金融工程2022年度投资前景研究报告.pptx

金 融工 程 2022年 度 投 资 前景研究报告 量 化 投 资 面 临 的 问题 -20% 0% 80% 60% 40% 20% 一致预期 市值 成长 反转 质 量 技术 价值 波动率 全部 A股 沪深 300 中证 500 随 着 传 统量 化 因子 赛 道 越 来越 拥 挤 ， 传 统 量 化模 型 策略 的 收 益 及稳 定 性 呈 现逐 年 下降趋 势 。 面 对 股 指 期货 长 期 处 于 贴 水 的 状 态 ， 量 化对 冲 策略 的 表 现 受 到 贴 水 拖 累 ， 被动优化 移 仓时 点 带来 的 改善 也 非常 有 限 。 为 解决 当 前的 量 化投 资 困 境 ， 我 们 将 从 高 频 数 据 因子 、 股 指 期 货 对 冲 成 本 优化 和 A股网 下 打 新 三个 维 度提 出 量化 投 资破 局 新思 路 。 今 年以 来 选股 因 子 多 空 收益 上 来看 ， 除了 一 致预 期 因子 表 现最 为 突出 ， 其他 因 子均 表现 不 佳 ， 都 不能 取 得显 著 的多 空 收益 。 大部 分 因子 在 今年 呈 现明 显 的收 益 下降 和 波动放 大 的 趋势 ， 价值 、 市值 以 及反 转 因子 的 多空 净 值均 在 今年 产 生较 大 回撤 ， 波动 率 、技 术 和 质 量因 子 也未 能 延 续 2020年 的 强势 表 现 ， 多 空收 益 明显 下 降 。 图 1： 大 类 因 子 多 空 收益 -40% 资料来 源 ： Wind， 1. 量化投资面 临 的问题 2. 基于高频数 据 的行为追踪 因 子 3. 基于主动交 易 的股指期货 对 冲成本优化 模 型 4. A股网下打 新 回顾与展望 5. 总结 目 录 基 于 高 频 数 据 的 行 为 追 踪 因子 资料来 源 ： Wind， 我 们 认 为 高 频 数 据 领 域 可 以 成 为 量 化 选 股 的 新 赛 道 。 针对股票周 频 、 日 频以及分钟 级 的量价数据 研 究已经非常 的 深入与透 彻 ， 投资者在构 建 策 略 模型时可以 将 高 频 行情数据作 为 新的切入 点 ， 去寻找市场 微 观结构维度 的 额外信 息 ， 以 获取 超额收 益 。 我 们 从 高频数 据的 角 度探究市场 的 日内微观结 构 ， 寻找符合 经 济学逻辑的 有价 值 的 因 子 。 图 2： 高频 数 据分类 基 于 高 频 快 照 数 据 的 因 子 构建 1. 高 低 价 格 区 间 成 交 笔 数 因子 高低价格 区 间成 交 笔数 占 比 = *_+ =1 =1 2. 高 低 价 格 区 间 成 交 量 因 子 高低价格 区 间成 交 量占比 = *_+ =1 =1 3. 高 低 价 格 区 间 平 均 每 笔 成 交 量 因子 高低价格区 间 平均 每 笔成 交 量因子 = =1 *_+ * _+ / =1 / =1 =1 *_+表 示 快照 所 属区 间 的判 断 ， 其 中 ， set_a 代 表 处于 高 低价 格 区间 的 快照 集 合 。 行 为 追 踪 因子 单因子测试结果 显 示 ， 我 们构 建 的三类基于 快 照的高低价 格 区间因 子均 对 股票未来收 益 有着 显 著 的 预 测 作 用 ， 我 们 将三 类 描述 市 场交 易 行为 的 因子 合 成 市 场 行 为 追 踪 因 子 。 下表展示合成 后 因 子日频测试 下 的 IC与多空 组 合的表现 ， 可 以看到行为 追 踪因子的 IC绝 对 值 达 到 3.99%， ICIR为 0.45， 多 空 收益 达 到 50.01%， 好 于单 个 因 子 的 回测 结 果 。 