20211231-东吴证券-晨会纪要_10页_448kb.pdf

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观月报：拜登基建不及市场预期如何影响全球碳中和？ 距离 2022 年美国中期选举还有不到一年的时间，共和党人愈发看好“红色风暴”的前景，希望能够颠覆两院党派格局，结束民主党对国会的控制，如此以往，拜登施政将举步难行，在气候领域的举措受制约。而此前曼钦拒绝支持的约 2 万亿美元的重建美好未来法案（ Build Back Better Act，简称 BBB），对于兑现拜登在巴黎协定下做出的温室气体减排承诺举足轻重，若不及市场预期将拖累全球碳中和进程，鉴于中期选举的不确定性，拜登基建立法时间紧迫，参议院预计将在 2022 年 1月休会结束后进行投票。 策略月评： 12 月海外观察： Omicron 与 Delta 对市场的影响有何不同？ Omicron 引起的市场波动预计不会持续：未来一个月内海外市场预计仍将保持震荡态势，市场交易将主要围绕 Omicron 确诊病例数量和疫苗的最新信息进行。我们预计，海外市场在最初几周的波动过去之后，可能就会出现反弹。全球经济通胀预期上行的逻辑预计将不会改变。 策略年度报告：风起云涌，变革中的化工投资 新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国疫情防控有效，制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长；期间国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长，多重因素叠加导致上游 原材料价格提升； 2021 年 7 月 -10 月能耗双控、限电限产下，部分细分行业开工率降低，加剧供需错配矛盾。化工板块盈利能力普遍大幅提升，全年股价涨幅居前。随着“ 1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立，各个行业出台实施方案，化工企业成长路径明确。传统板块的供需两弱或成为常态，而绿色板块处于成长阶段，供不应求暂时无法缓解，新能源，新材料成长空间大。国内化工龙头企业拥抱时代变化，纷纷开辟第二成长曲线。 固 收金工 固收点评：如何理解“跨周期与逆周期政策有机结合”？ 我们认为政策将以“跨周期调节”为主，若美国加息导致资本外流，则“逆周期调节”可进行适度配合。政策具体发力点方面，我们认为在 2021 年 12 月 1 年期 LPR 下调后，降息空间将逐步打开， 1 年期和 5 年期 LPR 以及政策利率均有下调可能性。“宽信用”方面，出于上文所述的“防风险”考虑，监管政策或趋严，除地方政府隐性债务“严控增量，压减存量”的化解思路不变之外，从 2022 年起财政部将建立专项债券支出进度通报预警制度，房企和城投企业作为融资主体的意愿或受到抑制，“宽信用”实际传导效果存疑。在此前提下，我们认为政策组合中“宽货 币”对市场的影响或更为明显， 2022 年利率下行将是主旋律。 行业 2021 年 12 月 31 日 晨会编辑 张良卫 执业证号： S0600516070001 021-60199793 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 非银 2022 年度策略与展望 政策与成长共振，挖掘券商三条主线机遇 券商：推荐最具成长性的零售券商龙头【东方财富】，推荐核心业务领域具备明显优势的头部公司【中信证券】和【中金公司】（港股）；偏弹性角度出发首推【同花顺】；建议关注“含基量”公司，【东方证券】、【兴业证券】和【广发证券】。 多元金融：重点推荐：【远东宏信】，建议关注：【移卡】、【海德股份】、【四川双马】和【好买财富】。 保险：财险推荐作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大优势的【中国财险】；寿险推荐坚定打造职业化代理人队伍及产品结构与渠道价值为行业优秀代表之一的中国太保。 推荐个股及其他点评 昊海生科（ 688366）：股权激励推动研发与销售活力，彰显公司增长信心 盈利预测与投资评级：考虑四季度疫情略有影响等因素，我们将 2021-2023 年公司归母净利润 4.56/6.07/7.76 亿元，调整为4.40/5.83/7.27 亿元， EPS 分别为 2.50/3.31/4.14 元，对应当前股价的 PE 分别为 47X/36X/28X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策不确定性风险，疫情反复的风险。