2021-2022生猪养殖板块投资前景研究报告.pdf

2021-2022生 猪 养 殖 板 块 投 资前 景 研 究 报 告摘 要我 们 认 为 ： 当 前 时 点 ， 已 到 生 猪 养 殖 板 块 预 期 反 转 带 来 的 投 资 阶 段 ！1、 短 期 猪 价 多 空 博 弈 ， 预 计 震 荡 至 春 节 前 ， 猪 价 已 止 涨 ： 消 费 提 振 ： 需 求 的 旺 盛 是 猪 价 短 期 可 能 无 法 大 幅 下 跌 的 因 素 之 一 。 冬 季 为 传 统 的 腊 肉 、 香 肠 制 作 时 期 ， 因 此 对 于 猪 肉 的 需 求 会 相 比 于 其 他 季 节 高 ， 从 而 可 能 拉 动 猪 价 的 上 行 。 供 给 增 加 ： 1） 出 栏 量 方 面 ， 由 于 2022年 过 年 时 间 点 较 早 ， 其 可 能 会 出 现 节 前 踩 踏 性 出 栏 的 情 况 出 现 。 由 于 养 殖 场 和 养 殖 户 对 于 年 后 猪 价 普 遍看 法 比 较 悲 观 ， 因 此 根 据 从 天 风 农 业 和 第 三 方 机 构 了 解 下 来 ， 可 能 存 在 年 前 踩 踏 性 出 栏 的 现 象 。 而 且 ， 部 分 养 殖 场 /户 不 愿 意 持 猪 过 年 ， 因 此 这 也 可 能 会 导 致 年 前 集 中 出 栏 的 可 能 性 。 2） 前 期 猪 价 反 弹 ， 压 栏 猪 体 重 增 加 ， 压 栏 养 殖 户 锚 定 节 前 出 栏 ， 预 计 大 体 重 生 猪 相 对 较 多 ； 3） 冻 肉 库 存 率 上 虽 然 和 高 点 有 很 大 的 改 善 ， 但 是 目 前 来 看 仍 然 偏 高 。 而 且 ， 考 虑 到 年 底 冻 肉 库 存 商 可 能 对 于 出 库 有 较 为 强 烈 的 需 求 ， 因 此 同 样 可 能 导 致 猪 价 的 下 行 压 力 。2、 中 长 期 ， 猪 价 底 部 已 现 ， 预 计 今 年 年 中 有 望 反 转 。 养 猪 行 业 整 体 的 亏 损 带 来 的 是 产 能 明 显 去 化 且 去 化 趋 势 已 定 ， 从 官 方 数 据 、 三 方 数 据 以 及 天 风 农 业 的 草 根 调 研 数 据 都 印 证 了 该 观 点 。 1） 从 农 业农 村 部 数 据 来 看 ， 截 止 到 2021年 11月 份 ， 我 国 定 点 监 测 能 繁 母 猪 存 栏 量 环 比 继 续 下 降 1.2%， 12月 份 能 繁 母 猪 产 能 去 化 仍 在 进 行 ， 相 比 于 能 繁 母 猪 存 栏 高 点 的 5月 份 ， 以 持 续 下 降 6个 月 ， 累 计 下 降 幅 度 超 7 % 。 而 且 ， 从 11月 的 去 化 幅 度 来 看 ， 即 使 在 10月 中 下 旬 到 11月 猪 价 涨 幅 如 此 高 的 情 况 下 ， 去 化 幅 度 仍 能 达 到 1.2%， 其 体 现 出 产 业 内 去 化 的 趋 势 已 定 。 从 涌 益 、 卓 创 、 从 天 风 农 业 草 根 调 研 数 据 ， 行 业 产 能 去 化 已 达 10%以 上 。标 的 关 注 上 ， 重 点 是 【 温 氏 股 份 】 （ 成 长 弹 性 高 ， 资 金 储 备 充 足 ） 、 【 牧 原 股 份 】 （ 具 有 成 本 优 势 ， 成 长 稳 健 ） ， 其 次 【 新 希 望 】 、 【 天 康 生 物 】 、【 唐 人 神 】 、 【 傲 农 生 物 】 、 【 正 邦 科 技 】 、 【 天 邦 股 份 】 、 【 中 粮 家 佳 康 】 等 。风 险 提 示 ： 1、 国 家 政 策 变 动 风 险 ； 2、 养 殖 疫 病 风 险 ； 3、 价 格 波 动 风 险 ； 4、 市 场 系 统 性 风 险一 、 板 块 回 顾冬 天 到 了 ， 春 天 还 会 远 吗 ？41、 受 畜 禽 养 殖 下 行 影 响 ， 农 业 板 块 盈 利 低位1） 农 林 牧 渔 板 块 整 体 来 看 ： 2021年 Q1-Q3， 申 万 农 林 牧 渔 板 块 总 营 收 7832.67亿 元 ， 在 申 万 分 类 31个 行 业 中 （ 申 万 2021新 行 业 划 分 ） 排 第 20位 ， 与 2020年 同 期 相 比 ， 总 营 收 在 全 行 业 排 名 提 升 2位 ； 其 中 ， 单 Q3申 万 农 林 牧 渔 板 块 总 营 收 2600.60亿 元 。 