2021-2022计算机两个核心矛盾分析报告.pptx

2021-2022计算机两 个 核心 矛 盾 分析报告 目录 1、 明 年 癿 主线 ？ 一切 为 了安全 1.1、 总起 ： 科 技 安全 ， 科技 自 立 1.2、 行业信创 ： 更高 质 量的 爆 发 （ 金 融信 创 、 工 业 信创 ） 1.3、 网络安全 ： 增长 更 持续 1.4、 创新新驱 动 ： 新 终 端新 空 间 2、 白 马 还 需要 等 多久 ？ 2.1、 收敛型 ： 广 联达 、 金山 等 ， 估 值 持续 消 化 ， 对 应后 年 估值 具 备较 强 吸引力 2.2、 扩 张 型 ： 深 信 服 、 恒 生 、 创 达 等 ， 估 值 充 分 消 化 ， 若 增 速 反 弹 对 应 明 年 已 具 备 大 空间 3、 风 险 提 示 ： 宏 观经 济 不景 气 ； 政 策 落地 不 及预 期 ； 技 术 推广 不 及预 期 ； 下 游 行业 需 求不 及 预期 ； 外部技 术封锁风险 ； 测算主观 性 偏差 风 险 1 明年癿主线 ？ 一切为了安全 时间 机构 政策 相关 内容 2020年 8月 国务院 关于新时期促进集成电路产业和软 件产业高质量发展若干政策的通知 为进一步优化集成电路产业和软件 产 业发 展 环境 ， 深化 产 业国 际 合作 ， 提升 产业创新能力和发展质量 ， 从财政 、 投融 资 、 研 究 开发 、 进出 口 、 人 才、 知 识产权 、 市场应用 、 国际合作等方 面 制定 相 关政策 2020年 9月 发改委 、 科技部 、 工信部 、 财政部 关于扩大战略性新兴产业投资培育 壮大新增长点增长极的指导意见 加快基础材料 、 关键芯片 、 高端元 器 件 、 新 型显 示 器件 、 关键 软 件等 核 心技 术攻关 ， 大力推动重点工程和重大 项 目建 设 ， 积 极 扩大 合 理有 效 投资 2021年 3月 国务院 政府工作报告 加强关键核心技术攻关 ； 坚持创新 在 我国 现 代化 建 设全 局 中的 核 心地 位 ，把 科技自立自强作为国家发展的战略 支 撑 2021年 5月 院士大会 总书记重要讲话 完善国家创新体系 ， 加快建设科技 强 国 ， 实 现高 水 平科 技 自立 自 强 ； 要 加强 原创性 、 引领性科技攻关 ， 坚决打 赢 关键 核 心技 术 攻坚 战 。 2021年 11月 中央政治局会议 要强化科技自立自强作为国家安全 和 发展 的 战略 支 撑作 用 ； 确 保 粮食 安 全、 能源矿产安全 、 重要基础设施安全 ， 加强 海 外利 益 安全 保 护 ； 加 快提 升生物 安全 、 网络安全 、 数据安全 、 人工 智 能安 全 等领 域 的治 理 能力 2021年 11月 工信部 “十四五 ” 软件和信息技术服务业发 展规划 深入实施国家软件发展战略 ， 强化 国 家软 件 重大 工 程引 领 作用 ， 补齐 短 板、 锻造长板 ， 提升关键软件供给能力 我们认为 ， 从未来 3-5年 维 度出 发 ， 科 技 自立 、 科技 安 全都 将 是计 算 机行 业 主线 ， 核心 关 注金融 IT（ 金融 信 创 ）、 工业软件 （ 工业信创 ）。 科技自立势在必行 。 自 2018年 中 美关 系 恶化 以 来 ， 美 国持 续 加大 对 中国 的 贸易 和 科技 封 锁 。 2020年 9月 ， 美 国 BIS对华为禁令开始实施 ， 至今 仍 未解 除 ； 11月 25日 ， 美 国 再 将 12家 中 国 企 业 纳 入 “ 实 体 清 单 ” ， 美 国 对 中 国科 技打压无明显缓和迹象 。 我们 认 为科 技 自立 关 系国 家 安全 ， 势在 必 行 。 科技自立 、 科技安全是 我 国政 府 关注 重 点 。 仅 2020年 中至 今 ， 习 近 平总 书 记 、 国 务院 在 多个 讲 话和 文 件中 提 及 “ 核心技术攻坚 ” 、 “ 科 技自 立 自强 ” 等 。 图 ： 近年我国科技自立相关政策 1、 总起 ： 科技自立 、 科技 安全 行业是信创更大的应用 市 场 。 我 国信 创 产业 始 于党 政 军特 种 市场 ， 我们 认 为 ， 党 政军 信 创的 作 用 ， 不 仅仅 是 产品替 代 ， 更是利用特种市场 为 信创 应 用提 供 土壤 ， 以接 近 市场 化 手段 ， 快速 迭 代产 品 ， 培 养 国产 生 态 ， 而 考虑 到 金融 、 电力 、 运营商等行业的 从 业人 数 、 业 务 系统 复 杂度 ， 行业 是 信创 更 大的 应 用市 场 。 