资源描述
建材行 业 2022年 投资前景研究报告 核心 观点 2021年建 材板块 行 情回 顾 ： 2021年 全 年 （ 截 至 2021/12/31） 建 材 板 块 涨幅 为 4.46%， 跑 赢沪 深 300指数 9.66个 百分 点 ， 在 28个 申万一 级 行 业 中 位 列 第 14， 细分板块中耐火材料 （ + 52.84% ）、 玻 璃 （ +24.97%）、 玻纤 （ +16.62%） 涨幅靠前 。 水泥 ： 供 需维持弱态平 衡 ， 盈利中枢有望上 移 。 关注区域分化和 独 立行 情 ， 2022年 水 泥市场区域分化 进 一步加 大 ， 2021年 9月 起水 泥 价 格 上 涨以 华 东 、 中 南 地 区涨 幅更大 ， 行 业 景气 度相 对 西 北 、 东北 等地 区 已 较 为 明 显 。 从 投 资 角 度 建议 优先 关 注 集 中 度 高 、 需求旺盛 、 供需格局较好的华东 、 华南地区龙头 。 玻 璃 ： 浮 法 供 需 紧 平 衡 ， 深 加 工 提 振 需 求 。 2021年浮 法 玻 璃 景 气 度 前 高 后 低 ， 2021年上 半 年 玻 璃 行 业 景 气 度 维 持 2020年 较高的 景气度 ； 2021年 9月 起 ， 受下游 房 地 产市场影 响 ， 市 场 情绪悲 观 ， 浮法 玻 璃价格持 续 下跌 并 于 2021年 12月 企 稳 。 我们 认 为 ， 2022 年在竣工端韧性刚需的支撑下 ， 浮法玻璃价格低位开年将成为市场回暖的重要催化 剂 。 玻 纤 ： 高 景 气 延 续 ， 成 长 性 加 速 兑 现 。 2020Q3起 玻 纤行 业 景 气 进 入 上行 通 道并延 续 至 今 ， 2021年 玻 纤价 格 全年高 位 运 行 。 2022年 ， 在下 游 需求持续旺盛且 供 给仍然偏紧的格 局 下玻纤价格将有 望 延 续 2021年的 高 位 。 中期来看 ， 玻 纤供给端未 来 1-3年产 能边际影响有限 ， 且更多产线进入冷修 ， 玻纤供需格局将进一步优化 。 消费 建 材 ： 聚焦 优 质龙 头 ， 拥 抱高 质 量成 长 。 展 望 2022年 ， 房 地 产 预期 维 稳 ， 需 求 端增 加 有 限 ， 消 费 建 材面 临存 量 市 场 博 弈 。 经历 2021年 的压 力 期 ， 预 计 产 能落 后 、 渠 道 相 对 差的 中小 企 业 或 加 速出 清 ， 消 费 建 材 2022年市 场 集 中 度 提 升 具 备 较 强 的 确 定 性 。 当 前部 分 消费 建 材 龙 头的估 值 已低于 近 1年估 值 的中枢 ， 处于相 对 低点 ， 拥 有较高 的 性价 比 ， 建议从 营 收质量 、 盈利质 量 、 现金流 三个角度寻找高质量成长的消费建材龙头企业 。 重 点 推荐标的 ： 东 方 雨虹 、 苏 博 特 、 伟星 新材 、 海螺水泥 、 中国巨石 。 风险提 示 ： 宏观经济下 行 、 基 建 与房地产投资增 速 大幅下降风险 ； 原 材料及大宗商品 价 格波动风险 ； 行业竞争加 剧 、 市场集中 度提升不及预期 。 目彔 1 2021年建 材 板块行 情 回顾 2 水泥 ： 供需维持弱态平衡 ， 盈利中枢有望上 秱 3 玱璃 ： 浮 法 供需 紧 平衡 ， 深加 工 提振 需 求 4 玱纤 ： 高 景 气延 续 ， 成 长 性加 速 兑现 5 消 费建 材 ： 聚焦 优 质龙 头 ， 拥 抱 高质 量 成 长 6 重点 推荐 标 的 2021年建 材 板块 行 情回顾 28个 申 万一 级 行 业 指 数 2021年 度 涨 跌 幅 年 初至 今 建 材 行 业 子板 块 涨 跌 幅 以 28个申 万 一级行业 指 数 为 标 准 ， 2021年全 年 （ 截至 2021/12/31） 建 材 板块 涨幅 为 4.46%， 跑赢沪 深 300指数 9.66 个百分点 ， 在 28个 申 万一 级 行业 中 位列 第 14。 