈出新帮助公司圆环疫苗进入行业第一梯队；伪狂犬疫苗 2018 年首创国内 Ge 基因缺失灭活疫苗（流行株）；口蹄疫疫苗通过联合成立中普生物切入动物疫苗行业最大的单品市场。禽苗领域： 2019 年通过收购南京梅里亚获得禽流感疫苗牌照，顺利切入另一大疫苗单品市场。 2021 年公司大单品放量贡献猪苗业绩增长， 2021H1 公司猪用疫苗实现收入 1.99 亿，同比 +104.85%，其中猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗等产品收入同比 翻倍，猪伪狂犬 gE 基因缺失灭活疫苗（流行株）收入同比翻两倍。 有别于市场认识： 市场认为： 猪价下行压制养殖户免疫积极性，进而影响公司业绩 。 table_page 行业策略报告 9/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为： 公司猪用疫苗的主要客户群体是较大规模的养殖企业，规模场出 于安全考虑一般不会随意改变免疫方案，即使在周期下行阶段对疫苗的需求也是比较刚性的， 并且公司拥有口蹄疫、高致病性禽流感两大强制免疫单品，一定程度上能够缓解下游产能及行业波动带来的风险，业绩并不会收到太大影响。 未来 可能催化剂 ： 1、 若非瘟疫苗实现商业化，公司或率先受益。公司目前正 积极推进非瘟亚单位疫苗临床前研究或临床试验申请工作 ，未来或率先受益非瘟疫苗商业化。 2、 公司宠物疫苗实现国产替代 。 国内宠物医疗市场广阔，但国产宠物疫苗的市场还在培育阶段，公司持续加大研发投入，目前 犬瘟热、犬细小二联活疫苗（ DP）已基本完成临床试验，正在准备申报新兽药注册 ， 公司宠物药品营销团队已基本完成组建 ，宠物产品上市有望 持续贡献业绩增量。 交运 建筑 ： 匡培钦 韵达股份 （ 002120.SZ） ： A 股电商快递龙头企业，价格战改善盈利修复有望超预期 。 1、 价格战风险超预期改善：市场基于此前监管“大事化小”的惯性思维，认为此次监管难以严格执行。但实际此次政策监管力度超预期，价格竞争将回归良性，低成本龙头受益 。 2、 单量增速有望超预期：市场基于社零数据担忧上游驱动，我们考虑到社零数据中 实体网购 增速口径不全、单包裹货值下降、龙头份额提升等因素，认为头部快递企业单量仍能维持相对高增长 。 3、 韵达 21Q4 及 2022 年业绩有望超预期：市场忽略成本端的下降，而我们从单价、单件成本、单量三个维度测算，韵达 21Q4 及 2022 年业绩有望超预期 。 有别于市场认识 ： 1、 对价值修复的认识，市场目前对价值修复一概而论未区分清楚，我们认为分三个层次两个阶段 ： 1）政策管控逐步趋严、 2）价格回归合理区间、 3）盈利修复 底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台，价格逐步呈现回归良性态势，在政策管控及价格回归之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。相应地，我们判断此前股价走势已经反映第一阶段修复（体现政策管控及价格回归两个层次），后续将进入第二阶段修复（体现第三层次即盈利修复） 。 2、 对估值的理解，市场专注 PE 估值，我们认为价格战底部 PE 阶段性时效，更多专注行业对标 ： 电商快递还处于价格战的相对底部，利润估值锚阶段性时效，从估值角度更多应对标行业龙一 ，我们从规模、单件盈利能力、龙头溢价三个层次看，韵达股份仍有 37%左右空间 。 未来 可能催化剂 ： 1、 快递单价月度环比回升 ； 2、 业绩超预期 。 海外 TMT： 高宏博 景嘉微 （ 300474.SZ） ： 高稀缺 &高成长国产 GPU 龙头，利空出尽调整充分重现布局良机 。 table_page 行业策略报告 10/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、 产品技术层面 9 系列 14nm 工艺 GPU 新产品已完成流片测试，除性能较前两代产品大幅提升外，支持 3D 渲染和通用计算，适用于游戏影视、虚拟现实、工程设计、大数据分析、地理信息系统等多种场景，在信创、行业应用、消费等领域具有广阔市场前景 。 2、 收入及市场占有率层面 ： 2021 年民用 GPU 出货 300 万颗实现 6 亿营收已基本确定， 2022 年目标 500 万颗 10 亿营收。今明两年国防显控和雷达产品年化增长保持 30%以上。公司在产品技术突飞猛进的同时保持收入快速增长 。 有别于市场认识： 市场认为： 2022 年信创市场将出现大幅下滑影响公司业绩 。 我们认为：明年信创党政公文系统完成后将启动电子政务系统建设，金融等行业信创进一步加速 ，信创市场规模大幅下滑概率较低。同时景嘉微 GPU 产品高度稀缺，在下游厂商备货需求及 9 系列新产品占比提升整体提价的背景下完成 2022 年民用 GPU10 亿收入目标有极大把握 。 市场认为：公司被美国列入实体名单会影响上游供应。 我们认为：公司 GPU 产品均为 14nm 或以上工艺制程，规模小且性能与国际大厂有明显差距，供应环节不会产生影响，反而可能因此事件获得国家更大力度的政策支持 。 市场认为：龙芯中科及一级市场公司布局 GPU 构成竞争风险 。 我们认为：龙芯等公司的布局进一步验证了国产 GPU 这一赛道的诱人前景，公司拥有巨大 的产品先发优势并不断提升产品技术和生态，国内厂商威胁有限，公司主要目标是追赶国际大厂 。 市场认为：限售股解禁及减持将带来股价大幅下跌风险 。 我们认为：大芯片基金到期解禁减持已成为常规惯例不代表看空公司前景，按照规定解禁后每 6 个月减持规模不超过总股本 3%，实质影响有限 。 