2021-2022数字资产元宇宙边际及投资机会分析报告.pptx

2021-2022数字资产元宇宙边际及投资机会 分析报告 核心观点 数字资产深入人心 ， 是本轮元宇宙发展的最重要边际及投资机会之一 。 2020年以来 ， 数字货币交易平台 Coinbase的 DAU实现快速增长 ， 在 2021年峰值接近 1000万 。 与 此同时 ， 疫情背景下海外实施宽松货币政策 ， 推动以比特币为代表的数字货币价格大涨 。 Roblox在美股的上市 ， 以及英伟达在虚拟人方面的营销及产品推广 ， 使得二 级市场投资人开始重视元宇宙的投资机会 ， 尤其是基于区块链技术的数字资产确权及交易 。 截至 2022/1/6， 全球加密数字藏品市场 OpenSea 月活跃交易者最高达 36万 人 ， 日成交额最高达 2.6亿美元 ， 凸显数字资产交易市场的空间 。 区块链构建了元宇宙中数字资产的经济系统 ， 数字藏品交易成为重要 2C应用场景 。 国内头部区块链公司大多依托科技 /金融巨头 ， 如龙头蚂蚁链享集团背书 ， 新势力长 安链背靠政府支持 ， 研发实力强大 ， 生态联盟有望推动其快速发展 ， 趣链科技是技术驱动独立发展的典型代表 。 在所有区块链公司中 ， 数字藏品交易是普遍且重要的 应用方向之一 。 但不同于国外基于以太坊等公链 ， 国内的链中心化程度更高 ， 更像云服务 ， 不存在挖矿机制 ， 也因此使用成本低 ， 更适合做海量内容 ， 但中心化的治 理 ， 并不改变区块链技术在确权 、 交易 、 流通方面的优势 ， 中国的数字藏品交易结合了中心化治理及区块链确权的优势 。 国内数字藏品市场起步 ， 爆款运营及用户渗透是核心 。 2021年 ， 基于区块链及 NFT技术 ， 国内数字藏品交易平台陆续上线 ， 其中以支付宝的 “ 鲸探 ” 和腾讯的 “ 幻核 ” 数字 藏品为典型代表 ， 视觉中国基于摄影师社区 500px开发 “ 元视觉 ” 平台 ， 公司在供给端资源和差异化优势明显 ， 且有望与原有数字版权保护业务实现协同效应 ， 有效拓展 作品变现途径 。 参考海外经验 ， 全球最大加密数字藏品平台 OpenSea， 除数字货币交易普及带来的用户增长外 ， 其高丰富度产品 、 低交易成本和低进入门槛 ， 使得其 市场份额持续提升 。 NFT交易平台头部效应明显 ， 爆款贡献主要交易额 。 传统文交所具有数字藏品交易的牌照优势 ， 关注交易弹性及金融风险 。 由于数字藏品交易仍处在早期 ， 政策监管尚不明确 ， 而以文化产权交易为主的地方文交所拥有 天然的牌照优势 ， 其后续发展对于数字藏品行业具有决定性影响 。 藏品交易也易产生金融风险 ， 参考历史经验 ， 当前国家对文交所的交易方式 、 投资者交易间隔和权 益持有者数量等均有严格监管 ， 后续在关注数字藏品交易市场规模弹性的同时也需警惕产生金融风险 。 投资建议 ： （ 1） 推荐视觉中国 。（ 2） 建议关注文交所 、 NFT相关标的 ： 博瑞传播 、 华媒控股 、 浙数文化 等 。（ 3） 推荐行业龙头和底部优质标的 ： 三七互娱 、 分众传 媒 、 芒果超媒 、 新媒股份 、 姚记科技 、 昆仑万维等 。 风险提示 ： 元宇宙仍处于发展早期 ， 技术研发所需时间具有不确定性 ； 政策监管风险 ； 市场系统性风险 。 目录 1、 数字资产深入人心 ， 数字藏品 交 易活跃 2、 区块链构建了元宇宙中数字资产 的 经济 系 统 3、 数字藏品市场起步 ， 爆款运营及 用 户渗 透 是核心 4 、 传统文交所具有牌照优势 ， 关注交 易 弹性 及 金融 风 险 5 、 投资建议 6、 风险提示 头部交易 所 DAU接近千万 ： 2020年 以来 ， 美国 数 字货 币 交易 平 台 Coinbase（ COIN.O） DAU实现爆 发 式增 长 ， 峰 值 接近 1000万 。 与此同时 ， 疫情背景下 海 外实 施 宽松 货 币政 策 ， 推 动 以比 特 币为 代 表的 数 字货 币 价格 大 涨 。 1.1 数字资产价值深入人心 ， 海外宽松流动性驱动价格上涨 图表 ： 2021年以 来 Coinbase DAU出现爆发式增长 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 图表 ： 比特币价格走势 （ 美元 ） 我们此前研究总结 ， 元 宇 宙尚 处 于早 期 ， 其 包 括六 个 构成 要 素 ， 分 别为 算 力 、 算 法 、 通 信 、 人 体交 互 技术 、 产权 规 则 、 应 用场 景 等 。 