在 建材 子 板 块中 ， 耐 火 材 料 （ + 52.84% ）、 玻璃 （ +24.97%） 、 玻 纤 （ +16.62%） 板 块 涨 幅 靠 前 ， 管材 （ +6.65%） 其他建材 （ +5.88%） 、 水泥 （ -11.13%） 板块 涨幅 靠 后 。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 电力设备 有色金属 采掘 钢铁 公用事业 基础化工 汽车 建筑装饰 电子 机械设备 综合 轻工制造 国防军工 建筑材料 纺织服饰 通信 交通运输 计算机 传媒 银行 商贸零售 农林牧渔 沪深300 医药生物 食品饮料 社会服务 房地产 非银金融 家用电器 54% 48% 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 耐火材料 玻璃 玻纤 管材 其他建材 建筑材料 水泥 资料来源 ： wind， 证券研究所 2021年建 材 板块 行 情回顾 从 2021年全年来 看 ， 建 材 板 块整 体 跑赢 大盘 ， 呈现 震 荡走 势 并 存 在明 显 的季 节 性 波 动 。 2021Q1， 在 年 初估 值 切 换 、 市场流 动 性宽松背景 下 ， 板块随大盘上 行 ； 2021Q2， 复 工 复产提 前 、 水泥 熟 料价格提前 上 涨 超预期 ， 助 推 板 块上涨 ； 2021Q3， 受到 房 企风 险 暴 露 、 地 产资 金 紧张等 问 题致 市 场情绪 悲 观 ， 叠 加原材 料 、 燃 料 价 格 大 幅上涨 ， 对 地 产 链建材 产 生较 大 负面影 响 ； 2021Q4， 房企及住 户 融资政 策 释放 积 极信 号 ， 融资 环 境边际 改 善 ， 房 地产 政 策 底逐 步 显现 ， 同 时上 游 原材料 、 燃料 价 格出现 回 调 ， 建 材板块 行 情修 复 。 -4 4 8 12 16 0 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 年初至今建 筑材 料 （ 申 万 ） 指 数 不沪 深 300指 数涨 跌 幅 年初至今建 筑材 料 （ 申 万 ） 指 数 相对 沪 深 300涨跌幅 -10% -6% -2% 2% 6% 10% 建筑材料 （ SW） 沪深 300 2021年建 材 板块 行 情回顾 年 初至 今 建 材 行 业 个股 涨 幅 TOP 10 年 初至 今 建 材 行 业 个股 跌 幅 TOP 10 2021年建材板块个股涨跌分 化 ， 年初至今涨幅 排 名靠前的个股 主 要集中分布 于 玻 璃玻纤 （ 金刚玻璃 、 洛阳玻璃 、 山 东 玻纤 ） 、 耐 火 材 料 （ 鲁 阳 节 能 ） 和其 他 建材板 块 中的 非 金属新 材 料 （ 石 英 股 份 ） 。 2021年第 三 季度受 部 分房企风险暴 露 、 地产融资收紧 负 面影 响 ， 叠加 沥 青 、 PVC等原 材 料成本持续处 于 高 位 ， 前三 季度消费建材 业 绩普遍承 压 。 年 初至今下跌幅 度 较大的个股集 中 分布于消费建 材 （ 帝欧家居 、 永 高股份 ） 与水 泥 产 业 链 （ 祁 连山 、 海 螺水 泥 ） 等细 分 板块 。 注 ： 截 至 2021/12/28， 资 料 来源 ： wind， 证 券 研 究 所 362.21% 229.97% 169.62% 148.63% 101.80% 89.58% 74.20% 67.35% 66.04% 金刚玱璃 鲁阳节能 石英股份 正威新材 震安科技 四川双马 金圆股份 洛阳玱璃 四方达 山东玱 纤 65.70% -67.52% -43.43% -28.51% -27.19% -23.11% -21.50% -19.72% -17.55% -17.50% -17.05% *ST金刚 海南収展 海南瑞泽 帝欧家居 纳川股份 亚玛顿 祁连山 深天地 A 永高股份 海螺水泥 2021年建 材 板块 行 情回顾 申 万一 级 行 业 指 数 PE（ TTM） 及历 史 2年 /5年 /10年 分 位 点 建 筑材 料 （ 申 万 ） PE/Band 截至 2021/12/28， 建筑 材 料 （ 申 万 ） PE（ TTM） 为 14.65， 位列 28个 申万 一 级行业 第 22， 高 于 沪 深 300PE估 值水 平 。 