2022有色金属铜弱铝周报.pptx

2022有色 金属 铜弱铝 周报 铜铝 ： 有色板块分化 ， 铜弱铝强震荡修复 本周 ， 国 际 市场消化欧美央行 “ 超 级 周 ” 敏 感时 点 政策 指 引 ， 备 受关 注 的美 联 储 12月会 议明确鹰派信号 ， 即加速债券购买 规 模缩 减 ， 同 时 利率 点 阵图 暗 示 2022年将有更多 加息可 能 。 与此同时 ， 中 国 加大跨周期政策调节 力 度对 全 球经 济 增长 和 投资 者 信心 起 到稳 定 器的 作用 ， 据悉中国财政部提前下 达 2022年新增专项 债 限 额 1.46万亿元 ， 中 国央 行 行长 易 纲也 发声强调金融部门要加大跨周期调 节 力度 ， 中国 政 策支 持 加大 ， 对地 产 和新 能 源行 业 边际 改善起到推动作用 ， 在此背景下国 内 外大 宗 商品 应 声止 跌 反弹 ， 以有 色 为代 表 的工 业 金属 表现出韧性 和 弹性 。 另外值得要注意的是 ， 近 期 国内 地 方加 大 对电 解 铝 等 “ 两 高 ” 行 业 企业 的 专项 整 治 ， 有色板 块 内部受行业政策影响分 化 。 铜铝 ： 有色板块分化 ， 铜弱铝强震荡修复 12月以 来 ， 中 美 欧等主要经济体仍处于北半 球 冬季 流 感季 叠 加新 冠 的威 胁 之下 ， 面对 全球经济增长前景特别是欧美经济 在 新冠 超 级变 种 下的 巨 大不 确 定性 ， 假设 以 海外 新 冠防 疫形式向好 、 中性及恶化的三种情 景 假设 来 看 ， 国 内资 产 相对 海 外都 具 有相 对 抗 跌 性 。 此 外 ， 中 国 作为全球经济稳定器的功 能 进一 步 发 挥 ， 在 全 球 尚未 构 成系 统 性风 险 的前 提 下 ， 铜铝为首的有色价格仍具有较强支 撑 。 展 望 后市 ， 考虑到目前监管层态度和 冬 季内 外 部政 策 的不 确 定逐 步 明晰 ， 金融 机 构多 cpi空 ppi的套利对冲交易或进入尾声 ， 需要警惕东南亚 、 南美 及 非洲 等 金属 资 源地 区 供应 收紧威胁和市场情绪反转带动金融 资 本推 波 助澜 下 的反 弹 反抽 ， 因铜 铝 价格 反 弹中 弹 性较 强 ， 目前正蓄势以待市场方向性进 一 步明 确 ， 预 计 短期 铜 铝将 稳 步下 方 支撑 ， 冬去 春 来之 时料有更多反弹动力 ， 建议投机客 户 在市 场 动荡 中 勿重 仓 豪赌 单 边 ， 加 工企 业 以锁 定 利润 套期保值为主 ， 抓大放小耐心等待 市 场企 稳 修复 后 的结 构 性反 弹 机会 。 21世纪没有稳定 这回事 。 如果你想要 稳定的身份 、 稳定的 工作 、 稳 定 的价 值观 ， 那你就落伍了 。 “ 简史 三 部曲 ” 人 类 简 史 、 未来简 史 与 今日 简 史 作者 ， 历史 学家 尤 瓦尔 赫拉 利 2011-2020年至 今 ， 海 外 机构对 比 各类 资 产收 益 情况 2020-2022： 黑 天鹅 预 警疲 劳 灰犀牛风险临 近 要如何应对 ？ 研究咨询部 新冠疫情引爆的全 球 经济 危 机 ， 加剧百年罕见的国际乱 局 ， 当 前 随着 全球社会制度意识形态 对 峙及 大 国经 济科技创新军备竞赛导 致 的大 动 荡 、 大调整 、 大变革 、 大进 步 势不 可 挡 。 全球经济体系正处亍二 战 以来 最 大的 全球性冲击波后快速复 苏 恢复 阶 段 。 后疫情时 代 “ ” 新冠疫苗接种是人 类 历 史上最 大 范围 和强 度的接 种 ， 从最新接种覆盖情况来 看 ， 中国 、 美国及欧洲等主 要 经 济体疫 苗 覆盖 人口 比例较 高 ， 而经济欠发达的东南亚 、 中 亚 、 南美 、 非洲等地区 接 种 工作起步较慢 ， 目前英 国 、 美国均不同程度全面恢 复 开 放经济活动 ， 同时考虑 进 行 加强针 铺 开来 达到 全民免 疫 ， 在病毒变异的免疫逃离 尚 未 失控的前提下 ， 全球新 冠 疫 情风险处于相对可控 。 