信创将由政策驱动转向 需 求驱 动 。 相 比 于政 府 电子 公 文系 统 ， 行 业 办公 、 业务 系 统复 杂 程度 更 高 ， 对 产品 性 能 、 稳 定性有着更高的要求 ， 且 更依 赖 上下 游 适配 与 生态 构 建 。 党 政信 创 的推 进 有望 形 成从 基 础硬 件 、 基 础 软件 、 整机 、 应用软件 、 安全等完整 国 产产 品 生态 ， 应对 行 业真 实 业务 场 景 。 关注金融信创和工业软 件 。 从 市 场空 间 、 关 键 程度 、 推进 进 展三 个 维度 来 看 ， 我 们认 为 金融 和 工业 领 域是 当 前行业 信创重点 ， 基础软硬件 、 金 融 IT、 工业 软 件核 心 受益 。 图 ： 信创建设未来将由政策驱动转 向 需求 驱 动 图 ： 我国信创建设 “ 2+8+N” 体系 推 进 1.1、 行业信创 ： 更高质量癿爆发 2021年是行业信 创 元年 ， 金融 行 业引 领 规模 化 落地 。 自 2020年末 开 始 ， 金 融行 业 国产 化 应用 案 例出 现 ， 2020年 11月金融信息技术创新 生 态实 验 室成 立 ， 标 志 金融 信 创进 入 实质 性 落地 阶 段 。 2021年 金 融信 创 进入 二 期试 点 ， 试点范围扩大 ， 试点深 度 要求 提 高 ， 金 融行 业 引领 行 业信 创 规模 化 落地 。 金融行 业 是行 业信 创最重 要 应用 场景 之一 ， 预 计 2022年 将继续 加 速推 进 。 金融行 业 每 年 IT投 入大 ， 以 银行 业为 例 ， 赛迪顾问数据显示 2020年 我国 银 行 IT投 资 规模 达 到 1906.35亿 元 ， 我 们 统计 2020年 仅 国有 六 大行 金 融科 技 领域投 入就达 到 956.86亿 元 。 我 们 认为 金 融行 业 是行 业 信创 重 要应 用 场景 之 一 ， 将 为信 创 市场 贡 献可 观 市场 增 量 。 图 ： 行业信创落地案例 金融 行业 2020年 10月 ， 易鲸捷中标贵阳银行核心业务系统国产数据库项目 ， 中标金 额 4.27亿元 ； 2021年 4月 ， 建设银行信用卡核心系统全栈信创体系 （ 鲲鹏服务 器 +麒麟操作系统 +高斯数据库 ） 通过验收 。 2021年 9月 ， 中国农业银行鲲鹏 PC服务器采购招标 ， 计划采购 16360台鲲鹏 PC服务器 电信 行业 2021年 3月 ， 中国电信公示服务器集采中标候选人 ， 采 购 2.5万台国产服务器 。 2021年 11月 ， 银河麒麟操作系统中标中国电 信 2021年服务器操作系统集采项目 。 能源 行业 2021年 3月 ， 南大通用中标国家石油天然气管网通用关系型数据库采购项目 。 1.1、 金融信创 ： 规模化元年 我们预计 ， 金融信创将 由 办公 系 统向 业 务系 统 渗透 。 金融 信 创初 期 以 OA、 邮件 等 办公 系 统替 换 为主 ， 随着 国 产产 品性能 提 升 ， 稳定 性加强 ， 以及 与应 用软件 产 品适 配加 深 ， 金 融 信创 将向 业务系 统 逐步 渗透 ， 信创 产 品占 比提 升 ， 金融机构信创投入加大 。 基础软硬件外 ， 关注金 融 IT厂商 。 我们 认 为 ， 在 信创 推 进过 程 中 ， 基 础软 硬 件 、 整 机 等 IT底 座 的国 产 化将 带 动应用 软件的替代 ， 各类金融 IT厂 商 也 将 受 益 。 重点公司 ： 1） IT底 座 ： 东 方通 、 景嘉 微 、 中 国 长城 、 中国 软 件 、 诚 迈科 技 、 宝 兰 德 、 海 光信 息 （ 拟 IPO）； 2） 金 融 IT： 恒生电子 、 顶 点软 件 、 金 证 股份 ； 长亮 科 技 、 宇 信科 技 、 信 安 世纪 、 京北 方 、 天 阳 科技 图 ： 金融信创推进路径 办公系统 （ OA、 邮件 等 ） 管理 类系统 （ CRM、 ERP、 风险 管理等 ） 渠道 类系统 （ 网银 、 柜台 、 手机 银行等 ） 业务 系统 （ 核心 系统 、 信贷管 理 、 支 付清算 ） 整机 （ PC、 服 务 器 ） 基础 软件 （ 操作 系 统 、 数 据库 、 中间 