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元宇宙专题深度 （ 63页 ） 未来的未来 国海证券研究所 陈梦竹 (分析师 ) 尹芮 (联系人 ) S0350521090003 S0350121090044 证券研究报告 海外研究 2021年 11月 18日 1 核心观点 元 宇 宙 寄托 了 人 类 对自 由 探 索 理想 虚 拟 世 界的 美 好 愿 景 ， 其 部 分 功能 和 应 用 可能 得 到 阶 段性 实 现 ， 但其 终 极 形 态尚 未 达 成 共 识 ， 元 宇 宙最 终 会 是 人类 得 以 自 在生 活 其 中 的第 二 乐 园 ， 还 是 如 黑客帝国 Matrix一样的反之托邦世界 ？ 本篇与题报告 ， 依托目前的发展阶段和特 征 ， 试图对相关核心问题进行拆解 、 梳理不展望 ， 主要包括 ： 如何理解元宇宙 ？ 理想的元宇宙有何关键特 征 ？ 通往 元 宇宙 需 要怎 样 的技 术 底座 和 制度 体 系 ？ 当 前的 技 术发 展 现状 距 离元 宇 宙有 多 远 ？ 如 何看 徃 元宇 宙 产业 链 机会 ？ 巨头 的 布局 情 况如 何 ？ 1、 如 何理 解 元宇 宙 ？ 理想 状 态是 自 发无 边 际的 社 会体验 1如 何 定义 元 宇宙 ： 仅信息传 递 角度 ， 元宇 宙 将使得人 类 仅传 递 图文 信 息 、 传递 视 频信 息 进化 到 传递物理 信 息 ， 实 现在 一 个虚拟穸 间 传递 现 实的 亏 劢行为 。 元 宇宙 是 整合 网 络通信 、 扩 展 现 实、 数字孪 生 、 区块 链 、 人 工 智能等 多 种新技 术 而产 生 的新型 虚 实相融 的 互联 网 应用和 社 会形 态 ， 拥有 完 整的经 济 逻辑 、 数 据 、 物 体 、 内 容 以 及 IP， 是一 个 永续在线 、 不断被刷新 的 实时数字 世界 ， 并且允许每个用 户 进行 内 容生 产 和世 界 编 辑 。 2理想的元宇宙将实现效率的革命性提升和线上用户容量的极限扩 张 。 在一个理想的元宇宙世界 ， 物理世界的无限虚拟化使得生产要素无限丰富 、 生产力无限充足 、 近乎于 0的边际成 本 使 得社会生产效率得到了 巨 大的 提 升 ； 互 联网 长 期趋 势 是规 模 和时 长 的持 续 提 升 ， 元宇 宙 突破 两 者在 现 有条 件 下的 上 限 ， 人 类线 上 用户 容 量将 极 限扩 张 （ 80亿 人 +、 12小时 +） 。 3实现 全 AI自 劢 化 内 容创作 是 元宇 宙 需要 突破 的核 心 。 Metaverse是 内容创 作 的最 高 阶 ， Metaverse将实 现 一个 AI驱 动的虚 拟 世 界 ， 丰富 的内 容供应 近 乎无 限 ， 虚 拟社 交活动 从 有目 的 性转变为以人为中心 ， 可 以实 现 自由 探 索 ， 能 够放 手 让 AI填 补 世界 ， 才能 真 正实 现 自发 宇 宙规 模 无边 际 体验 。 4去 中 心 化 是 理 想 元 宇 宙 的 重 要 特征 ， 最 终 是 否 依 然 会 导 致 垄 断 戒 中 心 化 仄 未 可 知 。 元 宇 宙 的 去 中 心 化 一 方 面 是 为 了 保 障 UGC独立 、 高 效 地 内 容 创 造 ； 另 一 方 面 是 保 障 经 济 系 统 的 稳 定 和 透明 ， 遏 制 寡头 和 垄断 。 然 而初始 元 宇宙 本 身也是 由 人类所 建 立 ， 是 否可能 会 出现由 于 逐利 或 其他原 因 而导致 的 中心 化 ， 仍具有 不 确定性 。 要实现 完 全去 中 心化的 元 宇宙理 想 状 态 ， 可能 需 要 建立后 ， 由不受人性操 纵 的高 阶 人工 智 能 、 智 能计 算 机来 帮 助管 理 秩序 ， 实现 透 明化 、 规则 化 运行 。 还有 一 种可 能 是底 层 去中 心 化 ， 上 层仍 然 保留 中 心化 组 织 。 2、 如 何 通往 元 宇宙 ？ 技 术路 徂 解析 理 想情况 下 的元 宇 宙运行 状 态 =大规 模 用户 持 续在 线 +高沉 浸 感 /高仺 真 +高 效 内容生 产 +去中 心 化信 息 存储和 讣 证 。 为实现这 一 理想运 行 状态 ， 至少需 要 五层基 础 技术 底 座支撑 ： 网 络及运 算 技 术 、 仿真交互技术 、 人工智能技术 、 创作工具 /内 容分发平台和区块链技术 。 