资源描述
建 材 行 业 2022年 投 资 前 景 研 究 报 告核 心 观 点2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾 ： 2021年 全 年 （ 截 至 2021/12/31） 建 材 板 块 涨 幅 为 4.46%， 跑 赢 沪 深 300指 数 9.66个 百 分 点 ， 在 28个申 万 一 级 行 业 中 位 列 第 14， 细 分 板 块 中 耐 火 材 料 （ + 52.84% ） 、 玻 璃 （ +24.97%） 、 玻 纤 （ +16.62%） 涨 幅 靠 前 。水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移 。 关 注 区 域 分 化 和 独 立 行 情 ， 2022年 水 泥 市 场 区 域 分 化 进 一 步 加 大 ， 2021年 9月 起 水 泥 价 格 上 涨 以 华 东 、 中 南 地 区 涨 幅 更 大 ， 行 业 景 气 度 相 对 西 北 、 东 北 等 地 区 已 较 为 明 显 。 从 投 资 角 度 建 议 优 先 关 注 集 中 度 高 、 需 求 旺 盛 、 供 需 格 局 较 好 的 华 东 、 华 南 地 区 龙 头 。玻 璃 ： 浮 法 供 需 紧 平 衡 ， 深 加 工 提 振 需 求 。 2021年 浮 法 玻 璃 景 气 度 前 高 后 低 ， 2021年 上 半 年 玻 璃 行 业 景 气 度 维 持 2020年 较 高 的 景 气 度 ； 2021年 9月 起 ， 受 下 游 房 地 产 市 场 影 响 ， 市 场 情 绪 悲 观 ， 浮 法 玻 璃 价 格 持 续 下 跌 并 于 2021年 12月 企 稳 。 我 们 认 为 ， 2022 年 在 竣 工 端 韧 性 刚 需 的 支 撑 下 ， 浮 法 玻 璃 价 格 低 位 开 年 将 成 为 市 场 回 暖 的 重 要 催 化 剂 。玻 纤 ： 高 景 气 延 续 ， 成 长 性 加 速 兑 现 。 2020Q3起 玻 纤 行 业 景 气 进 入 上 行 通 道 并 延 续 至 今 ， 2021年 玻 纤 价 格 全 年 高 位 运 行 。2022年 ， 在 下 游 需 求 持 续 旺 盛 且 供 给 仍 然 偏 紧 的 格 局 下 玻 纤 价 格 将 有 望 延 续 2021年 的 高 位 。 中 期 来 看 ， 玻 纤 供 给 端 未 来 1-3年 产 能 边 际 影 响 有 限 ， 且 更 多 产 线 进 入 冷 修 ， 玻 纤 供 需 格 局 将 进 一 步 优 化 。消 费 建 材 ： 聚 焦 优 质 龙 头 ， 拥 抱 高 质 量 成 长 。 展 望 2022年 ， 房 地 产 预 期 维 稳 ， 需 求 端 增 加 有 限 ， 消 费 建 材 面 临 存 量 市 场 博 弈 。 经 历 2021年 的 压 力 期 ， 预 计 产 能 落 后 、 渠 道 相 对 差 的 中 小 企 业 或 加 速 出 清 ， 消 费 建 材 2022年 市 场 集 中 度 提 升 具 备 较 强 的 确 定 性 。 当 前 部 分 消 费 建 材 龙 头 的 估 值 已 低 于 近 1年 估 值 的 中 枢 ， 处 于 相 对 低 点 ， 拥 有 较 高 的 性 价 比 ， 建 议 从 营 收 质 量 、 盈 利 质 量 、 现 金 流 三 个 角 度 寻 找 高 质 量 成 长 的 消 费 建 材 龙 头 企 业 。重 点 推 荐 标 的 ： 东 方 雨 虹 、 苏 博 特 、 伟 星 新 材 、 海 螺 水 泥 、 中 国 巨 石 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 下 行 、 基 建 与 房 地 产 投 资 增 速 大 幅 下 降 风 险 ； 原 材 料 及 大 宗 商 品 价 格 波 动 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 、 市 场 集 中 度 提 升 不 及 预 期 。