20211231-东莞证券-财富通期权每日策略_13页_1mb.pdf

特别 提 示 ： 由 于 期 权价格波动 较大，变化 速度快，风险较 大，敬请投 资者控制风险 。期权有 风险，投资 需谨慎 。请务必阅 读末页声明。 请务 必阅 读末页 声 明。 1 证券研究报告 风险评级： 高 风险 2021 年 12 月 31 日 星期 五 【 期权市场行情分析 】 1. 50ETF 期权市场行情分析 1.1 标的 50ETF 行情回顾 表 1： 标的 50ETF 近 3 日行情回顾（代码： 510050） 日期 收盘价 均价 涨跌幅 净主动买入额（亿元） 主动买入额 (亿元 ) 主动卖出额（亿元） 成交额(亿元 ) 成交额 变化 2021-12-28 3.286 3.278 0.55% 4.333 16.85 12.51 29.36 -1.5% 2021-12-29 3.225 3.247 -1.86% -3.850 9.34 13.19 22.53 -23.3% 2021-12-30 3.247 3.246 0.68% 0.629 7.78 7.16 14.94 -33.7% 50ETF历史行情 01020304050607080902.02.53.03.54.04.52020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-0250 ETF 收盘价历史走势成交额 (亿元 ) 收盘价 50ETF分时图 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 2 1.2 50ETF 期权成交持仓情况分析 表 2： 50ETF 期权 近 3 日总 成交持仓情况 日期 期 权 成 交 量（万张） 认购 成交量 （万张） 认 沽 成 交 量 （ 万 张 ） 期 权 持仓量 （万张） 认购 持仓量 （万张） 认沽 持仓量 （万张） 期权成交量变化 期权持仓量变化 2021-12-28 156.8 84.7 72.1 267.0 151.3 115.7 23.9% 2.7% 2021-12-29 220.3 115.1 105.2 293.0 174.4 118.7 40.5% 9.7% 2021-12-30 159.7 84.6 75.1 296.1 175.9 120.1 -27.5% 1.0% 05010 015 020 025 030 035 040 045 0010 020 030 040 050 060 02020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-0150E T F 期权成交量（万张） 50 E T F 期权持仓量（万张） 资 料 来 源 ： 东莞 证 券研究所， wind 数据 表 3： 50ETF 期权 近 3 日认购与认沽 成交持仓 和 CPR 变化 情况 日期 认购期权成交量变化 认沽期权成交量变化 认购持仓量变化 认沽持仓量变化 期权成交量认购认沽比 CPR 期权持仓量购沽比CPR 成交量CPR 变化 持仓量CPR 变化 期权持仓量沽购比PCR 2021-12-28 31.5% 16.0% 1.6% 4.1% 1.18 1.31 13.3% -2.4% 0.76 2021-12-29 35.9% 46.0% 15.2% 2.5% 1.09 1.47 -6.9% 12.4% 0.68 2021-12-30 -26.6% -28.6% 0.9% 1.2% 1.13 1.46 2.8% -0.3% 0.68 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 3 0.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 00.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 02020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-0150 E T F 期权成交量认购认沽比 C PR 50 E T F 期权持仓量认购认沽比 C PR 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 值得注意的是 ，根据历史数据统计，当期权持仓量 CPR 值处于其历史 10%分位数以下时，标的大 概率将冲高回落；反之，当处于 90%分 位 数 以上时，标的大概率将触底反弹。（下面的表 4 是 50ETF期权持仓量 CPR 历史各分位 数参 考 值） 参考案例 ： （ 1） 2020 年 3 月 23 号 ， 50ETF 期 权 持 仓 量 CPR 升 至 2.17，处 于 CPR历史 90%分位数以上（或对应 PCR 降至 0.46,处于 PCR 历史 10%分位数以下） ,次日标的 50ETF 见底大反弹； （ 2） 2020 年 7 月 6 号， 50ETF 期权持仓量 CPR 降至 0.62，处于 CPR 历史 10%分位数以下（或对应 PCR 升至 1.61,处于 PCR 历史 90%分位数以上），次日标的 50ETF 见顶大回调。 