件 等 ） 基础 硬件 （ CPU、 GPU、 存 储等 ） 信创推进深 入 ， 国 产 化 占 比 提 升 ， 信 创 投 入 加 大 资料来源 ： 1.1、 金融信创 ： 规模化元年 1.2、 行业信创 ： 更高质 量 癿爆 发 工 业 信创 ， 以华 为 癿名 义 资料来源 ： 华为开发者 大 会 2020， 工业信创 华为 “ 铸魂工程 ” ， 把 “ 缺芯少魂 ” 癿 “ 少 ” 字去掉 华为轮值董事长徐直军 在 接受 媒 体记 者 采访 时 表示 ， 华 为 未 来 打 造 两 个 操 作 系 统 ， 一 个 是 鸿 蒙 操 作 系 统 ， 一 个是 欧拉 操作 系 统 ， 两 者都 开 源 。 鸿 蒙操 作 系统 的 应用 场 景 ， 就 是智 能 终端 、 物联 网 终端 和 工业 终 端 ； 欧 拉操 作 系统 面向服务器 ， 面向边缘 计 算 ， 面 向云 ， 面向 嵌 入式 设 备 。 我们认为 ， 鸿 蒙 与 欧拉 癿 相继 发 布 ， 戒 将改 变 中国 工 业产 业 一直 “ 缺芯 少 魂 ” 癿 困境 。 “ 铸 魂 工程 ” 通过 欧 拉和 鸿蒙打造覆盖所有场景 的 操作 系 统而 且 全部 开 源 ， 让 产业 界 参与 进 来 ， 适 配更 多 场景 。 只要 产 业界 共 同努 力 ， 铸 魂工程就能够真正实现 目 标 ， 把 “ 缺 芯 少魂 ” 的 “ 少 ” 字 去 掉 ， 让 产业 拥 有覆 盖 各种 场 景的 操 作系 统 。 建议关注华为产业链重 要 合作 伙 伴中 望 软件 、 赛意 信 息 ； 以 及在 国 产数 控 系统 拥 有硬 核 实力 的 维宏 股 份 。 图 ： 鸿蒙应用合作伙伴 、 设备 合 作伙 伴 、 开 发 者社 区 合作 伙 伴 图 ： 欧拉生态合作伙伴 资料来源 ： 华为全联 接 2021， 25% 75% 中高端 ERP国产化率 非国产化 资料来源 ： 前瞻产业研究院 ， 整理 图 ： 2021年中高端 ERP国产化率 （ %） 图 ： 2020年 MES国产化率 （ %） 1.2、 行业信创 ： 更高质 量 癿爆 发 工 业 信创 ， 以华 为 癿名 义 工业信创 增长空间广阔 ， 国 产化 低 ， 核 心 软 件 国产 化 势在 必 行 工业 软件 增 长空 间 宽广 。 截止 2021年 ， 中国 工 业软 市 场规 模 已 达 2631亿 元 ， 根 据 Gartner数 据 显示 ， 2019年 我国工 业软件市场规模占全球 比 例约 在 6%左 右 ， 结 合 我国 制 造业 增 加值 在 全球 占 28%以 上的 份 额 ， 我 国的 工 业软 件 市场 存在约 5倍的增长空间 。 工业软 件 整体 国产 化率较 低 。 根 据我 们的梳 理 ， 工 业软 件中中 高 端 ERP国产化率 为 25%， CAX（ CAD+CAM+CAE） 国产化率为 11%， MES国产化 率 为 45%。 我 们 认为 国 产化 是 工业 软 件发 展 核心 要 素 ， 工 业软 件 作为 中 美竞 争 癿关 键领 域之 一 ， 核 心 软件 国 产势 在 必行 。 45% 55% MES国产化率 非国产化 资料来源 ： IDC， 整理 图 ： 2020年 CAX（ CAD+CAM+CAE） 国产化率 （ %） 11% 100% CAX国产化率 非国产化 资料来源 ： 华经产业研究院 ， 整理 1.2、 行业信创 ： 更高质 量 癿爆 发 工 业 信创 ， 以华 为 癿名 义 工业信创 硬科技人心所向 ， 政策 利 好频 出 ， 工 业软 件 板块 热 度 有 望再 上 一个 台 阶 我 们看 好 ， 工业软 件 为未来 三 年计算 机 核心主 线 。 工 业 是 真正具 有 强大造血 功 能的产 业 ， 工业 软 件符合 硬 科技 方 向 ， 展望明年行业催化 不 断 。 近期 ， 高 层持 续为 硬科技 发 声 ， 工业 软件政 策 红利 值得 期 待 。 7月 30日 ， 中 共中央 政 治局 召开 会议 ， 要 求加 快解 决 受到限制的关键 环 节的难题 ； 2021年 8月 ， 国资委会 议 强 调科技创 新 ， “ 工 业母 机 ” 排序位 于 “ 高端芯 片 ” 之 前 ； 11月 30日 ， 工 业 和 信息化 部 印发 “十 四五 ” 信 息化 和工 业化深 度 融合 发展 规 划 ， 工业 软件 行业被 多 次提 及 ， 重 要性与必要性凸显 。 