建材当前 PE估 值水 平 仍低 ， 位于 历 史两 年 约 60%分 位 ， 历 史 5年 约 50%分 位 、 历 史 十 年 约 29%分位 ； 当 前 热 门 板 块 的 估值 水 平 较 高 ， 建材 成 长 股 性 价 比凸 显 。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 收盘价 14X 9.69X 16.15X 11.85X PE-TTM 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 近 2年 近 5年 近 10年 近 2年 近 5年 近 10年 休闲服务 86.36 56% 83% 90% 公用事业 94% 国防军工 69.05 68% 57% 52% 机械设备 26.63 28.33 99% 26 % 95% 24 % 综合 59.85 100% 93% 78% 轻工制造 22.59 28% 33% 19% 电气设备 54.43 89% 96% 92% 化工 19.93 2% 39% 29 % 计算机 52.85 6% 34% 43% 纺织服装 19.85 1% 6% 15% 5% 农林牧渔 50.97 100% 95% 76% 家用电器 53% 食品饮料 46.03 57% 83% 91% 交通运输 14.82 4% 通信 33% 建筑材料 18.15 42% 8% 14.65 60% 电子 31% 非银金融 14.38 35% 医药生物 27% 沪深 300 14.07 50% 50% 15% 68% 商业贸易 33.05 37.79 47% 35.82 13% 34.42 11% 99% 83% 33% 20% 25% 73% 建筑装饰 9.51 汽车 31.65 93% 钢铁 9.35 60% 16% 28% 32 % 传媒 82% 29.95 25 % 96% 15% 房地产 70% 16% 29% 16% 80% 16% 16% 8% 有色金属 29.06 2% 28% 1 5% 11% 银行 8.37 41% 6.06 14% 17% 7% 25% 名称 PE （ TTM） PE（ TTM） 分位 点 PE（ TTM） 分位 点 PE （ TTM） 名称 2021年建 材 板块 行 情回顾 玻 璃 、 玻 纤 拉 动 建 材板 块 业 绩 增 长 。 根 据 我们的 建 材板 块 样本 （ 87家 上市 公 司 ） ， 2021年 前 三 季 度 建材 板 块实现营 业收入合计 为 5888.72 亿 元 ， 同 比增 长 14.66%， 归母净利润合 计 为 755.48 亿元 ， 同比增 长 13.84%； 其中 ， 营业收 入涨 幅 居前 的细 分板 块 为玻 璃 （ +39.45%） 、 消费建 材 （ +39.15%） 、 玻纤 （ +35.41%） ； 归 母净利 润 涨 幅 居前 的 细分板块为 玻璃 （ +230.90% ） 、 玻 纤 （ + 147.63% ） 、 消费 建 材 （ +12.73%） 。 2021年前 三季 度 建材 细 分板 块 营业 收 入 2021年前 三季 度 建材 细 分板 块 归母 净 利润 340 79 1010 473 339 251 59 726 636 526 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 3351 3234 玻纤 减水剂 消费建材 其他建材 水泥 玻璃 2021Q1-Q3（ 亿元 ） 2020Q1-Q3（ 亿元 ） 同比增速 （ %） 448 90 80 103 481 27 32 92 -10% 30% 70% 110% 150% 190% 230% 0 100 200 300 400 500 600 玻纤 7 7 27 25 减水剂 消费建材 其他建材 水泥 玻璃 2021Q1-Q3（ 亿元 ） 2020Q1-Q3（ 亿元 ） 同比增速 （ %） 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 与项 债额 度 丌断 加 码 ， 重 点投 向 基建 领 域 2021年 固 定资产 投资 、 基 建投资 增 速均 有 所放 缓 ， 2022年 基建投 资 增速 或 有较好 表 现 。 