股 票池 ： 中 证 500 回 测 时间 范 围 ： 201607-202108 换 仓频 率 ： 日频 换 仓 时点 ： 开盘 回 测分 组 数量 ： 5组 表 1： 行为 追 踪因 子 日频 测 试 IC及多空 表 现对比 因子 价格区间 IC ICIR 多空收益率 多空夏普率 多空最大回撤 高价格区间成交笔数因子 20% -3.01% -0.29 31.89% 3.36 13.36% 高价格区间成交量因子 20% -3.87% -0.38 46.50% 5.02 11.59% 低价格区间平均每笔成交量因子 10% 2.81% 0.42 33.00% 5.36 5.64% 行为追踪因子 - 3.99% 0.45 50.01% 6.20 8.20% 资料来源 ： Wind， 图 3： 行为 追 踪因 子 分位 数 组合 与 多空 组 合净 值 -日 频测试 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2016/7/4 2017/5/2 2018/2/23 2018/12/17 2019/10/17 2020/8/11 2021/6/9 Top Bottom 市场 L-S（ 右轴 ） 行 为 追 踪 因 子 多 空 净 值 图 4： 行为 追 踪因 子 分位 数 组合 与 多空 组 合净 值 -周 频测试 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2018/11/12 2019/8/26 2020/6/8 2021/3/15 Top Bottom 市场 L-S（ 右轴 ） 0 2016/7/4 2017/4/17 2018/1/29 本页全部图表资料来源 ： Wind， 构 建 基 于 行 为 追 踪 因 子 的 策略 股票池 ： 中 证 500 换仓频 率 ： 周频 持 仓 股 票 数 ： 100 回测时间 范 围 ： 201607-202108 换仓时点 ： 周初 开 盘 交 易 成 本 ： 单 边 千 一 我们基于行为追踪因子构建周频多头策 略 ， 在整个回测时间 段 ， 策略 年 化收益率达 到 10.13%， 显著高于等 权基准 的 2.36%， 年 化 超 额 收 益 率 为 7.34%， 信 息 比 率 为 1.54。 表 2： 基于 行 为追 踪 因子 策 略组 合 收益 、 风险 指 标 资料来源 ： Wind， 指标 行为追踪因子策略 等权基准 年化收益率 10.13% 2.36% 年化波动率 20.45% 20.69% 夏普比率 0.50 0.11 最大回撤 31.22% 35.10% 年化超额收益率 7.34% - 跟踪误差 4.85% - 信息比率 1.54 - 超额最大回撤 5.71% - 双边换手率 123.08% 基 于 行 为 追 踪 因 子 的 策略 图 5： 行为 追 踪策 略 多头 净 值 -周频 测试 资料来源 ： Wind， 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2016/7/3 2017/4/28 2018/2/22 2018/12/14 2019/10/16 2020/8/10 2021/6/8 策略多头净值 等权基准净值 图 6： 行为 追 踪策 略 超额 净 值 -周频 测 试 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2016/7/3 2017/4/28 2018/2/22 2018/12/14 2019/10/16 2020/8/10 2021/6/8 超额净值 超额净值 资料来源 ： Wind， 1. 量化投资面 临 的问题 2. 基于高频数 据 的行为追踪 因 子 3. 基于主动交 易 的股指期货 对 冲成本优化 模 型 4. A股网下打 新 回顾与展望 5. 总结 目 录 股 指 期 货 监 管 政 策 与 基 差 变化 图 7： IF当月合约 月 均基 差 率 图 8： IF当 月 合 约 月 均 成 交 量 与 持 仓量 数据来源 ： Wind， 数据来源 ： Wind， -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 2010年 4月 2013年 8月 2016年 12月 2020年 4月 基差率 0 2 4 6 8 10 12 14 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010年 4月 2013年 8月 2016年 12月 2020年 4月 成交 量 (万 手 ) 持仓量 (万手 ,右轴 ) 股 指 期 货 对 冲 成 本 测 算 模拟完 全 对冲组 合 ： 在 构 建 对 冲 组 合 时 ， 我 们 暂时 不 考 虑 多 头 部 分 贡 献 的 Alpha， 重 点 放 在 期 货部 分 。 