Roblox在 美股的上市 ， 以及英伟 达 在虚 拟 人方 面 的应 用 ， 使 得 二级 市 场投 资 人开 始 重视 元 宇宙 的 投资 机 会 ， 尤 其是 基 于区 块 链技 术 的数 字 资产 确 权及交 易 。 我们认为 ， 基于区 块 链的 数 字资 产 是本 轮 元宇 宙 发展 的 重要 催 化 。 1.2 元宇宙六要素中 ， 数字资产是近两年的重要边际 图表 ： 元宇宙构成要素 图表 ： 元宇宙应用场景及市场规模预计 （ 证券研究所预测 ） 截至 2022年 1月 6日 ， 全 球加 密 数字 藏 品市 场 OpenSea 月活跃交易者最高达 36万 人 ， 日 成 交额 最 高达 2.6亿 美元 ， 凸显 数 字资 产 交易 市 场 的空间和业绩弹性 。 1.3 NFT交易活跃 ， 海外头部平 台 MAU创新高 图表 ： OpenSea日成交额 （ 百万美元 ） 图表 ： OpenSea月活交易者数量 （ 千人 ） 0 50 100 150 200 250 300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/6 2018/8 2018/10 2018/12 2019/2 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 目录 1、 数字资产深入人心 ， 数字藏品交 易 活跃 2、 区块链构建了元宇宙中数字资 产 的经 济 系统 3、 数字藏品市场起步 ， 爆款运营及 用 户渗 透 是核心 4 、 传统文交所具有牌照优势 ， 关注交 易 弹性 及 金融 风 险 5 、 投资建议 6、 风险提示 2.1 国内头部区块链公司大多依托科技 /金融巨头 图表 ： 国内主要区块链 资料来源 ： 各区块链官网 ， 财联社 、 京东 科 技 、 36氪 、 电子 信 息产 业 网 、 北 京市 科 委信 材 处 ， 证 券 研究所 区块链 成立时间 研发 /发布机构 典型解决方案 蚂蚁链 2015年 阿里蚂蚁金服 跨境支付 、 供应链金融 、 电子票据 腾讯区块链 2015年 腾讯 供应链金融 、 政务 、 游戏 、 公益 百度超级链 2015年 百度 版权溯源 、 金融 、 智慧政务 、 司法 智臻链 2016年 京东 物流追溯 、 知识产权保护 、 疫苗追溯 、 公益追溯 趣链区块链 2016年 趣链科技 应收帐款 、 资产证券化 、 房屋租赁 、 电子化证明 、 电子合同等 万向链 2017年 万向 供应链金融 、 汽车供应链物流 、 生物资产 、 工业互联网 、 数字城市 壹账链 2018年 平安 跨境贸易融资 、 资产证券化 、 物联网数据上链 迅雷链 2018年 迅雷 智慧医疗 、 电子票据 、 防伪溯源 、 供应链金融等 Chain33 2018年 （ 开源时间 ） 复杂美科技 供应链金融 、 防伪溯源 、 社交电商 联通链 2020年 联通 政企 长安链 2021年 北京微芯研究院 、 清华大学 、 北京航空航天大学 、 腾讯 、 百度等 供应链金融 、 碳交易 至信链 2021年 腾讯 、 中国网安 、 枫调理顺 版权保护 、 金融类案速裁 、 在线信贷业务存证 、 电子证照 、 农产品溯源等 头部科技或金融企业基 于 自身 业 务 ， 先 后布 局 区块 链 平台 。 巨头的 资金 、 研发实力以及优 质 客户 资 源有 助 于平 台 早期 发 展 。 截至 2021年 12月 18日 ， 中 国 是 区 块 链 专 利 申 请 数 量 最 多 的 国 家 ， 约 3.8万件 ， 在全球占 比 约 63.2%。 其中 ， 腾讯 、 平安 和 支付 宝 申请数 量排名前 3， 均超 过 1000个 。 资料来源 ： 元创元宇宙研究院 ， 证券 研 究所 1,384 1,103 880 641 584 511 496 473 400 图表 ： 截至 2021年 12月 18日 ， 国内区块链专利申请数量前十的企业 （ 单位 ： 个 ） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 腾讯科技 （ 深圳 ） 有限公司 1,628 平安科技 （ 深圳 ） 有限公司 支付宝 （ 杭州 ） 信息技术有限公司 阿里巴巴集团控股有限公司 深圳壹账通智能科技有限公司 中国联合网络通信集团有限公司 平安国际智慧城市科技股份有限公司 平安普惠企业管理有限公司 杭州复杂美科技有限公司 杭州趣链科技有限公司 2.2 国内区块链龙头蚂蚁链享集团背书 国内区块链龙头 ， 背靠 蚂 蚁集 团 ， 享 受 生态 和 品牌 优 势 。 