目 录 1 2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾2 水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移3 玻 璃 ： 浮 法 供 需 紧 平 衡 ， 深 加 工 提 振 需 求4 玻 纤 ： 高 景 气 延 续 ， 成 长 性 加 速 兑 现5 消 费 建 材 ： 聚 焦 优 质 龙 头 ， 拥 抱 高 质 量 成 长6 重 点 推 荐 标 的2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾28个 申 万 一 级 行 业 指 数 2021年 度 涨 跌 幅 年 初 至 今 建 材 行 业 子 板 块 涨 跌 幅 以 28个 申 万 一 级 行 业 指 数 为 标 准 ， 2021年 全 年 （ 截 至 2021/12/31） 建 材 板 块 涨 幅 为 4.46%， 跑 赢 沪 深 300指 数 9.66 个 百 分 点 ， 在 28个 申 万 一 级 行 业 中 位 列 第 14。 在 建 材 子 板 块 中 ， 耐 火 材 料 （ + 52.84% ） 、 玻 璃 （ +24.97%） 、 玻 纤 （ +16.62%） 板 块 涨 幅 靠 前 ， 管 材 （ +6.65%）其 他 建 材 （ +5.88%） 、 水 泥 （ -11.13%） 板 块 涨 幅 靠 后 。-20%-10%0%10%20%30%40%50% 电力设备 有色金属 采掘 钢铁 公用事业 基础化工 汽车 建筑装饰 电子 机械设备 综合 轻工制造 国防军工 建筑材料 纺织服饰 通信 交通运输 计算机 传媒 银行 商贸零售 农林牧渔 沪深300 医药生物 食品饮料 社会服务 房地产 非银金融 家用电器 54%48%42%36%30%24%18%12%6%0%-6%-12% 耐 火 材 料 玻 璃 玻 纤 管 材 其 他 建 材 建 筑 材 料 水 泥资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾 从 2021年 全 年 来 看 ， 建 材 板 块 整 体 跑 赢 大 盘 ， 呈 现 震 荡 走 势 并 存 在 明 显 的 季 节 性 波 动 。 2021Q1， 在 年 初 估 值 切 换 、 市 场 流 动 性 宽 松 背 景 下 ， 板 块 随 大 盘 上 行 ； 2021Q2， 复 工 复 产 提 前 、 水 泥 熟 料 价 格 提 前 上 涨 超 预 期 ， 助 推 板 块 上 涨 ； 2021Q3， 受 到 房 企 风 险 暴 露 、 地 产 资 金 紧 张 等 问 题 致 市 场 情 绪 悲 观 ， 叠 加 原 材 料 、 燃 料 价 格 大 幅 上 涨 ， 对 地 产 链 建 材 产 生 较 大 负 面 影 响 ； 2021Q4， 房 企 及 住 户 融 资 政 策 释 放 积 极 信 号 ， 融 资 环 境 边 际 改 善 ， 房 地 产 政 策 底 逐 步 显 现 ， 同 时 上 游 原 材 料 、 燃 料 价 格 出 现 回 调 ， 建 材 板 块 行 情 修 复 。-448121602021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021- 2021-01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所年 初 至 今 建 筑 材 料 （ 申 万 ） 指 数 与 沪 深 300指 数 涨 跌 幅 年 初 至 今 建 筑 材 料 （ 申 万 ） 指 数 相 对 沪 深 300涨 跌 幅-10%-6%-2%2%6%10% 建 筑 材 料 （ SW） 沪 深 3002021年 建 材 板 块 行 情 回 顾年 初 至 今 建 材 行 业 个 股 涨 幅 TOP 10 年 初 至 今 建 材 行 业 个 股 跌 幅 TOP 10 2021年 建 材 板 块 个 股 涨 跌 分 化 ， 年 初 至 今 涨 幅 排 名 靠 前 的 个 股 主 要 集 中 分 布 于 玻 璃 玻 纤 （ 金 刚 玻 璃 、 洛 阳 玻 璃 、 山 东 玻 纤 ） 、 耐 火 材 料 （ 鲁 阳 节 能 ） 和 其 他 建 材 板 块 中 的 非 金 属 新 材 料 （ 石 英 股 份 ） 。 2021年 第 三 季 度 受 部 分 房 企 风 险 暴 露 、 地 产 融 资 收 紧 负 面 影 响 ， 叠 加 沥 青 、 PVC等 原 材 料 成 本 持 续 处 于 高 位 ， 前 三 季 度 消 费 建 材 业 绩 普 遍 承 压 。 