2021年 Q1-Q3， 申 万 农 林 牧 渔 板 块 总 营 收 同 比 增 长 53.13%， 在 申 万 31个 行 业 中 增 速 排 名 第 8位 ， 表 现 出 2021年 三 季 度 该 板 块 比 较 亮 眼 的 创 收 能 力 ； 其 中 ， 单 Q3申 万 农 林 牧 渔 板 块 总 营 收 增 速 为 28.84%。 2021年 Q1-Q3， 申 万 农 林 牧 渔 板 块 归 母 净 利 润 仅 -55.84 亿 元 ， 同 比 下 降 109.19%， 其 中 单 Q3亏 损 -208.98亿 元 ， 同 比 下 降 175.93%； 从 排 名 来 看 ， 农 林 牧 渔 板 块 在 31个 行 业 中 排 名 最 后 一 位 ， 与 20年 同 期 相 比 下 降 17位 。 我 们 认 为 ， 2021年 三 季 度 农 林 牧 渔 板 块 净 利 润 大 幅 下 降 的 主 要 原 因 在 于 占 比 较 大 的 畜 禽 养 殖 利 润 出 现 大 范 围 的 亏 损 ， 特 别 是 生 猪 养 殖 板 块 亏 损 严 重 。图 ： 2021Q1-Q3农 林 牧 渔 板 块 营 业 总 收 入 排 名 略 有 前 进 ， 收 入 同 比 增 速 较 为 亮 眼 图 ： 2021Q1-Q3农 林 牧 渔 板 块 受 到 生 猪 价 格 影 响 导 致 在 全 行 业 中 盈 利 能 力 排 名 大 幅 下降 7 ,8 3 2 .6 75 3 .1 3 % 3 0 0 %2 5 0 %2 0 0 %1 5 0 %1 0 0 %5 0 %0 %-5 0 %-1 0 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 02 0 2 1 年 Q1 -Q3 营 业 总 收 入 （ 亿 元 ） yoy（ %） -5 5 .8 4 4 4-2 0 0 %-1 0 9 .1 0 9 %-1 0 0 %7 0 0 %6 0 0 %5 0 0 %4 0 0 %3 0 0 %2 0 0 %1 0 0 %-1 0 01 9 0 03 9 0 05 9 0 07 9 0 09 9 0 01 1 9 0 01 3 9 0 02 0 2 1 年 Q1 -Q3 净 利 润 （ 亿 元 ） yoy（ %）2） 细 分 农 林 牧 渔 板 块 来 看 ： 在 农 林 牧 渔 细 分 板 块 营 业 收 入 方 面 ， 养 殖 业 板 块 仍 然 为 农 林 牧 渔 中 创 收 最 多 的 板 块 ， 实 现 营 业 收 入 2931.56亿 元 ， 同 比 增 长 16.37%； 其 次 最 高 的 是 农 产 品 加 工 板 块 ， 2021年 Q1-Q3农 产 品 加 工 板 块 实 现 营 业 收 入 2505.54亿 元 ， 同 比 增 长 17.15%； 从 增 速 幅 度 来 看 ， 养 殖 后 周 期 的 饲 料 板 块 的 营 业 总 收 入 同 比 增 速 最 快 ， 2021年 Q1-Q3同 比 增 速 达 到 43.56%。 单 三 季 度 来 看 ， 农 林 牧 渔 细 分 板 块 中 创 收 top3的 分 别 是 ： 养 殖 板 块 营 收 954.45亿 元 、 农 产 品 加 工 板 块 营 收 892.35亿 元 、 饲 料 板 块 营 收 612.82亿 元 ； 农 林 牧 渔 细 分 板 块 增 速 top3分 别 是 ： 农 业 综 合 35.33%、 饲 料 30.09%以 及 林 业 18.43%。35003000250020001500100050002021Q1-Q3营 业 总 收 入 yoy(%)4 0 %3 5 %3 0 %2 5 %2 0 %1 5 %1 0 %5 %0 %-5 %-1 0 %020040060080010002021单 三 季 度 营 业 总 收 入 单 三 季 度 yoy(%)来 源 ： wind， 。 注 ： 由 于 申 万 农 林 牧 渔 板 块 2021三 季 报 相 比 于 中 报 成 分 股 发 生 改 变 ， 因 此 我 们 将 板 块 成 分 股 口 径 进 行 了 调 整 ， 统 一 以 三 季 报 成 分 股 为 准 。