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0 AUM 突破10 万亿： 招商银行大财富管理平台如何炼成 研究机构 报告编审 于百程 报告主笔 冷奕承、 方艺文、 李薇 ESG 投资（一）| 全球 ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 2021 添加小 壹微 信， 加入 行业 群 每日获 取更 多深 度报 告 ESG 投资 （一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 随着国内 “双碳” 的开启， ESG 投资也迎来了 “爆发年” 。在后疫情时代， 实现“ 人与自然和谐共 生”成 为了全人类的愿景，由此促使 ESG 投资理念被越来越多的国内外投资者所关注和应用。 兴 起于 群众环 保运 动， 数 十年 间其规 模已 占全球 资产 管理 规模 30% 左右。 ESG 投 资理念起源于欧美国家的民间环保运动， 近年来规模增长迅猛， 自2012 年至今已增长超1.5 倍； ESG 资产 规模 全球发 展严 重失 衡，主 要集 中于欧 、美 、日 、 加 、 大洋 洲五 大地区 。 欧美两地区规模之 和自 2012年以来，一直占 据五个 主要地区的 82%以 上； 日本作为后起之秀，在 2014 到2020 年的 6 年间，超 越加拿大与大洋洲，占比排名跃至第三； 机 构是 ESG 投资 发展 的中 流砥 柱。 近年来 ， 个 人投资者占比见涨，但机构一直是 ESG 投资的主力军； 国 际市 场已形 成较 为成熟 的 ESG 评级体 系。 多 家知名指数公司开发各自 的评级 指数，较为典型 的是 MSCI 有关ESG 指数的评判维度。 摘要 bstract 1 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 一 、国 际变迁 历程 ：从公 众环 保运动 发展 到 ESG 投资 . 2 （一）国际有关ESG 原则定义的起源概述 . 3 （二）21 世纪联合国首提 ESG 与可持续投资 . 3 二 、全 球 ESG 规模 ：增长 超 1.5 倍 ，美 国资产最 大， 机构成 为主 力军 . 4 （一）欧洲ESG 资产比例下降，美国崛起成为全球规模最大地区 . 5 （二）机 构看好ESG 投资，个人投资者占比逐年上升 . 6 （三）财务绩效高于同类其他基金，可减少环境污染 . 7 三 、信 息披露 准则 ：国际 ESG 投资 制度更 规范， 主要 以 GRI 标准 为主 . 7 （一 ）2021 年欧盟委员会发布 ESG 信息披露标准 . 8 （二）各国交易所对于 ESG 信息披露具体规定 . 8 四 、主 流 ESG 评级 机构： 国际 市场形 成典 型 ESG 评 级体 系和投 资策略. 8 （一）国际主要ESG 评级体系：涉及多领域，覆盖最多达 300 个指标 . 9 （二）ESG 评级典型案例：MSCI 有关ESG 指数的评判维度 . 10 （三）国际上的ESG 投资策略：ESG 整合策略代替负面筛选策略，成为主流 . 11 五 、小 结 . 13 目录 ontents 2 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 放眼国际， 欧美作为 ESG 投资的引导者和推动者， 其 ESG 债券及基金规模均在全球占主导位置。 国际上的 ESG 投资在信息披露、 评级体系及投资策略等方面， 均取得了一定的成绩。 在ESG 指数层面， 多家知名指数公司根据不同标准发布了 ESG 指数， 比较权威的是MSCI 发布的ESG 指数；在监管层面，为满足 ESG 投资发展需要，相关国际组织陆续出台了多项ESG 资产认证标准， 重视企业的 ESG 信息披露， 如欧盟委员会 （EC）在今年4 月份发布的公司可持续发展报告指令 ，全球 ESG 投资监管逐步趋于完善。 本文将从ESG 理念的由来入手， 从 ESG 投资的全球市场占比、 信息披露原则、 评级体系及策略等方面， 对全球 ESG 投资的发展情况进行分析。 为了全面详实地展现 ESG 投资全貌， 零壹智库将展开 ESG 投资系列研究， 围绕监管政策、 市场格局、 评级管理、 产品创新以及国际布局等领域，敬请期待。 一、国际 变迁历 程 ：从公众 环保运 动 发展到 ESG 投资 据中证指数公司统计， 截至 2020 年， 全球 ESG 投资规模已将近40 万亿 美元， 占全球整个资产管理规模30% 左右。 彭博情报调查显示， 到 2025 年， 全球ESG 投资规模预计将达到50 万亿美元。那么，ESG 投资到底是“何方神圣”？为何发展如此迅速？ ESG 是英文Environmental （环境） 、Social （ 社会） 和 Governance （ 治理） 的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。 1 ESG ESG 环境管 理 气候变 化 自然资 源 污染和 废物 环境机 遇 社会责 任 相关利 益方 社会机 遇 信息披 露 治理结 构 管理层 管理运 营 投资者 关系 环境 社会 治理 3 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 （一）国际有关ESG 原则定义的起源概述 有关ESG 理念的起源， 最早可追溯至18 世纪的宗教团体信念 。当时卫理宗（基督教新教七大宗派之一） 要求其信众尽量减少各自 企业对邻居的影响， 同时禁止信徒们经营一些制革工业或是化学工业等 生产经营活动，从而 减少对社区造成的污染。 从20 世纪中期开始，早期社会责任投资开始盛行，这也是 ESG 投资的雏形。 ESG 投资又被称为可持续投资， 兴起于 20 世纪 60 年代的公众运动。 随着二战结束，世界经济进入了高速发展时期， 但同时也带来了许多负面影响， 譬如生产活动导致环境污染、 资源短缺等问题。 在此背景下， 欧美兴起了公众环保运动， 抵制生产活动中对社会、 环境产生负面影响的企业。 同时， 消费者的消费行为也发生转变， 并由此催动生产的转型。由于公众开始 偏 向 为 环 保 产品买单，企业为了树立企业形象并迎合客户需求，逐步开发绿色产品， 注重生产过程中的环保问题。 整体来看， 绿色消费促进了绿色发展。 1965 年， 在 “禁酒运动” 的盛行下， 第一只社会责任投资基金在瑞典诞生。 该基金是世界上第一只开始将酒精、烟草等行业剔除出投资组合的基金。 1971 年， 美国发行了第一只本土社会基金， 该基金被视为全球第一只真正的责任投资基金。 社会责任投资，则可以视为 ESG 投资的前身。随后，英国于 1984 年推出了第一只社会基金。 （二）21 世纪 联合国首提 ESG 与可持续投资 进入21 世纪以后，与之前民间的自发运动不同，各国政府、国际组织开始逐步标准化ESG 和可持 续投资 的定义， 各国企业也逐渐在企业发展规划中融入可持续发展战略，可持续投资逐渐成为一种趋势。2004 年， 联合国规划署首次提出了 ESG 投资概念， 并认为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准， 也是影响股东获取长久利益的重要因素。 2006 年， 联合国责任投资原则在纽约证券交易所发布，从国际社会层面进一步整合社会责任投资相关问题。 2011 年，美国可持续责任论坛正式成立。 2012 年，GSIA 发布了首期全球可 持续投资回顾 。 2015 年，联合国正式推出可持续发展目标（SDG）。 2019 年，欧洲银行管理局颁发了可持续金融行动计划 。 4 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 1 时间 具体事件 1960s 1965 1971 1984 1990 MSCI KLD 400 2000 ESG 2004 ESG 2006 PRI 2007 2012 GSIA 2015 SDG 2019 CASVI 二、全球 ESG 规模：增长超 1.5 倍，美国资产 最大， 机 构成为主 力军 从全球ESG 投资市场发展情况来看， 资产管理规模从 2012 年初的13 万亿美元增加至2020 年初的35 万亿美元， 增长 169.2% 。 其 中， 欧洲为最早开始发展的地区， 资产规模于2012 年就已高达8.76 万亿美元， 是同期美国资产规模的 2.3 倍。 此后美国迅速发展， 于2020 年超过欧洲。 日本 2014 年至2016 年的增速高达 811.5%， 此后 2018 年增速高达360% 。 同时，机构投资的比例从 2012 年的89%，逐年下降至 2020 年的75% ，但整体上依旧占据着市场主导地位。鉴于此，今后 机构投资仍 将成为ESG 投资的主力军。 5 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 （一）欧洲ESG 资产比例下降，美国崛起成为全球规模最大地区 据GSIA 统计， 全球 ESG 投资资产管理规模从 2012 年初的13 万亿美元 ， 增加至2020年初的35 万亿美元， 年复合增速 13%， 远超过全球资产管理行业的整体增速 6%。 其中，欧洲、 美国、 日本、 加 拿大和大洋洲一直是全球 ESG 资产规模占比最高的五个地区， 资产规模也在逐年增加。 2 ESG GSIA 从各区域ESG 投资资产管理规模来看，2012 年至2020 年，世界占比前两名的地区均为美国和欧洲， 且两个地区的共同占比 在2020 年高达82%以上。 