图 ： 工业软件近期相关 政 策整理 资料来源 ： 中望软件招 股 说明 书 ， 关于印发加强工业互联网安全工作的 2019.8 指导意见的通知 （ 工信部联网安 2019 168号 ） 工信部 、 教育部 、 人力资源和 社会保障部 、 生态环境部等 夯实设备和控制安全 。 督促工业企业部署针对性防护措施 ， 加强工业生产 、 主机 、 智能终端等设备安全接入和防护 ， 强化控制网络协议 、 装置装备 、 工业软件等安 全保障 ， 推动设备制造商 、 自动化集成商与安全企业加强合作 ， 提升设备和控制 系统的本质安全 。 发展改革委修订发布 产业结构调整指 2019.8 导目录 （ 2019年本 ）（ 国家发展和改 发改委 革委员会令第 29号 ） 发行人从事的业务属于 “ 鼓励类 ” 中的 “ 信息产业 ” 中的 “ 计算机辅助设计 （ CAD） 、 辅助工程 （ CAE） 等工业软件 ” 。 2019.1 工业和信息化部关于加快培育共享制 造新模式新业态 ， 促进制造业高质量发 展的指导意见 （ 工信部产业 2019 226号 ） 工信部 提升企业数字化水平 。 培育发展一批数字化解决方案提供商 ， 结合行业特点和发 展阶段 ， 鼓励开发和推广成本低 、 周期短 、 适用面广的数字化解决方案 。 加快推 进中小企业上云 ， 推动计算机辅助设计 、 制造执行系统 、 产品全生命周期管理等 工业软件普及应用 ， 引导广大中小企业加快实现生产过程的数字化 。 新时期促进集成电路产业和软件产业 2020.08 高质量发展的若干政策 （ 国发 【 2020】 国务院 8号 ） 在财税政策 、 投融资政策 、 研究开发政策 、 进出口政策 、 人才政策 、 知识产权政 策 、 市场应用政策 、 国际合作政策等方面 ， 对集成电路企业和软件企业进行支持 。 大力支持符合条件的集成电路企业和软件企业在境内外上市融资 ， 加快境内上市 审核流程 。 2021年 ， 我们看 到 网安 行 业已 逐 步从 疫 情影 响 中复 苏 ， 行 业 景气 度 在上 市 公司 前 三季 度 业绩 披 露中 得 到验 证 ， 且多 项前瞻性指标预示行业 内 公司 未 来业 绩 向好 。 整体 而 言我 们 认 为 频繁发 生 癿安 全 事件 与 持续 推 出癿 监 管政 策 是 2021 年伴 随网 安 行业 发 展癿 两 大主 旋 律 ， 展 望 2022年 ， 我 们预 期 监管 政 策推 出 戒将 持 续 ， 并 有望 联 合 2021年发 布 的一系 列政策 ， 持续 推劢 产业内 多 领域 项目 癿落 地 ， 其中 我们 看好的 市 场机 会有 ： 1） 数据安 全 市 场 加速放 量 ； 2） 云 安 全 、 工控 安全 、 物联 网 安全 以 及零 信 仸体 系 等新 兴 安全 领 域癿 持 续高 速 增长 ； 3） 信 创在 安 全领 域 癿进 一 步渗 透 。 表 ： 2021年重要安 全 事 件 及 观 点 复 盘 1.3、 网络安全 ： 增长更持续 资料来源 ： 启明星辰公 众 号 ， 网 信办 ， 工信 部 ， 国 务 院 ， Wind， 我们认为 2021年 我 国 数 据 安全 监 管框 架 雏形 已 现 ： 网络 安 全法 、 数 据安 全 法 、 个 人 信息 保 护法 成为数 据安全领域的 “ 三架马 车 ” ， 从 法律 层 面统 筹 数据 安 全治 理 的整 体 规划 ； 另有 一 系列 条 例规 章 则从 实 践角 度 推动产 业内数据安全治理体系 的 落地 。 在新的数据安全监管体 系 下 ， 我们看 到 数据 安 全正 在 从传 统 癿 “ 系 统视 角 ” （ 保 护存 放 数据 癿 系统 设 备 ） 向 “ 业务 视角 ” （ 围 绕数 据 流劢 展 开全 生 命周 期 防护 ） 转 变 ， 因此 我 们看 好 由此 而 带来 的 对 数 据 安全 管 理平 台 的市 场 需求 。 根据我们测算 ， 数据安 全 管理 平 台有 望 带动 传 统数 据 安全 产 品设 备 的销 售 ， 短 期 内撬 劢 20亿以上 市 场空 间 ， 远 期 市 场规 模有 望 达到 数 百 亿 。 