根 据 IDC报告 ， 2020年 蚂 蚁链 在 国内 BaaS市场 份 额达 32%， 排 名第 一 （ 市 场规模口径 ） 。 蚂蚁链 技 术上 能 支 持 10亿 账户 规 模和 每 日 10亿 交 易量 ， 实现 每 秒 10万 笔跨 链 信息 处 理能 力 ， 解 决 跨境 汇 款 、 供应 链金融 、 司法存证 、 电子票据等 超 过 50个 场 景的 信 任难 题 。 图表 ： 蚂蚁链部分合作伙伴及合作领域 资 料 来源 ： 天眼查 ， 第一财经 ， 蚂 蚁 链官 网 ， 公 司 公告 ， 证 券研 究 所 合作对象 宣布时间 合作领域 /方式 梦网科技 2021-12 云通信服务 城满电 2021-12 区块链智能技术 、 多元金融方案 、 数字化出行 欧足联 2021-6 足球产业数字化 大疆农业 2021-6 无人机融资租赁 奇瑞商用车 2021-5 新能源商用车 斯莱克 2020-9 商品防伪溯源 上港集团 2020-9 打造基于区块链的港航生态圈 中远海运 2020-7 航运物流区块链合作和应用 招商港口 2020-5 促进港口产业与数字技术的深度融合 英特尔 2020-5 硬件租赁供应链体系区块链化 厦门自贸委 2019-12 数字经济 、 城市治理 、 消费升级 、 金融科技 、 法律科技 中国最高人民法院 2019-8 搭建人民法院司法区块链统一平台 塞力斯 2019-5 电子病历业务可信存证解决方案 2.3 “ 国家队 ” 长安链研发实力强大 ， 生态联盟助力快速成长 国内首个自主可控区块 链 软硬 件 技术 体 系 ， 技 术全 球 领先 。 长 安 链 融 合 区 块 链 专 用 加 速 芯 片 硬 件 和 可 装 配 底 层 软 件 平 台 ， 具 备 自 主 可 控 、 灵 活 装配 、 软硬一体 、 开源 开 放的 突 出特 点 ， 交 易 吞吐 能 力可 达 10万 TPS， 位 居 全球 领 先水 平 。 长安链发布 的 96核 区 块链 专 用加 速 芯片 系 全球 首 款 集 强 算力 与 高安 全 于一 体 的自 主 可控 专 用芯 片 ， 在 区 块链 前 沿基 础 理论 和 关键 核 心技术 上取得先发态势 。 以芯 片 为核 心 的专 用 加速 板 卡可 将 区块 链 数字 签 名 、 验 签速 度 提升 20倍 ， 区 块 链转 账 类智 能 合约 处 理速 度 提升 50倍 ， 为 突破大规模区块链网络 交 易性 能 瓶颈 提 供硬 科 技支 撑 。 建立 “ 长安链协同网络 ” ， 强大的生态联盟有望推 动 其快 速 发展 。 长安链 生 态已 汇 聚 50家 联 盟成 员 （ 包 括 央企 和 头部 机 构 ） 作 为关 键 场景 建 设 者 ， 20余家长安链 硬 件生 态 伙伴 、 100多 家应 用 开发 商 以及 超 过 1万名 开 源社 区 成员 ， 在 200余个 应 用场 景 推动 落 地 。 为支撑协同网络发展 ， 中 关村 科 学城 北 区已 启 动建 设 全球 规 模最 大 、 性 能 领先 的 区块 链 算力 平 台 ， 其 拥有 超 过 20万 个 区块 链 计算 单 元 ， 建 成后可支撑超 过 100万 个 节点 、 每秒 处 理交 易 峰值 突 破 100万笔 的 超大 规 模区 块 链网 络 运行 。 图表 ： 长安链主要的合作案例 领域 典型案例 政务服务 一网通办 、 目录链 、 企业电子身份认证 食品溯源 北京冷链 、 冬奥食品溯源 金融服务 北京中小微企业区块链确权平台 、 供应链金融 能源环保 环保防造假 、 碳交易 资料来源 ： 长安链官网 ， 证券 研 究所 2.4 趣链科技 ： 技术优势明显 ， 赋能应用场景 趣链区块链是全球应用 数 量最 多 、 业 务 规模 最 大的 联 盟链 底 层平 台 。 公 司 团 队 中 多 位 博 士 ， 且 背 后 依 托 浙 大 科 研 资 源 ， 研 发 实 力 在 行 业 领 先 。 