年 初 至 今 下 跌 幅 度 较 大 的 个 股 集 中 分 布 于 消 费 建 材 （ 帝 欧 家 居 、 永 高 股 份 ） 与 水 泥 产 业 链 （ 祁 连 山 、 海 螺 水 泥 ） 等 细 分 板 块 。注 ： 截 至 2021/12/28， 资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所362.21%229.97%169.62%148.63%101.80%89.58%74.20%67.35%66.04%金 刚 玻 璃 鲁 阳 节 能 石 英 股 份 正 威 新 材 震 安 科 技 四 川 双 马 金 圆 股 份 洛 阳 玻 璃 四 方 达山 东 玻 纤65.70%-67.52% -43.43%-28.51%-27.19%-23.11%-21.50%-19.72%-17.55%-17.50%-17.05%*ST金 刚 海 南 发 展 海 南 瑞 泽 帝 欧 家 居 纳 川 股 份 亚 玛 顿 祁 连 山 深 天 地 A 永 高 股 份 海 螺 水 泥2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾申 万 一 级 行 业 指 数 PE（ TTM） 及 历 史 2年 /5年 /10年 分 位 点 建 筑 材 料 （ 申 万 ） PE/Band 截 至 2021/12/28， 建 筑 材 料 （ 申 万 ） PE（ TTM） 为 14.65， 位 列 28个 申 万 一 级 行 业 第 22， 高 于 沪 深 300PE估 值 水 平 。 建 材 当 前 PE估 值 水 平 仍 低 ， 位 于 历 史 两 年 约 60%分 位 ， 历 史 5年 约 50%分 位 、 历 史 十 年 约 29%分 位 ； 当 前 热 门 板 块的 估 值 水 平 较 高 ， 建 材 成 长 股 性 价 比 凸 显 。 18161412108642040005000600070008000900010000 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12收 盘 价14X 9.69X16.15X 11.85X PE-TTM资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所近 2年 近 5年 近 10年 近 2年 近 5年 近 10年休 闲 服 务 86.36 56% 83% 90% 公 用 事 业 94%国 防 军 工 69.05 68% 57% 52% 机 械 设 备 26.6328.33 99% 26 % 95%24 %综 合 59.85 100% 93% 78% 轻 工 制 造 22.59 28% 33%19%电 气 设 备 54.43 89% 96% 92% 化 工 19.93 2% 39%29 %计 算 机 52.85 6% 34% 43% 纺 织 服 装 19.85 1% 6% 15%5%农 林 牧 渔 50.97 100% 95% 76% 家 用 电 器 53%食 品 饮 料 46.03 57% 83% 91% 交 通 运 输 14.82 4%通 信 33% 建 筑 材 料 18.15 42% 8%14.65 60%电 子 31% 非 银 金 融 14.38 35%医 药 生 物 27% 沪 深 300 14.07 50% 50%15%68%商 业 贸 易 33.0537.79 47%35.82 13%34.42 11% 99% 83% 33%20%25%73% 建 筑 装 饰 9.51汽 车 31.6593% 钢 铁 9.35 60%16% 28%32 %传 媒 82%29.95 25 % 96%15% 房 地 产 70%16%29%16%80%16%16%8%有 色 金 属 29.06 2% 28%1 5% 11% 银 行 8.37 41%6.06 14% 17%7% 25%名 称 PE（ TTM） PE（ TTM） 分 位 点PE（ TTM） 分 位 点PE（ TTM）名 称2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾 玻 璃 、 玻 纤 拉 动 建 材 板 块 业 绩 增 长 。 