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 宏观 策略 宏观月报：拜登基建不及市场预期如何影响全球碳中和？ 距离 2022 年美国中期选举还有不到一年的时间，共和党人愈发看好“红色风暴”的前景，希望能够颠覆两院党派格局，结束民主党对国会的控制，如此以往，拜登施政将举步难行，在气候领域的举措受制约。而此前曼钦拒绝支持的约 2 万亿美元的重建美好未来法案（ Build Back Better Act，简称 BBB），对于兑现拜登在巴黎协定下做出的温室气体减排承诺举足轻重，若不及市场预期将拖累全球碳中和进程，鉴于中期选举的不确定性，拜登基建立法时间紧迫，参议院预计将在 2022 年 1 月休会结束后进行投票。 回顾拜登就职以来在气候变化方面的承诺 ，主要有三点： 2030 年将温室气体排放量比 2005 年减少 50-52%，到 2050 年实现净零排放（图 1）。到 2035 年实现 100%零碳电力行业。与全球 100 余个政府共同的甲烷排放承诺：到 2030 年全球甲烷排放量比 2020 年减少 30%。 温室气体减排方面， BBB 可以贡献超过四分之一。 2021 年 11 月 1 日的白宫简报表示，截至 2030 年， BBB 可使得温室气体污染减少超过 10 亿吨，而根据美国国家环境保护局的数据计算， 2005 年美国各领域温室气体排放的 50%约为 37 亿吨，如此来看 BBB 在温室气体减排方面举足轻重， 这从 BBB 涉及的领域可以看出： BBB 包括了美国在清洁能源方面最大的单项投资 5,550 亿美元，涉及建筑、交通、工业、电力等领域（表 1）。通过投资、税收激励及其他政策，促进可再生能源领域的就业和技术，以及对新能源汽车和公共交通的重大投资，以减少能源和交运美国温室气体的两大主体的温室气体排放量（图 2）。 不过在电力行业和甲烷减排方面受到的阻碍较大。曼钦在 BBB 谈判期间已经砍掉了一项约 1,500 亿美元的清洁电力项目（不包括在上述 5,500 亿美元中），因为对于曼钦所代表的西弗吉尼亚州，煤炭为支柱性产业。此外，为了维 护西弗吉利亚州天然气生产商的利益，曼钦也一直不愿支持对甲烷征税或收费的立法。 鉴于国会立法对于实现拜登的减排目标是至关重要的，我们预计美国国会最终将通过 BBB，尽管其在清洁能源领域的投资项目可能遭重组甚至规模被削减。 根据白宫曾引用的独立研究提供商 Rhodium 在 2021 年 10 月的报告，减排目标的实现需要国会、行政部门以及州和地方政府领导人的联合行动，才可以使得 2030年美国温室气体净排放量降低到 2005年水平的 45-51%。国会行动不可取代的原因在于其对清洁技术应用的加速以及对于成本的降低，没有国会行动的 成本削减援助，联邦和州政府将面临更高的技术和政治障碍。 如果 BBB 在清洁能源领域的投资规模被大幅削减，实现减排目标的难度及不确定性增加。尽管可以依靠设立新的法规及标准等措施来进行补充，州层面以及行政部门采取更多行动（如对发电厂、车辆和工业排放方面联邦规定的更严格监管），但未来的总统可以推翻前任总统的法规和标准，造成美国碳减排节奏的放缓。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 而独立机构 TheClimateActionTracker 的分析显示，为了与巴黎协定的目标一致，美国的政策及目标应更加激进。从 2021 年的进程来看，即使全世界都效仿美国，也仅 仅将全球变暖控制在 2 摄氏度内，而非巴黎协定的最优目标 1.5 摄氏度（图 3）。 美股方面，在低碳导向的政策利好下， 2021 年 MSCI 美国低碳责任投资领袖指数持续跑赢标普 500 指数（图 4）。 MSCI 美国低碳指数的编制基于MSCI 美国指数，包括了美国市场的大中型股票，该指数选取了碳暴露程度低于大盘、且在环境、社会和治理 (ESG)方面表现良好的公司。展望 2022年，在 BBB 计划有望落地、政策利好的持续下， MSCI 美国低碳责任投资领袖指数的超额收益有望持续。 