20211231-天风证券-晨会集萃_11页_1mb.pdf

证券研究报告 | 2021 年 12 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风 12 月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 陕西煤业 20210801 李宁 20210801 海尔智家 20210801 千味央厨 20211001 三星医疗 20211001 喜临门 20211001 亨通光电 20211001 温氏股份 20211101 欣旺达 20211101 润建股份 20211101 中天科技 20211101 恒生电子 20211101 苏试试验 20211101 长城汽车 20211101 广汽集团 20211101 青岛啤酒 20211101 洋河股份 20211101 东方盛虹 20211101 顶点软件 20211201 信安世纪 20211201 洁美科技 20211201 隆平高科 20211201 鸿路钢构 20211201 山东药玻 20211201 蒙娜丽莎 20211201 利民股份 20211201 璞泰来 20211201 迈为股份 20211201 春风动力 20211201 航发动力 20211201 中远海控 20211201 中公教育 20211201 五粮液 20211201 迈瑞医疗 20211201 凯莱英 20211201 一心堂 20211201 伟星股份 20211201 盛泰集团 20211201 苏泊尔 20211201 紫江企业 20211201 华宝股份 20211201 邮储银行 20211201 四川双马 20211201 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为 2021.11.30 市场数据 指数名称 收盘 涨跌 % 重点推荐 总量 |2022，该如何把握？天风总量联系解读（ 2021-12-29） 宏观：新冠小分子口服药有哪些进展？ 12 月第 4 周， Omicron 变种在发达国家加速传播，确诊数量激增，英国病例再创历史新高，美国确诊数超过 7-9月 Delta传播时的高点。但 Omicron 确诊后的重症率似乎低于 Delta等其他变种。欧洲多国采取封禁行动，亚太各国政府也纷纷重新实施旅行限制，关闭边境。国际封锁措施预计待疫苗做出针对 Omicron 的更新后也将逐渐解除，但短期内对国际大宗商品的需求仍有一定负面影响。尽管Omicron 变种病毒传染力惊人，但美国没有重回封锁，令市场欣慰的是，初步数据显示奥密克戎重症率相较其他变种病毒有所下降。英国政府 23日公布的初步数据显示，奥密克戎导致住院的概率比德尔塔变种病毒低50%-70%。同时多个疫苗和药物依旧有效，口服特效药获 FDA 紧急使用授权上市，市场已经在期待“圣诞老人行情”。 策略 ： Q4 涨幅靠前的方向很可能是对下一年的预演。未来半年，信用 -盈利二维框架中，信用逐步扩张；盈利回落；股债收益差处于均值附近估值不便宜 对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。核心配置思路之二：推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品（ PPI-CPI 拐点）、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。 2022 年需要关注的一个全新主线： 5G 的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。 2022 年的童话故事：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性 回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】【持续高增长】【减速增长 -低降幅】 【困境反转】 【减速增长 -高降幅】 【低速稳定】。 固收： 2022 年债市像不像 2012？近期短端和长端均表现强劲，一改 LPR调降后市场的状态，市场显示出对未来降息的明确预期。市场是过于乐观，还是正常反应？中央经济工作明确三重压力，化解办法就是三宽：宽货币、宽财政和宽信用，而且时间有可能会并在一起。与之对比， 2022 年 1 月份或者 Q1 会有开门红，因为有宽信用和宽财政支撑，节奏上需要考虑的是调整信号究竟会出现在 1 月份还是 2 月份？