根 据 我 们 的 建 材 板 块 样 本 （ 87家 上 市 公 司 ） ， 2021年 前 三 季 度 建 材 板 块 实 现 营 业 收 入 合 计 为 5888.72 亿 元 ， 同 比 增 长 14.66%， 归 母 净 利 润 合 计 为 755.48 亿 元 ， 同 比 增 长 13.84%； 其 中 ， 营 业 收 入 涨 幅 居 前 的 细 分 板 块 为 玻 璃 （ +39.45%） 、 消 费 建 材 （ +39.15%） 、 玻 纤 （ +35.41%） ； 归 母 净 利 润 涨 幅 居 前 的 细 分 板 块 为 玻 璃 （ +230.90% ） 、 玻 纤 （ + 147.63% ） 、 消 费 建 材 （ +12.73%） 。2021年 前 三 季 度 建 材 细 分 板 块 营 业 收 入 2021年 前 三 季 度 建 材 细 分 板 块 归 母 净 利 润340 79 1010473 339 251 59 726 636 526 45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0500100015002000250030003500 3351 3234 玻 纤 减 水 剂 消 费 建 材 其 他 建 材水 泥 玻 璃2021Q1-Q3（ 亿 元 ） 2020Q1-Q3（ 亿 元 ） 同 比 增 速 （ %） 448 90 80 103481 27 32 92 -10%30%70%110%150%190%230%0100200300400500600 玻 纤 7 7 27 25减 水 剂 消 费 建 材 其 他 建 材水 泥 玻 璃2021Q1-Q3（ 亿 元 ） 2020Q1-Q3（ 亿 元 ） 同 比 增 速 （ %）资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所专 项 债 额 度 不 断 加 码 ， 重 点 投 向 基 建 领 域 2021年 固 定 资 产 投 资 、 基 建 投 资 增 速 均 有 所 放 缓 ， 2022年 基 建 投 资 增 速 或 有 较 好 表 现 。 2021年 1-11月 ， 全 国 固 定 资 产 投 资 为 49.41万 亿 元 ， 同 比 增 长 5.10%， 增 速 高 于 上 年 同 期 2.6个 百 分 点 ； 2021年 1-11月 ， 全 国 基 础 设 施 投 资 （ 不 含 电 力 ） 同 比 增 长 0.5%， 增 速 低 于 上 年 同 期 0.5个 百 分 点 。资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所5.10%-25%-15%-5%5%15%25%35% 0.50%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%固 定 资 产 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 （ %） 基 础 设 施 建 设 投 资 （ 不 含 电 力 ） 累 计 同 比 增 速 （ %）专 项 债 额 度 不 断 加 码 ， 重 点 投 向 基 建 领 域新 增 专 项 债 券 发 行 额 度 累 计 （ 亿 元 ） 新 增 专 项 债 券 发 行 额 度 当 月 值 （ 亿 元 ）36000320002800024000200001600012000800040000 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所100009000800070006000500040003000200010000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月2019 2020 9月 10月 11月 12月2021 专 项 债 一 直 以 来 是 基 建 项 目 最 重 要 的 资 金 来 源 和 驱 动 力 之 一 。 截 至 2021年 12月 15日 ， 2021年 新 增 专 项 债 券 累 计 发 行 3.42万 亿 元 ， 占 已 下 达 额 度 的 97%， 全 年 发 行 工 作 基 本 完 成 。 