数据来 源 ： Ourworldindata,约 翰 霍普 金 斯大 学 ， 国 信 期货 疫苗接种水平与新冠死亡率关系 经济发展水平与新冠死亡率关系 新冠预警疲劳 ： 欧美坚持疫 苗 高接 种 控制 死 亡率稳 定 经济 发 展 主要的新冠变异病毒及首次发现地区 Delta仍是全球流行程度最高变异病毒 经济波动周期因 素 （ 危机 、 萧条 、 复苏 、 高涨 ） 金融货币和财政政策因 素 （ 利率 和 汇率 ） 自然因 素 （ 气候地理和疾病自然 灾 害 ） 政治因 素 （ 大国博弈局势与地缘 政 治 ） 投机和心理因素 基本面分析方法 ： 判断较长时期价格趋势 技术面分析方法 ： 判断较短时期价格趋势 配图来自于网络 反弹躺 赢 时代已终结 ， 未来投 资 要 知 天时地利 ！ 反弹躺 赢 时代已终结 ， 未来投 资 要 知 天时地利 ！ 配图来自于网络 数据来源 ： 国信期货研究咨询部整理 大势 ： 大国博弈加 剧 ， 产业新赛道现 “ 军备竞赛 ” 中国入世与经济全球化 一体化发展 （ 2000-2007） 全球产业链分工与信贷 扩 张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄 金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最 终 破裂 引发金融危机 （ 2007-2008） 短期货币与财政政策双 刺 激 资产价格回升 （ 2009-2010） 后金融危机时代的风险 事 件 频发与阵痛 （ 2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产 配 置 荒 （ 2016-2022或更远 ） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩 擦 频发 ， 各 经济体出现新一轮产业 军 备竞 赛 新兴经济体在人口 、 资 源 红利 与较低环境成本下投资 过 度扩 张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复 苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代 ， 欧美 率 先复 苏 ， 新兴市场结构性调整迟 滞 存隐 患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制 、 流动性紧 缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业 军 备竞 赛 全球产业链环境失衡 ， 疫情下不均衡复苏影响市场 数据来源 ： 国信期 货 出口循环 生产工业品 出口成品 进口原材料与 高端设备 国内基建和房 地产需求提升 生产更多投资 品 继续扩产 国内消费升级 更多内销 投资循环 消费循环 数据来源 ： 中国有色金属工业协会 ， 国信 期 货 全球产业链环境失衡 ， 疫情下不均衡复苏影响市场 图片来源 ： 网络 大势 ： 大国博弈加剧 ， 产业新赛道现 “ 军备竞赛 ” 身处行业的最优解是什么 ？ 宜放眼量 ， 拥抱变化 ！ 