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1 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 苯乙烯年 报 2021 年 12 月 产能扩张周期 行业竞争加剧 第一部分 行情回顾 图 1： EB 主力合约期货价格 及 WTI 加权价格走势 数据 来源：文华财经 银河期货 2021 年苯乙烯价格 在油价上涨的带动下 重心 抬升 ， 截止 2021 年 12 月 20 日，苯乙烯主力合约收盘价 7897 元 /吨，同比上涨 1223 元 /吨，涨幅 18%。 最高价出现在10 月 12 号 10279 元 /吨。 苯乙烯主力合约价格相对高点分别出现在 2 月下旬、 5 月中旬、 10 月上旬，价格涨后回撤的相对低点分别出现在 3 月下旬、 6 月中旬、 8 月下旬、 11 月下旬。 现货方面， 江苏苯乙烯 出罐年均价 8836 元 /吨，较去年同期年均价 5981 元 /吨上涨 2854 元 /吨，涨幅 48%，较疫情前 的 2019 年年均价 8266 元 /吨上涨 570 元 /吨，涨幅 7%。 华东纯苯现货年均价 7097 元 /吨，较去年同期上涨 3185 元 /吨，涨幅 81%，较疫情前的 2019 年年均价 4994 元 /吨上涨 2104 元 /吨，涨幅 42%。 研究员： 隋斐 期货从业证号： F3019741 投资者咨询从业证号： Z0017025 :021-5163 5216 :suifei_ 2 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 分阶段来看，苯乙烯今年上涨幅度最大的时间 主要在 1-2 月份 。春节期间，欧 美 寒潮 影响下多套 装置计划外停车，全球苯乙烯供应收紧，同时油价大涨，春节后苯乙烯迎来开门红 。 在欧美价格大幅上涨下，作为全球价格洼地的国内苯乙烯出口窗口打开。 之后油价大幅回调，而国外苯乙烯装置陆续恢复，国内苯乙烯新装置投产压力以及需求偏弱下码头去库不及预期，在成本和供需走弱下苯乙烯价格快速回落。 3 月下旬到 4 月份 ， 国内装置检修集中叠加进口量下降抵消了部分新装置投产带来的压力， 清明节后下游开工抬升，苯乙烯港口库存大幅去化，价格再度回升。 5-6 月 中旬 ，华泰盛富 45 万吨苯乙烯新装置投产叠加前期检修装置复产，供应大幅回升， 5 月苯乙烯单 月产量创下 114 万吨的年内最高值 ，苯乙烯价格回落，同时在纯苯和乙烯原料价格坚挺下，苯乙烯非一体化生产装置利润从 900 元 /吨左右被大幅压缩至盈亏平衡线以下。 7 月份进入震荡局面，供需面变动不大。 8 月油价在疫情数量再次增加下价格下行，成本端走弱，供应端古雷新装置投产，进口量回升显著，价格走弱。 四季度 ，台风影响长江封航，进口货源到港延期， 全球能源紧张 带动 油价大涨 。 进入 9 月中旬之后，电力缺口矛盾导致的限电问题集中爆发， 为完成年内的能耗双控任务，多省市针 对高耗能、高排放的两高项目 开启了有针对性、有计划的有序限电限产， 苯 乙烯价格 在 10 月中旬 创上市新高。 之后随着 油价回落、 煤炭保供限价政策出台下能化产品价格集体回落 ，苯乙烯跟随成本端价格下行。 图 2：苯乙烯产业链 年均价 数据来源：银河期货、 wind 资讯 3 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 图 3： 苯乙烯产业链价格 走势 数据来源：银河期货、 wind 资讯 图 4：苯乙烯产业链 2021年新增产能 数据来源：银河期货、 卓创 资讯 上游 -纯苯 -供不应求 生产利润大幅回升 2019 年开始，随着 国内 大炼化装置的陆续投产，作为芳烃联合装置的副产品纯苯产量增加，纯苯进入产能高速扩张期。 从今年纯苯的新增产能投放来看， 浙石化受到配额限制产能投放进度不及 预期 ，纯苯年产能约0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0021/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1纯苯 :华东 苯乙烯 :江苏出罐 EPS PS(通用 )ABS(通用 ) 石脑油 :CFR日本（右） 乙烯 :CFR东北亚（右） 4 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 1827 万吨，新增产能 174 万吨，产能增速较 2020 年 21%回落至 10%左右。 2021 年纯苯产量预估 1450 万吨，同比增加 186 万吨，增幅 14.75%，年均开工率 78.94%。 苯乙烯是纯苯最大的下游， 在纯苯下游消费中 占比 约 45%。 2021 年 苯乙烯 年产能约 1450 万吨， 新增产能267 万吨（不含烟台万华），产能增速 22%。 2021 年苯乙烯年产量预估为 1236 万吨，同比增加 236 万吨，产量增速为 23.6%。 从一体化程度来看， 苯乙烯 向上完全配套原料的产能占比只有 32%，其他产能需要部分外采或者全部外采原料， 由于苯乙烯的新增产能大于纯苯， 原料纯苯尚处于供不应求的格局 ，纯苯的利润出现大幅回升 。 从全年来看，纯苯年均利润为 1537 元 /吨，同比增加 1387 元 /吨，翻了 9 倍。 2021 年纯苯对石脑油年均价差 287 美元 /吨，同比增长 173 美元 /吨 ， 涨 幅 151.54%， 较 2019 年上涨 165 美元 /吨，涨幅 135%。 