2021/12/1-2021/12/29 标普 500 行业指数累 计涨跌幅如下：房地产累计涨幅 9.15%、能源累计涨幅 3.37%、金融累计涨幅 3.52%、信息技术累计涨幅 4.55%、医疗累计涨幅 9.09%、材料累计涨幅 7.23%、通信设备累计涨幅 3.66%、非必需消费累计涨幅 0.35%、工业累计涨幅 5.17%、公共事业累计涨幅 8.63%、必需消费累计涨幅 9.54%。 风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁 （证券分析师：陶川 研究助理：段萌） 策略月评： 12 月海外观察： Omicron 与 Delta 对市场的影响有何不同？ 观点 Omicron 引起的市场波动预计不会持续：我们预计 2021 年 12 月海外市场仍将保持震荡态势，市场交易将主要围绕 Omicron 确诊病例数量和疫苗的最新信息进行。目前，市场的恐慌主要来自于未知，而在 12 月及 2022年初，全球投资者将进一步掌握 Omicron 的传播速度及现有疫苗对其有效性的信息，同时，随着疫苗的推开，全球经济体对疫情的适应能力已经大幅增强，我们预计复苏的路径将不会受到明显冲击。 2021 年 7 月 Delta病毒变体引起上一轮疫情恐慌时，股指、油价一度大幅下跌，债券收益率曲线趋于平缓，市场预测各大央行将减 少加息次数。然而在一周左右的时间里， Delta 病毒引起的市场影响就几乎完全消退了。我们预计，海外市场在 12 月的波动过去之后，可能就会出现反弹。全球经济通胀预期上行的逻辑预计将不会改变。 相比 2021 年 7 月 Delta 病毒恐慌，需注意几点风险： 1）货币和财政政策环境已经改变。 7 月 Delta 恐慌时，美联储保证政策利率将会保持在 0%，虽然目前利率仍处于同一位置，但 QE 已经开始，并在 12 月加速。加速 taper 意味着缩表可能会在 2022 年 3 月提前结束，加息可能将会提前开始。 2） Omicron 造成的恐慌情绪可能与 Delta 时期不同。因为这已经是第二次具有较大风险的病毒变异，投资者可能会倾向于认为，未来将会继续不断出现危险的病毒变体，而这可能会对需求和市场情绪造成一些与此前不同的影响。 3） Omicron 变体对感染者健康的影响可能和此前其他变体有所不同。Omicron 的传染性可能高于以往的病毒变体，截至 11 月 30 日，南非的数据显示， 10%的患者是 2 岁以下的婴幼儿，说明 Omicron 可能对儿童和青 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 少年群体的影响比以往的变体更大，由于青少年群体疫苗接种率低，后续疫情发展仍具有不确定性。 目前尚不明确， Omicron 将提升或降 低通胀风险：由于中国将坚持清零政策，可能会加剧现有的全球供应链问题，从而增加通胀压力。但与此同时，如果 Omicron 确实具有更高的传染性和抗药性，欧美的封锁政策可能会继续趋严，从而导致需求下滑，带来通缩的可能性。此外，尽管目前海外经济体的居民消费依然较为强劲，但消费者情绪指数已经开始下滑，如果今冬疫情发展超出预期，则可能对居民消费支出造成打击。Omicron 对通胀风险的影响有待观察。 疫情发展难以抑制全球通胀上升，滞胀风险仍是主题：海外投资者的关注点已经转向了对于滞胀的担忧。在海外市场，我们观察到全球短期政府债券收益率上行、价格下跌的趋势显著。目前能源价格上涨是许多经济体的主要通胀压力来源。但我们观察到，海外经济体的通胀已经开始蔓延到能源类商品之外。疫情再度爆发所导致的工人短缺、航运拥堵、港口不堪重负等因素，造成全球市场的制造业供应链成本明显上升。如果疫情的最坏情况出现，全球确诊数量激增、海外各国政府推出更为严格的防疫要求，可能导致经济增速大幅低于预期，滞胀风险浮现。在供给承压的环境下，我们建议在海外市场中选择未来盈利增长可持续、供应链成本可控的行业，并且密切关注估值，避免为非确定性的盈利增长支付过高的溢价。 建议关注医药、互联网、地产行业。 风险提示： Omicron 导致全球疫情确诊病例超预期，防疫措施升级，对经济增速造成负面影响。物价居高不下叠加经济增速下行，海外经济体进入滞胀。 （证券分析师：陈李） 策略年度报告：风起云涌，变革中的化工投资 核心观点：（ 1） 2021 年回顾，后疫情阶段大周期盈利中枢提升。 