2021年 1-11月 ， 全国 固定 资 产 投 资为 49.41万 亿 元 ， 同 比 增 长 5.10%， 增速高 于 上 年 同 期 2.6个百 分 点 ； 2021年 1-11月 ， 全 国 基 础设 施 投 资 （ 不含 电力 ） 同比 增长 0.5%， 增速 低于 上 年同 期 0.5个百 分点 。 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 5.10% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 0.50% -32% -22% -12% -2% 8% 18% 28% 38% 固定资产投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 （ %） 基础设施建 设 投 资 （ 丌 含 电 力 ） 累 计 同 比 增 速 （ %） 与项 债额 度 丌断 加 码 ， 重 点投 向 基建 领 域 新增与项债 券収 行 额度 累 计 （ 亿 元 ） 新增与项债 券収 行 额度 当 月值 （ 亿元 ） 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2019 2020 9月 10月 11月 12月 2021 专 项债 一 直 以 来 是 基建 项 目 最 重 要 的资 金 来 源 和 驱 动力 之 一 。 截至 2021年 12月 15日 ， 2021年 新增 专 项债券 累 计发 行 3.42万 亿 元 ， 占 已下达 额 度 的 97%， 全 年发行 工 作基本 完成 。 财政部已提前下 达 2022年新增专项债限 额 1.46万亿元 。 由于基建项目审批及资金到位时间问 题 ， 我们预 计 2022H1或 将 出现 一 波 基 建 开 工高 峰 ， 且 以 重 大工 程 项 目 为 主 。 与项 债额 度 丌断 加 码 ， 重 点投 向 基建 领 域 交通基础设施 、 市政和产业园区 基础设施领域 , 50% 保 障 性安 居 工 程 以 及卫 生 健 康 、 教育 、 养 老 、 文 化 旅 游 , 30% 农 林 水 利 、 能 源 、 城 乡 冷 链 物 流 , 20% 交通基 础设施 农林 水利 社会 事业 生态 环保 能源 城乡冷 链物流 市政 /产 业园区基 础设施 重大战 略项目 保障性 安居工 程 2022年专项债 券 重点用 于 9大 方向 ： 交通基 础 设 施 、 能源 、 农 林 水 利 、 生态 环 保 、 社会事业 、 城 乡 冷 链等物 流 基 础设 施 、 市 政 和产业 园 区基 础 设 施 、 国 家重 大 战略项 目 、 保 障 性安居 工 程 ； 聚焦重点 项 目 ： 优先支 持 纳入 国 家 “ 十 四 五 ” 规 划 纲 要 的 项 目 ， 以 及 纳入 国 家重大 区 域发 展 战略的 重 点项 目 ， 积 极发 挥 专项债 券 对重 大 规划和 战 略的 支 撑作 用 。 2021年新 增与 项 债券 投 向领域 2022年新 增与 项 债券 重 点投 向 领域 资料来 源 ： 财政部 网站 ， 证券研 究所 房地 产政 策 底逐 渐 显 现 ， 长期 下 行压 力 仍然 存 在 2021年 1-11月 ， 房 地 产 市 场 政策 有 所 放松 ， 但下 行 压 力 仍 然 存 在 。 全 国 月 度 累计 房 地 产 开 发 投资 同 比 增 速 继 续放 缓 ， 低于去年同期 水 平 。 房地产开 发 企业房屋施工 面 积同比保持增 长 ， 新开工面积 和 土地购置面积 同 比则出现下降 且 降 幅有所扩大 。 