成 分 股 发 生 如 下 变 化 ： 养 殖 板 块 增 加 鹏 都 农 牧 ； 农 产 品 加 工 板 块 减 少 百 龙 创 园 、 梅 花 生 物 、 瑞 茂 通 、 金 丹 科 技 、 安 琪 酵 母 、 莫 高 股 份 、 睿 智 医 药 ， 增 加 深 粮 控 股 、 西 王 食 品 、 双 塔 食 品 、 克 明 食 品 、 祖 名 股 份 、 深 粮 B； 饲 料 板 块 增 加 天 康 生 物 5、 中 宠 股 份 ； 种 植 业 板 块 减 少 盈 康 生 命 ； 农 业 综 合 板 块 增 加 辉 隆 股 份 ； 动 物 保 健 板 块 减 少 ST瀚 叶 、 天 康 生 物 ； 渔 业 板 块 减 少 创 新 医 疗 、 *ST晨 鑫 ； 林 业 板 块 减 少 永 安 林 业 、 泉 阳 泉图 ： 2021单 三 季 度 板 块 中 养 殖 业 营 业 总 收 入 仍 然 领 先 （ 亿 元 ）5 0 % 12004 5 %4 0 %3 5 %3 0 %2 5 %2 0 %1 5 %1 0 %5 %0 %图 ： 2021Q1-Q3板 块 中 养 殖 业 营 业 总 收 入 居 首 （ 亿 元 ）1、 受 畜 禽 养 殖 下 行 影 响 ， 农 业 板 块 盈 利 低位2） 细 分 农 林 牧 渔 板 块 来 看 ： 在 净 利 润 方 面 ， 2021Q1-Q3， 受 到 种 植 链 上 游 成 本 及 价 格 上 涨 ， 导 致 养 殖 业 、 饲 料 以 及 种 子 成 本 均 出 现 不 同 程 度 的 抬 升 ， 叠 加 生 猪 价 格 三 季 度 价 格 仍 然 维 持 在 低 位 ， 使 得 养 殖 业 净 利 润 （ 特 别 是 生 猪 养 殖 业 ） 在 农 林 牧 渔 板 块 中 亏 损 幅 度 和 同 比 降 幅 都 是 最 大 的 ， 其 同 比 下 降 约 137%； 而 同 期 的 农 业 综 合 、 动 物 保 健 以 及 渔 业 分 别 同 比 增 长 89%、 14%和 948%； 从 净 利 润 绝 对 数 值 来 看 ， 2021Q1-Q3净 利 润 最 高 的 是 农 产 品 加 工 板 块 ， 盈 利70.14亿 元 ； 其 次 是 动 物 保 健 ， 其 净 利 润 在 板 块 排 名 第 二 ； 单 三 季 度 来 看 ， 养 殖 业 亏 损 幅 度 最 高 ， 我 们 认 为 是 受 到 持 续 低 迷 的 猪 价 影 响 ， 特 别 是 10月 初 的 低 猪 价 ， 使 得 成 为 该 板 块 中 三 季 度 亏 损 最 多 的 细 分 板 块 ； 而 饲 料 板 块 单 三 季 度 净 利 润 由 20年 同 期 的 盈 利 转 为 亏 损 ， 从 2020年 同 期 的 盈 利 32.17亿 元 到 变 为 2021年 三 季 度 的 亏 损 21.19亿 元 。成 分 股 发 生 如 下 变 化 ： 养 殖 板 块 增 加 鹏 都 农 牧 ； 农 产 品 加 工 板 块 减 少 百 龙 创 园 、 梅 花 生 物 、 瑞 茂 通 、 金 丹 科 技 、 安 琪 酵 母 、 莫 高 股 份 、 睿 智 医 药 ， 增 加 深 粮 控 股 、 西 王 食 品 、 双 塔 食 品 、 克 明 食 品 、 祖 名 股 份 、 深 粮 B； 饲 料 板 块 增 加 天 康 生 物 6、 中 宠 股 份 ； 种 植 业 板 块 减 少 盈 康 生 命 ； 农 业 综 合 板 块 增 加 辉 隆 股 份 ； 动 物 保 健 板 块 减 少 ST瀚 叶 、 天 康 生 物 ； 渔 业 板 块 减 少 创 新 医 疗 、 *ST晨 鑫 ； 林 业 板 块 减 少 永 安 林 业 、 泉 阳 泉-1 3 7 % -1 3 % 8 9 % 1 4 % -9 3 % -4 6 % -5 9 %9 4 8 %-2 0 0 %0 %2 0 0 %4 0 0 %6 0 0 %8 0 0 %1 0 0 0 %1 2 0 0 %-2 0 0-1 5 0-1 0 0-5 005 0 -2 5 0 %-2 0 0 %-1 5 0 %-1 0 0 %-5 0 %0 %5 0 %1 0 0 %1 5 0 % -2 5 0-2 0 0-1 5 0-1 0 0-5 002 0 2 1 年 Q1 -Q3 （ 亿 元 ） yoy（ %） 2 0 2 1 年 Q3 （ 亿 元 ）来 源 ： wind， 。 