地缘政治 事件冲击 市场情绪 通胀水平 经济增长 美国 欧洲 中国 经济周期 货币政策 边际流动性 风险偏好 短期主导因素判断 其它资产类别 的反馈 大 宗 商 品 长维度 中维度 短维度 供 需 和 产 业 政 策 数据来源 ： 国信期货研究咨询部整理 金融非直接经济晴雨 表 ， 更多是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源 ： 国信期货 研究咨询部 数据来源 ： 国信期货 金融非直接经济晴雨 表 ， 更多是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源 ： 国信期货 金融非直接经济晴雨 表 ， 更多是流动性晴雨表 研究咨询部 数据来源 ： 国信期货 金融非直接经济晴雨 表 ， 更多是流动性晴雨表 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 198 7 199 0 199 3 199 6 199 9 2002 2005 2008 201 1 201 4 201 7 2020 0 2,000 4,000 6,000 8,000 美元 /吨 10,000 美国财政赤字规模 LME铜年均价 -5 0 5 10 15 20 198 7 199 0 199 3 199 6 199 9 2002 2005 2008 201 1 201 4 201 7 2020 2023 0 2,000 4,000 6,000 8,000 美元 /吨 10,000 % 美国财政赤字 /GDP LME铜年均价 数据来源 ： WIND ， Whitehouse， 国信期货 美国财政赤字与国际 铜 价呈现出显著正相关性 十亿美元 4,000 数据来源 ： WIND ， Whitehouse ， 国信期货 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 198 7 199 0 199 3 199 6 199 9 2002 2005 2008 201 1 201 4 201 7 2020 1,000 1,400 1,800 2,200 2,600 美元 /吨 3,000 十亿美元 4,000 美国财政赤字规模 LME铝年均价 -5 0 5 10 15 198 7 199 0 199 3 199 6 199 9 2002 2005 2008 201 1 201 4 201 7 2020 2023 1,000 1,400 1,800 2,200 2,600 美元 /吨 3,000 % 20 美国财政赤字 /GDP LME铝年均价 美国财政赤字与国际铝价相关性显著不及铜价 新能源革命就在我们身边发生 着 ！ 根据国网能源研究院的测算 ， 全球 化石能源发电装机占总装机比重将 从 2019年的 60%降至 2050年约 17%， 其中可再生能源发电装机 2025年前 后约比占 50%， 在 2050年超过 80%。 预计中国外发电装机总量在 2030年 预计达到 90GW， 其中风电占比 15%， 光伏发电占比 30%； 2050年全球发电 装机预计将达到近 200GW， 其中风电 占比 25%， 光伏发电占比 50%。 新技术 的 短期影响力常被高估 ， 长期影响力被低估 铜 ： “ 双碳 ”“ 双新 ” 主线带来消 费 巨大潜力 研究咨询部 数据来源 ： SMM,国信期货 铝 ： 技术成熟无瓶颈 ， 产能转移铸结构性错配 研究咨询部 数据来源 ： 国信期货整理 铝 ： 双碳政策将推动中国电解铝产能再洗牌 研究咨询部 从 “ 十四 五 ” 规划看我国铝产业发展趋势 从十四五规划来看 ， 此前 “ 十 二五 ” 新建产能向能源富集地区布 局 ， “ 十三五 ” 产能向清洁能源地 区转移 ， 而 “ 十四五 ” 电解铝布局 调整将基本完成 ， 产能天花板形 成 。 “ 十四五 ” 期间 ， 中国铝消费 也将发生转型 ， 扩大铝应用的重点 领域是交通运输和提高人民生活水 平的生活领域 （ 公共设施等基建与 汽车家电等 ）。 