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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 9.350 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 9.350 流通港股(百万股) 466.16 总市值(百万元) 4,251.34 年内股价最高最低(元) 31.200/2.880 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12个月 绝对 -19.86 -45.39 173.05 相关报告 1.复锐医疗科技-首次覆盖深度-领先技术能量源龙头，构建美丽新生.，2021.12.20 赵海春 分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc 赵海春 分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 大股东回购近半亿，能量源医美龙头信心夯实 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万美元) 174 162 258 323 407 营业收入增长率 12.73% -6.58% 59.15% 25.12% 26.10% 归母净利润(百万美元) 20.79 13.34 29.26 35.47 45.82 归母净利润增长率 -4.79% -35.80% 119% 21.23% 29.20% 摊薄每股收益(美元) 0.045 0.029 0.063 0.076 0.098 每股经营性现金流净额 0.05 0.06 0.09 0.12 0.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.38% 4.02% 8.10% 8.94% 10.36% P/E 14.38 17.95 19.10 15.76 12.19 P/B 0.92 0.72 1.55 1.41 1.26 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司财报货币单位皆为美元 事件 2021年 12月 29日，复锐医疗科技发布公告，公司大股东能悦（复星医药全资子公司）及其附属公司计划于公告日起的 6个月内进行场内回购本公司已发行股票的 1%（对应目前市值相当于 4251万港元）；当日，能悦已以均价9.0232港元已进行场内回购 14.16万股。此前，复锐医疗科技主席刘毅先生，亦于 12月 21日进行场内购买公司股份 3万股。 点评 大股东及公司主席回购，彰显管理层信心，结合前三季度业绩表现，成长性确定。作为产品覆盖全球 90多个国家和地区的以色列能量源医美器械龙头，中国是公司最大的分销地区。作为国内稀缺的具有诸多国际规范市场（FDA、EMA等）认证资质的医美器械商，公司主业受疫情影响已见底，2021年上半年业绩亮眼，实现营收 1.26亿美元，同比增长 72.72%。 最亮点：“轻医美”赛道中的无创新选择，且新品与新适用领域拓展持续。“轻医美”中的能量源类项目，相较于注射类项目，无创而风险更低，价格疗效比更优。公司以领先科技，确保能量源器械管线推陈出新持续的同时，又拓展了男性健康领域，北美市场反应良好。目前，公司产品有无创、微创美容场景，涉及塑形、脱毛、嫩肤、私密修复等治疗手段，覆盖全面。 牙科板块、注射产品等构建补充协同，医美赛道如虎添翼。公司在注射填充板块的产品储备有玻尿酸、溶脂针和肉毒素，产品具备差异化优势。公司的玻尿酸产品在以色列、香港和印度销售，中国的注册临床稳步推进；肉毒素在中国进入三期临床试验阶段，预计未来 2-3年有望获批。2021年 7月，公司完成对复星牙科的收购，构建数字化口腔平台，实现与其他医美板块的战略协同。 盈利预测与投资建议 根据 12月已公告的新订单等较好销售趋势判断，同时根据最新港股医药板块走势相应下调 2022年公司股权激励相关费用，我们上调盈利预测，将公司2021/22/23年营收，由 2.48/3.04/3.74亿元，上调 4%/6%/9%至2.58/3.23/4.07亿元；2021/22/23年归母净利润，由2574/2258/3836万美元上调 14%/57%/19%至 2926/3547/4582万美元。目前股价对应 2021/22/23年PE分别为 19/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。 0501001502002503003502.806.8610.9214.9819.0423.1027.16201230210330210630210930港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 复锐医疗科技 香港恒生 证券研究报告 2021年 12月 30 日 医药健康研究中心 港股公司点评 复锐医疗科技(01696.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万美元） 资产负债表（百万美元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 154 174 162 258 323 407 货币资金 34 100 83 89 109 136 增长率 12.4% 12.7% -6.6% 59.2% 25.1% 26.1% 应收款项 43 64 51 83 103 130 主营业务成本 72 78 72 107 128 155 存货 28 33 37 56 67 81 %销售收入 46.5% 44.7% 44.3% 41.4% 39.6% 38.0% 其他流动资产 71 8 33 33 33 33 毛利 82 96 90 151 195 252 流动资产 175 204 205 261 312 381 %销售收入 53.5% 55.3% 55.7% 58.6% 60.4% 62.0% %总资产 50.1% 52.0% 47.5% 52.8% 56.5% 60.