注 ： 由 于 申 万 农 林 牧 渔 板 块 2021三 季 报 相 比 于 中 报 成 分 股 发 生 改 变 ， 因 此 我 们 将 板 块 成 分 股 口 径 进 行 了 调 整 ， 统 一 以 三 季 报 成 分 股 为 准 。 yoy（ %）图 ： 2021年 年 初 至 今 板 块 中 农 产 品 加 工 净 利 润 居 首1 0 0 图 ： 2021单 三 季 度 板 块 中 养 殖 业 亏 损 幅 度 较 深5 01、 受 畜 禽 养 殖 下 行 影 响 ， 农 业 板 块 盈 利 低位72、 养 殖 景 气 下 行 ， 板 块 回 调 显 著1） 2021年 初 至 今 整 体 来 看 ： 2021年 年 初 至 今 ， 农 林 牧 渔 板 块 受 到 生 猪 价 格 暴 跌 影 响 ， 板 块 区 间 涨 跌 幅 呈 现 负 增 长 ， 行 业 排 名 靠 后 ； 随 着 下 半 年 传 统 的 猪 肉 消 费 旺 季 可 能 带 来的 价 格 反 弹 ， 预 计 到 四 季 度 农 林 牧 渔 板 块 的 区 间 涨 跌 幅 和 行 业 排 名 可 能 有 望 得 到 改 善 。 2021年 初 至 今 ， 农 林 牧 渔 板 块 区 间 涨 幅 仅 为 -12.92%， 与 20年 同 期 区 间 涨 跌 幅 31.58%相 比 ， 区 间 涨 跌 幅 变 动 幅 度 巨 大 ； 2021年 初 至 今 ， 在 申 万 31个 行 业 区 间 涨 跌 幅 排 名 里 ， 农 林 牧 渔 板 块 排 名 倒 数 第 二 ， 而 20年 同 期 排 名 为 15， 排 名 下 降 15名 。 从 农 林 牧 渔 板 块 中 各 细 分 行 业 的 区 间 涨 跌 幅 来 看 ， 年 初 至 今 ， 农 业 综 合 涨 跌 幅 最 大 为 +30.57%； 农 产 品 加 工 板 块 的 区 间 涨 跌 幅 最 低 ， 为 -29.44%； 而 细 分 板 块 中 的 养 殖 业 ， 由 于 上 半 年 猪 价 较 好 ， 其 区 间 涨 跌 幅 基 本 位 于 细 分 板 块 中 等 偏 下 的 位 置 。图 ： 2021年 年 初 至 今 板 块 区 间 涨 跌 幅 %： 农 林 牧 渔 板 在 31个 板 块 排 名 倒 数 第 二 图 ： 农 林 牧 渔 板 块 中 年 初 至 今 区 间 涨 跌 幅 %： 农 业 综 合 涨 幅 领 先-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %-1 2 .9 2 %-4 0 %-2 0 %0 %2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %8图 ： 2021年 单 Q3板 块 区 间 涨 跌 幅 %： 农 林 牧 渔 板 在 31个 板 块 排 名 倒 数 第 七2） 2021年 单 3季 度 来 看 ： 2021Q3， 农 林 牧 渔 板 块 受 到 生 猪 价 格 暴 跌 影 响 ， 其 导 致 板 块 区 间 涨 幅 呈 现 负 增 长 ， 行 业 中 排 名 靠 后 ； 随 着 下 半 年 传 统 的 猪 肉 消 费 旺 季 可 能 带 来 的 价 格 反 弹 ， 预 计 到 四 季 度 农 林 牧 渔 板 块 的 区 间 涨 跌 幅 和 行 业 排 名 可 能 有 望 得 到 改 善 。 2021Q3， 农 林 牧 渔 板 块 区 间 涨 幅 仅 为 -8.04%， 与 20年 同 期 区 间 涨 跌 幅 5.43%相 比 ， 区 间 涨 跌 幅 变 动 幅 度 巨 大 ； 在 2021Q3中 ， 申 万 31个 行 业 区 间 涨 跌 幅 排 名 里 ， 农 林 牧 渔 板 块 排 名 倒 数 第 七 。 从 农 林 牧 渔 板 块 中 各 细 分 行 业 的 区 间 涨 跌 幅 来 看 ， 种 植 业 单 三 季 度 的 区 间 最 高 ， 为 11.15%； 动 物 保 健 板 块 的 区 间 涨 跌 幅 最 低 ， 为 -13.95%； 而 养 殖 业 单 三 季 度 区 间 涨 幅 基 本 与 前 三 季 度 持 平 。