推荐标的 ： 安恒信息 、 启 明星 辰 、 奇 安 信 、 绿 盟科 技 ； 建 议 关注 ： 天融 信 、 卫 士 通 、 山 石网科 数据 安全 管 理平台 生产 业务 系 统数据 流转 传输 数 据 其他 业务 使 用数据 存储 存放 数 据 潜在 下游 客 户及 市 场空间 政府 运营商 短中期 ： 5-10亿 远期 ： 百亿左右 短中期 ： 1-2亿 远期 ： 10-20亿 央企 及 短中期 ： 1-3亿 大型 企业 远期 ： 10-20亿 腰部 及 短中期 ： 5-10亿 长尾 企业 远期 ： 百亿以上 1.3.1、 数据安全 ： 远期规模可达数百亿 资料来源 ： 元起资本 ， 采 招网 ， 中国 政 府采 购 网 ， 2021年网安板块 上 市公 司 研发 费 用投 入 加速 上 升 ， 主 要用 于 数据 安 全 、 零 信任 、 云安 全 、 工 业 互联 网 安全 、 车联网 安全等新安全领域的布 局 。 考 虑 到 ： 1） 前 期 技术 储 备有 望 逐步 进 行产 品 化落 地 ； 2） 云安 全 、 工 控 安全 与 物联 网 安 全市场整处于快速上升 期 ， 2022年我们展望各 公 司 在 新 兴安 全 领域 戒 将持 续 保 持 50%以上高 增速 。 38% 41% 42% 48% 0% 20% 40% 0 100 200 300 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市场规模 （ 亿元 ） YOY 44% 50% 55% 58% 0% 0 10 20 30 40 50 60 70 2019 推荐标的 ： 深信服 、 安 恒 信息 、 信安 世 纪 、 启 明星 辰 、 奇 安 信 、 绿 盟科 技 ； 建议关注 ： 天 融 信 、 中 孚 信 息 中国云安全市场规模 中国工控安全市场规模 400 60% 80 2020 2021E 2022E 市场规模 （ 亿元 ） YOY 46% 51% 54% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 0 10% 50 20% 100 30% 150 40% 200 50% 250 60% 300 70% 350 2019E 2020E 2021E 中国物联网安全市场规模 市场规模 （ 亿元 ） YOY 1.3.2、 新兴安全领域 ： 高增态势有望 保持 资料来源 ： 上市公司公 告 ， 物 联 网报 告 中心 ， 嘶吼 专 业版 公 众号 ， 立思 辰 工控 安 全公 众 号 ， 赛 迪顾 问 ， 中 电 信方 舟 公众 号 ， 我 国 智能座舱 搭 载率 快 速提升 。 根 据高 工 智能汽车 研 究院 数 据 ， 我国 智 能座 舱 搭载率 （ 新 车上险数量口径 ） 快速 提高 ， 2021上半年智能座舱新车搭 载 率达 到 13.86%， 同比提高 4.5pct， 其 中语音交 互 、 车 联 网 、 中控大屏 、 OTA、 液晶仪表搭载率已经 达 到 68.0%、 55.0%、 49.3%、 31.5%、 28.2%。 高通 8155平台高 市 占 率 ， 8295平台 将 于 2022年量产 。 高 通是全球汽车智 能 座舱计算平台领 导 者 ， 全球领先 25家 汽车制造商中 有 20家采用了高通计算平台 。 高通第 3代 8155平台于 2020年 底 量产交付 ， 目前广汽 、 吉利 、 长城 、 威马 等 多 个 国产 车 厂已 应 用 。 2021年 1月 ， 高 通 推出 第 4代座 舱 8295平 台 ， 制程 5nm， 增 强了 图形 图 像 、 多 媒体 、 计算机 视 觉 和 AI等 功 能 ， 我 们预 计 将 于 2022年开 始 量产 。 目前 高 通第 4代座 舱 平台 已 出样 ， 2021年 11月 集 度 汽 车 （ 百度智能汽车品牌 ） 宣 布搭 载 高通 8295平 台 的汽 车 预计 将 于 2023年上 市 。 图 ： 上险新车智能座舱功能搭载率 图 ： 高通第 4代汽车数字座舱平台已 出 样 资料来源 ： 车家号 ， 懂车帝 ， 高工 智 能汽 车 研究 院 ， 钛 媒 体 ， 高 通官 网 ， 易 车 网 ， 1.4、 创新新驱劢 ： 智能 座 舱搭 载 率快速 提升 L0-L2低级 别 ADAS已得到较广泛应用 。 