1.3 50ETF 期 权 波 动 率 分 析 表 5： 50ETF近 3 日历 史波动率情况 表 4： 50ETF 期权持 仓 量 CPR 和 PCR 各分 位数取值（用于判断标的 价格顶部或底部转折点） CPR 分位数 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95% CPR对应 值 0.83 0.92 1.03 1.11 1.16 1.22 1.29 1.37 1.47 1.65 1.90 PCR 分位数 95% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% PCR 对应值 1.21 1.09 0.97 0.90 0.86 0.82 0.78 0.73 0.68 0.61 0.53 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 4 日期 10 日历史波动率 20 日历史波动率 30 日历史波动率 60 日历史波动率 10 日历史波动率变化 20 日历史波动率变化 2021-12-28 12.1% 12.3% 12.1% 13.1% 4.3% -1.6% 2021-12-29 14.4% 14.3% 13.2% 13.7% 19.0% 16.3% 2021-12-30 14.9% 14.4% 13.0% 13.7% 3.5% 0.7% 0.0%10.0%20.0%30 .0%40.0%50.0%60.0%2019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-1850 ETF 历史波动率曲线H V 10 H V 20 H V 30 H V 60 资料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， wind 数 据 表 6： 50ETF 历 史 波动率锥（用于判断当前历史波动率大小所处历史位置） 各分位数值 N 日历史 波动率 最大 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 最小 10 90.8% 37.0% 28.0% 22.0% 19.0% 16.5% 14.6% 12.6% 10.6% 8.9% 3.7% 20 71.9% 35.4% 29.1% 24.4% 19.5% 16.9% 15.3% 13.3% 11.6% 9.3% 5.2% 30 65.4% 35.8% 28.6% 25.0% 21.6% 17.3% 15.6% 13.7% 12.1% 10.0% 6.1% 60 61.5% 35.8% 28.5% 26.2% 22.8% 20.4% 16.8% 13.8% 12.0% 11.1% 7.3% 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 5 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 2. 300ETF 期权市场行情分析 2.1 标的 300ETF 行情回顾 表 8：标的 300ETF 近 3 日行情回顾（代码： 510300） 日期 收盘价 均价 涨跌幅 净主动买入额（亿元） 主动买入额 (亿元 ) 主动卖出额（亿元） 成交额(亿元 ) 成交额 变化 2021-12-28 5.027 5.016 0.52% 7.541 19.82 12.28 32.10 27.3% 2021-12-29 4.960 4.980 -1.33% 0.509 10.31 9.80 20.11 -37.3% 2021-12-30 4.996 4.995 0.73% 6.852 15.28 8.42 23.70 17.8% 表 7： 50ETF 期权 隐 含 波动率 Skew 曲线（用于判断期 权价格 高估或低估程度） 0.0 00.0 50.1 00.1 50.2 00.2 50.3 00.3 50.4 02.9 3.0 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.850 ETF 期权隐含波动率 Sk e w 曲线当月认购 当月认沽 上图中 50ETF 期权隐含波动率 Skew 曲线表示上周末当月认购 认沽 期 权隐含波 动率随行 权价 的变 化情 况 。 由图 可 知 ， 当 月 认 购 期 权 合 约 呈 现 左 偏 形 态 ， 说 明 深 度 实 值 的 认 购 期 权的价格被低估；当月认沽期权合约呈现 左 偏形态，说明深度 虚 值的认沽期权的价格被低估。 