趣链区块链是国内第一 批 通过 工 信部 标 准院 与 信通 院 区块 链 标准 测 试并 符 合国 家 战略 安 全规 划 的区 块 链核 心 技术 平 台 ， 并 在 2019年 中 国信 通 院 区块链功能测试和性能 测 试中 均 名列 第 一 。 公 司服 务 于上 百 家组 织 机构 ， 业务 规 模达 数 千亿 人 民币 。 技术优势有望赋能其数 字 藏品 平 台 。 数 字藏 品 是区 块 链重 要 应用 之 一 ， 趣 链控 股 子公 司 红洞 科 技 2021年 12月上 线 红洞 数 藏平 台 ， 该 平 台正 在 内 测 ， 发行了文化艺术 、 潮 流时 尚 、 游 戏 电竞 等 数字 藏 品 ， 并 已与 多 个优 质 内容 供 应方 达 成合 作 ， 筹 备 发行 数 字资 产 数量 超 数十 万 个 。 趣 链区块 链为该平台进行了定制 化 改造 ：（ 1） 将 数 字藏 品 原生 化 ， 为 零 售级 应 用场 景 提供 了 强有 力 的保 障 ；（ 2） 将 抽 奖与 盲 盒智 能 合约 化 ， 为 数 字藏 品获取的公平 、 稳定 、 安 全运 营 提供 了 强有 力 的支 撑 ；（ 3） 应 用分 布 式数 字 身份 （ DID）， 同时 可 兼容 密 钥托 管 、 密 钥 软管 理 与密 钥 硬管 理 等 多种身份及安全性保障 ， 为金 融 级区 块 链应 用 提供 了 安全 、 高效 的 环境 ；（ 4） 通 过 高效 链 上链 下 协同 机 制 ， 为 海量 区 块链 数 据的 存 储与 访 问 提供了高效 、 易用 、 专 业 的保 障 。 图表 ： 趣链科技产品矩阵 资料来源 ： 趣链科技官网 ， 证 券 研究所 图表 ： 趣链科技提供的在线服务 产品名称 定位 HYPERCHAIN（ 趣链区块链 ） 联盟区块链底层平台 BitXMesh 链原生数据协作平台 ， 跨机构数据共享和隐私计算平台 BitXHub 异构链开源跨链平台 BlocFace 一站式区块链开放服务 BaaS平台 服务类型 服务内容 区块链服务 开放联盟链 、 专有联盟链 、 WEB IDE 应用服务 飞洛印 （ 区块链司法取证平台 ）、 印刻链溯源 （ 防伪溯源管理 ）、 飞洛供应链 （ 应用在应收账款 、 信用保险 、 资产证券化 、 数字仓单 等金融领域 ） 2.5 中国模式 ： 结合了中心化治理及区块链确权优势 资料来源 ： Kumata ， “ 与数 据 同 行 ” 公 众 号 ， 证 券 研 究 所 在所有区块链公司中 ， 数 字藏 品 交易 是 普遍 且 重要 的 应用 方 向之 一 。 但 不 同于 国 外基 于 以太 坊 等公 链 ， 国 内 的链 中 心化 程 度更 高 ， 更 像云服务 ， 不存在挖矿 机 制 ， 也 因此 使 用成 本 低 ， 更 适合 做 海量 内 容 。 但是中心化的治理 ， 并 不 改变 区 块链 技 术在 确 权 、 交 易 、 流 通方 面 的优势 ， 中 国 的 数 字 藏 品 交 易 结 合 了 中 心 化 治 理 及 区 块 链 确 权 的优 势 。 类型 公有链提供区块链服务 基于联盟链的云服务平台 基于私有链的云服务平台 定义 链上所有人都可读取 、 发 送交 易 且能 获 得有 效 确认 的 共识 区 块链 。 通 过密码学技术和 POW、 POS等共 识 机制 维 系链 的 安全 基于联盟链架构为客户 提 供底 层 封装 完 善的 联 盟成 员 (组织 )， 通过部署应用链码 (智能 合 约 )的形 式 开发 相 应领 域 的区 块 链应 用服务 。 写入权限仅在一个组织 手 里 参与者 任何人 预先设定或满足条件后 进 来的 成 员 中心控制者决定参与成员 中心化程度 去中心化 多中心化 中心化 特点 保护用户免受开发者影 响 ； 数 据 默认 公 开 ； 交 易速 度 低 ； 交 易成 本 高 运行成本和维护低 ； 交 易 速度 快 、 良 好 的扩 展 性 ； 保 护隐私 交易速度快 ； 保障隐私 ； 低交 易 成本 代表 比特币 、 以太坊等 Fabric、 Corda等 企业中心化系统上链 图表 ： 区块链类型对比 目录 13 1、 数字资产深入人心 ， 数字藏品交 易 活跃 2、 区块链构建了元宇宙中数字资产 的 经济 系 统 3、 数字藏品市场起步 ， 爆款运营 及 用户 渗 透是 核 心 4 、 传统文交所具有牌照优势 ， 关注交 易 弹性 及 金融 风 险 5 、 投资建议 6、 风险提示 3.1 NFT与数字藏品定义区分 NFT是数字资产化的手段 ， 其应用包 括 了数 字 艺术 、 可编 程 艺术 、 游戏 资 产等 等 。 