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1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 跟踪点评 复锐医疗科技 (1696.HK) 报告日期： 2021年 12月 30日 股权回购彰显长远发展信心， 业务扩张 +渠道整合进行时 复锐医疗科技 跟踪点评 table_zw 公司 研究类 模 板 公司研究医美器械 ： 分析师： 马莉 S1230520070002 ： 联系人： 王长龙、詹陆雨、汤秀洁 ： 报告导读 公司 控股股东 能悦 及其附属公司 计划 股权 回购 ， 彰显管理层信心 。 投资要点 事件： 控股股东能源宣布计划在 6 个月内回购 公司不超过 1%的股份。 21 年 12 月 29 日 公司 公告 ，能悦 （ 公司股东 ， 暨 公司控股股东复星医药全资子公司）及其附属公司 计划 在 6 个月内 场内 回购公司不超过 1%股份 。 12 月 29 日 能悦 已 以 每股9.02 港元的价格 回购公司 14.16 万股份， 截至 29 日 复星医药 及其 全 资 子 公司 合计持股比例占公司总股本的 70.94%。 高管 /控股股东回购 +股权激励 ， 彰显管理层信心。 公司 高管 自 21 年 10 月 以来 多次 回购 ，看好公司长远发展。 除 本次 回购 计划 外， 1） 21年 12月 21 日 公司主席兼执行董事刘毅 以 8.89 港元 /股 的价格购买公司 3 万 股股份 ， 完成后共拥有公司 0.054%股份。 2） 21 年 10 月 6 日 首席执行官兼执行董事 Lior Moshe DAYAN以 每股 11.05 港元 回购 2.5 万股 。 股权激励计划 通过， 与核心员工共享成长红利。 1） 21 年 11月 30 日公司 股东大会通过2021 年受限制股份单位计划 及受限制股份单位计划年度授权 ， 可配发或发行的新股份最多为 2210.8 万股，约占已发行股份总数 4.74%。 股权激励计划的 参加者为董事（不包括独立非执行董事）、附属公 司的董事、董事会全权酌情认定已经或将要对 集团 做出贡献的集团员工及任何其他人士。 2） 12 月 2 日公司 已向 68 位参与 者 授出 371.6 万股股份 ，其中 主席兼执行董事刘毅、 执行董事兼 CEO Lior Moshe DAYAN、执行董事兼 CFO步国军、副总裁兼公司附属公司董事 Doron YANNAI分别于 22、 80、 8、 18.35 万 股股份中 拥有权益 ， 相当于公司 已发行股本约 0.05%、 0.16%、 0.02%、 0.04%。 多元 业务扩张 +渠道 整合 双线并行 ， 看好 能量源医美 王者 长期发展空间。 公司 全球 能量源 医美 龙头 地位稳固 ， 拥有 Accent、 Soprano和 Harmony 三大 无创医美旗舰 系列 ，分别定位 面部 /身体塑形紧致、脱毛，和综合性皮肤治疗平台 （包括光子嫩肤等） 。 12 月 8 日 公司 公告 获 100 台 Soprano Titanium冰点激光脱毛仪器 订单 ， 预计 将在 明年 初陆续出货 。 该订单来自 日本 知名 美容连锁诊所 ， 预计将与公司进行长期合作 ，助力亚太市场布局。 公司 已初步形成“能量源医美 +注射医美产品 +牙科 +个护”的 大医美平台 ， 相关医美产品如 生物重塑 注射类 玻尿酸、 长效肉毒素 产品、 以及 更精准定位脂肪细胞的溶脂针 有序报批过程中 。 21 年 7 月收购 的 复星牙科 由代理商向产品商转型推进。 未来 公司 向个护领域 扩展， 旗下第一款 家用美容仪有望在近半年上市 ， 形成医美 +生美 +家用 医美 产品的 联动。 此外，公司 渠道改革下直营占比提升迅速 （ 18-20年直营占比由 38%提升至56%） ， 盈利能力有望释放 。 盈利预测及估值： 公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。渠道端加码直销布局，北美及中国市场火爆度持续。 我们预计公司 21-23年收入 分别为 2.6、 3.4、 4.0 亿美元，同比增长 58%、 31%、 18%；归母净利润分别为0.32、 0.42、 0.50亿美元，同比增长 143%、 29%、 20%。 当前市值对应 PE为 17、 13、11X。公司在能量源医美领域竞争优势明显、注 射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显， 维持 “买入”评级。 table_inves 评级 买入上次评级 买入 当前价格 HK$9.38 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 H1/2021 0.04 H2/2020 0.02 H1/2020 0.01 公司简介 全球能量源设备龙头企业，背靠复星集团，承接集团“大医美”定位，业务遍及全球 90多个国家。以能量源医美设备为核心，逐步切入牙科、注射填充等领域。推出热拉提、 5G天使光雕等多款明星产品，多元营销 +直销布局助推公司品牌力形成。 