2020 年4 月至 2021 年 6 月，新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策，中国疫情防控有效，制造业全球竞争优势增强，出口需求持续超预期增长；期间国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长，多重因素叠加导致上游原材料价格提升。 2021 年 7 月 -10 月能耗双控、限电限产下，部分细分行业开工率降低，加剧供需错配矛盾。化工板块盈利能力普遍大幅提升，全年股价涨幅居前。随着通胀压力上行，刺激政策有序退坡预期，供需错配走向平衡（期间或有反复），化工投资策略从价格驱动业绩波动转向把握时代脉搏，提升核心竞争力，穿越周期。 （ 2）双碳政策，从传统周期到绿色周期。随着 “ 1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立，各个行业出台实施方案，化工企业成长路径明确。需求端：非化石能源消费占比加快提升，带动光伏、风电、氢能等新能源产业链高速发展。供给端：严禁高耗能行业新增投资，淘汰落后产能，龙头集中度进一步提升，强者恒强。同时传统地产信贷及其投资拉动中枢下行，绿色信贷逐步成为宽信用的抓手，决定化工景气度变化的锚也从传统周期转向绿色周期。传统板块的供需两弱或成为常态，而绿色板块处于成长阶段，供不应求暂时无法缓解，新能源，新材料成长空间大。 （ 3）拥抱变化，龙头开启第二成长曲线。梳理海外化工 龙头发展历史，巴斯夫持续巩固一体化竞争壁垒，同时有序调整业务组合，打造碳中和生产基地，以新能源汽车材料为重要增长极。帝斯曼经过 15 年持续剥离 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 原有资源依附型业务，转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务，公司市值穿越周期持续上行。国内化工龙头企业拥抱时代变化，纷纷开辟第二成长曲线。 风险提示：（ 1）油价大幅波动的风险。传统周期化工品价格与油价强相关，油价大幅波动将严重影响化工品价格、成本及毛利率，进而影响行业及公司业绩；（ 2）在建产能投产进度不及预期的风险。现有大额资本开支支撑相关标的未来成长性，但在建产能 的建设及投产进度影响未来公司业绩；（ 3）政策不及预期的风险：一些高景气度的细分行业是政策驱动型行业，如可降解塑料、新老基建等，政策的落地及实施强度影响政策消化水平，进而影响行业需求。（ 4）通胀，流动性收紧的风险：如果流动性边际收紧，影响个股估值。 （证券分析师：柳强 证券分析师：贺顺利） 固 收金工 固收点评：如何理解“跨周期与逆周期政策有机结合”？ 事件 2021 年 12 月 8 日至 10 日，中央经济工作会议在北京举行。此次会议针对宏观政策的表述出现了一种全新的提法，即“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。 观点 “逆周期”提法早有，主要用于削峰填谷。逆周期调节往往在经济具有下行压力时提出，其主要目的为熨平经济波动，防止风险累积而造成系统性后果。回顾 2012 年以来的中央经济工作会议，逆周期调节在 2012年、 2018 年和 2019 年的通稿中出现， 2012 年起我国经济增速进入换挡期（ 2002 年 Q1-2011 年 Q4GDP 当季同比中枢值为 10.7%，而 2012 年Q1-2019 年 Q4 该值为 7.1%），而 2018 年则对应中美贸易战时期（ 2018年 12 月出口金额当月同比进入负值区间，为 -4.61%，随后该值 2019 年始终难以脱离低位），均有必要采取逆周期调节来削峰填谷。 “跨周期”提法于 2020 年 7 月政治局会议上被首提，兼顾短期与中长期发展。我们认为跨周期调节有两重内涵。首先，政策需要兼顾基本盘稳定和高质量发展。若仅将基本盘稳定作为制定政策时的考虑因素，则逆周期调节可以平抑短期的波动，但是若考虑中长期产业结构的升级，则跨周期调节效果更佳，逆周期调节容易出现“矫枉过正”的情况。截至2020 年，我国第三产业 GDP 占整体比重稳步攀升至 54.53%，高新技术产业（以医药制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业为例）工业增加值同比增速显著高于整体，说明我国的产业结构升级正在稳步推进。