2021年 1-11月 ， 房地产开发企业 房 屋施工面 积 95.97亿平方 米 ， 同 比 增 长 6.3%； 房 屋 新开工面 积 18.28 亿平方米 ， 同 比 下 降 9.1%， 房 地 产 开 发 企 业 土 地 购 置 面积 1.83亿 平 方 米 ， 同 比 下 降 11.2%。 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 房屋施工面 积累 计 同比 增 速 （ %） 商品房销售 面积 累 计同 比 增速 （ %） 6.30% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 4.80% -20% -40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 房地 产政 策 底逐 渐 显 现 ， 长期 下 行压 力 仍然 存 在 2021年 1-11月 ， 全国 房 地 产 开 发 投 资 13.73万 亿 元 ， 同 比 增 长 6.0%， 增 速 低 于 上年 同 期 0.8个 百 分 点 ， 2021年 底 的 政 策 纠偏 将 在短期 内 促进 房 地产市 场 回 暖 ， 但从中 长 期角 度 来 看 ， 房 地产 的 需求将 维 持偏 弱 趋 势 。 “ 十四 五 ” 期间 我 国城 镇 化建设 预 计将 进 一步加 速 ， 预计 到 2025年 ， 我国 城 镇化 率 有望达 到 74%。 我们认 为 城 镇 化 建 设加 速 将从中 长 期带 动 全国各 地 区的 基 建和地 产 投 资 。 房地产开収 投资 完 成额 累 计同 比 增速 （ %） 中国及部分 中高 等 收入 国 家城 镇 化率 6.00% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 35% 45% 55% 65% 75% 85% 95% 中国 中 高 等 收 入 国 家 高 收 入 国 家 美 国 日 本 韩国 资料来 源 ： Word Bank， wind， 证 券研究 所 2022年地 产 竣工 端 具韧性 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 房屋新开工面积累计同 比 增速 （ %） 房屋竣工面积累计同比 增 速 （ %） 2022年地 产 竣 工 端 具 韧性 。 竣工 缺 口 修 复 是 贯 穿 2-3年的成 长 逻 辑 ， 新 开 工 大 约 在 2年 后 演 变 为 竣 工 ， 2019年 新 开 工 面积 的 较高增速将 对 2021-2022年的竣 工 面积规模形成 支 撑 。 2021年下半 年 ， 房地产融 资 收 紧 、 资金流 动 紧张使 得 竣 工 进 度 受 到拖 累 ， 房 地 产 竣工 增 速 有 所 放 缓 。 2021年 1-11月 ， 我 国 房 屋 竣 工 面积 累 计 同 比 增 速 为 16.20%， 其中 ， 2021年 11月单月竣工面积 为 1.15亿平方米 ， 同比增 长 15.4%。 当前房地产融资 政 策现宽松迹象 ， 预期将对存量 项 目 的 完工 产 生提振 ， 地产 链 建材的 需 求将 有 所改善 。 房 屋新 开 工 与 竣 工 面积 累 计 同 比 增 速 （ %） 保障 性住 房 建 设 /老 旧 小区 改 造拉 劢 建材 需 求 改造项目 相关材料 每平米 消耗量 单价 市场需求 （ 亿元 ） 多层住宅抗震加固工程 防水涂料 水泥 0.745 kg 166.08 kg 5 元 /kg 0.5元 /kg 119 2657 防水涂料 （ 含砂浆 ） 多层住宅节能改造工程 0.757 kg 5 元 /kg 121 多层住宅平改坡工程 防水卷材 1.013 m2 防水涂料 0.554 kg 水泥 20.7 kg 20 元 /m2 5 元 /kg 0.5元 /kg 871 89 331 多层住宅屋面板更换工程 防水卷材 水泥 2.715 m2 69 kg 20 元 /m2 0.5 元 /kg 1738 1104 高层住宅节能改造工程 防水卷材 防水涂料 0.044 m2 0.718 kg 20 元 /m2 5 元 /kg 28 29 