财 政 部 已 提 前 下 达 2022年 新 增 专 项 债 限 额 1.46万 亿 元 。 由 于 基 建 项 目 审 批 及 资 金 到 位 时 间 问 题 ， 我 们 预 计 2022H1或 将 出 现 一 波 基 建 开 工 高 峰 ， 且 以 重 大 工 程 项 目 为 主 。专 项 债 额 度 不 断 加 码 ， 重 点 投 向 基 建 领 域交 通 基 础 设 施 、 市 政 和 产 业 园 区 基 础 设 施 领 域 , 50%保 障 性 安 居 工 程 以 及 卫 生 健 康 、 教 育 、 养 老 、 文 化 旅 游 , 30%农 林 水 利 、 能 源 、 城 乡 冷 链 物 流 , 20% 交 通 基 础 设 施农 林 水 利 社 会 事 业 生 态 环 保能 源 城 乡 冷 链 物 流 市 政 /产 业 园 区 基 础 设 施 重 大 战 略 项 目 保 障 性 安 居 工 程 2022年 专 项 债 券 重 点 用 于 9大 方 向 ： 交 通 基 础 设 施 、 能 源 、 农 林 水 利 、 生 态 环 保 、 社 会 事 业 、 城 乡 冷 链 等 物 流 基 础 设 施 、 市 政 和 产 业 园 区 基 础 设 施 、 国 家 重 大 战 略 项 目 、 保 障 性 安 居 工 程 ； 聚 焦 重 点 项 目 ： 优 先 支 持 纳 入 国 家 “ 十 四 五 ” 规 划 纲 要 的 项 目 ， 以 及 纳 入 国 家 重 大 区 域 发 展 战 略 的 重 点 项 目 ， 积 极 发 挥 专 项 债 券 对 重 大 规 划 和 战 略 的 支 撑 作 用 。2021年 新 增 专 项 债 券 投 向 领 域 2022年 新 增 专 项 债 券 重 点 投 向 领 域资 料 来 源 ： 财 政 部 网 站 ， 证 券 研 究 所房 地 产 政 策 底 逐 渐 显 现 ， 长 期 下 行 压 力 仍 然 存 在 2021年 1-11月 ， 房 地 产 市 场 政 策 有 所 放 松 ， 但 下 行 压 力 仍 然 存 在 。 全 国 月 度 累 计 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 速 继 续 放 缓 ， 低 于 去 年 同 期 水 平 。 房 地 产 开 发 企 业 房 屋 施 工 面 积 同 比 保 持 增 长 ， 新 开 工 面 积 和 土 地 购 置 面 积 同 比 则 出 现 下 降 且 降 幅 有 所 扩 大 。 2021年 1-11月 ， 房 地 产 开 发 企 业 房 屋 施 工 面 积 95.97亿 平 方 米 ， 同 比 增 长 6.3%； 房 屋 新 开 工 面 积 18.28 亿 平 方 米 ， 同 比 下 降 9.1%， 房 地 产 开 发 企 业 土 地 购 置 面 积 1.83亿 平 方 米 ， 同 比 下 降 11.2%。资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所房 屋 施 工 面 积 累 计 同 比 增 速 （ %） 商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比 增 速 （ %）6.30%0%2%4%6%8%10%12% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 4.80%-20%-40%0%20%40%60%80%100% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11房 地 产 政 策 底 逐 渐 显 现 ， 长 期 下 行 压 力 仍 然 存 在 2021年 1-11月 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资 13.73万 亿 元 ， 同 比 增 长 6.0%， 增 速 低 于 上 年 同 期 0.8个 百 分 点 ， 2021年 底 的 政 策 纠 偏 将 在 短 期 内 促 进 房 地 产 市 场 回 暖 ， 但 从 中 长 期 角 度 来 看 ， 房 地 产 的 需 求 将 维 持 偏 弱 趋 势 。 “ 十 四 五 ” 期 间 我 国 城 镇 化 建 设 预 计 将 进 一 步 加 速 ， 预 计 到 2025年 ， 我 国 城 镇 化 率 有 望 达 到 74%。 