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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金中药指数 4481 沪深 300 指数 4922 上证指数 3619 深证成指 14796 中小板综指 14427 相关报告 1.政策推动中药行业发展，估值性价比凸显 -中药行业周报， 2021.12.27 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei 医保 政策 调整促进中医药行业发展 事件 2021 年 12 月 30 日， 国家医疗保障局、国家中医药管理局发布 国家医疗保障局国家中医药管理局 关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 ，在医保端推进多项措施保障和支持中医药产业发展 。 点评 将 部分 中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保目录， 同时明 确定价机制 ，进一步划定了中医用药的医保定点范围 ， 此举 有望 提高院内中药用量 。 按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。 文件 按将符合条件的民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医 保支付范围，并建立动态调整机制。将符合处方管理办法和医院中药饮片管理规范但超出中华人民共和国药典规定常用剂量开具的中药饮片纳入医保支付范围 。有望从临床和需求端显著扩大中医药用量 。同时，明确规定 公立医疗机构从正规渠道采购中药饮片，严格按照实际购进价格顺加不超 25%销售。非饮片的中药严格按照实际购进价格“零差率”销售。医疗机构炮制使用的中药饮片、配制的中药制剂实行自主定价 ，保障了中医药在推广过程中价格的公正公开，利于维护市场的健康发展。 并且， 及时将符合条件的中医 (含中西医结合、少数民族医，下同 )医疗 机构、中药零售药店等纳入医保定点协议管理 ， 及时将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算定点范围。 方便了患者的中医用药，利于市场的进一步扩大。 推进中医医保支付方式改革，完善适合中医药特点的支付政策。 意见指出一般中医医疗服务项目可继续按项目付费。探索实施中医病种按病种分值付费，遴选中医病种，合理确定分值，实施动态调整。优先将国家发布的中医优势病种纳入按病种付费范围。中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组 (DRG)付费，对已经实行 DRG 和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值 ，充分体现中医药服务特点和优势。对康复医疗、安宁疗护等需长期住院治疗的中医优势病种，可按床日付费。探索对治疗周期长、风险可控、需持续治疗的中医病种，开展日间中医医疗服务，实施按病种付费，合理确定付费标准，国家统一制定日间病房的病种目录。根据中医医疗服务特色，逐步规范付费标准及范围，促进有明确疗效、体现中医优势的医疗服务的推广和渗透。 投资建议 此次 国家医疗保障局 发布的国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见 彰显了政府 对中医药 行业的重视程度以及对行业未来发展的信心，未来 有品牌力的老字号 和 科技创新 提升方面实力较强的公司有望顺应行业的发展脱颖而出。 建议重点关注 品牌 中医药 龙头 标的 ： 片仔癀 等；配方颗粒中药标的：中国中药，华润三九，红日药业 等；中医下游服务标的：固生堂等。 风险提示 政策实施不及预期风险 ； 医保控费政策风险； 药品研发不及预期风险； 3091334235933844409443454596201231210331210630210930国金行业 沪深 300 2021年 12月 31 日 医药健康研究中心 中药 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点公司： 中医药板块在国家政策扶持下 有望后续健康发展 ， 本指导意见 在医保端推进多项措施保障和支持中医药产业发展。 我们认为消费属性较强的品牌中药，配方颗粒中药以及中医下游服务等有望迎来高景气发展。 片仔癀 片仔癀 为绝密级国家重点保护中药制剂及国家中药一级保护品种，公司围绕“一核两翼”战略，在维持中药生产龙头企业的同时发展保健食品、日化用品。线上渠道直销放量，有望不断提高利润。 云南白药 云南白药为具有百年传承的中药品牌，产品受到国家绝密配方保护。自实施新的产业战略后，公司从中成药企业全方位发展至多元化大健康平台，并依托云南白药驰名大品牌下延伸布局多品牌体系。 东阿阿胶 东阿阿胶为中华老字号中药企业，在长期策略上坚持把控原料、渠道、产品。原料方面采取规模化绿色养殖策略。渠道创新方面进行差异化布局，在原有基础上拓宽销售边界，动销恢复正常，库存逐步消化，阿胶毛利率有望持续提升。 同仁堂 同仁堂拥有三百余年历史，品牌影响力深远。公司稳步推进大品种战略，同时下沉终端，深化“ 4+2”营销模式改革和多渠道营销创新。由于深耕OTC，因此受集采降价影响小。随着混改后公司品牌价值提升，后续业绩有望出现恢复性反弹，盈利能力有望持续提升。 健民集团 健民集团深耕儿科、妇科、老年用药及特色中药产品 ，深耕大健康领域。公司持续产品创新升级，积极拓宽品牌营销渠道，打开新的增长空间。此外，公司参股子公司独家产品体外培育牛黄，作为天然牛黄唯一指定替代，有望长期提供业绩增长。 羚锐制药 国内三家中药贴膏剂龙头之一，聚焦骨科、心脑血管、麻醉三大领域。公司针对核心产品通络祛痛膏实行组合销售，拓宽 OTC 渠道；对老产品进行升级换代，推出精品贴等差异化产品；并对部分产品提价，有望快速带来业绩增量。公司启动股权激励及第二次营销改革，持续提升增长活力。 济川药业 公司主要产品围绕儿科、消化、呼吸等领域，核心产品蒲地蓝消炎口服 液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒入选临床指南，市场认可度高，长期保持领先规模。全资子公司布局生长激素，针对儿童生长激素缺乏，将有望协同公司儿科产品快速铺开放量。 广誉远 近 500 年积淀，公司是国内历史最悠久的中药企业品牌，主营传统中药、精品中药及养生酒，核心产品工艺入选非物质文化遗产，随着中药材价格上涨有望具备一定提价空间。 2021 年 12 月，山西国资入主，将助力公司运营及产品、品牌打造，全面赋能。 中国中药 公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块。其重点布局的配方颗粒业务为中药 饮片与中成药领域近年来成长性最优的细分板块，占据国内约 50%市场份额，是配方颗粒细分赛道的绝对龙头。 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 华润三九 公司为中药配方颗粒生产企业之一，主营业务覆盖感冒、肠胃、肝胆、皮肤、儿科、骨科、妇科等领域，在中药处方药领域享有较高声誉。公司持续加大研发投入，创新中西医结合，补充高临床价值化药，全面升级布局CHC 健康消费品业务及健康与慢病管理。今年 12 月公司启动股权激励，激发员工活力。 红日药业 目前已发展成为横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、药用辅料和原料药、医疗器械、医疗健康服务等诸多领域，集投融资、 研发、生产、销售于一体的高科技医药健康产业集群 ，其中 中药配方颗粒业务和成品药业务持续稳定增长。 固生堂 全国新中医医疗服务龙头机构， 2010 年至今布局线下门店达 42 家，覆盖北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等一二线城市。 2018 年起公司开始布局线上业务， 2020 年收购线上医疗健康平台白露，目前平台服务覆盖全国 56 个城市。 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402
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