图 5： 纯苯季度平衡 数据来源：银河期货 卓创资讯 图 6：纯苯 -石脑油价差（ $） 图 7： 纯苯生产利润 数据来源：银河期货 wind 资讯 2021 年纯苯年进口量约为 304 万吨，同比 2020 年增长 94 万吨，增幅 44.7%； 同比 2019 年增长 110 万吨，增幅 56%。 由于 5 月以后进口利润从负值转为正值，纯苯进口量总体上也呈现前低后高的情况。分阶段来(100)01002003004005006001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12016 2017 20182019 2020 2021(2000)(1000)0100020003000400050001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12016 2017 20182019 2020 2021 5 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 看， 进口量较高 的时期 发生在 4 月、 8 月以及四季度，对应着进口利润大幅增长的时间段 ， 韩国依然是我国进口的主要来源地 ，其次是泰国。 图 8：纯苯 进口量（万吨） 图 9：纯苯进口利润 数据来源：银河期货 wind 资讯 中游 -苯乙烯 -自给率逐年提升 生产利润 逐年下滑 2020 年开始，苯乙烯产能进入高速扩张期 。 2021 年苯乙烯年产能约 1450 万吨，新增产能 267 万吨（不含烟台万华），产能增速 22%； 苯乙烯年产量预估为 1236 万吨，同比增加 236 万吨，产量增速为 23.6%；苯乙烯年进口量预估为 176 万吨，同比下降 107 万吨，减幅 37.87%； 出口量 23 万吨，增幅 759%。 苯乙烯作为承上启下的中间基础化工原料， 在大炼化投产的进程中，自给率逐渐提升，进口依存度从 2017年的 30%降至 2021 年 12%。 不过今年的进口量下降除了被国内新装置投产所挤出之外，还与国外极寒天气导致的外盘供应缺口有关，因此在今年苯乙烯产量阶段性下降的 时候 ，进口量也没有得到及时补充 。一季度欧美极寒天气不仅限制了苯乙烯进口，也打开了苯乙烯出口的局面，另外海运费的大幅上涨限制了远洋货源来亚洲的数量， 带来了我国苯乙烯出口韩国、东南亚的机会 ， 也对我国苯乙烯新产能投放下的供应过剩局面起到了缓冲作用。 进口量的大幅下降也造成了 2021 年 苯乙烯主港库存较 往年偏低 的 局面 。 2021 年苯乙烯主港库存总体呈现 1-3 月份累库， 3-6 月份去库， 6-10 月累库， 10-12 月去库，二季度库存触及 到 历年低位 水平。 受近两年苯乙烯产能集中释放的影响，苯乙烯生产利润被逐年压缩。 2021 年苯乙烯非一体化装置利润平均282 元 /吨，同比下降 161 元 /吨，降幅 36%； 较 2019 年平均 1468 元 /吨的生产利润下降 1186 元 /吨，降幅81%。 从 2021 全年来看，苯乙烯利润上半年高，下半年低，一方面受苯乙烯上半年新增产能集中投产的影响，另一方面 受 2021 年 纯苯 在景气周期下价格持续偏强的影响。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002017 2018 2019 2020 2021(1000)(500)05001000150020001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12016 2017 20182019 2020 2021 6 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 图 10： 苯乙烯季度平衡 数据来源：银河期货、 卓创 资讯 图 11： 苯乙烯年均生产利润及增速 图 12： 苯乙烯开工率 % 数据来源：银河期货、 wind 资讯 图 13： 苯乙烯华东港口库存 图 14： 苯乙烯社会库存 数据来源：银河期货、 wind 资讯 -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%050010001500200025002017 2018 2019 2020 2021苯乙烯生产利润 同比4050607080901001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12019 2020 20210510152025301/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12017 2018 2019 2020 202101020304050601/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12018 2019 2020 2021 7 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 下游 -硬胶 -EPS&PS 景气度下降 ABS 利润持续扩张 EPS 主要应用在 包装及建筑材料 领域 ， 2021 年 EPS 产能预计 656 万吨， 新增两套装置，共计产能 32 万吨， 产能增速 5%， 产能释放在二、三季度 。 EPS 年 产量预估 382 万吨，同比增加 31 万吨，增幅 8.94%；年平均开工率 58.72%，同比下降 1%，年均利润 891 元 /吨，年均下降 572 元 /吨，降幅 36%。 PS 主要应用在家电等电子电器、日用小商品、建材、包装容器等行业 ， 近两年建筑行业整体增速欠佳，建筑行业对 PS 需求出现下滑。 