我 们 认 为 城 镇 化 建 设 加 速 将 从 中 长 期 带 动 全 国 各 地 区 的 基 建 和 地 产 投 资 。房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 （ %） 中 国 及 部 分 中 高 等 收 入 国 家 城 镇 化 率6.00%-20%-10%0%10%20%30%40% 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 35%45%55%65%75%85%95% 中 国 中 高 等 收 入 国 家 高 收 入 国 家 美 国 日 本 韩 国资 料 来 源 ： Word Bank， wind， 证 券 研 究 所2022年 地 产 竣 工 端 具 韧 性资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所70%50%30%10%-10%-30%-50% 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 增 速 （ %） 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 增 速 （ %） 2022年 地 产 竣 工 端 具 韧 性 。 竣 工 缺 口 修 复 是 贯 穿 2-3年 的 成 长 逻 辑 ， 新 开 工 大 约 在 2年 后 演 变 为 竣 工 ， 2019年 新 开 工 面 积 的 较 高 增 速 将 对 2021-2022年 的 竣 工 面 积 规 模 形 成 支 撑 。 2021年 下 半 年 ， 房 地 产 融 资 收 紧 、 资 金 流 动 紧 张 使 得 竣 工 进 度 受 到 拖 累 ， 房 地 产 竣 工 增 速 有 所 放 缓 。 2021年 1-11月 ， 我 国 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 增 速 为 16.20%， 其 中 ，2021年 11月 单 月 竣 工 面 积 为 1.15亿 平 方 米 ， 同 比 增 长 15.4%。 当 前 房 地 产 融 资 政 策 现 宽 松 迹 象 ， 预 期 将 对 存 量 项 目 的 完 工 产 生 提 振 ， 地 产 链 建 材 的 需 求 将 有 所 改 善 。房 屋 新 开 工 与 竣 工 面 积 累 计 同 比 增 速 （ %）保 障 性 住 房 建 设 /老 旧 小 区 改 造 拉 动 建 材 需 求 改 造 项 目 相 关 材 料 每 平 米 消 耗 量 单 价 市 场 需 求（ 亿 元 ）多 层 住 宅 抗 震 加 固 工 程 防 水 涂 料水 泥 0.745 kg166.08 kg 5 元 /kg0.5元 /kg 1192657防 水 涂 料 （ 含 砂 浆 ）多 层 住 宅 节 能 改 造 工 程 0.757 kg 5 元 /kg 121多 层 住 宅 平 改 坡 工 程 防 水 卷 材 1.013 m2防 水 涂 料 0.554 kg水 泥 20.7 kg 20 元 /m25 元 /kg0.5元 /kg 87189331多 层 住 宅 屋 面 板 更 换 工 程 防 水 卷 材 水 泥 2.715 m269 kg 20 元 /m20.5 元 /kg 17381104高 层 住 宅 节 能 改 造 工 程 防 水 卷 材 防 水 涂 料 0.044 m2 0.718 kg 20 元 /m25 元 /kg 2829多 层 住 宅 给 排 水 系 统 改 造 工 程 高 层 住 宅 给 排 水 系 统 改 造 工 程 塑 料 管 材 塑 料 管 材 0.64 m0.263 m 10元 /m10元 /m 20521小 区 热 力 外 线 更 换 工 程 小 区 污 水 外 线 更 换 工 程小 区 污 水 、 雨 水 合 槽 外 线 更 换 工 程 塑 料 管 材 塑 料 管 材 塑 料 管 材 2.31 m1.025 m 1.906 m 10元 /m10元 /m10元 /m 924410762总 计 需 求 空 间 （ 亿 元 ） 防 水 卷 材 防 水 涂 料2637 358 塑 料 管 材2322 水 泥4092 中 央 经 济 工 作 会 议 定 调 2022年 “ 房 住 不 炒 ” ， 并 大 力 推 进 保 障 性 住 房 建 设 。 