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 6 300 ETF 历史行情 01020304050607080902.53.03.54.04.55.05.56.0300 ET F 收盘价历史走势成交额 (亿元 ) 收盘价 300 ETF分时图 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 2.2 300ETF 期权成交持 仓 情况分析 表 9： 300ETF 期 权 近 3 日 总 成 交 持 仓 情 况 日 期 期 权 成 交 量（ 万 张 ） 认购 成交量 （ 万 张 ） 认 沽 成交量 （万张） 期权 持仓量 （万张） 认购 持仓量 （万张） 认沽 持仓量 （万张） 期权成交量变化 期权持仓量变化 2021-12-28 101.0 50.8 50.2 163.1 83.3 79.8 23.7% 0.4% 2021-12-29 122.7 58.4 64.4 175.6 92.8 82.7 21.5% 7.6% 2021-12-30 111.8 55.6 56.2 178.2 92.6 85.6 -8.9% 1.5% 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 7 05010 015 020 025 030 005010 015 020 025 030 035 040 045 050 0300E T F 期权成交量（万张） 300E T F 期权持仓量（万张） 资料 来源 ：东莞证券研究所， wind 数据 表 10： 300ETF 期权 近 3 日认购与认沽 成交持仓 和 CPR 变化 情况 日期 认购期权成交量变化 认沽期权成交量变化 认购持仓量变化 认沽持仓量变化 期权成交量认购认沽比CPR 期权持仓量购沽比CPR 成交量CPR 变化 持仓量CPR 变化 期权持仓量沽购比PCR 2021-12-28 26.9% 20.5% -1.1% 2.0% 1.01 1.04 5.3% -3.0% 0.96 2021-12-29 14.9% 28.3% 11.4% 3.7% 0.91 1.12 -10.4% 7.5% 0.89 2021-12-30 -4.7% -12.7% -0.2% 3.5% 0.99 1.08 9.2% -3.6% 0.92 0.0 00.2 00.4 00.6 00.8 01.0 01.2 01.4 01.6 01.8 02.0 00.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 030 0ET F 期权成交量认购认沽比 C PR 30 0ET F 期权持仓量认购认沽比 C PR 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 8 资料来源：东莞证券研究所， wind 数据 值得注意的是 ，根据历史数据统计，当期权持仓量 CPR 值处于其历史 10%分位数以 下时，标的大概率将冲高回落；反之，当处 于 90%分位数以上时，标的大概率 将触 底反弹 。（下 面 的 表 11 是 300ETF期 权 持 仓 量 CPR 历 史 各 分 位 数 参 考 值 ） 参 考 案 例 ： （ 1） 2020 年 3 月 23 号， 300ETF 期 权持 仓量 CPR 涨至 1.68，处于 CPR 历史 90%分位数以上（或对应 PCR 降至 0.6,处于 PCR 历史 10%分位数以下），次日标的 300ETF 见 底大反弹； （ 2） 2020 年 7 月 6 号， 300ETF 期权持仓量 CPR 跌至 0.56，处于历史 10%分位数以下（或对应PCR 升至 1.79,处于 PCR 历史 90%分位数以上），次 日标的 300ETF 见顶大回调。 2.3 300ETF 期 权 波动率分析 表 12： 300ETF 近 3 日历史波动率情况 日期 10 日历史波动率 20 日历史波动率 30 日历史波动率 60 日历史波动率 10 日历史波动率变化 20 日历史波动率变化 2021-12-28 13.3% 13.1% 11.9% 11.8% 3.9% 0.0% 2021-12-29 14.1% 14.0% 12.6% 12.0% 6.0% 6.9% 2021-12-30 14.4% 14.3% 12.4% 12.1% 2.1% 2.1% 表 11： 300ETF 期权持仓量 CPR 和 PCR 各分位 数取值 （ 用 于判 断标的价格顶部 或底 部转 折点 ） CPR 分位 数 5% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 95% CPR 对应值 0.72 0.77 0.89 0.93 0.97 1.02 1.08 1.12 1.17 1.28 1.35 PCR 分位数 95% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 5% PCR 对应值 1.39 1.30 1.13 1.08 1.03 0.98 0.93 0.89 0.85 0.78 0.74 资料 来 源 ：东 莞证券 研 究 所 ， wind 数 据 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 9 0.0%10 .0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019-12-18 2020-01-18 2020-02-18 2020-03-182020-04-18 2020-05-18 2020-06-18 2020-07-18 2020-08-18 2020-09-18 2020-10-18 