整体来看 ， 我们认为元宇宙是人类对一个能够 自 由探索的理想虚拟世界 的 美好愿景 ， 但目前距离 元 宇宙得以实现所 要求的技术基础还相去 甚 远 ， 未 来 还 有 很 长 的 路 要 走 。 1网 络 ： 预计元宇宙至 少 需要 6G以 上网络 ， 6G网 络有望 在 2030年 开始 商 用 。 在 覆 盖范围 上 ， 6G网 络将是 一 个地面无线 与 卫星通 信 集成的 全 连接 世 界 ， 通 过 将卫星 通 信整 合 到 6G移 动 通 信， 实现全球无缝覆盖 ， “ 万物互联 ” 才可能真正实现 。 具有 AI功 能 的 6G有望 释 放无 线 电信 号 的全 部 潜力 ， 转变 为 智能 无 线电 ， 为元 宇 宙用 户 提供 实 时 、 流畅的沉浸式体验 。 2算力 ： 元 宇宙 对算 力要求是 近 乎无 穷 的 ， 目 前全球算 力 远远 落 后于 数 据和算法 增 速 。 人 工智 能 在元宇宙 的 广泛 应 用导 致 元宇宙 对 于算 力 的消 耗是 指数爆 炸 增长 的 ， 算 力支 撑着元 宇 宙 虚 拟 内容的 创 作与 体 验 ， 更 加 真实的 建 模与 交 互需要 更 强的算 力 作为 前 提 ， 大 规 模用户 的 持续 在 线和创 作 需要近 乎 无尽 的 算力作为 支 撑 。 量 子 计算可 能 突破 摩 尔定律 解 决元宇 宙 算力 问 题 ， 但目 前还存在许多高难技术 瓶 颈 ， 预 计 在 2050年 以 后 才 有 可 能 实 现 通 用 量 子 计 算 机 ， 提 高 量 子 比 特 的 操 纵 精 度 ， 从 而 有 条 件 进 行 面 向 更 广 泛 的 应 用 场 景 。 3物联网 ： 万 物 互联 为元宇宙 提 供物 理 现实 还 原基 础 ， 当 前 物 联 网 发 展 还 处于 爆 发 前 期 阶 段 ， 可 能仍将 持 续数 年 。 物 联网 要实现 规 模化 加 速演 进必 须解决 碎 片 化 、 安全 、 成 本三大 发 展 难 题 。要真正实现真正实 现 万物 互 联 ， 关 键是 建 立统 一 底层 IoT系 统 ， 实 现终 端 、 网 络 、 设 备 产品 等 标准 统 一化 。 4 仺真交 亏 ： 2021年 ， 全 球 市场 VR头 显预 计 出货 837万台 ， 其 中中 国 市场 VR头显 预 计出 货 143万 台 ， 预 计全 球 AR/VR硬 件 市场 出 货量 在 未来 五 年呈 现 稳步 增 长趋 势 ， 全 球 市场 规 模有望 核心观点 在 2025年超 3500亿 元 。 目 前 ， 虚拟 现 实已经 有 较多 垂 直领域 落 地应用 场 景 ， 产 业机会 值 得关注 ， 然 而 XR设备 尚 未实现理想的 沉 浸式体验 ， 仍存在价格 成 本高 、 使 用 感差 、 使用 空 间限制 、 便 携 性 差 、 续 航 时 间 短 、 设 备 兼 容 性 较 差 等 问 题 ， 距 离 元 宇 宙 所 要 求 的 高 沉 浸 、 高便携 度 、 高 兼 容 性 ， 能 够 进 行 大 规 模 推 广 的 状 态 还 相 去 甚 远 ， 同 时 在 XR设 备 内 容 供 给 上 也 存 在 内 容 品 类 少 、 内 容数量少 、 开发节奏慢 等 问题 ， 内容 供 给端 仍 需大 量 扩充 以 满足 多 人群 多 场景 需 求 。 （ 5） 区 块链 ： 从 发展 历 程来看 ， 区 块链经 历 了 去 中心化账 本 、 去中 心 化 计 算平台 、 去 中心化 金 融 ， 现在已经 发 展至 NFT阶 段 ， NFT可能解 决 元 宇 宙生产资 料 和资产 所 有 权 问题 。 近 一 年来 ， 海 外 NFT交 易 平 台 火 爆 ， 国 内 互 联 网 大 厂 也 纷 纷试 水 数 字 藏 品 ， 但 国 内 出于 监 管 考 虑 目 前 暂 时 无 法公 开 自 由 交 易 。 当 前 的 NFT市 场 ， 流 动 性 相对 匮 乏 ， 应 用 领 域 和 场 景 较 为单 一 和 小 众 ， 也 存 在 一些炒作行为 ， 暂时没 有 实现 市 场自 由 定价 ， 距离 大 规模 落 地 ， 还 需要 长 期的 积 累和 沉 淀 。 3、 如 何 看 徃 元 宇 宙 产 业 链 机 会 ？ 