整体而言， 全球 ESG投资发展严重不平衡。 2012 年， 欧洲市场 ESG 投资管理规模占比高达 66%， 随后占比便逐年下降。 随着美国市场ESG 投资的迅速发展，其 ESG 投资规模于 2020 年首次超越欧洲成为世界第一，占比高达48% 。同时，欧洲投资规模占比 则是从 2012 年的66%，下降至 2020 年的34%，整体降幅 近一半 。 零壹智库研究发现 ， 欧洲投资规模下降的原因 主要源于 2 项因素： 一方面， 由于欧洲可持续 投 资 发 展 较 早 、 市 场 已 较 为 成 熟 ， 增 长 率 略 有 放 缓 ； 另 一 方 面 ，近年来欧洲各国采取了 更 为 严 格 的 举措，区分可持续投资与其他投资之间的业务边界。 此外， 日本市场自 2014 年后也异军突起， 其投资规模在 2020 年超过加拿大和大洋洲，占世界ESG 投资资产管理规模的 8%，位列第三名。 8758 10775 12040 14075 12017 3740 6572 8723 11995 17081 10 52 474 2180 2874 0200040006000800010000120001400016000180002012 2014 2016 2018 2020欧洲 美国 日本 加拿大 大洋洲 6 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 3 ESG GSIA （二）机构看好ESG 投资，个人投资者占比逐年上升 2021 年2 月，MSCI 发布的2021 年全球机构投资者调查显示，在调查的 200 名机构投资者中，52%的投资者表示已经采用了 ESG 投资策略，73%的投资者计划到 2021年底增加ESG 投资规模。 机构投资者之所以推崇 ESG 投资， 主要是出于对价值的考量。 他们相信 ESG 投资会带来长期回报 ，这类人群 一直是ESG 产品的主要持有者。 随着金融市场体系 不断完善， 并且伴随着公众的意识提高和自主选择权加强， 在 ESG投资产品持有人之中，个人投资者的比例不断提高，从 2012 年的11%增长至 2020 年的25%，增幅超过一倍。 66% 59% 53% 46% 34% 28% 36% 38% 39% 48% 0% 0% 2% 7% 8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2014 2016 2018 2020欧洲 美国 日本 加拿大 大洋洲 7 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 4 ESG GSIA （三）财务绩效高于同类其他基金，可减少环境污染 从收益效果来看，ESG 投资收益较高并已产生正向环境效益。2020 年， 毕马威在欧美及亚太地区开展的调查显示，55%的基金经理认为 ESG 投资重在获得投资收益，另有38%的经理认为重在控制资产组合的长期风险。 2021 年， 摩根斯坦利的一篇针对个人、 机构投资者的研究报告显示， 就ESG 投资的财务绩效看，2020 年新冠疫情爆发以来，ESG 股票基金的总回报率中值比同类非 ESG 基金高4.3% ；ESG 债券基金的总回报率中值 0.9%，也高于同类非 ESG 基金。 此外， 通过贯彻ESG 理念，ESG 投资可获得非财务绩效 （即环境、 社会效益） 。 摩根斯坦利提出一项预测， 到 2030 年， 开展ESG 投资最终将防止、 减少和消除 5000 万吨塑料垃圾，进入河流、海洋、景观和垃圾填埋场。 三、信息 披露准 则 ：国际 ESG 投资制度更规范 ，主要以 GRI 标准为主 ESG 信息披露标准是用于开展 ESG 评估和投资的重要依据 ，目前国际上已有多个组织发布ESG 信息披露标准。其中，由联合国责任投资原则机构（UN PRI） 、联合国环境规划署金融行动机构（UNEP FI） 、联合国全球合约机构（UN GC）三方在 2006 年联合提出的联合国责任投资原则 （PRI） ， 以及由全球报告倡议组织 （GRI）在 2013 年发布的 可89% 87% 80% 75% 75% 11% 13% 20% 25% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100%20122014201620182020机构 个人 8 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 持续发展报告指南 ，对于 ESG 信息披露标准具有广泛的参考价值。 （一）2021 年欧盟委员会 发布ESG 信息披露标准 2021 年4 月，欧盟委员会（EC）发布了公司可持续发展报告指令 （Corporate Sustainability Reporting Directive ，简称CSRD ）征求意见稿，拟取代其在 2014 年10 月发布的非财务报告指令 （Non-Financial Reporting Directive ，简称NFRD）。 