数字藏品强调了数字作品的艺术价 值 及收 藏 属性 。 图表 ： 不同平台对数字藏品的定义对比 资料来源 ： 鲸探官网 ， 幻核微信公 众 号 ， 元 视觉 官 网 ， 证 券 研究所 定义 特征 NFT 非同质化通证 与可替代的加密货币不 同 ， NFT是独 一 无二 ， 不可 替 代的 蚂蚁链定义 ： 虚拟数字 商 品 每一个 数 字藏 品都 代表特 定 作品 、 艺 术品和 商 品或 其限 量发售 的 单个 数字 复制品 ， 不可 篡改 、 不可分割 ， 也不能互相 替 代 。 数字藏品与虚拟货币等 同 质化 代 币存 在 本质 不 同 ， 有 特定 作 品 、 艺 术品 和 商品 的 实际 价 值做 支撑 ， 也不具备支付功 能 等任 何 货币 属 性 。 一经售出 ， 不支持退换 。 数字藏 品 在区块链技术支持下 ， 用 来对 数 字艺 术 、 门 票 等任 何 种类 的 数字 商 品进 行 确权 ， 具有 唯 一性 和不可分割性 ， 且无法 被 复制 和 随意 纂 改 。 一经兑换 ， 不支持退换 。 幻核定义 ： 虚拟权益证明 视觉中国定义 ： 数字化 资 产 永久保存且独一无二 ， 增 强了 艺 术品 的 流动 性 ， 并 有 效解 决 艺术 品 数字 形 态的 唯 一性 、 真实 性和永久性 ， 实现了确 权 与溯 源 的能 力 。 资料来源 ： Dune Analytics， 证券研究所 资料来源 ： PANews， 证券研究所 平台 特点 参与方式 首次销售服务费 二次销售服务费 创作者版税 Gas费 OpenSea 全球最大 NFT综 合交易平台 无限制 2.5% 2.5% 创作者自行 设定 铸造无需 Gas费 ， 首次 出售才需 Gas费 Rarible 社区驱动型的去 中心化市场 申请制 2.5% 2.5% 创作者自行 设定 创作者承担 NiftyGateway 独家联名 邀请制 /申 请制 5% 5%+0.3美元 创作者自行 设定 无 SuperRare 综合实力强劲 审核制 15% 3% 10% 创作者承担 Foundation 社区主导的策展 模式 邀请制 /社 区投票 15% 10% 10% 创作者承担 MakersPlace 限量版 NFT 邀请制 /申 请制 15% 2.5% 10% 创作者 /收藏者承担 VIV3 可组合性 申请制 12.5% 2.5% 10% 平台承担 Zora 限量版代币化产 品在线市场 邀请制 /申 请制 无 无 创作者自行 设定 创作者承担 KnownOrigin 老牌加密艺术交 易平台 无限制 12.5% 2.5% 无 创作者承担 Async Art 可编辑艺术品 申请制 10% 10% 10% 创作者承担 3.2 海外 对 标 ： OpenSea优势在于高丰富度 、 低交易成 本 和低 进 入门槛 OpenSea成立于 2017年 ， 是 全 球 最 大 加 密 数 字 藏 品 市 场 ， 主 要 售 卖 数 字 艺 术 品 、 加 密 收 藏 品 、 游 戏 物 品 和 其 他 建 立 在 以 太 坊 ERC-721和 ERC- 1155标准上 的 数字资 产 ， 依 靠 收取 交 易费 来 盈利 。 C轮融资 3亿美元 ， Paradigm和 Coatue领投 ， 投后估 值 已达 133亿 美 元 。 其竞争优势主要来自 ： 1） 产 品 类型 和 数量 最 多 。 截 至 2022年 1月 7日 ， 平台 NFT数 量超 2千万 ， 超过 6000个 NFT藏 品 至少 经 历过 一 次交 易 。 2） 价格优 惠 。 买 家交 易费 2.5%， 其 他佣 金收费 如 游戏 道具 需收取 游 戏项 目 方 7.5%费用 ， 同行 手续 费费率 基 本 在 10%20%之间 ， 国际 拍卖 行苏富 比 、 佳士得收取买家佣金约 为 12%-25%， 收 取 卖家 佣 金约 为 2%-9%。 3） 新 手 进入 门 槛低 。 用户 可 自行 创 建 NFT且 无 需支 付 gas费 ， 竞 对如 SuperRare 和 Foundation属精心策展 、 偏向专 业 化的 NFT交 易平 台 。 