巨 头 涌 入 ， 机 遇 不 风 险 幵 存 1Roblox： 初具 元 宇 宙 雏 形 ， 在 游戏 层 面 实 现 了 内 容 可编 辑 性 ， 平 台 年 轻 化 的 群体 和 良 好 的 游 戏 社 区 氛 围实 现 高 用 户 活 跃 度 和 粘性 ， 2021Q3 Roblox日 活 跃用 户 数 4730万 人 ， 人均单日 使用 时 长 高 达 2.63小 时 。 然 而 在 元 宇 宙 的 进 程中 ， Roblox还 处 于 比 较早 期 阶 段 ， 其 提 供 的 工 具虽 然 实 现 了 自 由 创 作 ， 仍然 具 备 一 定 门 槛 性 ， 限 制了 人 们 自 由 创 作 的 边 界 ， 后 续 全 球化 +高 龄 化 的扩张破圈有待观察 。 2腾讯 ： 从 消费互 联 网到产业互联 网 ， 腾讯 对 Metaverse的布局已 深 入底层基础架 构 、 线上 商 业平 台 、 内容版 权 、 社 交 媒体等各个层 面 ， 同时 通 过 对外投资并 购 进 一步 打 开 元宇宙技 术边 界 。整体来看 腾 讯在游 戏 、 社交 、 音视 频 解决方 案 、 数字孪生和 全 息投影 、 引擎技术等方 面 都处于 行 业领先位置 ， 在 目前元 宇 宙相关赛道公 司 中具备 较 强优势 ， 持续 看 好公司 未 来在开放 世界 游 戏、 云计算 、 人工智能 、 仿 真 交 互 设 备 等 方 向 布 局 。 3字节 跳 劢 ： 短 视 频 形态产 品 优势 稳 固 ， 全球 化能力 较 强 ， 同 时积 极布 局游戏 、 虚拟 社 交 、 VR等元宇 宙 细分 赛 道 ， 包括 收购中 国版 Roblox 重 启世 界 母 公司 ， 在 海 外推出 主 打 AI捏 脸功 能的虚拟社交产品 Pixsoul， 90亿 收 购国 内 排名 第 一的 VR厂商 Pico等 。 未来 重 点关 注 在游 戏 和社 交 领域 布 局产 品 增长 情 况 ， 以 及硬 件 设备 Pico出 货和 用 户破 圈 能 力 。 4Facebook： 改 名 Meta， 宣布 5年 内转 型 元宇宙公司 ， 涉 足最深 最广 ， 在组织架 构 、 软件 、 硬件 、 内容 、 数 字货币 等 全方位进行元 宇 宙布局 。 组织架构上 ， 成 立高规 格 元宇宙产 品 团 队 ， 由Facebook AR/VR领 域副总 裁 和 Instagram现 任产品 副 总裁 带 队 ； 软件 上推出 Spark AR、 Presence Platform、 Pytorch等 底层 开 发工 具 ， 帮 助发展 和 搭建 元 宇宙 社区 ； 硬件上 Oculus 系 列 在 全 球 XR设 备 市 场 中 占 据 领 先 地 位 ， 最 新 产 品 Oculus Quest2在 2021Q1出 货 量 高 达 460万 台 ， 占 据 了 75% 的 市 场 份 额 ； 内 容 上 收 购多 家 VR游 戏 、 云游 戏 开发 商 ， 推出 Horizon Worlds、 Horizon Workrooms等 虚 拟 社 交 和 办 公 平 台 ； 数 字 货 币 上 ， 继 libra之 后 积 极 推 广 数 字 货 币 diem。 5Epic Games： 融 资 10亿押 注 元宇 宙 赛道 ， 兼具内 容 和技 术 优势 ， 堡垒之 夜 保 持 高热 度运 营并多 次 探索 具 有元 宇宙 体验的 内 容形 态 如线 上演 唱 会 、 线 上电 影 等 ， 虚幻 引擎作 为 目前行 业最强 引 擎 ， 在 模型 质 量 、 真实 度 等方 面 长期 领 先 。 然而 高 难度 的 虚幻 引 擎 ， 开发 门 槛较 高 ， 目 前 还 难 以成 为 元宇 宙 所要 求 的 低 门 槛 UGC平 台 的创作 工 具 ， 未 来 关注 公 司在自 动 化 AI生 成等方 面技术进展 。 6 英伟达 ： 在虚拟 世 界中进行实时协作的计算机图形与仿真模拟协作平 台 Omniverse以 其 高 效 、 低成本特 征 ， 在建筑 、 传媒 、 产品设计 、 自动驾驶等多个领域得到快速应 用 ， 元 宇宙 在 Omniverse的 推 动 下 率 先 在 工 业 领 域 有 了 切 实 的 落 地 ， 同 时 英 伟 达 在 在 AI和 高 性 能 计 算 以 及 芯 片 领 域 有 深 厚 积 累 ， 有 望 为 元 宇 宙 底 层 技 术 架 构 添 砖 加 瓦 。 