2021年 ， 全 国40个 重 点 城 市 计 划 新 筹 集 保 障 性 租 赁 住 房 93.6 万 套 。 2021前 三 季 度 ， 40个 城 市 已 开 工 建 设 保 障 性 租 赁 住 房 72万 套 ， 占 全 年 计 划 的 76.9%， 完 成 投 资 775亿 元 ， 预 计 2022年 保 障 性 住 房 建 设 规 模 将 继 续 扩 大 。 在 政 策 支 持 力 度 加 强 和 各 级 政 府 全 面 推 动 下 ，2022年 旧 改 领 域 需 求 将 全 面 打 开 。 我 们 认 为 ， 从 相 关 建 材 需 求 来 看 ， 主 要 受 益 的 有 四 大 板 块 ： 水 泥 、 防 水 材 料 、 建 筑 涂 料 、 管 材 。 我 们 测 算 此 轮 旧 改 可 拉 动 的 防 水 材 料 需 求 近 3000亿 元 、 管 材 需 求 超 过 2000亿 元 、 水 泥 需 求 超 过 4000 亿 元 。资 料 来 源 ： 政 府 官 网 ， wind， 证 券 研 究 所目 录 1 2021年 建 材 板 块 行 情 回 顾2 水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移3 玻 璃 ： 浮 法 供 需 紧 平 衡 ， 深 加 工 提 振 需 求4 玻 纤 ： 高 景 气 延 续 ， 成 长 性 加 速 兑 现5 消 费 建 材 ： 聚 焦 优 质 龙 头 ， 拥 抱 高 质 量 成 长6 重 点 推 荐 标 的水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移 水 泥 价 格 方 面 ， 2021年 3月 起 迎 来 水 泥 价 格 提 前 上 涨 ， 6月 -8月 施 工 淡 季 水 泥 价 格 有 所 下 滑 ； 2021年 9月 起 ， 受 限 电 限 产 带 来 的 供 给 下 降 +煤 炭 价 格 涨 幅 超 预 期 +九 、 十 月 传 统 施 工 旺 季 3因 素 叠 加 推 动 ， 水 泥 价 格 大 幅 大 涨 ， 2021年 10 月 底 ， 水 泥 价 格 达 到 653元 /吨 ， 创 造 近 五 年 新 高 。 施 工 旺 季 结 束 后 ， 市 场 需 求 下 行 ， 水 泥 价 格 出 现 下 跌 ， 但 仍 显 著 高 于 历 史 同 期 ， 截 至 2021年 12月 24日 ， PO42.5 散 装 水 泥 均 价 为 595.19元 /吨 ， 较 去 年 同 期 上 涨 118.35元 /吨 。全 国 水 泥 累 计 产 量 及 同 比 增 速 （ 亿 吨 ， %） 2017-2021全 国 PO42.5 散 装 水 泥 均 价 （ 元 /吨 ）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0510152025 水 泥 累 计 产 量 （ 亿 吨 ） 同 比 增 速 （ %） 350400450500550600650 1月 2月 3月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月2021 2020 2019 2018 2017资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移2021年 全 国 各 地 区 PO42.5 散 装 水 泥 价 格 走 势 2017-2021年 水 泥 煤 炭 价 差 （ 水 泥 价 格 -0.1*动 力 煤 价 格 ）资 料 来 源 ： wind， 证 券 研 究 所280320360400440480520 1月 2月 3月 4月 6月 7月 8月 9月2021 2020 2019 2018 10月 12月2017 2021年 全 国 各 地 区 水 泥 价 格 涨 跌 趋 势 表 现 一 致 ， 以 华 东 、 中 南 地 区 涨 价 幅 度 较 大 ， 且 达 到 高 点 后 向 下 调 整 幅 度 较 小 。 2021年 11月 至 年 底 ， 水 泥 价 格 虽 有 松 动 但 仍 高 于 历 年 同 期 ， 2022年 水 泥 价 格 将 高 起 点 开 局 。 