更关键的是 Q2，即调整以后是否有机会？回顾 2012、 2019 年都有机会，一是因为开门红后政策和经济都有所退坡，二是因为外围因素造成了相对超预期的影响： 2012 年希腊公投退欧、 2019 年中美贸易战进入新的阶段，都 导致了央行进一步投放政策工具。回顾该背景，我们需要合理把握除了政策以外实体经济的走势与超预期事件的影响。展望 2022 年，波段性机会的概率较大。除了三宽政策信号与宏观数据跟踪，对有关事件发生后第一时间的反应很重要。 金工：调整结束信号或将显现，择时体系信号显示，均线距离 2.68%，低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是 2021 年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近 16 年，沪深 300 节前一周 6 次下跌 10 次上涨，平均收益 1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中 轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若 wind 全 A 指数下探至 120 日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望 2022 年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化 two-beta 中期行业选择模型信号数据显示， 11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段 ，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机，以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。 银行：宁波银行拿下消金之后怎么看？银行积极布局消金公司，是行业发展的主力军，目前已成立的消金公司达 30 家，其中银行系消金公司（第一大股东为银行）达 19 家。 2021H1 已披露数据的银行系消金公司中，资产规模前三为招商银行旗下招联消金（ 1298 亿元）、兴业银行旗下兴业消金（ 521 亿元）、中国银行旗下中银消金（ 379 亿元），上半年实现归母净利润达 15.42 亿元、 10.24 亿元和 5.32 亿元。公司此次拿下华融消金，成为第 15 家拥有消金牌照的城商行。区域城商行龙头，高业绩支撑高估值，公司地处江浙发达地区，居民富庶，社会信用环境良好，给财富管理业务发展提供了天然沃土。今年 12 月份公司配股落地，核心一级资本得到有效补充。目前公司有资本、有较大资产配置空间，更有较强风控能力。我们看好其业务发展空间和利润释放前景，预计公司 2021-23 年业绩增速为 25.70%/22.71%/18.19%。基于配股后资产扩张空间打开，消金助力财富管 理更进一步，给予 2022 年目标 PB 2.2x，目标价 52.32 元，维持“买入”评级。 买方 观点 客户认为前期市场可能有些过度担忧。此前市场担心的 4 个因素，主要包括经济货币政策、能源供应的稳定、海外央行的政策调整、高景气行业的景气波动。但从目前观察到的政策信息和一线调研获得的行业信息显示，相关的问题或是已经逐步解决，或是情况发生明显变化，边际影响已经有显著的减轻。现在从逆向思维的角度出发，这些 2021 年因为各种原因业绩受损的企业，可能会成为明年市场关注的方向。看好与政策关联度更高的方向，比如以风电、光伏、储能为代表的新基建，和以军工为代表的逆周期行业同时 关注 。展望明年，依旧看好新能源，关注新基建、逆周期和元宇宙。 晨会 焦点 非银 |保险：新能源车险新规点评：部分“新势力”车型基准保费上调，但整体新能源车基准保费下降，对财险行业 COR 影响较为中性 12 月 14 日，新能源汽车保险专属条款（试行）正式下发，新能源汽车专属保险于 12 月 27 日正式在全国上线，新能源车销量持续高速增长，但目前车险中新能源车占比较小，我们预计新能源车险专属条款对财险行业 COR 影响为中性，风险和费率更加匹配，基准保费整体下降，但 新势力 车型的基准保费预计提升。 费率调整系数方面，根据基准保费有所浮动，整体匹配车型的赔付风险。对于 COR 影响整体中性。我们预计，在 新能源汽车商业保险专属条款 (试行 )发布前，新能源车险 COR 并未显著高于传统车型 COR，整体承保盈利。