4、 相关标的 ： 腾讯 控 股 、 阿 里巴 巴 、 网 易 、 Roblox、 Facebook、 英 伟达 、 微软 等 。 5、 风 险 提示 ： 政策 监 管风 险 、 变 现 不及 预 期风 险 、 技 术 进步 缓 慢风 险 、 舆 论 炒作 风 险 、 市 场竞 争 风险 、 互联 网 估值 调 整风 险 等 。 报告目彔 一 、 如何理解元宇 宙 ？ 理 想状 态 是 自 发无 边 际 的 社 会 体 验 . .1 如何定义元宇宙 ？ 人 类 用自 己 的 制 度和 技 术 打 造 的 第一 个 深 度 融合 现 实 的 虚 拟 世 界 元宇宙的发展当前 还 处 于探 索 早 期 阶段 ， 真 正 的 元 宇宙 雏 形 尚 在孕 育 之 中 元宇宙世界 ： 内部 是 效 率的 革 命 性 提升 ， 外 部 是 千 万行 业 的 线 上虚 拟化 互联网长期趋势是 规 模 和时 长 的 提 升 ， 元 宇 宙 突 破 两者 上 限 ， 线上 用 户 容 量 将 极限 扩张 实现全 AI自动化内容 创 作 是 元 宇 宙 需要 突 破 的 核心 ， 当 前 正 处 于 1-2阶段 去中心化是理想元 宇 宙 的重 要 特 征 ， 最 终 是 否 依 然 会导 致 垄 断 或中 心 化 仍 未 可知 二 、 如何通往元宇 宙 ？ 技 术路 徂 解 析 .8 元宇宙的技术底座 和 制 度体 系 解 构 网络 ： 预计元宇宙 至 少 需 要 6G以 上 网 络 ， 全 球覆 盖 ， 延 时微 秒 级 别 网络 ： 各国已开始 密 集 部 署 6G研 发 ， 有 望 在 2030年 左 右 开 始 商 用 算力 ： 元宇宙对算 力 要 求是 近 乎 无 穷的 ， 目 前 全 球 算力 落 后 于 数据 和 算 法 增 速 算力 ： AI计算和边缘计算可能 成 为 元宇 宙 关 键 基 建 算力 ： 量子计算可 能 突 破摩 尔 定 律 解决 元 宇 宙 算 力 问题 ， 但 目 前还 存 在 许 多 高 难技 术 瓶 颈 物联网 ： 万物互联 为 元 宇宙 提 供 物 理现 实 还 原 基 础 ， 关 键 是 建 立统 一 底 层 IoT系统 仿真交互 ： 技术进 步 和 热点 推 动 VR/AR产 业 发 展 新浪 潮 仿真交互 ： VR产 业 链 趋 于成 熟 ， 带 动大 规 模 企 业 经济 仿真交互 ： 虚拟现 实 已 有较 多 落 地 应用 场 景 ， 垂 直 领域 产 业 机 会值 得 关 注 VR硬 件 市 场 竞 争 激 烈 ， Oculus突 出 重围 稳 坐 首位 A R 硬件 C 端成本较高 ， 应 用 尚 在孵 化 ， 各 方大 厂 积 极 布 局 XR设备尚未实现理 想 的 沉浸 式 体 验 ， 仍 需 数 十 年 发 展沉 淀 区块链 ： 当前已发 展至 N FT阶段 ， 开 启 数 字 内 容 资 产 化 时 代 区块链 ： NFT可 能解 决 元 宇 宙生 产 资 料 和 资 产所 有 权 问题 国内互联网大厂试 水 数 字藏 品 ， 但 出于 监 管 考 虑 目 前暂 时 无 法 公开 自 由 交易 NFT当 前 发 展 仍 存在 一 些 问 题 ， 距 离 大 规 模 应用 还 需 要 长期 积 累 和 沉 淀 三 、 如何看徃元宇 宙 产 业 链机 会 ？ 巨 头涌 入 ， 机 遇 不 风险 幵 存 . .26 中国元宇宙相关 IT支 出 未来 五 年 复 合 增 占率 达 到 20.2%， 公 有云 和 游 戏 支出 最高 报告目彔 Roblox： 初 具 元 宇 宙 雏 形 ， 在 游 戏 层 面 实 现 了 内 容 可 编 辑 性 Roblox：年 轻 化 的 群 体 和 良 好 的 游 戏 社 区 氛 围 实 现 高 用 户 活 跃 度 和 粘性 Roblox： 主 要 商 业 模 式 为 虚 拟 货 币 Robux充 值 和 订 阅 会员 Roblox： 21Q3单 位 日 活 跃 用 户 付 费 13.49美 元 ， 2020年收入 9.2亿美元 Roblox： 亏 损 同 比 扩 大 ， 开 发 者 费 用 支 出 占 比 较 高 ， 商 业 模 式 有 待 验证 腾 讯 ： 从 消 费 互 联 网 到 产 业 互 联 网 ， 元 宇 宙 布 局 已 深 入 各 个 层面 腾讯 ： 沙盒游 戏 与 元 宇 宙 初始 