但是与美国相比，第三产业占比仍有提升空间，截至 2020 年，美国第三产业 GDP 占整体比重为 81.6%。其次，政策需要兼顾稳增长和防风险。逆周期政策的过度发力或令风险持续累积，房地产行业和地方隐性债务是风险累积的两大黑洞。若我们选取所有 A 股上市公司并按照申万一级行业分类，可以发现房地产业的资产负债率为 65.35%，仅次于银行和非银金融行业（ 截至 2021Q3）。根据“红橙黄绿”四档地方政府债务风险 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 等级评定制度， 2020 年 50%以上省份债务率均处于红色和橙色区间。由此可见，单纯靠逆周期政策拉动或令增长与风险之间的关系失衡，跨周期政策将更加注重风险的控制。 在“跨周期和逆周期政策有机结合”的背景下， 2022 年“宽货币”和“宽信用”的均可期待，但“宽货币”对债券市场的影响或占上风。通过上文对于“跨周期”两重内涵的分析，我们认为政策将以“跨周期调节”为主，若美国加息导致资本外流，则“逆周期调节”可进行适度配合。政策具体发力点方面，我们认为在 2021 年 12 月 1 年期 LPR 下调后，降息空间将逐步打开， 1 年期和 5 年期 LPR 以及政策利率均有下调可能性。“宽信用”方面，出于上文所述的“防风险”考虑，监管政策或趋严，除地方政府隐性债务“严控增量，压减存量”的化解思路不变之外，从2022 年起财政部将建立专项债券支出进度通报预警制度，将专项债券限额分配与支出进度挂钩，发行超过一年仍未支出的，原则上要求省级财政部门调整用于其他项目，房企和城投企业作为融资主体的意愿或受到抑制。“宽信用”实际传导效果存疑。在此前提下，我们认为政策组合中“宽货币”对市场的影响或更为明显， 2022 年利率下行将是主旋律。 风险提示：（ 1）变种病毒超预期传播：国内外经济复苏进程或因此受到扰动；（ 2）宏观政策变动：货币政策超预期调整；（ 3）地缘政治风险：外汇市场因此波动。 （证券分析师：李勇） 行业 非银 2022 年度策略与展望 政策与成长共振，挖掘券商三条主线机遇 券商：多重政策利好下，看好行业长期阿尔法，首推财富管理龙头【东方财富】。 1） 2021 年前三季度券商板块涨幅不及大盘，伴随自上而下政策破晓有望带动券商行情向上。 2）三大业务主线加持，推动券商 ROE持续抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益。北交所和全面注册制有望加速带动投行产业链（投行 +投资）协同发展；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范， FICC构成核心增量。 3）互联网平台打造优质流量，科技输出铸就发展基石，【富途控股】和【老虎证券】深耕海外蓝海市场，业绩与估值出现明显背离，合规运营下看好公司长期发展； 4）自身业务成长构成核心阿尔法叠加资本市场政策利好，券商估值有望迎来修复，我们坚定看好券商。相对 ROE 已接近前期牛市水平，但其估值仍处于历史底部 1/4 分位。 5）个股层面，推荐最具成长性的零售券商龙头【东方财富】，推荐核心业务领域具备明显优势的头部公司【中信证券】和【中金公司】（港股）；偏弹性角度出发首推【同花顺】；建议关注“含基量”公司，【东方证券】、【兴业证券】和【广发证券】。 多元金融：从强者恒强到百花齐放，金融细分龙头有望迎来戴维斯双击。1）市场表现与内外部政策趋严的背景下，多元金融股价持续压制；非银领域的二线行业总体估值一直处于历史偏低位置，目前部分行业趋势发生较为确定拐点，估值和业绩有望迎来双抬升。 2）我们看好互联网金融监管持续强化下聚合支付行业的发展 机遇；专精特新公司政策利好下的创投企业深度受益；疫情下 AMC 市场空间扩张；全民理财下第三方财富 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 行业迎来机遇； 3）行业空间广阔下细分龙头业绩保持持续高增，当前（截至 2021 年 12 月 29 日）基本处于历史低位具有显著配置价值。重点推荐：【远东宏信】，建议关注：【移卡】、【海德股份】、【四川双马】和【好买财富】。 保险：寿险负债端压力犹存，财险保费拐点将现。 1）财险方面，车险综改届满一年，压力已逐步见顶，静待压力回落后所带来的车险保费增速拐点；龙头险企进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。 