此次基准保费虽小幅下调，但考虑费率调整系数后， COR 预计与此前维持大致相同水平。 总体来说， 新势力 品牌车险价格普涨，但传统品牌的新能源车险价格普降。 新势力 中特斯拉、蔚来、小鹏涨幅较大，而比亚迪、荣威、北汽等上证综指 3619.19 0.62 沪深 300 4921.51 0.78 中证 500 7310.96 0.87 中小盘指 4971.8 0.77 创业板指 3322.79 1.25 国债指数 191.57 0.07 上一交易日行业表现 资料 来源： 贝格数据； 天风证券研究所 海外 市场 指数名称 收盘 涨跌 % 香港恒生 23112.01 0.11 日经 225 28791.71 -0.4 富时 100 7426.02 0.07 台湾 18218.84 -0.16 申万行业指数预览 农林牧渔 165972 68357 50 3.3 基础化工 401790 177457 20 3.1 钢铁 113406 41571 9 1.4 有色金属 268031 143234 29 3.5 电子 584174 302729 36 4.4 汽车 354102 138386 31 2.6 家用电器 172554 90501 18 3.4 食品饮料 716955 289182 45 9 纺织服饰 77836 25155 20 1.9 0.6 1.2 1.9 2.5 3.1 3.7 4.3 5.0银行商贸零售农林牧渔建筑装饰纺织服饰沪深 300医药生物轻工制造食品饮料非银金融通信公用事业综合计算机社会服务电子国防军工传媒 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 传统转新能源的基准费率普遍下降，车险赔付风险和费率更加匹配，对行业 COR 影响中性。建议关注中国财险、中国人保。 电子 |天风电子问答系列汽车电子 &第三代半导体核心问答：智能化浪潮下，优质赛道 掘金 汽车电子相关核心投资机会有哪些？答：我们关注 2022 年价值向成长的重估机会，体现在需求端出现创新和商业模式升级后的重估，关注汽车零部件在智能化赋能下的重估。连接器：关注上游铜合金材料博威合金、高速连接器电连技术及高压连接器领域瑞可达、关注中航光电、徕木股份、意华股份、沪光股份等， PCB：关注技术突破 +产能扩张的景旺电子、世运电路、鹏鼎控股等。 IGBT&SiC：关注已实现 0-1 突破 +紧握缺货朝下国产化机遇启动放量的相关企业，关注斯达半导、闻泰科技、时代电气、东微半导等，激光雷达：行业百亿空间，目前 处于高增长起点，关注炬光科技、蓝特光学、舜宇光学科技、湘油泵， EMS：关注迎来国六新机遇，进一步实现国产替代的菱电电控，元器件：关注早期卡位汽车电子的法拉电子、顺络电子等。 第三代半导体投资建议：关注斯达半导、闻泰科技、时代电气、三安光电、立昂微、华润微、士兰微、纳微半导体、华虹半导体、新洁能、扬杰科技、赛微电子、捷捷微电、华微电子、天岳先进、凤凰光学、宏微科技等。 评级 调整 公司 /行业 评级调整 日期 盈利预测与价格区间 金刚玻璃 (300093) 增持 (首次 ) 20211229 21/22/23EPS 0.01/0.20/0.65,TP 盛航股份 (001205) 买入 (首次 ) 20211228 21/22/23EPS 1.10/1.43/1.90,TP32.89 英搏尔 (300681) 增持 (首次 ) 20211227 21/22/23EPS 0.49/2.27/5.16,TP113.5 再升科技 (603601) 买入 (首次 ) 20211227 21/22/23EPS 0.36/0.48/0.62,TP15.3 筑博设计 (300564) 增持 (首次 ) 20211227 21/22/23EPS 1.41/1.56/1.71,TP28.57 羚锐制药 (600285) 买入 (首次 ) 20211226 21/22/23EPS 0.70/0.84/1.00,TP21.51 浙数文化 (600633) 买入 (首次 ) 20211226 21/22/23EPS 0.44/0.50/0.55,TP12.02 北清环能 (000803) 买入 (首次 ) 20211224 21/22/23EPS 0.34/0.82/1.71,TP29.52 迪阿股份 (301177) 买入 (调高 ) 20211224 21/22/23EPS 3.20/4.61/6.10,TP 轻工制造 110851 41554 23 2.5 医药生物 684554 326439 35 4.3 公用事业 293488 83671 