作为NFRD 的“进阶版” ，CSRD 要求所有大型企业和上市公司都必须提供 ESG 报告，但中小型上市公司可以有三年的过渡期。 （注：CSRD 规定，符合以下条件中的两个即被定义为大型企业：1、资产总额超过 2000 万欧元；2、收入超过4000 万欧元；3、年度员工平均人数超过250 人） CSRD 要求， 企业应当在 ESG 报告中披露可能影响可持续发展的无形资源， 特别是知识产权、技术专利、客户关系、数字资产和人力资本等；ESG 报告所披露的内容将要拓宽， 企业不仅需要考虑本身业务产生的碳排放， 还要考虑与之相关的上下游产业的排放量。 （二）各国交易所对于 ESG 信息披露具体规定 在交易所层面， 联合国部分机构提出了可持续证券交易所倡议 （Sustainable Stock Exchange Initiative ） ， 旨 在 推 动 各 国 各 地 区 交 易 所 落 实 ESG 可持续投资理念。其中，中国的上海证券交易所和深圳证券交易所也是该倡议的参与者。 从各国交易所对 ESG 披露的要求来看， 以鼓励披露为主。 部分交易所要求强制披露， 但是大部分交易所采取 “不遵守即解释”原则。 纳斯达克交易所在 2017 年和2019 年分别发布了 ESG 报告指南1.0和ESG 报告指南2.0 。 交易所不强制公司发布 ESG 报告， 只是希望帮助公司提高运营能力、 强化战略、 扩大风险监测等 环节的治理 。 伦敦证券交易所也未强制上市公司发布 ESG 报告， 公司可自行查阅其发布的ESG 指引， 同时伦交所推荐其旗下全资子公司 富时罗素 （FTSE Russel ）构建的指标体系。 四、主流 ESG 评级机构：国 际市场 形 成典型 ESG 评级体系和投资 策略 判断一家企业是否符合 ESG 规定的发展路径、是否具有投资价值时，ESG 评级可以有效减少投资者与企业之间的信息不对称问题， 使投资者更加清楚地识别出 ESG 投资价 9 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 值与潜在风险，提高投资效率。同时，ESG 投资策略可以帮助更好地分析企业的发展潜力。在整个ESG 投资过程中，评级 体系与投资策略缺一不可。 （一）国际主要ESG 评级体系：涉及多领域，覆盖最多达 300 个指标 ESG 评级主要环节包括标准制定、披露要求、数据采集和评分评级。首先，评级机构参照国际组织或交易所等所公布 的标准制定评级体系； 其次， 通过 向企业发放调查问卷的方式获取相关信息和数据；最后，评级机构给出评分结果。 目前，国际市场上已 形成较为成熟和认可度较高的 ESG 评级体系，主要包括 FTSE Russell 、Thomson Reuters 、Dow Jones、MSCI 、Morning Star 等，主流评价体系均从环境、 社会、 公司治理三个维度进行评级。 国际 ESG 评级机构的样本数量覆盖达数千家企业，在大数据的 支撑 下，主流机构的评级结果具有较高的认可度。 2 ESG 发布机构 指标体系 (FTSE) 12 300 (Thomson Reuters) 10 178 (Dow Jones) 6 (MSCI) 10 37 (Morning Star) 18 ESG 相比之下， 我国多数评级机构大多集中于 ESG 评价维度的其中一个方面， 评估对象大多为信息披露较好的上市公司。 评估体系多使用指标分析， 辅以专家打分作为 权重调整依据。 数据来源多数为上市公司的公开信息和企业调查问卷等， 评估维度与样本多样性等远不足于国际主流评级体系。 尽管我国目前ESG 评级机构日益增多， 但尚未达成共识， 不同机构之间的 ESG 评价标准和所得结果相差很大。 展望未来， 制定更具科学性、 实用性的 ESG 评价标准和指标仍是研究的重点。 10 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 （二）ESG 评级典型案例：MSCI 有关ESG 指数的评判维度 指数投资是ESG 投资的重要形式， 目前国际上较为权威的 ESG 指数源 自MSCI、 道琼斯、 路透、 富时等机构 。 其中 ，MSCI 开发的ESG 指数历史最悠久， 体系也较为完善， 涵盖了权益类和固收类等 ESG 指数产品。 MSCI 开发的ESG 指数被称为 MSCI ESG 指数， 是指被纳入 MSCI 指数的上市公司， 针对其在ESG 报告方面的表现进行评级， 当投资者决定是否做出投资决策时， 除了分析相关财务指标外， 还想要了解更多的信息以助于其判断。MSCI 认为公司的ESG 表现也是影响投资决策的重要因素之一，因此推出了 MSCI ESG 指数。 