从 水 泥 煤 炭 价 差 来 看 ，2021Q4煤 炭 价 格 下 跌 将 促 使 水 泥 企 业 盈 利 改 善 。 2022年 ， 供 给 预 期 长 期 受 限 +放 开 电 价 限 制 带 来 的 成 本 预 期 提 高 +龙 头 企 业 的 市 占 率 提 升 带 来 的 议 价 能 力 增 强 将 有 望 推 动 2022年 水 泥 价 格 中 枢 上 移 。740700660620580540500460420380 2021/1/1 2021/1/22 2021/2/26 2021/3/19 2021/4/9 2021/4/30 2021/5/21 2021/6/11 2021/7/2 2021/7/23 2021/8/13 2021/9/3 2021/9/24 2021/10/22 2021/11/12 2021/12/3 2021/12/24华 北 东 北 华 东 中 南 西 南 西 北水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移 需 求 端 ： 水 泥 需 求 中 的 基 建 /房 地 产 /农 村 建 设 各 约 占 1/3。 基 建 方 面 ， 经 济 工 作 会 议 提 出 适 度 超 前 开 展 基 础 设 施 建 设 ， 2021Q4专 项 债 发 行 加 速 ， 2022年 重 点 项 目 尤 其 是 国 家 资 本 金 占 比 较 大 的 项 目 有 望 提 速 。 考 虑 到 发 行 至 项 目 落 地 有 存 在 时 滞 ， 2021Q4专 项 债 发 行 加 速 预 计 将 使 2022Q1水 泥 在 基 建 领 域 的 需 求 出 现 边 际 好 转 。资 料 来 源 ： 政 府 官 网 ， 证 券 研 究 所2022年 部 分 地 区 重 大 项 目 建 设 内 容利 好 因 素 受 益 地 区 相 关 内 容京 津 冀 、 江 苏 、 重 庆 等 2022年 建 成 京 滨 铁 路 、 京 唐 铁 路 ， 推 进 长 江 中 游 机 场 群 建 设 ， 加 快 宁 淮 铁 路 、 苏 台 高 速 等 省 际 互 联 互 通 项 目 建 设 ， 高 质 量 建 设 长 三 角 、 珠 三 角 高 等 级 航 道 网 ， 加 快 开 发 小 洋 山 北 侧 集 装 箱 码 头 ， 推 进 中 部 地 区 内 陆 开 放 大 通 道 建 设 ， 打 造 成 渝 地 区 双 城 经 济 圈 1小 时 交 通 网重 大 交 通 项 目 建 设 山 东 2022年 加 快 实 施 大 通 道 、 大 网 络 、 大 枢 纽 “ 三 大 工 程 ”内 蒙 古 2022年 加 快 推 进 交 通 强 国 建 设 试 点 ， 实 施 一 批 补 短 板 、 优 供 给 公 路 交 通 项 目 ， 加 快 联 通 口 岸 的 高 技 术等 级 大 通 行 能 力 基 础 设 施 建 设 ， 支 撑 口 岸 与 腹 地 联 动 发 展雄 安 新 区 建 设 京 津 冀 新 增 需 求 来 源 ： 交 通 基 建 、 智 能 城 市 、 新 基 建粤 港 澳 大 湾 区 建 设 广 东 新 增 需 求 来 源 ： 高 端 制 造 、 重 大 基 建 项 目 、 地 产 、 新 基 建海 南 自 贸 港 建 设 海 南 新 增 需 求 来 源 ： 交 通 基 建 、 地 产 、 新 基 建水 泥 ： 供 需 维 持 弱 态 平 衡 ， 盈 利 中 枢 有 望 上 移全 国 水 泥 熟 料 产 能 （ 亿 吨 ） 2017-2021年 水 泥 熟 料 库 容 比资 料 来 源 ： wind， 卓 创 资 讯 ， 证 券 研 究 所40%45%50%55%60%65%70%75%7月 8月 8月 9月 10月 11月 12月20171月 2月 3月 4月 5月 6月2018 2019 2020 202120181614121086420 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 供 给 端 ：1） 产 能 置 换 比 例 提 高 ， 严 格 控 制 水 泥 企 业 新 增 产 能 2021年 8月 开 始 实 施 的 水 泥 玻
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