28 1.9 交通运输 293960 86860 15 1.6 房地产 177864 78754 8 1 商贸零售 127266 52569 33 2.6 社会服务 56721 26199 88 3.6 银行 715938 206465 6 0.6 非 银金融 543675 226794 14 1.5 综合 15153 8455 61 1.3 建筑材料 128417 57240 15 2.3 建筑装饰 176228 65917 10 0.9 电力设备 713948 375649 55 6.2 机械设备 335215 159901 27 2.9 国防军工 244579 108497 72 4.4 计算机 340140 179200 53 4.2 传媒 155377 76033 31 2.6 通信 139908 59016 38 2.4 注 :PE、 PB 的计算采用 15 年报数据；市值为最近一个交易日的数据 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 报告列表 复星旅游文化（ 01992）：锚定结构性调整机遇，聚焦高端休闲游市场 -买入 -刘章明 /张一帆 华阳国际（ 002949）：携手万翼开展 AI 领域合作， BIM 智能化转型升级 -买入 -鲍荣富 /王雯 /王涛 电子：天风电子问答系列汽车电子 &第三代半导体核心问答： 智能化浪潮下，优质赛道掘金 -强于大市 -潘暕 保险：新能源车险新规 点评：部分“新势力”车型基准保费上调，但整体新能源车基准保费下降，对财险行业 COR影响较为中性 -强于大市 -夏昌盛 /周颖婕 报告摘要 行业公司 复星旅游文化（ 01992）：锚定结构性调整机遇，聚焦高端休闲游市场 刘章明 SAC 执业证书编号： S1110516060001 疫情加速我国住宿业落后产能淘汰。据 2021 中国住宿产业发展及消费趋势报告， 2020 年初至 2021 年初的一年内，全国住宿设施（含酒店 及其他住宿业）的总规模由约 60.81 万个减少至 44.72 万个，同比减少 26.5%。其中，酒店由 33.80 万个减少至 27.92 万个，同比减少 17.4%；其他住宿业由 27.01 万个减少至 16.80 万个，同比减少 37.8%。 高端旅游发展为行业复苏注入新动力。根据携程联合 WTTC 在 12 月初发布的旅游流行趋势洞察，疫情出行限制导致人们储蓄或有增加，使得更多游客在有出行机会时选择豪华高端的旅行满足压抑已久的旅行需求。携程数据显示， 2021 年上半年查询定制豪华游的每日数量较 2019 年同期增长 140%。高端旅游市场前 景依然乐观， 2019 年全球豪华游市场规模 9456 亿美元，根据携程预计到 2027 年将达 1.12 万亿美元。 ClubMed：超越住宿概念，主打“精致一价全包”，除了住宿之外还提供包括休闲、娱乐、放松、亲子等服务，全球平均入住天数达 5.3 天，引入中国市场后又衍生出 Joyview 子品牌聚焦城市周边度假新市场。 我们看好疫情后时代 ClubMed 接待能力恢复、产能扩大及产品升级带动房价及 RevPAR 持续上行。（ 1）接待能力恢复： 21Q3， ClubMed 全球重新开放容纳能力 /营业额分别恢复至 2019 年同期的 71.9%/75.5%，营业额达 25.77 亿元/+119.7%yoy，全球 ClubMed 平均入住率达 64.8%，平均每日床位价 1386.9 元，较 19 年同期分别 -2.3pct/+17.0%。（ 2）产能扩大：截至 21H1，公司旗下运营 63 家 ClubMed 度假村，覆盖全球六大洲超过 40 多个国家和地区（欧非中东 35 家、亚太 16 家、美洲 12 家），公司计划在 2021-23 年间新开 ClubMed 度假村 16 家，今年以来塞舌尔、丽江和魁北克度假村已陆续开业，长白山度假村计划于今年冬季开出。（ 3）产品升级：公司计划于 24H1 前 升级 12家现有度假村，此外部分老旧度假村将关闭。 三亚亚特兰蒂斯：提供高品质的度假、餐饮、会议、展览、购物等多方位服务， 2020 年非房收入占比营业额达 43%。 我们看好三亚亚特兰蒂斯内容升级、营销发力带动全年入住率及非房占比持续提升。 21H1，公司推出市场合作项目及产品升级，包括水世界造浪池浆板、卡丁车等特色水上体验活动；参与最大规模的水下人鱼秀吉尼斯世界挑战记录、亮相首届中国消博会增加曝光。 21 年 7 月，三亚亚特兰蒂斯单月营业额达 2.33 亿元 /+57.6%yoy；入住率96.0%/+7.9pctyoy。 