从在售新车车型渗透率角度来 看 ， 我们根据汽车之家数据统计 ， 截止 2021 年 11月 末 ， 全国在 售 总计 9626款 车 型 中 ， 全景 摄 像 头 、 自 适应巡 航 （ ACC）、 主动 刹 车 （ AEB） 、 车道偏 离 预警 （ LDWS ）、 车道保持辅助系统 （ LKAS） 渗透 率 均已 超过 20%， 自 动 泊车 （ APA） 渗透率 也 达到 14.6%。 ADAS搭 载 率 快 速 提 升 。 从上险新车搭载率角度来看 ， 根据高工智能汽车研究院数 据 ， 2021上 半 年 我 国 L0-L2级别 ADAS搭载率 为 38.0%， L2级别 ADAS搭 载率达到 15.4%。 2020年主动刹车 （ AEB） 、 盲区监测 （ BDS）、 全景环 视 （ AVM） 、 自动泊车 （ APA） 搭载率分 别 为 31.1%、 9.9%、 16.2%、 11.2%。 图 ： 在售新车车型 ADAS功能渗透率 图 ： 上险新车 ADAS搭载率 图 ： 上险新车 ADAS功能搭载率 资料来源 ： 汽车之家 ， 高工智能汽 车 研究 院 ， 1.4、 创新新驱劢 ： L2辅劣驾驶已得到较广泛应用 英伟达 Orin芯片 、 高通 Ride芯 片均 将 于 2022年 量产 。 英 伟达 AGX Xavier芯 片于 2018年开 始出货 ， 下 一 代自 动驾 驶 芯片 Orin计划用 于 2022年量产 ， 算力将达 到 254TOPS， 目前已经获得蔚来 、 理想 、 沃尔 沃 、 奔 驰等多个整车厂定 点项目 。 高通于 2020年 1月推出 Ride平台 ， 入局 ADAS计 算平 台 ， 能够支撑 L1-L5各级别自动 驾 驶场 景 ， 长城汽车 2022年量产的高 端 车型 、 宝马 下 一代 ADAS和自 动 驾驶 系 统均 将 采用 高 通 Ride平 台 。 高 通 收 购 Veoneer的 Arriver业 务 ， 补 强 算 法 与 软 件 能 力 。 2021年 10月 ， 高 通 宣 布 45亿 美 元收 购 Veoneer的 Arriver 业 务 （ 感知 及 软件 部 分 ） 。 Veoneer定 位 于 辅助 驾 驶 、 自 动 驾 驶解 决 方 案 Tier1， 此 前高 通 和 Veoneer已经 联 合 开 发 驾 驶 员辅 助 和自 动 驾 驶 系 统 。 我们 认 为 ， 整合 Arriver后 ， 高 通 有 望 能够 为 客户 提 供 全 堆 栈 、 完全 集 成 的 软硬 件 解决方案 ， 或将提升高 通 在自 动 驾驶 领 域地 位 。 重点公司 ： 中科创达 、 德 赛西 威 、 华 阳 集团 图 ： 英伟达 Drive Orin芯片 图 ： 高通 Ride平台支撑 L1-L5ADAS场景 资料来源 ： 英伟达官网 ， 高通官网 ， Veoneer公告 ， 快 科技 ， 车家 号 ， 新 鼎 资本 公 众号 ， 高工 智 能汽 车 公众 号 ， 1.4、 创新新驱劢 ： 2022年戒将成为高级别 自 劢驾 驶 落地元年 1.4、 创新新驱劢 ： 新终 端 新空 间 元 宇 宙 ， XR 1-N癿前夜 元宇 宙 需 要 以 数 据 为基 础 ， 实 质 是 5G、 人工 智 能 、 区 块 链 、 云 计 算 、 大 数 据 、 VR、 AR、 脑机 接 口 、 物 联 网 等技 术交 叉 作 用 、 相互 促进的结 果 。 其对 VR/AR硬件技术和网络传输系统提出更高的要 求 ， 还需要强大的云计算和大数据能力 。 数字孪生 是 构建 元 宇 宙 癿核心 技 术之 一 ， 甚 至 可以说 是 元宇 宙 癿基 石 。 能科 股 仹 依 托 先进 的 工业软 件 和电 力 电子 技 术 ， 能 够 实 现 全 流程的数字孪 生 ， 是未来工业行业 “ 元宇宙 ” 的核心标的 。 万兴科技入 局 XR硬件领 域 ， 完成对引力波的投资 。 引力波是国内 唯 一拥有自主云 端 3D引 擎 及 PaaS云平台的 公 司 ， 在云端在线 3D设 计 、 3D数据管理与协同等方面拥有雄厚积累 ， 将有效助力万兴在未来硬件方向的布局 。 超图 软 件三 维 GIS有望成为 元 宇宙 癿 重 要 底 座 。 超 图 软 件 在业 界 率 先 推 出 “二 三 维 一体 化 ”的 Realspace技 术 体 系 ， 除了 在 视 觉 效果 上 提供动画模 型 、 粒子系统 、 水面倒影 、 太阳阴影等各类三维特效 ， 还实现了夜景 、 太空 、 海底 、 地下等全方位三维场景 。 