图表 ： NFT 交易市场月交易金额份额占 比 图表 ： 主要 NFT交易平台对比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Makersplace AsyncArt Rarible Foundation SuperRare KnownOrigin OPENSEA 资料来源 ： OpenSea ， 证券研究所 。 统计时间 ： 2022/1/6 2021年以来 ， OpenSea主要由 Cryptopunks、 Bored Ape Yacht Club等爆款 NFT推 高 交 易 量 及 用 户 数 ， 而 高 交 易 量 和 用 户 数 也 会 反 过 来 提 升 NFT 热度 。 截至 2022/1/6， 总 交易 额 超过 10万 ETH（ 约 3.8亿美 元 ） 的 数 字藏 品 仅 6个 ， 月 交 易额 前 五 占 总 体月 交 易额 约 21%。 CryptoPunks： 历史上出 现 的第 一 个 NFT项 目 ， 由 1万 个 独一 无 二的 不 规则 像 素头 像 组成 ， 每个 头 像为 算 法自 动 随机 生 成 ， 在 各部 位 、 配 饰 元 素 、 背景颜色等维度各 不 相同 。 Bored Ape Yacht Club： 由 10,000 只无聊猿组成 ， 每只猿都 有 不同 的 “ 属 性 ” ， 如 不同 的 毛皮 类 型 、 面 部表 情 、 服 装 、 配 饰 等等 。 图表 ： OpenSea头部 NFT以艺术类为主 图表 ： CryptoPunks和 Bored Ape Yacht Club在 OpenSea上的交易额表现 （ ETH， 千 ） 资料来源 ： Dune Analytics， 证券研究所 3.3 海外对标 ： 藏品头部效应明显 ， 爆款贡献主要交易额 字符数 （ 千个 ） 拥有者 （ 千个 ) 总交易额 （ 千 ETH） 150 类型 100 CryptoPunks 10 3 777 50 艺术 0 2020/1/6 2020/4/6 2020/7/6 2020/10/6 2021/1/6 2021/4/6 2021/7/6 2021/10/6 CryptoPunks周交易额 Bored Ape Yacht Club 10 6 304 艺术 20 Decentraland 97 6 277 15 虚拟世界 10 Mutant Ape Yacht Club 18 11 179 5 艺术 0 2021/4/30 2021/5/31 2021/6/30 2021/7/31 2021/8/31 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 The Sandbox 103 18 137 虚拟世界 Bored Ape Yacht Club日交易额 支付 宝 “ 鲸探 ” 依 托蚂蚁链 技 术 ， 已 发行 多 款经 典 IP数字 藏 品 。 支 付宝 的 数字 藏 品交 易 平台 “ 蚂蚁 链 粉丝 粒 ” 已改名 “ 鲸探 “ ， 推出独 立 APP， 发行 多款数字藏品 ， 以经典 国 风 IP类 为主 。 腾讯幻核基于至信链开 发 ， 已 发 行多 款 内 容 IP数 字藏 品 ， 如 基 于动 画 作品 万华 镜 和 一人 之 下 开 发的 数 字藏 品 等 。 共性 ： 1） 发 行 价 格 较低 ； 2） 产 品 使 用 或流通 上 受到 一定 限制 。 鲸 探部 分藏 品只能 透 过特 定方 式在具 体 场景 展示 ， 如支 付 码的 数字 藏品皮 肤 ； 幻核藏品不可二次交易 和 转让 赠 送 。 3.4 国内主要平台 ： 支付宝鲸探和腾 讯 幻核 以 IP内容 为 主 ， 价 格亲民 图表 ： 鲸探已推出的部分数字藏品 资料来源 ： 鲸探小程序 ， 证券 研 究所 数字藏品系列 类型 单品发行数量 （ 份 ） 单价 （ 元 ） 各省博物馆馆藏文物 文物 10000 19.9 三国演义系列 文学 8000 9.9 有凤来仪 艺术品 8000 9.9 觉醒时 代 OST 影视原声 6000 19.9 神舟五号数字飞船 大国之器 10000 19.9 小盗龙 艺术品 6000 9.9 图表 ： 幻核已推出的部分数字藏品 资料来源 ： 幻核 APP， 证券研究所 数字藏品系列 类型 发行数量 单价 （ 元 ） 一人之下系列 国漫 每款 1000份 ， 共 6000份 98 中国航天数字徽章 徽章 每款 1210份 ， 共 6050份 98 万华镜数字民族图鉴 动画 3136枚 118 1024数字 “ 金霸服 ” 原创设计 每款 500份 ， 共 2500份 - 梦想数字画作 美术 每幅发行 34份 ， 总 计发行 1020枚 - 关心画布数字藏品 共创作品 2021份 - 3.5 视觉中国元视觉 ： 供给端资源和差异化优势明显 标的 收购 /投资时间 类型 标的介绍 Corbis 资产 2016年收购 图片库 拥有近 5000万张图片 ， 19万条视频 ， 记录了 19世纪至 20世纪全球重大历史事件 。 