2020-11-18 2020-12-18 2021-01-18 2021-02-18 2021-03-18 2021-04-18 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18300 ETF 历史波动率曲线H V 10 H V 20 H V 30 H V 60 资料 来 源 ： 东 莞证 券研 究所， wind 数 据 表 13： 300ETF 历史波动率锥（用于判断当前历史波动率大小所处历史位 置） 各分位数值 N 日历史 波动率 最大 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 最小 10 112% 38.6% 28.4% 22.0% 19.2% 17.0% 14.9% 12.9% 11.1% 8.8% 3.7% 20 90.7% 37.7% 30.1% 24.0% 19.8% 17.6% 15.5% 13.5% 12.0% 9.8% 4.9% 30 81.6% 36.1% 30.5% 25.3% 21.4% 17.9% 15.7% 13.9% 12.1% 10.2% 5.5% 60 71.2% 35.3% 29.8% 26.0% 23.7% 19.9% 17.1% 14.5% 12.0% 10.8% 7.3% 资料来源：东莞证 券研究所， wind 数据 表 14： 300ETF 期权 隐含波动率 Skew 曲 线（用于判断期权价格高估或低估程度） 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 10 【 期权 操作建议】 1. 激进型策略： 暂无 。 2. 稳健型策略： 暂无 。 3. 套 保 对冲策略： 继续持有 ETF 现 货与看跌期权的保险策略， 等量对冲比 例 10000:1，即买 入 10000 份沪深 300ETF 现货 （ 510300） ， 同时买入 1 张 实 值 4 档 的 次 月 看 跌 期 权 合 约 沪 深 300ETF 沽 1 月 5500（ 10003742）。 【 期 权 策略绩效跟踪 】 0.0 00.1 00.2 00.3 00.4 04.5 000 4.6 000 4.7 000 4.8 000 4.9 000 5.0 000 5.2 500 5.5 000 5.7 500 6.0 000300ET F 期权隐含波动率 Sk e w 曲线当月认购 当月认沽 上 图 中 300ETF 期 权 隐 含 波 动 率 Skew 曲 线 表 示上 周 末 当 月 认 购 认 沽 期 权 隐 含 波 动 率 随 行 权价 的 变 化 情 况。由图 可知，当月认 购期 权 合 约呈 现 右 偏形态，说明深度虚值的认购期权的价格被低估；当月认沽期权合约呈现右偏 形态，说明深度实值的认沽期权的价格被低估。 资料 来源：东莞证券研究所， wind 数据 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 11 表 15. 期权策略 1 绩效跟踪 持仓结构 11.24 日开盘价 11.29 日收盘价 买入 50ETF 沽 12 月 3258（ 10003384） 0.0752 0.092 单边浮动盈亏（ 1 张） 170.1672 组合收益率（按 3 成仓位计算） 7.45% 数 据 来源： 东莞证券 研究所 ， wind 表 16. 期权策略 2 绩 效跟踪 持仓结构 11.24 日开盘价 11.29 日收盘价 买入 50ETF 沽 12 月 3455（ 10003386） 0.235 0.2702 单边浮 动盈 亏 （ 1 张 ） 356.5408 组合收益率（按 3 成仓位计算） 4.99% 数据来源：东莞证券研究所 ， wind 表 17. 期 权 策 略 3 绩效跟踪 持仓结构 12.20 日开盘价 12.30 日收盘价 沪深 300ETF 现货（ 510300） 5.019 4.996 单边浮动盈亏 (10000 份 ) -230.00 买入沪深 300ETF 沽 1 月 5500（ 10003742） 0.463 0.4888 单边浮动盈亏（ 1 张） 258 组合浮动盈亏（元） 28 组合收益率（相对账户初始建仓资金） 0.05% 数据来源：东 莞证券研究 所 ， wind 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 12 东莞证 券 宏观 策 略 研究 团 队 ： 费小 平 SAC 执 业 证 书编 号 ： S0340518010002 电话 ： 0769-22111089 邮箱： 研究 助理： 刘爱诗 SAC 执业证书编号： S0340121010021 电 话： 0769-22118627 邮箱： 岳 佳 杰 SAC 执 业 证书 编 号 ： S0340518110001 电 话 ： 0769-22118627 邮 箱 ： 研究助理：尹炜祺 SAC 执 业证书 编 号： S0340120120031 电 话： 0769-22118627 邮箱 ： 特别提示：由 期权价格波 动较大 ，变 化 速 度 快 ，风 险 较大，敬 请 投资 者控 制 风 险。 