扩大国内铝消费既 是服务居民生活需要 ， 也为国内积 累了二次资源 ， 同时也减少国际贸 易摩擦 ， 这是中国铝工业十四五规 划的长期发展战略重要组成部分 。 数据来源 ： 中国有色金属工业协会 ， 国信 期 货 从 “ 十四 五 ” 规划看我国铝产业发展趋势 目前我国铝产业处于转型升级 的关键期 ， 经历多年快速扩展后 ， 供给侧结构性改革强势推动电解铝 产能天花板形成 ， 解决了困扰行业 多年的产能无序扩张问题 ； 随着海 外铝资源开发取得显著进展 ， 有效 保障国内铝产业运行安全 ； 而我国 技术进步成效显著 ， 铝冶炼技术和 能耗水平国际领先 ； 中国一直是拉 动全球铝消费的重要引擎 ， 国内原 铝消费即将进入平台期 ， 但短板依 然存在 ， 复杂的国际政治经济形势 和爆发式增长的贸易救济案件倒逼 中国铝工业产业转型和消费升级 。 数据来源 ： 中国有色金属工业协会 ， 国信 期 货 数据来源 ： 中国有色金属工业协会 ， 国信 期 货研 究 咨询 部 从 “ 十四 五 ” 规划看我国铝产业发展趋势 从十四 五 规划 来 看 ， 此 前 “ 十 二五 ” 新建 产 能向 能源 富集地 区 布局 ， “ 十三五 ” 产能 向清 洁能源 地区转 移 ， 而 “ 十 四五 ” 电 解铝 布局 调整将 基 本完 成 ， 产能天 花 板形 成 。 “ 十四 五 ” 期 间 ， 中国铝消 费也将 发 生转 型 ， 扩大铝 应 用的 重点 领域是 交 通运 输和 提高人 民 生活 水平 的生活 领 域 （ 公共 设施等基 建与汽 车 家电 等 ） 。 扩大 国 内铝 消费 既是服 务 居民 生活 需要 ， 也 为国 内积 累了二 次 资源 ， 同 时也减少 国 际 贸 易 摩 擦 ， 这 是 中 国 铝 工 业 十四 五 规 划 的 长 期 发展 战 略 重 要 组 成 部分 。 数据来源 ： 中国有色金属工业协会 ， 国信 期 货研 究 咨询 部 从 “ 十四 五 ” 规划看我国铝产业发展趋势 铝 ： 双碳政策将推动中国电解铝产能再洗牌 2021年中国电解铝新增项目 来 所属 省份 相关 企业 预计 新增 投产 时间 已投 产能 待投 产能 云南 云南神火 30 2021Q1 15 15 贵州 贵州元豪 10 2021Q4 0 10 四川 广元中孚 7 2021Q4 0 7 内蒙 创源金属 20 2021Q1 20 0 云南 云铝海鑫 25 2021Q2 0 25 云南 云南宏泰 65 2021Q2 15 50 云南 云南其亚 30 2021Q2 10 20 广西 百矿德保 10 2021Q2 0 10 广西 百矿田林 12.5 2021Q3 0 12.5 内蒙 白音华煤电 40 待定 0 40 广西 百矿隆林 10 待定 0 10 数据 总计 源 ： 我的有色网 259. 5 60 199.5 人们总是高估一个新技术新事物的短期影响力 ， 缺往往低估它的长期影响力 2020年原铝 行 业约 占 全球 温 室气 体 排放 量 的 2.6%。 铝生产 产生 的排放 量 中 ， 约 70%来自中 国 ， 尽 管 中国 铝产 量占全 球 总产 量 的 57%。 这 反映了 煤 炭在 中国 作为铝 冶 炼和 氧化 铝精炼的 能源的 主 导地 位 ， 煤炭占 铝 冶炼 用能 的 85%， 氧化铝 精 炼用 能 的 87%。 从 开 采到 出厂 的原材 料 供 应 链 占 原 铝温 室 气 体 排 放 总 量 的 22%， 其 中煤炭 占 氧化 铝精 炼能源 供 应 的 68%， 考虑到 生产一 吨 电解 铝平 均产出 12吨碳 排放 ， 新能源 革命革 的 是老 旧供 应结构 ， 促的 是新 需求 ！ 