资料来源 ： 土木尚易宝 ， 资料来源 ： Oculus VR Dossier 、 5.41 4.93 6.1 8.52 11.2 14.31 6 8 10 12 14 图 ： 数字孪生在工业场 景 中的 运 用 图 ： VR设备全球出货量 （ 百万台 ） 16 4 2 0 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 图 ： 超图 气象三维 专 业 分 析 平 台 资料来源 ： 超图官网 、 2 白 马还 需 要等 多 久 ？ 2.1、 收敛型 ： 估值持续 消 化 ， 对 应后年 估 值具 备 较强吸 引力 估值持续消化 ， 对应后年估值 具 备较 强 吸 引 力 广联 达 、 金 山办 公 等白 马 处于 高 景气 度 赛 道 ， 具有 高 壁垒 癿 公司 ， PE估值相 对 较高 ， PS估值相 对 合理 高壁 垒 （ 供 给端 市 占率 较 高 ） +高景 气 度 （ 所 处赛 道 增速 均 有望 保 持 20%以上 ） 供给端 ： 自 身 护 城 河壁垒 高 。 广联 达 造价业务 从 2015年 开始进行 云 转 型 ， 成果持续 落 地 ， 业 务维持较 高 的市 占 率 。 金山办公受益于国产替 代 ， 在 国 内的 核 心竞 争 对手 是 微 软 ， 在供 给 端具 有 较高 的 市占 率 。 图 ： 广联达近 5年 PS-bond 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016-12-30 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-29 2017-12-29 2018-03-30 2018-06-29 2018-09-28 2018-12-28 2019-03-29 2019-06-28 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-02 收盘价 12.403X 16.642X 8.164X 14.523X PS 0 2019-11-29 2019-12-31 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-30 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-29 2021-02-26 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-30 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-29 2021-11-30 2021-12-02 收盘价 67.884X 97.447X 38.322X 82.666X PS 图 ： 金山办公近 5年 PS-bond 700 600 500 400 300 200 100 资料来源 ： wind， 2.1、 广联达 核心看点 ： 施 工 方 面 ， 当 前 今 年 Q3施 工业 务 增速 超 预 期 ， 随 着 公 司 产 品 模 块 成 熟 度 以 及 项 企 一 体 化 不 断 推广 ， 公 司 施工高增 速有望持续 设计方 面 ， 21年 初 公司发布了设计软 件 （ 建筑 、 结构 、 水电 ） 试用版 ， 年底正式发布了建筑设计软件 ， 预计未来 设计软件产品将持续落 地 ， 相 关 业务 的 收入 有 望提升 造价 方面 ， 云转 型 将进 入 尾声 阶 段 ， 造 价市 场 化改 革 以及 云 空间 等 附加 值 产 品 ， 有望 提 升公 司 未来 人 均 ARPU 估值 ： 随 着 公司 云 转型 成 功 ， 商 业模 式 以及 经 营效 率 持续 提 升 ， 以 2-3年 癿 维度 看 公司 估 值具 备 竞争力 风险提示 ： 云化结果不 及 预 期 ， 施工 合 同设 计 业务 发 展不 及 预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 3,540.65 4,004.64 5,406.27 6,846.16 8260.89 增长率 (%) 21.91 13.1 35.00 26.63 20.66 净利润 (百万元 ) 235.07 330.39 711.85 1,080.65 1,385.65 增长率 (%) -46.46 40.55 115.46 51.81 28.22 市盈率 (P/E) 309.64 220.31 120.97 79.69 62.15 市销率 (P/S) 20.56 18.18 15.93 12.58 10.42 资料来源 ： wind， 2.1、 金山办公 核心看点 ： B端中小 客 户是 公司 核心战 略 点 ， 公司 通过 WPS+整合 旗 下 WPS Office、 在 线文档 、 文档 管理 、 协作 产 品 （ 会 议 / 日 历 /待办 /表单 ） 等 全线 产 品 ， 满足 用 户一站 式 办公服 务 需 求 。 