图 ： 农 林 牧 渔 板 块 中 单 三 季 度 区 间 涨 跌 幅 %： 种 植 业 涨 幅 领 先-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-8 .0 4 %50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30% SW煤炭SW基础化工 SW公用事业 SW钢铁 SW有色金属 SW电力设备 SW建筑装饰 SW石油石化 SW环保 SW国防军工 SW房地产 SW机械设备 SW综合 SW汽车 SW交通运输 SW传媒 SW建筑材料 SW非银金融 SW商贸零售 SW电子 SW计算机 SW银行 SW纺织服饰 SW轻工制造 SW农林牧渔 SW通信 SW家用电器 SW医药生物 SW食品饮料 SW社会服务 SW美容护理2、 养 殖 景 气 下 行 ， 板 块 回 调 显 著图 ： 2021年 以 来 SW农 林 牧 渔 指 数 对 沪 深 300 指 数 相 对 收 益 2021年 年 初 至 今 ， SW农 林 牧 渔 板 块 绝 对 收 益 率 在 上 半 年 基 本 跑 赢 沪 深 300绝 对 收 益 率 ， 但 进 入 5月 下 旬 后 ， 其 农 林 牧 渔 的 绝 对 收 益 率 明 显 低 于 沪 深 300绝 对 收 益 率 ， 我 们 认 为 主 要 系 受 到 6月 份 左 右 生 猪 价 格 开 始 快 速 下 跌 的 影 响 ， 使 得 板 块 整 体 下 半 年 表 现 较 为 低 迷 。 2021年 年 初 至 今 ， SW农 林 牧 渔 相 对 于 万 得 全 A的 超 额 收 益 率 基 本 与 沪 深 300趋 势 相 同 ， 但 农 林 牧 渔 相 对 万 得 全 A的 超 额 收 益 率 差 值 在 下 半 年 明 显 扩 大 。 截 止 到 2021年 11月 29日 ， SW农 林 牧 渔 较 年 初 下 跌 10.40%， 跑 输 沪 深 300绝 对 收 益 率 3.49%； 跑 输 万 得 全 A绝 对 收 益 率 18.35%。图 ： 2021年 以 来 SW农 林 牧 渔 指 数 对 万 得 全 A指 数 相 对 收 益-2 5 %-2 0 %-1 5 %-1 0 %-5 %0 %5 %1 0 %1 5 %2 0 % 2021-01-04 2021-01-14 2021-01-26 2021-02-05 2021-02-24 2021-03-08 2021-03-18 2021-03-30 2021-04-12 2021-04-22 2021-05-07 2021-05-19 2021-05-31 2021-06-10 2021-06-23 2021-07-05 2021-07-15 2021-07-27 2021-08-06 2021-08-18 2021-08-30 2021-09-09 2021-09-23 2021-10-12 2021-10-22 2021-11-03 2021-11-15 2021-11-25农 林 牧 渔 相 对 沪 深 3 0 0 超 额 收 益 率 沪 深 3 0 0 绝 对 收 益 率 SW农 林 牧 渔 绝 对 收 益 率 2 0 %1 5 %1 0 %5 %0 %-5 %-1 0 %-1 5 %-2 0 %-2 5 %-3 0 %-3 5 % 农 林 牧 渔 相 对 万 得 全 A超 额 收 益 率 万 得 全 A绝 对 收 益 率 SW农 林 牧 渔 绝 对 收 益 率2、 养 殖 景 气 下 行 ， 板 块 回 调 显 著二 、 当 前 时 点 如 何 看 生 猪 养 殖 板 块 投 资 ？从 1993年 至 今 的 猪 价 走 势 来 看 ， 经 历 了 七 轮 完 整 的 周 期 ， 猪 价 波 动 有 以 下 几 个 特 点 ： 长 期 来 看 ， 猪 价 趋 势 性 上 行 。 每 轮 猪 价 波 峰 波 谷 的 价 格 ， 趋 势 性 提 升 ， 其 核 心 原 因 在 于 养 猪 成 本 的 向 上 ， 包 括 养 猪 人 工 成 本 、 土 地 租 金 、 饲 料 成 本等 。 猪 周 期 波 动 ， 猪 价 呈 现 3-4年 的 周 期 性 变 化 规 律 。 这 主 要 是 由 生 猪 的 生 长 周 期 所 决 定 ， 母 猪 补 栏 成 为 后 备 至 生 猪 出 栏 时 间 约 1.5年 ， 在 行 业 价 格 波 动 过 程 中 ， 由 于 决 策 时 滞 性 ， 带 来 产 能 变 化 的 周 期 性 变 化 。 