拥有 15000多名签约供稿人 ， 为全球超过 50个国家的客户提供服务 。 500PX 2018年收购并 经营 摄影师社区 2019年注册会员超 过 1700 万 ， 累计上传图片数量超 过 2 亿张 ， 社交互动超过 25 亿次 ， 可销售图片近 2000 万张 VJSHI 2021年投资 视频版权交 易平台 独立访客超过 200多万 ， 在线视频 200多万条 资料来源 ： 元视觉平台官网 ， 公司 公 告 ， 证 券 研究 所 。 注 ： CORBIS数据 披 露时 间 为 2016年 1月份 ， VJSHI数据来自 公 司 2021年半年报 。 视觉中国基于摄影师社 区 500px推 出 数 字 藏 品 交 易 平 台 “ 元 视 觉 ” 。 供给端资源优势 ： 公司 数 字内 容 资源 丰 富且 质 优 ， 延 展度 强 。 视 觉 中国 提供 4亿张 图 片 、 3,000万 条视 频 和 35万 首 音乐 等 各类 素 材 ， 是 全球 最 大 的同类数字内容平台之 一 。 全 球 签约 供 稿人 超 过 50万 名 ， 与 国 内外 280余 家 专业 版 权内 容 机构 建 立了 紧 密合 作 关系 。 元视 觉 平台 上 线内 容 已包 含照片 、 原画 、 计算机 程 序生 成 的数 字 影像 等 不同 类 作品 ， 后续 公 司有 机 会基 于 现有 数 字内 容 资源 提 高平 台 藏品 丰 富度 。 公司 计 划平 台 每周上 新 ， 2022年一季度的数字藏品上线计划 已 初步 排 好 。 差异化定位 ： 聚焦版权 类 内容 和 视觉 艺 术 。 一 方面 ， 国内 数 字藏 品 市场 仍 相对 小 众 ， 平 台也 处 于早 期 建设 和 起步 阶 段 ， 可 类比 互 联网 的 流量阶 段 ， 公司不存在明显的 后 发劣 势 。 另 一 方面 ， 区别 于 支付 宝 “ 鲸 探 ” 等 平 台以 IP类藏 品 为主 ， 公司 将 依托 自 身丰 富 的版 权 内容 和 视觉 艺 术内 容 ， 以这两类作为主要品类 ， 实现 平 台的 差 异化 定 位 。 图表 ： 公司收购资产情况 图表 ： 公司 12月 27日公布 “ 元视觉 ” 平台时上线 的 4个藏品系列 眼睛女孩 ） MATRIX 作品名称 类型 单价 （ 元 ） 发售数量 （ 份 ） 我要上学 （ 大 照片 199 10000 矩阵 THE 照片 +书法作品 199 800 如花在野 花园 原画 NO.1（ 待售 ） 299 500 雪花工场 （ 待 售 ） 计算机程序生 成的数字影像 1-1999 9-999 3.6 双平台共振有望打开变现空间 B端客户 元视觉 数字藏品平台 C端客户 视觉中国基于摄影师社 区 500px推 出 数 字 藏 品 交 易 平 台 “ 元 视 觉 ” ， 将 有 效 拓 展 作 品 变 现 途 径 。 对 公 司 而 言 ， 通 过 区 块 链 实 现 数 字 作 品 上 链 确 权的 好处在于 ： 促进数字藏品交易和流 通 ， 区 块 链技 术 让数 字 藏品 可 确权 、 易流 转 、 可 交 易 。 数字藏品创作者 、 消费 者 以及 参 与者 连 接更 加 紧密 ， 提升 平 台活 跃 度和 影 响力 ， 有助 于 构建 平 台 、 消 费者 、 创作 者 的多 赢 机制 。 与原有视觉中国数字版 权 交易 平 台协 同 ， 为 创 作者 和 艺术 家 、 使 用 者和 收 藏家 等 相关 主 体提 供 基于 区 块链 信 任机 制 的协 同 创作 、 版权 保 护以 及交易变现等多种场景 赋 能 ； 为 创作 者 和艺 术 家提 供 两次 变 现的 机 会 ， 即 数字 版 权授 权 +数字 藏 品销 售 。 