期权 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 请 务 必阅 读 末 页 声 明 。 财富 通 期 权 每 日策 略 13 东莞 证 券 投资 评级 体 系 ： 公 司 投 资 评 级 推 荐 预 计 未 来 6 个 月 内 ，股 价 表 现 强 于 市 场指数 15%以上 谨慎推荐 预计 未来 6 个月 内，股价表现 强于市场 指数 5%-15%之间 中 性 预计未来 6 个月 内， 股价表 现 介于 市场 指数 5%之 间 回避 预 计未 来 6 个 月 内 ，股价 表现 弱于 市 场 指 数 5%以上 行业投资 评级 推荐 预 计未来 6 个月内， 行业指数表现强于 市场 指数 10%以上 谨慎 推荐 预计未来 6 个 月 内 ， 行业 指 数 表 现 强 于 市 场指 数 5%-10%之间 中性 预 计未来 6 个月内，行业指数表 现介于市场指数 5%之间 回 避 预计未 来 6 个 月 内， 行 业 指数 表现 弱 于 市 场 指 数 5%以 上 风 险 等 级 评 级 低 风 险 宏 观 经 济 及 政 策 、财经资讯 、国债 等方 面的研究报告 中低风险 债券、货币 市场基金 、债券基金 等方面 的研究报告 中风险 可 转债 、股 票、股 票 型基 金等 方面的 研究 报 告 中高风 险 科 创 板股 票 、 北京证券交易所 股票 、 新三板股票 、 权 证 、 退 市 整理期股票、港股通股 票等 方面的研 究 报 告 高风险 期 货、期权等 衍生品 方面 的研 究报告 本评级体系“市 场 指 数 ” 参照 标 的 为 沪 深 300 指 数。 分析师承诺： 本人具 有中 国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资 格或相 当的 专 业 胜 任 能力 ， 以勤勉的 职 业态 度， 独 立 、客 观地 在所 知 情 的 范 围 内 出 具 本 报 告 。 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映了 本 人 的 研 究 观 点，不受本 公司相关业 务部门、证券发 行人、上市 公司、基金管 理公司、 资产管理公 司等利 益相关者的 干涉和影响。本 人保 证与 本报告 所 指的 证券 或投资 标的 无 任何利 害关系 ， 没有 利 用发 布 本 报告为 自身 及其 利 益 相 关 者谋取不当利益，或者 在发 布证 券研 究 报 告前泄露证券研究 报告的内容和观点 。 声明 ： 东莞证券为全国 性综合类证券公司 ， 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务 资 格 。 本报告 仅供东莞证券股份有限 公司 （以下简称 “本公司 ”）的客 户使用。本 公司不 会因 接 收 人 收 到本 报 告而视其 为 客户 。本 报 告 所载 资料 及 观 点 均 为 合 规 合 法 来 源 且 被 本 公 司 认 为 可 靠 ， 但 本 公司 对 这 些 信 息 的 准确性及完 整性不作任 何保证。本报告 所载的资料 、意见及推测 仅反映本 公司于发布 本报告 当日的判断 ，可随时更改。 本报 告所 指的证 券 或投 资标 的的价格、 价 值及投 资收入 可 跌可 升 。本 公 司 可发出 其它 与本 报 告 所 载 资料不一致及有不同结 论的 报告 ，亦 可 因 使用不同假设和标 准、采用不同观点 和分 析方 法而与本公司其他业 务部门或单位所给 出 的 意 见 不同 或 者 相 反 。 在 任 何情 况下， 本报告所载的资料、工 具、 意见及推测只提供给客户作参 考之用，并 不构成 对任 何 人 的 投 资建 议 。投资者 需 自主 作出 投 资 决策 并自 行承 担 投 资 风 险 ， 据 此 报 告 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公司 和 作 者 无 关 。 在任何情况 下，本公司 不对任何人因使 用本报告中 的任何内容所 引致的任 何损失负任 何责任 ，任何形式 的分享证券投资 收益 或者 分担证 券 投资 损失 的书面 或口 头 承诺均 为无效 。 本公 司 及其 所 属 关联机 构在 法律 许 可 的 情 况下可能 会持有本报告 中提 及公 司所 发 行 的证券头寸并进行 交易，还可能为这 些公 司提 供或争取提供投资银 行、经纪、资产管 理 等 服 务 。本 报 告 版 权 归 东 莞 证券 股份有 限公司及相关内容提供 方所有，未经本公司事先书面许可 ，任何人不 得以任 何形 式 翻 版 、 复制 、 刊登。如 引 用、 刊发 ， 需 注明 本报 告 的 机 构 来 源 、 作者 和 发 布 日 期 ， 并 提 示 使 用 本 报 告 的风 险 ， 不 得 对 本 报告进行有 悖原意的引 用、删节和修改 。未经授权 刊载或者转发 本证券研 究报告的， 应当承 担相应的法 律责任。 东莞 证券 研究 所 广 东 省东 莞市 可园南 路 1 号 金源中 心 24 楼 邮 政 编码 ： 523000 电 话 ： （ 0769） 22119430 传 真 :（ 0769） 22119430 网址：