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 3 5 13 18 23 28 销售费用 33 43 43 62 77 98 %总资产 0.8% 1.4% 3.0% 3.6% 4.1% 4.4% %销售收入 21.2% 25.1% 26.6% 24.0% 24.0% 24.0% 无形资产 167 179 198 200 202 204 管理费用 15 16 16 41 56 71 非流动资产 175 189 227 234 241 247 %销售收入 9.6% 9.1% 9.8% 16.0% 17.5% 17.5% %总资产 49.9% 48.0% 52.5% 47.2% 43.5% 39.4% 研发费用 10 10 11 17 23 33 资产总计 350 393 432 495 553 629 %销售收入 6.7% 6.0% 6.8% 6.5% 7.0% 8.0% 短期借款 2 2 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 22 23 17 31 39 51 应付款项 7 12 9 15 18 22 %销售收入 14.0% 13.4% 10.2% 12.1% 11.9% 12.5% 其他流动负债 15 26 44 70 88 110 财务费用 -1 -1 0 -5 -6 -7 流动负债 24 40 55 87 107 134 %销售收入 -0.6% -0.6% 0.2% -2.1% -1.8% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 12 27 45 45 45 45 - 0 0 0 0 0 0 负债 36 68 100 132 153 179 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 314 326 332 361 397 442 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 22 23 17 31 39 51 未分配利润 313 325 329 359 394 440 营业利润率 14.0% 13.4% 10.2% 12.1% 11.9% 12.5% 少数股东权益 0 0 0 2 4 7 营业外收支 0 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 350 393 432 495 553 629 税前利润 23 25 17 37 44 57 利润率 14.8% 14.3% 10.3% 14.2% 13.8% 14.1% 比率分析 所得税 1 3 2 5 7 9 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税率 4.2% 11.7% 11.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 22 22 15 31 38 49 每股收益 0.047 0.045 0.029 0.063 0.076 0.098 少数股东损益 0 1 1 2 2 3 每股净资产 0.674 0.698 0.712 0.775 0.851 0.949 归属于母公司的净利润 22 21 13 29 35 46 每股经营现金净流 0.035 0.045 0.055 0.090 0.120 0.137 净利率 14.2% 12.0% 8.2% 11.3% 11.0% 11.3% 每股股利 0.100 0.110 0.070 0.020 0.030 0.050 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 6.95% 6.38% 4.02% 8.10% 8.94% 10.36% 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 6.24% 5.28% 3.09% 5.91% 6.41% 7.29% 净利润 22 21 13 29 35 46 投入资本收益率 6.31% 5.75% 3.87% 6.50% 7.32% 8.70% 少数股东损益 0 1 1 2 2 3 增长率 非现金支出 -4 2 5 2 2 3 主营业务收入增长率 12.44% 12.73% -6.58% 59.15% 25.12% 26.10% 非经营收益 EBIT增长率 13.20% 7.19% -28.30% 88% 23.06% 31.84% 营运资金变动 -8 -12 -3 -18 -11 -15 净利润增长率 97.58% -4.79% -35.80% 119% 21.23% 29.20% 经营活动现金净流 16 21 26 42 56 64 总资产增长率 1.00% 12.40% 9.74% 14.64% 11.76% 13.61% 资本开支 -1 -3 -9 -36 -36 -36 资产管理能力 投资 -5 63 -25 0 0 0 应收账款周转天数 86.5 120.3 104.7 104.6 104.6 104.6 其他 2 -6 1 0 0 0 存货周转天数 140.2 155.2 189.1 192.1 192.1 192.1 投资活动现金净流 -4 54 -34 -36 -36 -36 应付账款周转天数 35.4 56.4 48.0 52.1 52.1 52.1 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 6.4 11.2 28.8 25.1 25.6 24.7 债权募资 -10 -3 -5 0 0 0 偿债能力 其他 -8 -6 -7 0 0 0 净负债/股东权益 -6.36% -21.35% -11.07% -11.64% -15.45% -19.88% 筹资活动现金净流 -17 -9 -12 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -23.8 -21.0 57.1 -5.9 -6.6 -7.7 现金净流量 -4 66 -16 6 20 27 资产负债率 10.28% 17.26% 23.14% 26.67% 27.57% 28.50% 来源：Wind，国金证券研究所 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来612个月内上涨幅度在5%15%； 中性：预期未来612个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来612个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3 号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场T3-2402 -
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