形 态 最 为 贴 近 ， 近 年 来 加 速 布 局 和 储备 腾讯 ： 在主机 游 戏 研 发 上 动作 频 频 ， 首 款 元 宇 宙 项 目 ZPLAN曝光 腾讯在音视频 解 决 方 案 以 及即 时 通 信 IM已 经 处 于 行 业 领 先 地 位 腾讯数字孪生 和 全 息 投 影 技术 已 经 开 启 应 用 场 景 ， 发 布 全 息 裸 眼 3D设备 腾讯 ： 通过对 外 投 资 并 购 进一 步 打 开 元 宇 宙 技 术 边 界 腾 讯 ： 今 年 以 来 相 关 领 域 投 资 步 伐 加 快 ， 注 册 多 个 元 宇 宙 相 关 商 标 字节跳动 ： 收 购 中 国 版 Roblox 重 启 世 界 母 公 司 ， 首 款 虚 拟 社 交 产 品 Pixsoul在 海 外 上 线 字节跳动 ： 90亿收 购 国 内 TOP1VR厂 商 Pico， 强 势 布 局 硬 件 赛道 字节跳动 ： 2020年以来 加 强 对 人 工 智 能 、 云 计 算 、 芯 片 、 AR/VR等 技 术 前 沿 领 域 投 资 网易 ： 专设伏 羲 实 验 室 ， 深耕 人 工 智 能 在 游 戏 研 发 中 的 应用 莉莉丝 & 米哈游 ： 积 极 抢 夺 赛 道 ， 进 行 平 台 、 技 术 方 面布局 Facebook： 积 极 投 入 元 宇 宙 生 态 规 则 和 规 范 的 建 立 ， 成 立 高 规 格 元 宇 宙 产 品 团队 Facebook： 构 筑 愿 景 蓝 图 ， 应 用 场 景 覆 盖 生 活 7大 领域 Facebook： 软 件 研 发 底 层 开 发 工 具 ， 帮 助 发 展 和 搭 建 元 宇 宙 社 区 Facebook： 软 件 在 Instagram上 推 出 Spark AR功能 ， 为 用 户 打 造 交 互 式 增 强 现 实 体验 Facebook： 硬 件 Oculus系列 在 全 球 XR设 备 市 场 中 占 据 领 先 地 位 Facebook： 内 容 收 购 多 家 VR游 戏 公 司 ， 推 出 虚 拟 社 交 和 办 公 平 台 Facebook： 数 字 货 币 继 libra之 后 积 极 推 广 数 字 货 币 diem， 但 受 到 监 管 阻 碍 Facebook元宇 宙 投 资 布局 EpicGam e s： 融 资 10亿 押 注 元 宇 宙 赛 道 ， 兼 具 内 容 和 技 术 优势 微软 ： 提出 “ 企业元宇 宙 ” 解 决 方 案 ， 融 合 数 字 与 物 理 世 界 英伟达 ： 计算 机 图 形 与 仿 真模 拟 协 作 平 台 Omniverse已 在 多 个 领 域 有 所 应用 如何理解元宇宙 ？ 理想 状态是 自 发 无边 际 的社会 体 验 1 资料来源 ： 清华大学 ， 极客公园 ， 国 海证 券 研究所 如何定义元宇宙 ？ 人类用自己 的 制度 和 技 术 打造 的 第一 个 深 度 融合 现 实的 虚 拟 世 界 元宇宙是整合网络通信 、 扩展 现 实 、 数 字孪 生 、 区 块 链 、 人 工智 能 等多 种 新技 术 而产 生 的新 型 虚实 相 融的 互 联网 应 用和 社 会形 态 ， 拥 有 完整的 经济逻辑 、 数据 、 物体 、 内容 以 及 IP， 是 一 个 永 续 在 线 、 不 断 被 刷 新 的 实 时 数 字 世 界 ， 并 且 允 许 每 个 用 户 进 行 内 容 生 产 和 世 界 编 辑 。 误区一 ： 元宇宙是单纯 的 电子 游 戏 。 目 前 ， 大 部分 多 人在 线 游戏 的 人物 、 情节 、 任务 都 是开 发 者提 前 设定 好 的 ， 玩 家拥 有 一定 开 放探 索 能力 ， 但无法实现完全的自由 度 。 元 宇 宙在 多 人在 线 的基 础 上 ， 还 需要 可 编辑 性 、 高 仿 真性 、 自动 内 容生 成 、 去 中 心化 等 特征 ， 目前 的 电子 游 戏还无 法实现 。 误区二 ： 元宇宙是架空 的 虚拟 世 界 。 元 宇宙 一 定是 与 现实 生 活深 度 联结 的 ， 人 们 通过 虚 拟镜 像 折射 现 实生 活 ， 身 份 、 权 利 、 经 济 行为 、 社交关 系等在元宇宙中得到体 现 ， 线 下 的社 会 生活 将 能够 在 线上 得 到高 度 还原 。 