多层住宅给排水系统改造工程 高层住宅给排水系统改造工程 塑料管材 塑料管材 0.64 m 0.263 m 10元 /m 10元 /m 205 21 小区热力外线更换工程 小区污水外线更换工程 小区污水 、 雨水合槽外线更换工程 塑料管材 塑料管材 塑料管材 2.31 m 1.025 m 1.906 m 10元 /m 10元 /m 10元 /m 924 410 762 总计需求空间 （ 亿元 ） 防水卷材 防水涂料 2637 358 塑料管材 2322 水泥 4092 中 央 经济工作会议 定 调 2022年 “ 房住 不 炒 ” ， 并大力推进保 障 性住房建 设 。 2021年 ， 全国 40个 重 点 城市计 划 新 筹 集保 障 性 租 赁住 房 93.6 万 套 。 2021前 三 季 度 ， 40个 城市 已 开工 建 设 保 障 性 租 赁 住 房 72万 套 ， 占 全 年计 划 的 76.9%， 完成投 资 775亿元 ， 预 计 2022年保障性住房建 设 规模 将 继续扩 大 。 在政 策 支持 力度 加强 和 各级 政府 全面 推 动 下 ， 2022年旧 改 领域需 求 将全面打 开 。 我 们 认 为 ， 从 相 关 建 材 需求 来 看 ， 主 要 受益 的有四 大 板 块 ： 水 泥 、 防水 材 料 、 建 筑 涂料 、 管 材 。 我 们测 算 此 轮 旧改可拉动的 防 水材料需求 近 3000亿元 、 管材需求超过 2000亿元 、 水泥需求超过 4000 亿 元 。 资料来源 ： 政府官网 ， wind， 证券研究所 目彔 1 2021年建 材 板块行 情 回顾 2 水泥 ： 供需维持弱态平衡 ， 盈利中枢有望上 秱 3 玱璃 ： 浮 法 供需 紧 平衡 ， 深加 工 提振 需 求 4 玱纤 ： 高 景 气延 续 ， 成 长 性加 速 兑现 5 消 费建 材 ： 聚焦 优 质龙 头 ， 拥 抱 高质 量 成 长 6 重点 推荐 标 的 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 水泥价格方 面 ， 2021年 3月 起迎来水泥价格 提 前上 涨 ， 6月 -8月施工淡季水泥价格有所下滑 ； 2021年 9月起 ， 受限电 限产带来的供 给 下 降 +煤炭价 格 涨幅超预 期 +九 、 十月传统施 工 旺 季 3因素叠 加 推 动 ， 水泥价 格 大幅大 涨 ， 2021年 10 月 底 ， 水泥 价 格 达 到 653元 /吨 ， 创 造 近 五年 新 高 。 施 工 旺季 结 束 后 ， 市 场需 求 下 行 ， 水 泥价 格 出 现 下 跌 ， 但 仍 显 著 高 于历史同期 ， 截 至 2021年 12月 24日 ， PO42.5 散装水泥均 价 为 595.19元 /吨 ， 较 去年 同 期上 涨 118.35元 /吨 。 全国水泥累 计产 量 及同 比 增速 （ 亿吨 ， %） 2017-2021全国 PO42.5 散装水泥均 价 （ 元 /吨 ） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0 5 10 15 20 25 水泥累 计 产量 （ 亿吨 ） 同比增速 （ %） 350 400 450 500 550 600 650 1月 2月 3月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月 2021 2020 2019 2018 2017 资料来 源 ： wind， 证 券 研 究 所 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 2021年全 国各 地 区 PO42.5 散装水泥 价 栺 走势 2017-2021年水 泥 煤炭 价 差 （ 水 泥价 栺 -0.1*劢力 煤 价栺 ） 资料来 源 ： wind， 证 券 研究所 280 320 360 400 440 480 520 1月 2月 3月 4月 6月 7月 8月 9月 2021 2020 2019 2018 10月 12月 2017 2021年全 国 各地区 水 泥价格 涨 跌趋 势 表现一 致 ， 以 华 东 、 中南地区 涨 价幅度较 大 ， 且 达到高点后向 下 调整幅度较 小 。 