8/9 月份三亚亚特受 7 月末以来南京疫情爆发导致全国性旅游限制收紧、客流下降的影响， 21Q3接待游客 120 万人 /-34.6%yoy，整体入住率降至 63.8%，较 21H1 下降 16.1pct；但房价依旧坚挺，平均每日房价 2690元，较 21H1 提升 8.5%。 21 年国庆期间，三亚亚特营业额按可比口径已恢复至 19 年的 95.2%。 盈利预测与估值建议 考虑到 21Q3 国内疫情反复，休闲游客流下降，以及全球疫情恢复的不确定性，我们调低公司 21-23 年盈利预测，归母净利润分别由 -23/7/10 亿元调整至 -25/3/8 亿元，经调整 EBITDA 分别为 8/37/55 亿元。参照 Wind 港股旅游酒店板块可比公司估值水平（截止 2021 年 12 月 30 日为 EV/EBITDA7.4x），保守估计我们给与公司 2022 年 EBITDA 的6.5x 估值，对应 EV 为 240 亿元人民币，对应市值约为 155 亿元，对应每股价值 12.5 元人民币（ 15.3 元港币）。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目建设开发不及预期风险；可售物业部分销售不及预期风险； 华阳国际（ 002949）：携手万翼开展 AI 领域合作， BIM 智能化转型升级 鲍荣富 SAC 执业证书编号： S1110520120003 携手万科开展 AI 领域多项合作，维持“买入”评级 近日公司与万翼科技签订战略合作协议，双方将充分发挥各自在 BIM 应用软件开发、 AI 数字技术方面的所长，优势互补，共同研发 AI 审图定制规则、 AI 审图接入协同平台、 AI 赋能设计场景。万翼科技是万科企业股份有限公司旗下专门从事地产科技研发的全资子公司，科技旗下的 AI 审图等多款产品已逐渐走向市场，我们认为后续如若合作能 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 顺利实施，将有助于公司 iBIM 平台持续优化，推动 智能化转型，实现产业链数据互联互通，促进公司科技转型，我们持续看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 深度开展 BIM 合作，数字化转型升级持续推进 本次合作期为三年，通过开发接口实现华阳 CAPOLiBIM 平台与万翼 AI 审图平台的数据对接及功能调用、深度使用万翼的 AI 审图平台，如标准化设计模块（图框、图层等）集成，针对性提升华阳图纸的支持能力，持续优化 AI 审图平台及 CAPOLiBIM 平台等合作模式，围绕以下方面展开合作： 1）深度开展基于 CAD 形式的 AI 审图合作； 2）实现 AI 审图平台与 CAPOLiBIM 平台数据 对接； 3） AI 赋能设计场景； 4） BIM 合作研发，将 AI 与华阳 BIM 模型审查相结合，逐步实现 BIM 项目服务的智能化转型。我们认为华阳是以设计为龙头，以装配式建筑和 BIM 为核心技术的全产业链布局的设计科技企业，截止 2021H1 公司拥有约 120 人的 BIM 研发团队，聚焦 BIM 技术研究及相关软件开发，此次合作有望使数字化转型升级持续推进。 保障房政策暖风频吹，先发优势有望贡献业务增量 21 年 6 月国办印发关于加快发展保障性租赁住房的意见制定顶层规划，给予土地、财税、金融等方面支持，年末中央经济工作会议再次点名“推 进保障性住房建设”，我们判断保障性安居工程或成为 2022 年稳增长重要抓手，目前大部分重点一二线城市陆续公布了十四五期间保障房开工计划，其中深圳新增保障房占新房比重超 45%， 17 年深圳市政府（深业集团、深圳住宅工程管理站等）对公司的收入贡献较 15 年增长超 100%，深圳政府相关部门在公司客户群体中占据重要地位，此前公司参与全国最大的装配式建筑保障性住房龙岗区保障性住房 EPC 项目，随着深圳保障房市场的放量，华阳在深圳 TOG 市场的显著优势有望为公司带来业务增量。 看好公司自身属性，维持“买入”评级 我们认为公司 的核心竞争力较为突出，看好公司自身属性，此外公司 BIM 与装配式研发持续推进，上线华阳速建2021、 IBIM3.0，华阳知乎搜索系统和云算量系统，自用软件的快速迭代有望不断提升公司设计效率。考虑到 21H2地产行业景气度大幅下行，我们略微调整公司 21-23 年公司归母净利润至 2.0/2.5/3.2 亿元，前值（ 2.3/3.1/4.0 亿元），参考可比公司估值，认可给予 22 年 18 倍 PE，目标价 23.04 元，维持“买入”评级。 