传递图 文 信 息 （ 15Mbps） 传递视 频 信 息 （ +100Mbps） 传递物 理信息 （ +nMbps） 19712005年 20052020年 时间 未知 邮件系 统 、 门户网站 、 社交平台 视频网 站 、 应用 元宇宙 元宇宙 能够实现在一个虚拟穸间传递 现实的 亏劢行为 ， 实现物理信息传递 1995年 ， 雅虎创立 ， 开 启互联网的门户时代 1971年 ， 电子邮件发明 1989年 ， 万维网推出世 界上第一个所见即所得的 超文本浏览器 /编辑器 1995年 ， 微软推出 M SN在 线服务 ， 开启即时通讯时代 1998年 ， 谷歌成立 ， 开启 搜索引擎时代 1999年 ， 腾讯推出免费的 聊天工具 OICQ 2005年 ， Reddit上线 ， 成 为美国最大社交新闻网站 2005年 ， 视频社交网站 YouTube诞生 2008年 ， 谷歌正式发布 Android1.0系统 2016年 ， 字节跳动推出抖音 短视频 2014年 ， 第四代移动通信网 络 4G 出现 ， 视频直播及短视 频为主的移动应用大规模涌 现 2011年 ， 快手创立 2006年 ， 优酷网创办 仿真 PaaS平台 仿真 APP 虚拟设备 AI引擎 、 编译器 1G3G 4G5G nG？ NFT 2 元宇宙的发展当前还处亍探索早期阶段 ， 真正的元宇宙雏形尚在孕育乊中 资料来源 ： 元宇宙通证 ， 国海证券 研 究所 起始 阶段 探索 阶段 基础 讴施 大 发展 阶 段 内容 大爆 炸 阶段 虚实 共生 阶 段 元宇宙概念产生 ： 1992年 ， 美国著名科幻大师尼尔 斯蒂芬森在其小说 雪崩 中这样描述元宇宙 ： “ 戴上耳机和目镜 ， 找到连接 终端 ， 就能够以虚拟分身的方式进入由计算机模拟 、 与真实世界平行的虚拟空间 。 ” 2018年 ， 头号玩家 上映 ， 人们对元宇宙有了具象化的认识 。 2019-2020年 ， 歌手 Marshamello和 Travis Scott先后在 堡垒之 夜 举办虚拟演唱会 。 2020年 ， Roblox上市 ， 第一次把元宇宙这一概念写入招股书 ， 元宇宙概念爆火出圈 。 2020年 ， 基于以太坊 2.0启动 ， 提供更好的可扩展性 、 安全性和可编程性 ， 标志着区块链基础设施里程碑式升级 。 2021年 ， 面向企业的实时仿真和协作平台 Omniverse上线 。 2021年 ， 中国元宇宙赛道移动沙盒平台 MetaAPP完成 C 轮 1亿美元融资 。 2020-2021年 ， 国内外巨头 Facebook、 EpicGames、 英伟达 、 微软 、 腾讯 、 网易 、 字节跳动等纷纷布局元宇宙概念相关产业 。 物联网技术 ： 为元宇宙万物链接及虚实共生提供可靠技术保障 人工智能技术 ： 为元宇宙大量的应用场景提供技术支撑 网络及运算技术 ： 为元宇宙网络通信提供基础支撑 区块链技术 ： 为元宇宙经济体系提供技术支撑 交互技术 ： 为元宇宙用户提供沉浸式虚拟现实体验 电子游戏技术 ： 为元宇宙提供创作平台 、 交互内容和社交场景并实现流量聚合 线上娱乐内容 ： 游戏很有可能成为元宇宙最初始的内容形态 ， 其次音乐 、 影音等泛娱乐内容将成为继游戏后的内容形态 。 线上服务内容 ： 虚拟旅游 、 交通 、 本地生活等服务内容相继产生 ， 与现实高度拟合 。 社会化内容 ： 千行万业 、 一切社会化内容在元宇宙中都能得以创造 。 1992-2020 2020-2030 对于个人 ： 虚实相生 ， 人类彻底摆脱物理 、 身体束缚 ， 在数字世界里面实现永生 。 对于社会 ： 底层开放互通 ， 无边界 、 无国界 ， 不归属任何单一主体 。 2030 ？ 3 元宇宙世界 ： 内部是效率的革命性提升 ， 外部是千万行业的线上虚拟化 资料来源 ： 清华大学 ， VI研究院 ， 国海 证 券研 究 所 元 宇 宙 运 行 构 想 低边际成本 +高 边际收益使得社 会生产效率得到 了巨大的提升 是否能达到帕累 托最优 ？ 千行万业线上虚 拟化 ， 为元宇宙 的真实感和沉浸 感奠定了基础 虚拟统治现实 ， 还是现实统治虚 拟 ？ 