数据来源 ： 全球能源互联网发展合 作 组织 ， 钢联 数 据 ， 国 信期货 全球新 能源汽车 、 光伏及风电铝需求在全球原铝需求占比飙 升 预计未 来十年将 从 5.7%增 至 2030年 的 19%， 年均复合增长 率 13% 铜 ： 产业链供需紧平衡 ， 供 应 弹性 远 小于 需 求弹性 数据来源 ： SMM,国信期货 铜 ： 碳达峰碳中新能源 新 基建带 来 铜消 费 巨大潜力 数据来源 ： SMM,国信期货 数据来源 ： 安泰 科 ,国信期货研究咨询 部 整 理 铜 ： 以工业化发达国家经验 看 中国 铜 消费 达 峰时点 单位 峰 值 年 份 城市 化率 % 三产 占比 % 人均 电耗 KWH 人均 GDP （ 美元 ） 峰值 消费量 （ kt） 总人口 人均精铜 消费 （ kg） 美国 2000 79 75.4 13671 36488 3025 2.82亿 10.72 德国 2006 73 69.0 7174 35400 1398 0.82亿 17.05 日本 1991 79 67.4 7975 37154 1613 1.27亿 12.7 韩国 2004 81 58.5 7830 15922 940 4804万 19.57 意大利 2006 67.7 70.0 5834 31800 801 5894万 13.59 法国 2000 76.9 74.7 7238 21800 574 6091万 9.42 西班 牙 2010 71 67 6026 34674 344 4595万 7.49 英国 1997 81 70.7 5909 25266 408 5849万 6.97 加拿 大 2006 80 66.2 17235 31825 301 3200万 9.40 澳大利 亚 2002 87.6 69.9 10813 20071 188 1965万 9.57 以上平 均 - 77.6 68.9 8970 29040 - - 11.65 铜 ： 以工业化发达国家 经 验看中 国 铜消 费 达峰时点 梳 理全球铜 产 业近 十 年来 数 据可 以 发现 ， 占全 球 世界 精 炼铜 消 费 近 90%的 15个 国 家或 地 区 ， 已 有 11 个在 2010年前 就出 现了消 费 “ 峰 值 ” ， 只 有 4个 （ 中国 、 巴西 、 土 耳其 、 西 班牙 ） 还 未达 到峰 值拐点 。 参照先 行 工业 化国 家相关 指 标 :1.发达国际达 到 铜消 费峰 值时 ， 平 均 77.6%； 3. 第三产 业 增加 值 占国民 生产总 值 的比 例超 过 58%； 4. 人均 国 民生产 总 值大 多超 过 20000美元 ， 平 均 达到 29000美元 ； 5. 人均电 耗平均 值 超过 8250kwh； 6. 人均消费 量 超过 10千克的 国家 ， 基本 都 是汽 车 、 电子等 较 发达 国家 。 参照先行 工业 化国家 的 相关 指标 ， 结合 中 国经 济发 展不平 衡 及人 口因 素 , 更多按照 参照 对象的低 值 进 行 预 测 和 对比 分 析 ， 时 点 预 测如 下 ：（ 1） 人 均 GDP和 三 产 ， 参 照 先行 工 业 化 国 家 低值 1.6万美元 ， 峰值约 2027年达 到 ；（ 2） 城 镇 化率 ， 参照人 均 铜消 费量 超 过 10kg的制 造业 发达国 家 均值 76%， 峰值约 2030年达到 ； （ 3） 三产占 GDP比值 ， 参 照低值 59%， 峰值 约 2023年达到 ； （ 4） 人均电 耗 ， 参 照低 值 5834kwh， 峰值约 2024年达 到 。 综 合以 上指标 ， 中国 铜消 费峰值 的 保守 预估 时点 在 2025-2030年左右 。 