但 随 着 养 殖 规 模 化 程 度 提 升 ， 决 策 的 时 滞 性 是 否 得 到 一 定 程 度 缓 解 ， 从 而 使 得 周 期 规 律 逐 步 变 化 ， 需 要 我 们 持 续 跟 踪 。 季 节 性 波 动 ， 猪 价 年 内 波 动 具 备 明 显 的 季 节 性 。 这 主 要 是 由 供 应 及 需 求 的 季 节 性 波 动 导 致 的 ， 例 如 每 年 冬 季 仔 猪 腹 泻 病 等 影 响 ， Q2一 般 是 供 应 量较 少 的 季 节 ； 再 如 秋 冬 季 节 为 传 统 消 费 旺 季 ， 需 求 支 撑 强 。 但 季 节 性 只 能 延 缓 或 者 加 速 周 期 ， 并 不 能 改 变 周 期 趋 势 。111、 历 史 猪 周 期 复 盘2 .8 9 .2 6 9 4 .2 6 .5 8 5 .8 3 9 .6 6 5 .9 6 1 7 .3 89 .5 3 9 .7 0 1 9 .6 8 1 0 .5 2 2 0 .9 71 0 .2 23 7 .5 7501 01 54 03 53 02 52 0 1991年1月 1992年6月 1993年11月 1995年4月 1996年9月 1998年2月 1999年7月 2000年12月 2002年5月 2003年10月 2005年3月 2006年8月 2008年1月 2009年6月 2010年11月 2012年4月 2013年9月 2015年2月 2016年7月 2017年12月 2019年5月 2020年10月我 国 生 猪 价 格 月 度 走 势 （ 元 /kg）生 猪 价 格 中 枢 051 01 52 52 03 03 54 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月年 内 猪 价 呈 现 周 期 性 波 动 （ 元 /kg）2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 97 月 8 月 9 月 1 0 月 1 1 月 1 2 月2 0 2 0 2 0 2 1四 季 度 通 常 出 现 季 节 性 消 费 旺 季计 算 整 理从 过 去 的 七 轮 周 期 来 看 ， 当 遭 遇 疫 情 或 高 通 货 膨 胀 时 ， 猪 价 上 涨 的 幅 度 较 高 ： 2006-2009年 ： 猪 周 期 叠 加 了 蓝 耳 病 ， 猪 价 涨 幅 192%； 2009-2014年 ： 猪 周 期 叠 加 了 口 蹄 疫 ， 猪 价 涨 幅 107%； 2018年 -至 今 ： 本 轮 超 级 猪 周 期 ， 是 前 期 环 保 收 紧 助 推 ， 叠 加 非 洲 猪 瘟 疫 情 ， 形 成 的 超 级 猪 周 期 ， 猪 价 最 高 涨 幅 268%； 相 比 于 之 前 的 猪 周 期 ， 本 轮 周 期 猪 价 高 点 远 高 于 前 几 轮 周 期 。 表 ： 历 史 上 猪 周 期 情 况 汇 总121、 历 史 猪 周 期 复 盘9周 期 起 始 时 间 周 期 阶 段 期 间 月 数价 格 （ 元 /公 斤 ） 波 动 价 差（ 元 /公 斤 ） 猪 价 振 幅min max1993.04-1996.04 上 涨 期 1993.04-1994.12 20 2.8 9.2 6.4 229%下 跌 期 1994.12-1996.04 16 6 9.2 -3.2 -35%1996.04-1999.06 上 涨 期 1996.04-1997.09 17 6 9 3 50%下 跌 期 1997.09-1999.06 21 4.2 9 -4.8 -53%1999.06-2002.05 上 涨 期 1999.06-2001.02 20 4.2 6.58 2.38 57%下 跌 期 2001.02-2002.05 15 5.69 6.58 -0.89 -14%2002.05-2006.05 上 涨 期 2002.05-2004.09 28 5.69 9.66 3.97 70%下 跌 期 2004.09-2006.05 20 5.96 9.66 -3.7 -38%2006.05-2009.05 上 涨 期 2006.05-2008.03 22 5.96 17.38 11.42 192%下 跌 期 