生产要素无限丰富 生产力无限充足 消费频率大幅提高 线上娱乐 线上办公 线上交易 线上教育 边际成本接近于零 账号 内容 标准及协议 幵发基础架构 （ 数字孪 生 +AI自劢生成 + 高拟真头显 +区块链等 ） M etaverse需要的并发基础 架构需要满足实时性 、 高 拟 真和高并发特征 ， 任意 用 户 之间能够实现同步持续 通 信 M etaverse需要一整套新 的 运行制 度 ， 包括内容审查 、 经 济 系统 、 监 管执行 、 税收报告以及 防 止线 上 暴 动等 ， 保证系统能够稳 定 健康 运 行 Metaverse数字世界需要 填 充要 做的事情和需要消费的 内 容 ， 玩 家 可以自由进行创作和编 辑 ， 最 理 想 情况下 虚 拟世 界能 够由 AI持 续 创造 ， 参与者将专注元宇宙中 的 自我 实 现 账号也就是参与者在 M etaverse里面 的身份 ， 构成每个个体 的 识别 特 征 ， 人们通过账号体系彼此 联 结 4 亏联网长期趋势是规模和时长的提升 ， 元宇宙突破两者上限 ， 线上用户容量将极限扩张 资料来源 ： CNNIC， 极 光大 数 据 ， Dazeinfo， 国 海证 券 研究所 45.8%47.9% 50.3%53.2%55.8% 59.6%61.2% 70.4% 40% 20% 0% 60% 80% 全球亏联网渗透率 中国亏联网渗透率 6.7 6.0 5.4 5.0 5.3 4.0 2.0 0.0 6.0 8.0 2021Q1 秱劢网民人 均 APP每 日 使用 时 长 （ 小 时 ） PC亏 联 网 时代 秱劢 亏联 网 时代 2020Q1 2020Q2 全真 亏联 网 1.0 2020Q3 2020Q4 全真 亏联 网 2.0 用户 规模 预计 特 点 7小时 1.0阶段关 键 在 亍 实 现 线 下 生活线 上 化 ： 实 时 沟 通和信息的有 效 传 递 ， 用 户 彼 此 之 间 能 够 在 线 上完成基本的 沟 通 、 交 流 ， 甚至线上 的 营 销 和 课程 2.0阶段 关 键 在 亍 解 决多 入 口 、 实 时 性 、 高 幵 发 、 高 拟 真 、 沉 浸 式 等 问 题 ： 基 于 先 进 的 音 视 频 技 术 、 可穿戴设备 、 VR/AR等 使得线下的体 验 能 够 真 实无损地搬到 线 上 搜索引擎和门 户 网 站 成 为 强势 的 结 构 ， 个 人 PC之 间联 系很少 ， 个人 几 乎 没 有 有 价值 信 息 输 出 ， 信 息 输 出 呈现 树状索引模式 。 产 品 类 型 ： 门 户 、 搜 索 引 擎 、 S N S 、 社 区 等 特 点 ： PC互 联 网 时 代 ， 网 页 是 静 态 、 公 有 的 基 础节 点 ， 特 点 ： 转 型 到 移 动 互 联 网 初期 ， 受 到 信 息 基 础 设 施 和 手 机 硬 件 端的限制 ， 图 文 仍 是 主 流 的信 息 传 播 形 式 。 随 着 智 能 手 机 的 兴 起 ， 人通过手 机 成 为 基 础 节点 进 行 信 息 交 换 （ 以 熟 人 为 主 ） ， 以 APP为主导 的 网 络 结 构 开 始 形 成 ， 网 络 去 中 心 化 程 度 提 高 。 产 品类型 ： APP、 O2O、 平 台 、 社 交 、 电 商 、 支 付 、 自 媒体 等 元宇宙 人均单日 使用时长 预计 线 上线上 高 度拟 合 ， 虚实 相融 8小 时 + 12小时 + 3小时 20- 30亿人 50- 60亿人 60亿人 + 80亿人 + 亏联网 新的增 长穸间 5 备注 ： 用户规模及时长预估均考虑 为 成熟 状 态下 实现 全 AI自劢化内容创作是元宇宙需要突破的核心 ， 当前正处 亍 1-2阶段 资料来源 ： A16Z， 国海证券研究所 内容创作规模 主导社会形态 PGC生 产阶段 UGC生 产阶段 AI协劣 下 的 UGC生产阶段 全 AI生 产阶段 单人 体验 小规 模特 定 活劢 多 人体验 大规 模沉 浸 式多 人 体验 自发 宇宙 规 模无 边 际体验 代表 内容 主要 特点 由专业人员创造内容 ， 创 作门槛较高 、 周期较长 、 针对单一受众 电视 、 电 影 、 音乐 、 游戏 、 小说等 UGC拥有一定创造能力 ， 支 持小规 模 多人 体验 ， 但人 数 、 活动内容和框架受限 ， U GC 创作能力参差不齐也导 致 维 护高质量内容难度较高 大型多人在线游戏 、 UGC内容平台 AI提供辅助让内容创作完全 大众化 ， 人人都可以成 为 创 作者 ， 提高了创作效率 高阶版 Roblox、 自 适应音乐平台 Lifescore AI驱动的虚拟世界里 ， 丰富 的内容供应近乎无限 ， 虚 拟 社交活动从有目的性转 变 为 以人为中心 ， 可以实现 自 由 探索 ， 而放手让 AI填补世界 无边界的 头号玩家 、 西部世界 6 去中心化是理想元宇宙的重 要 特征 ， 最终 是 否依然 会 导致 垄 断戒中 心 化仄 未 可知 为什 么元 宇 宙需 要 去中 心 化 ？ 