2021年 11月至 年 底 ， 水 泥 价 格 虽 有松 动 但 仍 高 于 历年 同 期 ， 2022年水 泥 价 格 将 高 起点 开局 。 从 水 泥煤 炭 价 差 来 看 ， 2021Q4煤 炭价格下跌 将 促使水泥企业 盈 利改 善 。 2022年 ， 供给预期长期 受 限 +放开电价 限 制带来的成本 预 期提 高 + 龙头企业的 市 占 率 提 升 带 来 的 议 价 能 力 增 强 将 有 望 推 动 2022年 水 泥 价 格 中 枢 上 移 。 740 700 660 620 580 540 500 460 420 380 2021/1/1 2021/1/22 2021/2/26 2021/3/19 2021/4/9 2021/4/30 2021/5/21 2021/6/11 2021/7/2 2021/7/23 2021/8/13 2021/9/3 2021/9/24 2021/10/22 2021/11/12 2021/12/3 2021/12/24 华北 东北 华东 中南 西南 西北 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 需求端 ： 水 泥需 求 中 的 基 建 /房 地 产 /农 村 建 设 各 约 占 1/3。 基 建 方 面 ， 经济 工 作 会 议 提 出 适 度 超 前 开 展 基础 设 施 建 设 ， 2021Q4专项债发 行加 速 ， 2022年 重点 项 目 尤 其 是国家 资 本金占比较大 的 项目有望提 速 。 考虑到发行至 项 目落地有存 在时 滞 ， 2021Q4专项债发行加 速 预 计 将 使 2022Q1水泥 在 基建 领 域的需 求 出现 边 际好 转 。 资料来源 ： 政府官网 ， 证券研究所 2022年部分地区 重大 项 目 建 设内 容 利好因素 受益地区 相关内容 京津冀 、 江苏 、 重庆等 2022年 建 成 京 滨 铁 路 、 京 唐 铁 路 ， 推 进 长 江 中 游 机 场 群 建 设 ， 加 快 宁 淮 铁 路 、 苏 台 高 速 等 省 际 互 联 互 通项目建设 ， 高质量建设长三 角 、 珠三角高等级航道网 ， 加快开发小洋山北侧集装箱码头 ， 推进中部 地区 内陆 开 放大 通 道建 设 ， 打 造 成渝 地 区双 城 经济 圈 1小 时 交通网 重大交 通 项目 建 设 山东 2022年 加 快 实施 大 通 道 、 大网 络 、 大 枢 纽 “ 三 大工 程 ” 内蒙古 2022年 加 快 推 进 交 通 强 国 建设 试 点 ， 实 施一 批 补 短 板 、 优 供给 公 路 交 通项 目 ， 加 快 联 通 口岸 的 高 技 术 等 级 大 通 行 能 力基 础 设 施 建 设 ， 支撑 口 岸 与 腹 地 联 动发 展 雄安新 区 建设 京津冀 新增需 求 来源 ： 交 通基建 、 智能 城市 、 新基建 粤 港 澳 大 湾 区 建 设 广东 新 增 需 求 来 源 ： 高 端 制造 、 重 大 基建 项 目 、 地 产 、 新基建 海南 自贸 港 建设 海南 新增 需求 来 源 ： 交 通基 建 、 地 产 、 新 基 建 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 全国水泥熟 料产 能 （ 亿 吨 ） 2017-2021年水 泥 熟料 库 容比 资料来 源 ： wind， 卓创资 讯 ， 证券研究所 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 7月 8月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2018 2019 2020 2021 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 供 给端 ： 1） 产能置换 比 例 提 高 ， 严格 控 制 水 泥企 业 新增 产 能 2021年 8月开始实施的 水泥玻璃行业产能置换实施办法 （ 修订稿 ）， 与 2017年的产能置换办法相比 ， 将大 气 防 治重点区域 与非 大 气防 治 重点 区 域的 水 泥熟 料 产能 置 换比 例 分别 由 1.5:1与 1.25:1增 至 2:1与 1.5:1。 