风险提示：订单放量和执行不及预期；房地产新开工面积不及预期； EPC 对现金流影响超预期；战略合 作协议为框架性协议，具有不确定性 电子：天风电子问答系列汽车电子 &第三代半导体核心问答： 智能化浪潮下，优质赛道掘金 潘暕 SAC 执业证书编号： S1110517070005 1.汽车电子相关核心投资机会有哪些？ 答：我们看好 2022 年价值向成长的重估机会，体现在需求端出现创新和商业模式升级后的重估，看好汽车零部件在智能化赋能下的重估 1）连接器：推荐上游铜合金材料博威合金、高速连接器电连技术 及，高压连接器领域瑞可达、关注中航光电、徕木股份、意华股份、沪光股份等。 2） PCB：推荐技术突破 +产能扩张的景旺电子、世运电路、鹏鼎控股等 3） IGBT&SiC：看好已实现 0-1 突破 +紧握缺货朝下国产化机遇启动放量的相关企业，推荐斯达半导、闻泰科技、时代电气、东微半导等 4）激光雷达：行业千亿空间，目前处于高增长起点，推荐炬光科技、蓝特光学、舜宇光学科技、湘油泵 5） EMS：看好迎来国六新机遇，进一步实现国产替代的菱电电控 6）元器件：看好早期卡位汽车电子的法拉电子、顺络电子等 2.汽车电子核心板块第三 代半导体十问十答 1）价值拆解 -问：碳化硅产业链价值量拆解情况？ 答：不同于传统 Si 材料， SiC 衬底材料成本占据整体成本近五成。 SiC6 寸晶圆总成本约为 6400 元的，其中衬底 +外延价值量在 3840 元左右。 2）降价趋势 -问：碳化硅下游器件价格趋势情况？与硅基器件的价差为多少？ 答：不同于 Si 材料，衬底部分占比前道工序平均成本结构的 7%， SiC 衬底材料成本占整体成本近五成。 SiC6 寸晶圆总成本约为 6400 元的，其中衬底（ 55%） +外延（ 5%）价值量在 3840 元左右。 3）器件结构 -问：碳化硅各类器件占比情 况？ 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 答： 2019 年， SiC 二极管占比显著高于 SiCMOSFET 及模组，随着 SiCMOSFET 技术不断成熟预计未来会超过二极管占比，模组增速最快未来有望占比五成。 4）发展进程 -问：碳化硅降低成本的核心是什么？何时迎来综合成本优势及加速成长拐点？ 答：产能扩张 +长晶技术提高 +开发新技术将带动衬底成本每年以 10%-20%的速度下行，预计 SiC2022 年将迎来增长拐点，全球市场空间约为 7-10 亿美元。 2024-2026 年为加速成长期，市场空间约 15 亿美元。 2024-2026 年为加速成长期，市场空间约 21 亿美元 5）能源测算 -问：碳中和时代下，碳化硅在车载端能带来多少能源节约？ 答：每辆车使用 SiC 相较于 Si 材料 1 年的能源节约测算： 1）相当于每辆轿车每年节省 5.5 桶的油量 2）车主每年节省超过 $146.15 美元的电力成本 3）每年减少 690kg 的 CO2 温室气体排放 6)车厂布局 -问：使用碳化硅的车厂及车辆有多少？ 答：经不完全统计整车厂引入 SiC 在 OBC 和 DC-DC 为 7 家，电驱 4 家，布局电驱 10 家。全球 2021 年全年预计超100 万台， 2022 年预计翻倍。国内新能源汽车企业首先在 OBC 和 DCDC 中应用 SiC 器件，然后逐步渗透到可靠性要求更高的电机控制器。 7)供给测算 -问：国内碳化硅现有产能及未来布局情况？海外产能布局情况？ 答：我国： 2020 年据不完全统计 SiC 衬底折合 6 寸为 18 万片，外延 22 万片，器件 26 万片；全球：经测算 2022年折合为 8 寸产能 77.3 万片， 2024 年 111.9 万片。 8）需求测算 -问：未来新能源汽车 &光伏需要多少片碳化硅？ 答：经测算 SiC 在新能源汽车中 6 寸硅片我国用量预计 2025 年将超过 120 万； SiC 在光伏领域 6 寸硅片用量预计2025 年将超过 130 万片； GaN 在电力电子 6 寸硅片 用量预计 2025 年近 70 万片；在射频中 6 寸硅片用量预计 2022年达顶峰超 4 万片。 9)技术对比 -问：我国与海外第三代半导体产业链各环节的代差有多大？ 答：总结来看，国内除了 LED 芯片国产化率超 80%外其他版块基本与国外存在一代代差。 10）海外龙头 -问： Wolfspeed 产能 &良率 &财务规划如何？ 答： 1.产能测算：公司折合 8 寸产能将在 2022 年达到 47.9 万片 /年， 2024 年扩张至 69.4 万片 /年。 