2008.03-2009.05 14 9.53 17.38 -7.85 -45%2009.05-2014.04 上 涨 期 2009.05-2011.09 28 9.53 19.68 10.15 107%下 跌 期 2011.09-2014.04 31 10.52 19.68 -9.16 -47%2014.04-2018.05 上 涨 期 2014.04-2016.05 25 10.52 20.97 10.45 9%下 跌 期 2016.05-2018.05 24 10.22 20.97 10.75 -51%2018.05-至 今 上 涨 期 2018.05-2020.08 27 10.22 37.57 27.35 268%下 跌 期 2020.08-至 今 16 12.76 37.57 24.81 -66% 长 期 来 看 ： 长 期 来 看 ， 猪 周 期 价 格 中 枢 随 着 养 猪 成 本 的 提 升 而 提 升 ， 养 猪 成 本 的 提 升 与 物 价 水 平 又 有 一 定 关 系 。 从 养 猪 成 本 结 构 来 看 ， 包 括 饲 料 成 本 、 人 工 成 本 、 动 物 保 健 成 本 、 水 电 费 用 、 固 费 摊 销 等 ， 影 响 成 本 除 了 饲 料 原 材 料 价 格 波 动 外 ， 还 与 养 殖 效 率 有 关 。 根 据 涌 益 咨 询 提 供 的 数 据 来 看 ， 全 国 平 均 MSY的 生 产 指 标 水 平 已 经 从 2013年 的 13.50提 升 到 2021年 的 17.39； 但 对 标 国 外 来 看 ， 我 国 MSY 至 少 还 有 10%-20%左 右 的 提 升 空 间 。 中 期 来 看 ： 猪 周 期 呈 现 蛛 网 模 型 下 的 周 期 性 波 动 ， 核 心 是 供 需 分 析 ； 受 养 殖 规 模 化 ， 波 动 周 期 或 趋 于 拉 长 ， 波 动 幅 度 趋 于 加 剧 。 短 期 来 看 ： 猪 周 期 呈 现 出 一 定 的 季 节 性 ， 核 心 是 供 给 季 节 性 的 变 化 ， 需 求 季 节 性 的 影 响 减 弱 。资 料 来 源 ：期 限 特 征 趋 势 决 定 性 因 素 核 心 指 标 辅 助 指 标长 期（ 跨 周 期 ） 趋 势 性 上 行 随 国 内 猪 肉 消 费 占 比 下 降 ， 养 殖 水 平 提 升 至 极 致 水 平 ， 波 动 有 可 能 趋 缓 发 达 国 家 养 殖 成 本 ； 蛋 白 消 费 结 构养 殖 成 本 饲 料 成 本 、 人 工 成 本 、 动 物 保 健 成 本 ； 养 殖 效 率人 均 收 入 、 蛋 白 消 费 习 惯 猪 肉 消 费 增 速 ； 蛋 白 消 费 结 构 占 比中 期 蛛 网 模 型 下 ，（ 单 周 期 ） 周 期 性 波 动 波 动 周 期 拉 长 ， 波 动 幅 度 加剧 产 能 先 行 指 标 ： 二 元 母 猪 价 格 、 后 备 存 栏 比 例 、 胎 龄 结 构 、能 繁 母 猪 淘 汰 价 格 等同 步 指 标 ： 能 繁 母 猪 存 栏 量 、 母 猪 料 销 量 养 殖 现 金 成 本 ； 行 业 最 优 成 本生 产 效 率 psy； msy出 肉 效 率 出 栏 体 重 ； 出 肉 率库 存 猪 肉 进 口 量 ； 收 储 量 ； 冻 肉 库 存短 期（ 年 内 ） 季 节 性 明 显 季 节 性 起 主 导 先 行 指 标 ： 新 生 健 仔 数 、 仔 猪 价 格 、 仔 猪 料 销 量 ；生 猪 出 栏 量 中 大 猪 存 栏 比 例需 求 季 节 性 影 响 变 弱 ， 供 给 同 步 指 标 ： 大 猪 料 销 量出 栏 体 重 猪 价 预 期 二 次 育 肥 占 比需 求 季 节 性 节 假 日 腌 腊 、 肥 猪 需 求2、 猪 周 期 分 析 框 架 ： 供 需 分 析13 中 周 期 的 分 析 ， 核 心 是 生 猪 供 给 的 周 期 性 波 动 ， 通 过 母 猪 产 能 的 变 化 以 及 生 产 效 率 的 变 化 推 演 未 来 生 猪 供 给 的 变 化 。 由 于 生 猪 产 能 的 增 减 需 要 一 定 的 生 产 周 期 ， 即 能 繁 母 猪 存 栏 量 将 影 响 到 至 少 10个 月 以 后 的 生 猪 出 栏 量 （ 通 常 是 4个 月 的 怀 孕 产 仔 +6个 月 左 右 的 育 肥 出 栏 ） 。 