未来 可能催化剂 ： 1、 9 系列 GPU 适配成功实现量产并获得规模化订单 ； 2、 信创政务市场启动、国产 GPU 获得更多政策支持 ； 3、 公司布局通用计算 GPU、车载 SOC 等全新产品线 ； 4、 龙芯、海光等国产 CPU/GPU 厂商上市提升板块预期与估值 。 机械国防 ： 邱世梁 /王华君 中航西飞 （ 000768.SZ） : 中航西飞是军用轰炸机 /运输机 /大中型特种飞机垄断制造商，重要型号放量 +国企改革管理提升有望驱动公司业绩超预期 。 1、 市场预期： 公司未来业绩增长空间小，原因在于 ： 公司生产的军用大中型飞机相对于战斗机的需求少； 公司作为传统老牌国企，经营效率低，且客户主要为国家 /军队，共同导致公司经营利润率难以提升 。 table_page 行业策略报告 11/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、 我们判断： 公司未来三年净利润复合增速 27%以上， 原因在于： “备战”紧迫形势下，公司重要型号交付速度 /审价进度有望加速公司营收增速有望超预期加速推进先进武器装备列装大背景下，规模效应以及定价改革 /股权激励 /大额预付 /小核心大协作等多项政策促使以主机厂为首的全产业链提质增效，公司利润率提升有望超预期营收 /利润率提升共同促进公司业绩超预期 ； 有别于市场认识： 1、 与众不同的认识： 公司 2020 年净利润率 2.3%，我们认为未来公司净利润率将有望达到 6%8%新能源业务验证壁垒较高，验证通过后成长确定性强 。 2、 与前不同认识： 以前认为主机厂进行股权激励遥遥无期，现在认为“国企改革三年行动”将迎收官之年的背景下，股权激励 /对标世界一流管理提升等改革举措有望加速 。 未来可能催化剂： 1、 大订单签订； 2、 开展股权激励 ； 3、 在研先进型号研制进展披露 。 汽车 ： 王敬 新泉股份 （ 603179.SH） ：公司是国内竞争力最强的汽车内饰件企业，客户拓展进展顺利 ， 未来业绩有望超预期 。 1、 成本控制能力强 ， 客户拓展进度 超 预期 。新泉股份在自主内饰件企业中长期成长性较好，公司 凭借在同步研发、模具开发、 精细管理 等 方面的 优势， 与竞争对手延锋、华翔、常熟汽饰相比，成本更低，盈利能力更强，近三年在客户拓展方面取得较大的进步。在吉利 +上汽 +奇瑞的基础上，陆续获得了南北大众、长安福特、广汽自主、比亚迪、长城、特斯拉等客户的定点。 随着 新势力和互联网公司进军新能源车行业，我们预计 公司新能源汽车配套项目有望持续 增长 ，成为公司重要增长点 。 预计公司未来三年收入有望实现翻倍，业绩远超市场预期。 2、 客户结构优化 ， 公司盈利能力提升超预期 。 公司原有大客户为吉利、上汽乘用车、奇瑞等，客户对成本管控较高，新泉股份净利率在 8-9%，我们预计特斯拉、长城、造车新势力的订单的盈利优于上述客户，随着新客户订单放量，公司净利率有望提高到 9-10%，盈利增速高于营收增速，盈利能力改善有望超预期 。 有别于市场认识 ： 1、 市场担心公司 商用车业务下滑 ， 我们认为： 预计今年重卡销量 150 万辆，上半年 104 万辆，下半年 45-50 万辆，三季度环比二季度下滑是季节性影响，并非需求的大幅下滑，因此全年看公司商用车业务不会大幅下滑；同时，预计 2022 年重卡销量同比持平或略下滑，对公司影响较小。 2、 市场对公司竞争力认知不足 ， 我们认为： table_page 行业策略报告 12/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场普遍认为内饰行业 壁垒较低，对公司竞争力存在一定的质疑，但我们认为近年来公司拓展了海内外多家新客户，充分体现了公司成本、综合管理能力等优势。预计未来将获得更多新客户的项目定点。随着车企竞争加剧，未来零部件定点将会是纯市场化竞争，新泉有望在市场化竞争中脱颖而出。 未来 可能催化剂 ： 1、 特斯拉新订单落地 ，公司目前配套特斯拉两款车型，未来有望获得更多定点； 2、 造车新势力新订单落地 ，公司积极拓展新能源车客户，有望不断拓展新势力客户； 3、 公司业绩增速超预期 ，随着客户结构的变化，公司盈利能力有望提升，带动业绩超预期。 3. 风险提示 大盘系统 性风险；个股业绩不及预期。 table_page 行业策略报告 13/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业股价相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业股价相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性：行业股价相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡：行业股价相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的 信息均来源于认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资 目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告 的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 邮政编码： 200120 电话： (8621) 80106041 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：