被MSCI 进行评级的公司不需要支付任何费用，但是公司想要查看 ESG 评级报告则需要支付费用。 作为投资者， 如果想查看投资标的的 ESG 信息， 需要支付一定费用购买MSCI 的ESG 评级报告。 3 MSCI ESG 核心 主题 关键评价 指标 MSCI 11 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 根据MSCI 自2007 年至2018 年的调查发现，新兴市场（包括中国、韩国、印度等亚洲国家）中，ESG 评级较高的上市公司，其总体投资回报也高于市场的平均水平。综合来看，年均超额收益为 3.59%。 截至2021 年第三季度，MSCI 公布了238 家 A 股上市公司的最新ESG 评级， 只有 24家公司的评级为BBB（中位数）或以上，占比仅为 10.08%。 4 MSCI ESG 最终评级 对应分数 AAA 8.6-10.0 AA 7.1-8.6 A 5.7-7.1 BBB 4.3-5.7 BB 2.9-4.3 B 1.4-2.9 CCC 0.0-1.4 MSCI （三）国际上的ESG 投资策略：ESG 整合策略代替负面筛选策略，成为主流 在进行ESG 投资过程中， 相应地采取一些投资策略 ， 可以帮助投资者更好地分析一家企业的投资价值，提高投资的成功率。 目前 ， 国际上的主流 ESG 投资策略主要分为 7 类：ESG 整合、负面筛选、参与公司治理、可持续主题投资 、 社 会 责 任 投 资 、 正 面 筛 选 和 国 际 惯 例 筛 选 。 其中，负面筛选、ESG 整合、参与公司治理等 3 种投资策略应用最为广泛。 5 ESG 投资策略 具体含义 ESG ESG ESG 12 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 投资策略 具体含义 ESG GSIA 从发展趋势来看， ESG 投资策略由负面筛选逐渐转向 ESG 整合。 ESG 投资诞生初期，投资者主要通过负面筛选的方式进行决策， 达到剔除尾部风险的目的。 但随着 ESG 披露及评价体系的完善，采用 ESG 整合策略的资产越来越多。 根据GSIA 在2020 年向资产管理人开展的调查显示，ESG 整合策略的资产规模已远超负面筛选策略的资产规模。 采取 ESG 整合策略的资产管理规模达 25.20 万亿美元， 在各类策略中占比43.03% ； 采取负面筛选策略的规模排名第二， 为 15.03 万亿美元， 占比25.67% 。资产规模最小的社会责任投资策略占比仅为 0.6%。 5 2020 ESG GSIA 43.03% 25.67% 17.94% 7.07% 3.33% 2.36% 0.60% ESG 整合 负面筛选 参与公司治理 国际惯例筛选 可持续主题投资 正面筛选 社会责任投资 13 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 五、小结 ESG 投资发起于20 世纪60 年代的公众运动 ， 至今 已历经60 年时间。 尤其是过去的十年，全球ESG 投资实现了 飞速发展，增速超过 1.5 倍。截至2020 年末 ，全球ESG 资产规模已达35 万亿美元。 回顾历史，全球ESG 投资发展极为不平衡，欧洲和美国的资产规模之和一直占据全球总资产规模的 82%以上。虽然欧洲的资产规模一直在增长 ，但增速已经放缓，与欧洲市场大致饱和有关。美国于 2020 年超越欧洲，成为世界 ESG 资产规模最大的地区。 ESG 信息披露标准、ESG 评估和投资策略， 是ESG 投资的三个重要因素。国际上的ESG 信息披露标准自2006 年责任投资原则组织发布了 责任投资原则 开始 ， 逐步趋于标准化，但目前仍没有一 个 全 世 界 统 一 的 标 准 ， 这 也 是 目 前 ESG 投资发展的一项重点。目前，ESG 评级体系已发展的较为成熟，主要有 MSCI、FTSE Russell、Morning Star等知名机构发布的评级标准。 投资者在投资策略的选择上也有所变化， 采用 ESG 整合策略的比重已超过负面筛 选 策 略 ， 这 也 说 明 了 投 资 者 们 逐 渐 由 被 动 投 资 趋 向 于 主 动 投 资 ，真正将ESG 因素纳入投资理念。 14 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 15 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 16 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系 17 ESG 投资（一）|全球ESG 投资解读： 历史变迁、规模趋势与评级体系