2021 年我国 PS 产能 454 万吨， 新增 6 套装置， 共计 78 万吨， 产能增速 20%，主要 集中在四季度投产。 PS 年 产量预估 313 万吨，同比增加 29 万吨，增幅 10.14%， 年平均开工率 73.91%，同比下降 0.32%，年均利润 943 元 /吨，年均下降 806 元 /吨，降幅 46%。 ABS 行业下游消费领域主要集中在家电等电子电器、办公设备、日用品、汽车等交通工具行业。 2021 年ABS 产量增长有限， 供不应求下 ABS 开工率及利润维持高位。 2021 年 我国 ABS 产能 473 万吨，新增 一套装置，产能 增加 45 万吨 ，增速 10%。 ABS 年 产量 406 万吨，同比增加 13 万吨，增幅 3.33%，年平均开工率 94.61%，同比上升 1.1%，年均利润 5196 元 /吨，年均上升 1061 元 /吨，增幅 25.65%。 在主要的下游制品中，除了洗衣机仍保持早 8%的正增长，彩电、冰柜、电冰箱的增速均出现明显回落。 图 15： 苯乙烯下游年均利润 图 16： EPS开工率 % 数据来源：银河期货、 wind 资讯 -2000-100001000200030004000500060002017 2018 2019 2020 2021EPS利润 PS利润 ABS利润01020304050607080901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12018 2019 2020 2021 8 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 图 17： PS开工率 % 图 18： ABS开工率 % 数据来源：银河期货、 wind 资讯 图 19：家电产量 数据来源：银河期货、 wind 资讯 第二部分 2022 年行情展望 纯苯供需缺口缩小 产业链 利润或被 整体 压缩 2022 国内纯苯产能计划新增 428 万吨，产能增速 23.4%，上半年新增产能计划投产 253 万吨 ，下半年计划投产 175 万吨。 纯苯的主要下游苯乙烯 2022 年计划新增产能 675 万吨 （烟台万华计入 2022 年） ，产能增速46%，上半年计划新增 380 万吨 ，下半年计划新增 295 万吨。 苯乙烯下游产品方面， 2022 年 ABS 计划新增产能 326 万吨，产能增速 高达 69%，主要集中在四季度， 对304050607080901/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12018 2019 2020 20214050607080901001101/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12018 2019 2020 2021-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000电冰箱 冰柜 洗衣机 彩电电冰箱同比 冰柜同比 洗衣机同比 彩电同比 9 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 2023 年的产量影响较大。 其中 2021 年 二季度计划新增 50 万吨，三季度计划新增 80 万吨，四季度计划新增196 万吨。 PS 计划新增产能共计 188 万吨， 产能增速 41.4%，主要集中在一季度，其中一季度计划新增 90 万吨，二季度计划新增 30 万吨，三季度计划新增 24 万吨，四季度计划新增 44 万吨。 EPS 计划新增产能共计 58万吨， 产能 释放 主要集中在一季度 ，产能增速 8.8%。 从产业链利润来看，纯苯的生产利润在供需缺口缩小的趋势下，利润可能被压缩。苯乙烯 供应将 走向过剩 ， 低利润低开工的局面可能仍将维持 。 2022 年苯乙烯仍然是产业链中过剩矛盾最突出的产品，上半年累库的预期较强。 未来两三年内苯乙烯的投产 力度 仍大于纯苯， 在 船舱紧张和运价回落前， 出口增加的幅度有限。苯乙烯下游三大产品 ABS、 PS 和 EPS 在 2022-2023 年将迎来产能集中释放的时期，产业竞争加剧，利润可能收窄。 图 20： 2022年苯乙烯产业链计划新增产能 数据来源：银河期货、 卓创 资讯 10 / 10 能化投资研究部 苯乙烯 研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资 咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于 银河期货 。未经 银河期货 事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报 告所 载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 。 银河期货 认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是 银河期货 在最初发表本报告日期当日的判断，银河 期货 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但 银河期货 没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河 期货 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河 期货 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