2.晶粒产量测算：2022 年预计晶粒（ Die）产出数量 40476 颗， 2024 年 58643 颗。 3.专利数量： 截至 2021.11 月第三代半导体相关专利数量为 2939 件。 4.财务展望：预计 2021 财年实现 $5.25 亿营收， 2024 财年 $15 亿， 2026 财年 $21 亿，器件销售占比逐步提升。预计2022-2023 毛利率 30%-40%+， 2024-2025 持续提高至 50%， 2026 年在 50%-54%。 第三代半导体投资建议：关注斯达半导、闻泰科技、时代电气、比亚迪、三安光电、立昂微、华润微、士兰微、纳微半导体、华虹半导体、新洁能、扬杰科技、赛微电子、捷捷微电、华微电子、天岳先进、凤凰光学、宏微科技等 风险提示：新能源汽车 销量不及预期、产业政策变化、国际贸易争端加剧 保险：新能源车险新规点评：部分“新势力”车型基准保费上调，但整体新能源车基准保费下降，对财险行业 COR 影响较为中性 夏昌盛 SAC 执业证书编号： S1110518110003 事件： 12 月 14 日，新能源汽车保险专属条款（试行）正式下发，新能源汽车专属保险于 12 月 27 日正式在全国上线。 新能源车销量持续高速增长，但目前车险中新能源车占比较小。根据乘联会数据， 2021 年前 11 月 ，我国新能源乘用车零售销量达 251.7 万辆，同比 +178%；而根据公安部统计，截至 9 月，新能源车保有量达 678 万辆，保有量占比 2.28%，我们预计未来 5 年内新能源车保有量占比有望升至 20%。新能源车险当前占比仍低，预计随着保有量提升，市场份额将大幅提升。 我们预计新能源车险专属条款对财险行业 COR 影响为中性，风险和费率更加匹配。商业车险保费 =基准保费费率调整系数；其中费率调整系数 =无赔款优待系数交通违法系数自主定价系数。分项来看： 基准保费整体下降，但 新势力 车型的基准保费预计提升。总体来看，新能源车的三者险和车损险基准保费，较现 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 行传统车险的基准保费，整体下降约 0.8%，其中，三者险基准保费下降 0.1%，车损险基准保费下降 1.2%。其中，部分车型基准保费上升，我们判断主要源于理赔成本影响，如特斯拉、蔚来等 新势力 车型包含较多电子元件，维修成本高，带来基准保费上调。 费率调整系数方面，根据基准保费有所浮动，整体匹配车型的赔付风险。我们判断，对于 新势力 车型而言，自主定价系数反而较之前有所下降，保费上升幅度小于基准保费上升幅度。由于此前新能源车险赔付较高，因此 自主定价系数偏高，此次调整基准保费后，自主定价系数亦有所下调。 对于 COR 影响整体中性。我们预计，在新能源汽车商业保险专属条款 (试行 )发布前，新能源车险 COR 并未显著高于传统车型 COR，整体承保盈利。此次基准保费虽小幅下调，但考虑费率调整系数后， COR 预计与此前维持大致相同水平。 投资建议：总体来说， 新势力 品牌车险价格普涨，但传统品牌的新能源车险价格普降。 新势力 中特斯拉、蔚来、小鹏涨幅较大，而比亚迪、荣威、北汽等传统转新能源的基准费率普遍下降，车险赔付风险和费率更加匹配，对行业 COR 影响中性 。建议关注中国财险、中国人保。 风险提示：费用压降程度低于预期；产品赔付率高于预期；部分新能源车险涨价挤出需求 近期 重点报告 2021 年 12 月 30 日 复星旅游文化（ 01992）：锚定结构性调整机遇，聚焦高端休闲游市场 -买入 -刘章明 /张一帆 电子：天风电子问答系列汽车电子 &第三代半导体核心问答： 智能化浪潮下，优质赛道掘金 -强于大市 -潘暕 2021 年 12 月 29 日 金刚玻璃（ 300093）：战略转型步伐加快，后 PERC 时代成就小“金刚” -增持 -鲍荣富 /熊可为 /王涛 大族激光（ 002008）：业绩多点开花，内部改革 +平台属性赋能公司长期成长 -买入 -潘暕 /俞文静 化工：碳中和系列报告一：碳中和背景下的化工行业发展 -强于大市 -唐婕 /张峰 /郭建奇 金融工程：海外文献推荐 第 205 期 -吴先兴 2021 年 12 月 28 日 盛航股份（ 001205）：行业高门槛，公司高成长 -买入 -陈金海 凯盛科技（ 600552）：新材料业务存预期差， UTG 行业即将来临 -买入 -鲍荣富 /潘暕 /熊可为 /王涛 证券：再融资有利于龙头券商 ROE 的提升，券商股需重估 -强于大市 -夏昌盛 /周颖婕 2022 像什么？ 