1 障 UGC独立 、 高 效的 内 容创 造 。 元 宇 宙内 容 创作 的 特征 是 UGC无 门 槛高 效 创作 。 在去 中 心化 的 基础 上 ， 人 们 当下 创 造的 数 据量 巨 大的内 容 创作才能够实时在元 宇 宙里 面 得以 体 现 。 而 中心 化 的内 容 创作 类 似现 在 的游 戏 世界 ， 始终 有 一只 无 形的 手 在限 制 人们 创 作的 可 能性 ， 从而 失 去了期 望在元宇宙里面获得 的 和现 实 同等 的 可创 造 性 。 2 定 和透 明 。 如 果 一个 组 织获 得 了对 元 宇宙 的 控制 权 ， 元 宇 宙又 将 成为 中 心化 操 作系 统 ， 组 织 方将 能 够获 得 额外 资 源而 成 为 垄断方 ， 垄断方有 权对 任 何交 易 收取 费 用 ， 从 而扼 杀 效率 和 创新 ， 背离 了 元宇 宙 的初 衷 。 理 想 状态 下 ， 去 中 心化 的 清结 算 平台 和 价值 传 递机 制 ， 更能保障价值归属与 流转 ， 实现 经 济系 统 运行 的 稳定 、 高效 和 透明 。 中 心 流通 标准 中心化的数据流通 ： 容易形成寡头 & 垄断 去中心化的数据流通 ： 平等 & 互联 （？） 元宇 宙会 否 最终 依 然导 致 垄 断 &中心 化 ？ 初始元宇宙本身也是由 人 类所 建 立 ， 是 否可 能 会出 现 由于 逐 利或 其 他原 因 而导 致 的中 心 化 ， 仍 具有 不 确定 性 。 要 实 现完 全 去中 心 化的 元 宇宙 理 想状 态 ， 可能需要建立后 ， 由 不受 人 性操 纵 的高 阶 人工 智 能 、 智 能计 算 机来 帮 助管 理 秩序 ， 实现 透 明化 、 规则 化 运行 。 还 有一种可能是底层去 中 心化 ， 上层 仍 然保 留 中心 化 组织 。 正如 我 们现 存 的世 界 本身 是 去中 心 化的 ， 但仍 然 有星 系 、 星 球 、 主 权 国家 的 存在 。 资料来源 ： 国海证券研究所 7 如何通往元宇宙 ？ 技术 路徂解析 8 元宇宙的技术底座和制度体系解构 资料来源 ： 国海证券研究所 大规模用户持续在线 沉浸感 、 高仺真 高效内容生产 去中心化信息存储和讣证 理想 情况 下 的元 宇 宙运 行 状态 网络及运算技术 AI计算 边缘计算 高速网络 仺真交亏技术 全息投影 脑机交互 XR 传感技术 人工智能 机器学习 自然语言处理 计算机视觉 智能语音 区块链 共识机制 分布式存储 数据传播及验证 智能合约 分布式账本 创作 /亏劢平台 数字孪生 内容分发平台 操作系统 创作引擎 /工具 物联网 9 网络 ： 预计元宇宙至少需 要 6G以上网络 ， 全球覆盖 ， 延时微秒级别 资料来源 ： 前景理论 ， 百度百科 ， 国 海证 券 研究所 6G的传 输能 力 可能 比 5G提升 100倍 ， 最 高可 达 1Tbps 6 G 网络将能够使 用比 5 G 网络更高的 频 率 ， 并提供更高的容量和更低的延 迟 。 6 G网络的目标之一是支 持 1微秒 甚 至亚微秒的延迟通信 ； 室内定位 精 度达到 10厘米 ， 室 外为 1米 ， 相比 5 G提高 10倍 。 在 覆盖 范围 上 ， 6G网络 将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世 界 ， 通过将卫星通信整合到 6G移动通信 ， 实现全球无 缝 覆盖 ， “ 万 物 互联 ” 才可 能 真正 实 现 。 预计元宇宙至少 需 要 6G以上网络 ， 实 现全球覆盖以及 几 乎无延时的网络体 验 。 具有 AI功能的 6G有望释放无线电信号的全部潜力 ， 转变为智能无线 电 ， 为元宇宙用户提供实 时 、 流 畅 的 沉 浸 式 体 验 。 应用时间 最高下载速度 下载电影时间 1G 1979 2 Kbps 6天 2G 1991 100 Kbps 2.5小时 + 3G 1998 8 Mbps 2分钟 4G 2008 150 Mbps 20秒 5G 2018 10 Gbps 3部电影