2）寿险方面，短期 因行业供需矛盾，负债端压力显著。但长期来看，伴随渠道转型推进、人口老龄化趋势和“健康中国”战略要求，寿险行业面临深刻重构，有望推动行业资产、负债两端的趋势性改善。随利率企稳回升，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业将保持稳健增长； 3）当前估值低位，配置价值显著。财险方面：推荐作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大优势的【中国财险】；寿险层面：推荐坚定打造职业化代理人队伍及产品结构与渠道价值为行业优秀代表之一的中国太保。 风险提示： 1）股市进一步调整； 2）行业监管趋严； 3）国内外疫情控制不及预 期； 4）寿险新单保费持续下滑； 5）长端利率短期下行； 6）保险代理人不及预期； 7）宏观经济下行影响租赁业需求等。 （证券分析师：胡翔 证券分析师：朱洁羽 研究助理：毕思琦） 推荐个股及其他点评 昊海生科（ 688366）：股权激励推动研发与销售活力，彰显公司增长信心 投资要点 事件： 2021 年 12 月 29 日，公司公告 2021 年 A 股限制性股票激励计划（草案 )。 股权激励授予对象覆盖面广，激励核心高管与技术人员。本次股权激励计划拟授予限制性股票数量 180 万股，占公司股本总额的 1.02%。其中，首次授予 145 万股，占公司总股本的 0.82%；预留 35 万股，占公司股本总额的 0.20%。本激励计划首次授予股票与预留部分股票的授予价格均为95 元 /股。本激励计划首次授予的激励对象共计 206 人，主要包括集团公司与子公司的董事、高级管理人员、核心技术人员等。 股权激励业绩目标明确，公司业绩有望稳健较快增长。本激励计划首次授予与预留的限制性股票，在授予日起满 12 个月后分两期归属，每期归属的比例分别为 50%、 50%。根据本激励计划业绩指标的设定，公司 2022年、 2023 年营业收入的目标值分别为 25 亿元、 29 亿元， 2022 年、 2023年营业收入的触发值分别为 20 亿元、 23 亿元； 2022 年、 2023 年净利润的目标值分别为 5.6 亿元、 6.5 亿元； 2022 年、 2023 年净利润的触发值分别为 4.5 亿元、 5.1 亿元。以我们盈利预测的 2021 年净利润 4.4 亿元为基数计算， 2021-2023 年净利润目标值复合增速超 20%。 业务布局日趋完善，股权激励彰显公司发展信心。公司业务涉及眼科、医美、骨科、外科四大业务板块，在眼科、医美两大黄金赛道不断拓展，眼科现已形成国内外全产业链、全品类布局，医美现已具备“玻尿酸 +肉 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 东吴证券晨会纪要 20211231 F 毒素 +光电设备”全产品线。公司通过自主研发 +外延并购，四大业务板块产品线日趋完善，截止 2021 半年报，在研项目 25 项，自研的三代高端玻尿酸“海魅”自 2020 年下半年上市销售。此外，公司已于 2021 年取得台湾亨泰两款 OK 镜独家经销商权，将与自研产品形成高中低端产品布局。本次股权激励将有利于充分激励集团公司与子公司的董事、高管、核心研发与销售人员等，大力推进新产品研发与上市销售，推动公司业绩稳健快速增长，股权激励彰显公司发展信心。 盈利预测与投资评级：考虑四季度疫情略有影响等因素，我们将 2021-2023年公司归母净 利润 4.56/6.07/7.76 亿元，调整为 4.40/5.83/7.27 亿元， EPS分别为 2.50/3.31/4.14 元，对应当前股价的 PE 分别为 47X/36X/28X。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策不确定性风险，疫情反复的风险。 （证券分析师：朱国广） 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上； 中性：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 -5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址： http： /