铜 ： 以工业化发达国家经验看 中 国铜消 费 达峰 时 点 我 国精铜消 费 已占 世 界半 壁 江山 ， 铜产 业 链比 较 完整 且 规模 庞 大 ， 但 “ 资源 -冶炼 -加工 ” 结构性 矛盾突 出 ， 存 在上 游资源 自 给率 不足 及深加 工 及合 金材 料方面 的 短板 ， 中 国目前 处 于对 上游 资源渴求 对下游 技 术依 赖的 局面 。 此 外 ， 我国 精炼铜 消 费基 数和 单 位 GDP消费强度 都 很大 。 过 去十 年我 国平均单 位 GDP消费 强 度是 世 界的 3-4倍左右 、 是 美国的 8倍 、 印度 4倍 、 智利 2倍 ， 虽 然 我国精 炼 铜消 费尚 未出现 “ 峰值 ” ， 但 单 位 GDP精炼 铜 消费 强度 已提前 进 入下 降区 域 ， 当 今 中国 的铜 消费量 处 于不 断上 升但增速 变缓的 阶 段 ， 可以 看到三 个 因素 推动 中国铜 需 求潜 力 ： 1、 是房 地 产为 代表 的建筑 、 基建 等固 定资产投 资 ； 2、 5G与新能 源 领域发 展 对铜 消费 提升的 促 进 ， 2、 全 社会电 气 化对 铜消 费的提 升 。 因此 ， 考虑 到 我国建 立 的比 较完 整的工 业 体系 还有 进一步 升 级转 型空 间 ， 且 我 国人 口基 数巨大 ， 中西部 、 城乡 发展 极不平 衡 ， 要 真正 完成新 型 工业 化 、 电气化 和 城镇 化还 有较长 的 路要 走 ， 可以说中 国铜内 需 潜力 较大 。 而铜 价 作为 衡量 全球经 济 复苏 预期 的重要 晴 雨表 ， 其 在 2020-2021年群 爱 去货币政 策宽松 持 续 、 经济 增长自 冻 结中 低位 快速复 苏 的背 景下 ， 具备 极 强的 价格 上涨的 空 间和 动力 。 有色 ： 金融赋能新赛道 ， 铜铝弹性韧性正凸显 大宗 商 品是 全 球实体 经 济复 苏的 必备原 料 ， 同 时也 是金融 机 构在 投资 组合配 置 中重 要的 一部 分 ， 铜为首 的 商品 2021年体现 “ 顺 周期 板 块稳定 器 ”“ 抗货 币超发 ” 、 “ 抗通 货再膨 胀 ” 属 性 。 强政策支 持 弱政策支持 政策回摆短期大调整 ， 资金偏好和预期差引发动荡 经济修复向好 类似 2020年 5-8月情景 经济出现预期复苏 政策渐回归常态化 类似 2020年 3-4月情景 经济趋于恶化 影响长期预 期 影响市场情绪 和预期方向 政策刺激空窗期 经济修复不及预期 数据来源 ： 国信期货 类似 2020年 9-2020年 11月情景 分析小结 研究分析不是精确的科学 ， 而 更 像是 门 评估 的 艺术 ， 切忌 以 偏概 全 一叶 障 目 ； 影响商品价格的因素纷繁复杂 ， 但在 各 个阶 段 总是 有 些侧 重 点 （ 宏 观热 点 或政策 焦点 ）， 要努力做到抓住这些重点 或 热点 ； 经济分析对基本金属期货价格 预 测的 意 义在 于 把握 经 济周 期 （ 或 者 说经 济 的拐点 ）， 所以一旦经济趋势明朗以后 ， 尽 管经 济 指标 本 身也 像 价格 一 样出 现 一些 波 动 ， 但 只要大趋势没有改变 ， 那么经济趋 势 也可 能 维持 原 状 ， 所 以要 主 要着 眼 于抓 大 放小 ， 把握整体 。 任何时候都应考虑到价格走势 与 原来 预 计相 反 时应 采 取的 措 施 ； 基本分析固然 重要 ， 但是 更 重要 的 是作 出 对价 格 影响 的 评估 ； 然而 ， 基本 面 的不 确 定必 然 存在 ， 评 估更 多 的是对 概 率的 判 断 ， 没 有 绝对 准 确的预 测 ； 虚怀若谷 ， 不 争抢 斗 狠 ， 我 们都 是 市场 的 学生 。 THANKS