2012 年债市复盘：宏观利率专题 -孙彬彬 2021 年 12 月 27 日 筑博设计（ 300564）：业务多元保障长期发展，低估设计龙头价值凸显 -增持 -鲍荣富 /王雯 /朱晓辰 /王涛 再升科技（ 603601）：产能扩张 +下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发展机遇 -买入 -鲍荣富 /郭丽丽 /王涛 /武慧东 /林晓龙 英搏尔（ 300681）：单管并联技术凸显产品优势，电驱动龙头即将崛起 -增持 -于特 /陆嘉敏 一般零售： KK 集团：国内领先的潮流零售企业，重新定义在店场景交互模式 -强于大市 -刘章明 钢铁：天风问答系列：钢铁三问三答 -强于大市 -田庆争 /杨诚笑 非银金融：行业规模与盈利齐升，资本 +人才积累和财富管理能力是未来制胜关键 期货行业研究报告 -强于大市-夏昌盛 /周颖婕 电力： 2022 年新能源运营商年度策略 -强于大市 -郭丽丽 【天风证券丨首席策略分析师刘晨明】：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性 2022 年 A 股市场投资策略展望 -刘晨明 /许向真 /赵阳 /吴黎艳 /李如娟 2021 年 12 月 26 日 羚锐制药（ 600285）：产品焕新，渠道拓展，贴膏剂龙头 -买入 -杨松 /李慧瑶 /张雪 浙数文化（ 600633）：数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长 -买入 -文浩 有色金属：天风问答系列 :稀土整合怎么看？ -强于大市 -杨诚笑 /王小芃 城投债：各等级利差整体上行：城投债利差（ 2021-12-24） -孙彬彬 如何看待地方财政重整？：财政专题 -孙彬彬 /谭逸鸣 春节前资金面怎么看？：固收利率周报（ 2021-12-26） -孙彬彬 /许锐翔 /隋修平 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2021 年 12 月 25 日 湘油泵（ 603319）：国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇 -买入 -于特 /许俊峰 /潘暕 /陆嘉敏 电子：智能化与电动化双轮驱动，车用线束迎来广阔空间 -强于大市 -潘暕 /许俊峰 /张健 农林牧渔：农林牧渔问答系列：关于猪和种业的再思考 -强于大市 -吴立 /陈潇 /林逸丹 /陈炼 策略问答系列： 6 问 6 答硬科技 赛道：调整后处于什么位置，后续如何看？ -刘晨明 /许向真 /赵阳 /吴黎艳 /李如娟 /余可骋 2021 年 12 月 24 日 华测检测（ 300012）：从海外龙头角度理解华测核心竞争力 -买入 -李鲁靖 /朱晔 /郭丽丽 北清环能（ 000803）：“双碳”时代可再生能源领跑者，进军全球餐厨废油脂龙头！ -买入 -吴立 /戴飞 迪阿股份（ 301177）：一生只送一人，真爱打造品牌区隔 -买入 -刘章明 /范张翔 银行：天风问答系列：银行四问四答 -强于大市 -郭其伟 /范清林 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 天风 证券研究所 策略研究研究团队 徐彪 S1110516080001 刘晨明 S1110516090006 赵阳 S1110519090002 许向真 S1110518070006 余可骋 S1110120100002 崔杨杨 S1110118050044 李如娟 S1110518030001 吴黎艳 S1110520090003 传媒互联网研究团队 文浩 S1110516050002 张爽 S1110517070004 翟一柠 S1110120070060 电力设备新能源研究团队 孙潇雅 S1110520080009 王纪斌 S1110519010001 电子元器件研究团队 潘暕 S1110517070005 张健 S1110518010002 俞文静 S1110521070003 骆奕扬 S1110521050001 许俊峰 S1110520110003 程如莹 S1110521110002 房地产研究团队 陈天诚 S1110517110001 胡孝宇 S1110120080037 非金属类建材研究团队 武慧东 S1110521050002 林晓龙 S1110121070008 非银行金融研究团队 周颖婕 S1110521060002 舒思勤 S11105210