相关报告 1、 复锐医疗科技 ： 产销研一体的能量源医美龙头，打造全球美丽健康生态系统 2021-09-30 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 王长龙、詹陆雨、汤秀洁 证券研究报告 table_page 复锐医疗科技 （ 1696.HK） 跟踪点评 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示： 市场竞争加剧的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险；全球疫情反弹 的 风险 财务摘要 table_predict （百万 美元 ） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 162.09 256.87 336.36 397.64 (+/-) -6.59% 58.47% 30.95% 18.22% 归母 净利润 13.34 32.40 41.94 50.21 (+/-) -35.83% 142.89% 29.43% 19.72% 每股收益（ 美 元） 0.03 0.07 0.09 0.11 P/E 40.9 16.8 13.0 10.9 table_page 复锐医疗科技 （ 1696.HK） 跟踪点评 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 205 306 343 387 营业收入 162 257 336 398 现金 117 183 212 226 营业成本 (72) (111) (145) (170) 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利润 90 146 192 228 应收账项 47 68 70 86 销售费用 (43) (63) (85) (101) 其他应收及预付账款 4 5 6 7 管理费用 (16) (21) (30) (35) 存货 37 48 55 66 其他收入及收益 (4) (5) (5) (5) 其他 1 1 1 1 营业利润 18 40 50 60 非流动资产 227 242 250 259 财务费用 (1) (1) (2) (2) 固定资产 13 23 35 50 除税前溢利 17 39 49 58 有使用权资产 33 40 45 50 所得税 (2) (5) (7) (8) 商誉 111 111 111 111 净利润 15 34 42 50 其他无形资产 53 54 44 33 少数股东损益 1 1 0 0 递延税项资产 5 5 5 5 归属母公司净利润 13 32 42 50 应收账款 11 10 10 10 EBITDA 28 55 70 84 资产总计 432 548 594 647 EPS（最新摊薄） 0.03 0.07 0.09 0.11 流动负债 55 60 73 89 短期借款 2 0 0 0 应付款项 9 18 22 29 合同负债 8 12 16 21 应计负债、其他应付款 32 26 30 35 主要财务比率 租赁 -流动负债 3 3 3 3 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 45 53 56 56 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -6.6% 58.5% 30.9% 18.2% 租赁 33 35 37 39 除税前溢利 -32.9% 133.9% 24.6% 19.7% 递延税项负债 10 10 10 10 归属母公司净利润 -35.8% 142.9% 29.43% 19.7% 负债合计 100 113 128 145 获利能力 股本 1 1 1 1 毛利率 55.7% 56.7% 57.0% 57.3% 储备 331 434 464 500 净利率 8.2% 12.6% 12.5% 12.6% 负债和股东权益 432 548 594 647 ROE 4.1% 8.4% 9.3% 10.4% ROIC 7.8% 8.9% 9.4% 10.4% 现金流量表 偿债能力 单位：百万美元 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 23.1% 20.6% 21.6% 22.5% 经营活动现金流 26 33 74 68 净负债比率 30.1% 25.9% 27.6% 28.9% 净利润 13 32 42 50 流动比率 3.74 5.09 4.73 4.36 折旧摊销 10 15 19 24 速动比率 2.99 4.20 3.89 3.53 财务费用 (1) (1) (2) (2) 营运能力 营运资金变动 (3) (20) 8 (10) 总资产周转率 0.39 0.52 0.59 0.64 其它 (0) (34) 23 (14) 应收帐款周转率 3.13 4.50 4.90 5.10 投资活动现金流 (34) 42 (32) (39) 应付帐款周转率 6.70 8.20 7.20 6.60 资本支出 9 25 32 39 每股指标 (美元 ) 长期投资 (25) 65 (2) (1) 每股收益 0.03 0.07 0.09 0.11 其他 (18) (48) (62) (78) 每股经营现金 0.06 0.07 0.16 0.14 筹资活动现金流 (12) (7) (14) (14) 每股净资产 0.75 0.93 0.99 1.07 债务的增加 (5) 0 (6) (6) 估值比率 股息及利息支付 (6) (6) (6) (6) P/E 40.87 16.83 13.00 10.86 其他 (1) (1) (2) (2) P/B 1.64 1.25 1.17 1.09 现金净增加额 (16) 67 28 15 EV/EBITDA 3.80 7.61 5.81 4.85 table_page 复锐医疗科技 （ 1696.HK） 跟踪点评 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有 接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见 及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 邮政编码： 200127 电话： (8621) 80108518 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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