我 们预计 未 来将有 更 多涉及 产 品间协 同 办公以 及 WPS+相关的产品 或 模块 发 布 ， 提 升公 司 整体 的 竞争力 截至三 季 度 ， 公司 主要产 品 月度 活跃 设备数 为 5.21 亿 ， 同比增 长 14.00%。 其中 WPS Office PC 版月度 活 跃 同 比 增长 17.05%； 移 动版 月 度活 跃 同比 增 长 13.50%， 未 来订 阅 业务 MAU和付费率 有 望持 续 提升 推出 WPS 定制服务平台 ， 解决用户 和 服务 商 之间 的 需求 对 接 ， 通 过标 准 化流 程 ， 提 供 可信 服 务 估值 ： 我 们 预计 公 司收 入 未来 维 持高 速 增 长 ， 2-3年 癿 维度 来 看 ， 公 司 P/S估值具 有 一定 吸 引力 风险提示 ： 信创落地不 及 预 期 、 付费 用 户转 化 不及 预 期 、 协 同办 公 发展 不 及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 1,579.52 2,260.97 3,504.50 4,801.17 6,481.57 增长 率 (%) 39.82 43.14 55 37 35 净利润 (百万元 ) 400.58 878.14 1,292.66 1,787.00 2,440.75 增长 率 (%) 28.94 119.22 47.2 38.24 36.58 市盈 率 (P/E) 339.82 155.01 105.31 76.17 55.77 市销 率 (P/S) 86.18 60.21 38.84 28.35 21 2.2、 扩张型 ： 深信服 、 恒生 、 创 达 等 ， 估值 充 分消 化 ， 若 增速 反 弹对 应 明 年 已具 备 较大 空 间 恒生电子 、 深 信 服 、 中科创 达 等白 马 均处于高 景 气赛道 ， 且 2022年对应 PE均处于偏 低 区 间 。 考虑年底 估 值切 换 ， 当 前建 议关 注 。 高景 气 （ 所 处赛 道 增速 均 有望 保 持 20%以上 ） + 低估 值 （ 对 应 2022年 估值 均 处于 偏 低区 间 ） 图 ： 深信服 、 恒生电子 、 中科 创 达近 5年 PE-Band及 2022年 PE预期 资料来源 ： wind， 注 ： 图中红点为根据 wind一致预测标注的 2022年 PE预期 中科创达 恒生电子 深信服 2.2、 恒生电子 驱劢因 素 短期展望 站 在 20年一遇的架构升级新起点 ， 技 术 两大核 心产品 UF3.0与 O45今年树立标杆 ， 开启分布式架构新纪元 ， 2022年及之后业务持续铺开 完整发布了分布式微服务技术中台 JRES3.0、 低时延平台 LDP、 金融分布式数据库 LightDB等 10大技术栈 业务 高性能 ： 极速交易 、 极速风控 、 FPGA极速行情等 机构业 务 ： 一体化机构交易平台 i2+LDP开发底座 ， 融合机构业务 、 通道交易及运营服务 数据业 务 ： HDP数据能力综合体 固收业 务 ： 资金管理系统 Summit+一级市场债券发行平台恒迈神州 监管 资本市 场改革持续演绎 ， 北交所 ： 2021年 11月 ， 北交所开市涉及的技术系统已完成改造升级 ； 随着未 来 QFII及 RQFII等规则发布 ， 改造有望持续 “ 十四五 ” 期间 ， 全面注 册 制 大概率落地 ， 交易结算 、 风险管理等一系列制度也有望协同推进 ； 此外 ， 债券 、 期货及衍 生品 、 股票期权 、 互联互通市场也有望实现创新发展 高景气 行业 方 面 ， 2020年 证券 公司 IT支 出 同 比增 长 21.3%， 较 2019年 跳 增 8.1pct； 公司 方 面