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 2） 错峰生产 常 态 化 截 至 2021年 12月 ， 已 有 25个地区出台水泥熟 料 企 业 2021年冬季错峰生产的相关规 定 ， 涉及的企业广 泛 ， 大部分地区 都要求所有 生产 线 全部 停 产 ； 且 停产 时 间较 长 ， 在 20-180天不 等 。 3） 2022年 1月 1日起 要求 水 泥熟 料 综 合 能耗 提 标 2021年 11月 15日 ， 国家发 改 委发 布 高耗 能 行业 重 点领域 能 效标 杆 水平和 基 准水 平 （ 2021年 版 ） ， 其中 ， 规 定 水 泥 熟料 单 位产品 综 合能 耗 基准水 平 为 117 kg标 准 煤 /吨 、 标杆 水 平 100 kg标 准 煤 /吨 。 要求 拟 建 、 在 建 项目 ， 应对 照 能 效标 杆 水平 建设 实 施 ， 力争 全面 达到 标 杆水 平 ； 要求 存 量项 目 ， 能效 低 于基 准水 平 的 ， 原 则 上 应 在 1-3年内完成节能 降 碳技 术 改造 。 总的来看 ， 中 长 期内水泥供给 格 局改善的趋势 将 持 续 ， 水泥龙 头 的区域集中度 提 升 ， 由此带来 的 议价能力的 提 升 ， 将 有望 进 一 步 改 善 水泥 龙 头 的 盈 利 。 资料来源 ： 数字水泥网 ， 百年建筑网 ， 证券研究所 2021-2022年各 地 区水 泥 熟料 企 业冬 季 错峰 生 产时长 地区 华北 东北 华东 中南 西南 西北 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 江苏 浙江 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 重庆 四川 贵州 云南 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆 错峰时长 （ 天 ） 140- 160 150 160- 180 150 180 150 70 65 55 55 120- 160 140 60 100 60 60 110- 130 150 150 100 130- 150 100 120- 150 100 160- 180 水泥 ： 供 需 维持 弱 态平 衡 ， 盈 利 中枢 有 望上秱 注 ： 数据截至 2021/12/28， 资料来源 ： wind， 证券研究所 近 2年 近 5年 近 10年 近 2年 近 5年 近 10年 27.73% 6.13 98.35% 96.26% 96.93% 非金属材 料 31.32 管 材 25.75 27.07% 49.17% 48.27% 28.54% 其他建 材 24.09 19.72% 14.39% 3.18 96.69% 3.32 19.52% 74.10% 39.14% 69.67% 47.22% 73.48% 耐火材 料 21.11 玱 纤 16.65 28.86% 10.40% 2.31 98.14% 3.84 51.14% 80.06% 54.22% 81.81% 3.60 64.98% 86.06% 89.38% 玱 璃 15.96 建筑材 料 14.65 10.62% 29.20% 69.78% 72.61% 水 泥 8.59 9.30% 98.55% 11.78% 12.19% 60.23% 40.60% 18.22% 57.65% 20.78% 16.46% 50.37% 33.80% 16.92% 2.33 88.95
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