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1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 偿二代二期工程落地， 预计对头部险企 的 影响相对有限 关于 保险公司偿付能力监管规则 ( ) 的点评 行业点评 | 保险 证券 研究报告 2021 年 12 月 31 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 保险 4.44 3.84 -38.58 沪深 300 1.06 0.35 -6.29 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人 孙冀齐 13162770049 相关研究 保险：建议关注险企基本面边际改善迹象 保险行业 11 月数据点评 2021-12-15 保险：险资运用进一步放开，对头部险企投资端形成利好 关于关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知的点评 2021-12-06 保险：估值底部，静待破局 保险行业 2022年策略报告 2021-11-30 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%2020-12 2021-04 2021-08保险 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 事件： 12月 30日，银保监会发布保险公司偿付能力监管规则 ( )（简称 “ 规则 ” ），标志着偿二代二期工程建设完成 。规则 自 2022年第一季度起 执行 ，受影响较大的险企可申请过渡期，最晚于 2025年执行。 点评： 整体来看，规则延续了保险姓保、防范风险的政策导向， 提高 资本的计量标准， 引导险企 聚焦 主业 、 防范风险 、增强 服务实体经济 质效 。 实际 资本 方面 的调整 ： 1） 优化长期股权投资计量标准， 明确减值计提要求，确保充分反应长期股权投资的实际价值 ， 对具有 控制权的长期股权投资（子公司），实施资本 100%全额扣除 ， 引导险企聚焦主业 ； 2） 投资性房地产按成本模式计量， 规则切换后 不得将评估增值计入实际资本 ； 3）优化核心资本质量，剩余期限超 10年的保单才能计入核心资本。 与现行规则将寿险保单未来盈余全部计入核心资本不同，规则根据保单未来盈余的期限，将其纳入不同资本层级。保单剩余期限为 30年 以上和 10年 ,30年 )的 分别计入核心一 /二 级资本 ，计入核心资本的保单未来盈余上限为核心资本的 35%； 5年 、 10年 )及 5年 以下的分别计入附属一 /二级资本。 最低资本 方面 的调整 ： 1） 按照“全面穿透、穿透到底”的原则， 基于实际投资的底层资产计量最低资本 ， 准确反映其风险实质 ，交易层数越多的非 基础 资产 对最低资本的 贡献 越小 ； 2） 调整保险风险影响因子， 新增疾病趋势风险 、由按照件数计量调整为按照 产品 类型计量 退保风险 等 ； 3）完 善利率风险的计量方法，优化对冲利率风险的资产范围和评估曲线 。 规则 延续了监管保险姓保 +防控风险的导向，预计对头部险企的影响相对有限 ： 1） 险企 的 综合偿付能力充足率将出现不同程度的下 下降 。 综合偿付能力充足率 =实际资本 /最低资本， 我们认为 规则 将 给 险企的实际资本带来较大的下行压力。 头 部险企 受益于良好的 产品结构及 风险管控， 预计 规则 切换后综合偿付能力充足率将保持在 150%以上，部分险企仍可 维持 在 200%以上， 超出 监管的最低标准 的同时， 在长端利率承压的情况下仍可充分把握权益投资机会 ； 业务、投资相对激进的中小型险企降幅更大，可能存在资本补充需求，或需申请过渡期。 2） 引导险资投资向长期化、标准化发展 。 最低资本 的 “全面穿透”原则将引导险资 有序压降非标、通道类资产 的配置 ， 防控 投资 风险 。 3） 引导险企 回归保障本源， 提升 长期高价值类 业务 占比 。 银保监会 于 2017年 9月发布 偿二代二期工程建设方案， 政策 的延续性良好，规则 基本符合预期， 未来 头部险企的竞争优势有望进一步显现， 建议关注中国平安 、中国太保 。 风险提示： 政策风险、利率风险、市场波动风险 行业点评 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 图 1： 偿二代 相关政策发布时间轴 资料来源： 银保监会， 西部证券研发中心 表 2： 风险穿透计量时的资产分类 资产分类 定义 主要包含的资产类别 计量方法 基础资产 风险清晰、信息完备、可以直接计量最低资本的境内和境外资产 1）现金及流动性管理工具 ;2）保险公司存放在金融机构的定期存款、协议存款、大额存单、结构性存款 ;3）债券资产，包括国债、央行票据、地方政府债、政府支持机构债券、企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券等，含可转债、可交换债 ;4）股权投资，包括上市普通股票、优先股、未上市股权和存托凭证，对子公司、合营企业和联营企业的长期股权投资，特殊目的载体 SPV 除外 ;5）以物权方式或项目公司股权方式直接持有的投资性房地产，房地产信托投 资基金（公募） ;6）公募证券投资基金（公开募集基础设施证券投资基金除外） ;7）期货、远期、期权、互换等金融衍生品 ;8）对企业或个人的债权资产。 按照保险公司偿付能力监管规则第 8 号 :市场风险最低资本、保险公司偿付能力监管规则第 9 号 :信用风险最低资本计量基础资产最低资本。 非基础资产 指不可以直接计量最低资本的资产 1）信托计划； 2）保险资产管理产品，包括债权投资计划、股权投资计划、组合类产品和银保监会规定的其他产品； 3）股权投资基金，包括私募股权投资基金、创业投资基金、夹层基金等； 4）债转股投资计划； 5）特殊目的载体 SPV（保险公司为发行巨灾债券设立的特殊目的载体除外）； 6）银行理财产品； 7）资产支持计划； 8）不动产金融产品； 9）公开募集基础设施证券投资基金。 保险公司应当按照本规则，对非基础资产最低资本进行穿透计量。 资料来源： 银保监会， 西部证券研发中心 原保监会下发 保险公司偿付能力监管规则 （ ） ， 标志着自 年 动的 “ 中国风险导向偿付能力体系 ” （ 偿二代 ）建设 ， 项监管规则 式发布 。发布 偿二代二期工程建设方案 ， 明确二期工程的 体 标和主要 务 。银保监会 式下发 保险公司偿付能力监管规则（ ）， 标志着自偿二代于 年 式运行后 ，二 期 工程落地 。 中国保监会 保险公司偿付能力管 规 （ 求 ） 公开 求 。中国银保监会发布偿二代二期工程建设 线图和时间表 。中国银保监会 中国人 银行关于 保险公司偿付能力管 规 （ 求 ） 公开 求 的通知 。中国银保监会 发布 保险公司偿付能力管 规 。 行业点评 | 保险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 31 日 西部证券 行业投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数） 10%以上 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数） -10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数） 10%以上 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体 276 12 层 北京市西城区月坛南街 59 新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同 披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立 通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行 何更改或以 何方式传播、复制、转发或以其他 何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作 何保证。本报告所载的 、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等 、评估及预测在出具日外无需通知 可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载 、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、 时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出 改，投资者应当自行关注相应的更新或 改。 本公司力求报告内容客观、公 ，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资 的、财务状况以及特 需求，在 何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特 状况，并完整 解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应 法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的 。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担 何法律责 。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司 在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的 何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可， 何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 何形式侵犯本公司版权。如 得本公司同 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行 何有悖原 的引用、删节和 改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责 由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责 的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编 为： 91610000719782242D。
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