因 此 ， 猪 价 未 来 走 势 的 核 心 判 断 因 素 在 于 能 繁 母 猪 存 栏 量 的 变 化 情 况 。 正 常 情 况 下 ， 需 求 和 进 口 对 于 某 一 周 期 的 影 响 比 较 有 限 ， 除 非 有 新 冠 疫 情 等 特 殊 因 素 扰 动 。 从 过 去 40 年 来 看 ， 受 人 口 增 加 以 及 经 济 长 期 增 长 等 因 素 的 影 响 ， 我 国 猪 肉 消 费 量 整 体 持 续 增 长 ， 但 近 年 来 已 经 趋 稳 ， 并 呈 现 出 一 定 的 周 期 性 波 动 。资 料 来 源 ：2、 猪 周 期 分 析 框 架 ： 供 需 分 析14长 期 来 看 ， 猪 肉 消 费 在 国 内 蛋 白 消 费 中 占 比 降 低 ， 但 仍 然 是 我 国 居 民 动 物 蛋 白 摄 入 的 主 要 来 源 。 首 先 预 计 随 着 二 胎 政 策 深 入 以 及 三 胎 政 策 的 放 开 后 我 国 人 口 长 期 来 看 有 望 保 持 增 长 ； 其 次 ， 低 收 入 人 群 消 费 升 级 将 带 来 猪 肉 消 费 增 加 ； 这 两 个 因 素 将 导 致 猪 肉 消 费 增 加 。 受 非 洲 猪 瘟 疫 情 的 影 响 ， 猪 价 的 高 起 使 得 我 国 肉 类 消 费 习 惯 发 生 了 改 变 ， 部 分 的 居 民 对 于 猪 肉 的 消 费 需 求 转 向 了 鸡 肉 、 鱼 类 等 其 他 动 物 蛋 白 摄 取 来 源 。 虽 然 目 前 猪 价 已 经 回 归 正 常 水 平 ， 但 我 们 判 断 我 国 居 民 的 消 费 习 惯 可 能 受 到 改 变 ， 部 分 居 民 对 于 猪 肉 消 费 的 需 求 可 能 永 久 转 移 到 其 他 肉 制 品 上 。 因 此 ， 本 轮 非 洲 猪 瘟 有 可 能 导 致 国 内 猪 肉 消 费 需 求 刚 性 减 少 。2.1 猪 肉 消 费 ： 长 期 下 降 ； 中 短 期 受 宏 观 经 济 及 新 冠 疫 情 影响150 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020猪 肉 （ 万 吨 ） 肉 类 （ 万 吨 ） 猪 肉 消 费 占 比 012345678图 ： 猪 肉 为 我 国 居 民 主 要 肉 类 消 费 品 种 图 ： 肉 猪 出 栏 头 数 （ 亿 头 ） 虽 然 前 期 猪 价 的 暂 时 性 回 暖 对 养 殖 亏 损 幅 度 有 着 大 幅 的 改 善 ， 但 目 前 外 购 仔 猪 和 自 繁 自 养 两 种 模 式 仍 然 处 在 盈 亏 平 衡 点 附 近 ， 根 据 涌 益 数 据 和 天 风 农 业 推 算 显 示 ， 目 前 自 繁 自 养 的 处 于 盈 亏 平 衡 点 位 置 ， 外 购 仔 猪 亏 损 相 对 高 一 些 ， 大 致 亏 损 幅 度 在 300-400元 /头 。 截 止 到 目 前 ， 本 轮 周 期 下 行 阶 段 养 殖 亏 损 已 有 6个 月 以 上 ， 其 中 深 度 亏 损 月 份 约 有 4个 月 左 右 ， 特 别 是 9月 份 猪 价 更 是 降 至 14元 /kg以 下 ， 多 数 养 殖场 /户 已 开 始 亏 损 现 金 成 本 ； 外 购 仔 猪 育 肥 养 户 亏 损 更 为 严 重 且 更 早 ， 由 于 前 期 仔 猪 外 购 价 格 较 高 ， 外 购 仔 猪 育 肥 户 基 本 从 4月 份 开 始 亏 损 ， 且 6月 中 下 旬 以 来 ， 头 均 亏 损 基 本 都 在 1000元 /头 以 上 ， 在 2019-2020年 猪 价 高 峰 期 ， 这 部 分 外 购 仔 猪 育 肥 的 养 户 头 均 盈 利 基 本 都 在 500元 /头 左 右 ， 亏 损 幅 度 巨 大 。资 料 来 源 ： 涌 益 数 据 ， 天 风 农 业 根 据 涌 益 数 据 测 算2.2 养 猪 行 业 亏 损 大 ， 带 来 产 能 快 速 去 化16图 ： 养 猪 盈 利 情 况 （ 元 /头 ）3 0 0 02 5 0 02 0 0 01 5 0 01 0 0 05 0 00-5 0 0-1 0 0 0-1 5 0 0-2 0