分成模式 ： （ 1） 创 作 者分 成 ： 签 署 授权 协 议后 ， 经过 审 核 、 挑 选 、 排 期后 将 数字 作 品上 线 发售 ， 取得 的 销售 收 入按 协 议约 定 的分 成 比例 支 付给 相应的内容创作者 ， 具 体 的分 成 比例 会 根据 艺 术家 和 作品 的 知名 度 、 价 值 等调 整 。 （ 2） 公司自有内容 ： 无 需支 付 分成 。 图表 ： 数字版权交易平台和元视觉平台 “ 双平台 ” 有望驱动公司进入发展新阶段 资料来源 ： 公司公告 ， 证券研 究 所 视觉中国 数字版权交易平台 创作者 数字作品 授出使用权 上链形成数字藏品 授出数字藏品所有权 创作 新增变现路径 潜在二次 交易变现 部分数字作品可 在双平台发行 目录 1、 数字资产深入人心 ， 数字藏品交 易 活跃 2、 区块链构建了元宇宙中数字资产 的 经济 系 统 3、 数字藏品市场起步 ， 爆款运营及 用 户渗 透 是核心 4 、 传统文交所具有牌照优势 ， 关注 交 易弹 性 及金 融 风险 5 、 投资建议 6、 风险提示 4.1 文交所设立 、 交易方式 、 频次和权益持有人数量皆受监管 文交所按照交易场所管理 ， 需经过相关部门审核批准设立 。 文交所以文化物权 、 债权 、 股权 、 知识产权等各类文化产权为交易对象 。 上海和深圳文交所可以进行中央文化企业国有产权转让 。 2009年国内首家文化产权交易所成立之后 ， 行业也曾经过野蛮生长阶段 。 2011年 11月 24日 国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决 定 下发 ， 叫 停艺术品份额化交易 ， 各地清理整顿了多个不合规范的文交所 。 此后文交所的设立必须由省级人民政府批准 ， 批准前应征求文化部 、 广电总局 、 新闻出版总署意见 ， 并经中央文化体制改革工作领导小组办公室和清理整顿各类交易场所部际联席会议认可 ， 其运营要受到相关部门监管 （ 大多为地方金融办 ） 。 为防范金融风险 ， 国家对文交所的交易限制主要包括交易方式 （ 不得拆分发行和集中交易等 ）、 投资者交易间隔和权益持有者数量等 。 未来数字藏品交易平台的监管可能 会围绕这几方面展开 。 监管案例 ： 2017年 ， 南京文交所因邮币卡现货电子化交易 （ 电子盘 ） 采取集中连续竞价 、 T+0等交易模式违规 ， 停盘整顿 ， 截 至 2022/1/8， 仍未开盘 。 蚂蚁链强调 “ 坚决抵制任何形式将数字藏品进行权益类交易 、 标准化合约交易等违法违规行为 ， 反对数字藏品金融产品化 ” ， 与文交所交易方式限制有一定相似之处 。 图表 ： 文交所相关监管政策 资 料来源 ： 国务院 ， 文化部 ， 证 券研 究 所 相关政策文件 发布时间 重要内容 国务院办公厅关于清理整 顿各类交易场所切实防范金 融风险的决 定 关于贯彻落实国务院决定 加强文化产权交易和艺术品 交易管理的意见 2011年 任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行 ， 不得采取集中竞价 、 做市商等集中交易方式进行交易 ； 不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易 ， 任何投资者买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少 于 5个交易 日 ； 除法律 、 行政法规另有规定外 ， 权益持有人累计不得超过 200人 。 除依法经国务院或国务院期货监管机构批准设立从事期货交易的交易场所外 ， 任何单位一律不得以集中竞价 、 电子撮合 、 匿名 交易 、 做市商等集中交易方式进行标准化合约交易 。 经批准的文化产权交易所可探索采取非公开发行或其他方式进行艺术品交易 文化部关于加强艺术品市 场管理工作的通 知 2011年 国务院办公厅关于清理整 顿各类交易场所的实施意 见 2012年 商业模式类似于网上拍 卖 ， 对 转 让方 和 受让 方 皆抽 取 佣金 。 4.2 文交所商业模式类似拍卖 ， 双向抽佣 图表 ： 文交所和电商商业模式对比 （ 以南方文交所为例 ） 资料来源 ： 天猫 2022年度各类目年费软件服 务 费一 览 表 ， 广 东 省 南 方 文 化 产 权 交 易 所 收 费 办法 （ 2019年 12月 24日 ）， 证 券 研 究 所 。 商品稀缺性 价格确定机制 缴纳保证金的主体 收入来源 抽佣 文交所 高