因 此 ， 我 们使用三个 期 货的标的指 数 作为多头持 仓 ， 在每个月 交 割日前一个 交 易 日 进 行调 仓 ， 在 满 足保 证 金的 前 提 下 ， 以最 高 仓位 进 行建 仓 ， 采 取 等市 值 对 冲 。 期 货 预 留 保 证 金 比 率 ： 30% 表 3： 模拟 完 全对 冲 组合 指标 期货合约 累计收 益 率 年化收 益 率 年化波 动 率 夏普 比率 * 最大回撤 IC -19.28% -7.35% 3.88% -2.67 19.82% IF -7.07% -2.58% 3.25% -1.72 7.87% IH -6.71% -2.45% 3.19% -1.71 7.88% 资料来源 ： Wind， *注 ： 计算夏普比率时 ， 无风险利率 取 3%， 下同 。 股 指 期 货 对 冲 成 本 测 算 资料来源 ： Wind， 图 9： 模拟 完 全对 冲 组合 净值 1.1 1 0.9 0.8 0.7 2018/8/1 2018/12/27 2019/5/31 2019/10/29 2020/3/26 2020/8/21 2021/1/19 2021/6/22 百万 IC IF IH 股 指 期 货 对 冲 成 本 测 算 资料来源 ： Wind， 注 ： 2018年统计区间 为 2018/08/01至 2018/12/28， 2021年统计区间 为 2021/01/04至 2021/06/30。 图 10： 模拟完 全 对冲 组 合分 年 度收 益率 -2% -4% -6% -8% -10% 2% 0% 2018年 2019年 2020年 2021年 IC IF IH 策 略 逻 辑 与 信 号 定义 在本策略 中 ， 我 们主要采 用 多项式拟合方 法 来预测 价 格的变动 趋 势 。 为了 更 好的把握 日 内 趋 势 ， 我 们 采 用 1分 钟 的 价 格 频 率 来进 行 拟合 和 监 控 。 给 定数 据 点序 列 (t, p(t)， 依 据 最小 二 乘法 原 则 (OLS)进 行多 项 式拟 合 ， 函 数 的形 式 为 ： () = + 11 + + 1 + 0 其中 ， t为 时 间 ， n为拟 合 阶 数 ， p(t)为 t时 刻的 开 盘 价 ， f(t)为 拟合 的 函 数 ， an为拟 合 系 数 。 对拟合函数求 一 、 二阶导 数 ， 通 过导数值的 正 负可以对趋 势 的方向 、 力 度 以及变化趋 势 进 行 判断 。 具有上升 趋 势的函数的 一 阶导数大于 零 ， 若二阶导 数 也大于零 ， 则 体现为上升 趋 势 加 速 ， 即 0， 0， 和 分 别 为 ()的 一阶 和 二 阶 导 数 。 相 反 ， 如 果 一阶导 数小于零 ， 则 具有下降 趋 势 ， 若 二 阶导数也 小 于 零 ， 则 体现为下 降 趋势加速 ， 即 0， 0 0 上升趋 势 加速 （ 多仓 ） 下降趋 势 放 缓 （ 平 仓 ） 0 上升趋 势 放缓 （ 平仓 ） 下降趋 势 加 速 （ 空 仓 ） 资料来 源 ： Wind， 策 略 构 建 与 参 数 设置 股 指期货交易 策 略 ： 根据多 项 式拟合结 果 给出交易 信 号 ， 再根 据 信号进行 交 易 。 为了规避隔 夜风 险 ， 我们采 用 日内交易策 略 ， 不持仓过 夜 ， 即在收 盘 价平仓 。 另 一 方面 ， 由于 目 前平 今 仓的手续费较 高 ， 因此 为 了降低交易成本 ， 我们每日仅交易 一 次 。 同 时 ， 由于 后 续构建 对 冲 组 合时 持 有空 头 头 寸 ， 在一 定 程度 上 可以 避 免平 今 仓手 续 费的 产 生 。 该策略主要有 两 个参数 ， 拟合阶数和拟合时间长 度 ， 后 者即拟合 所 使用的 历 史数据的 长 度 。 一般来 说 ， 拟合 阶 数越大 ， 越 能 捕捉到局部 的 波动信号 ， 但 相应地受噪 声 的影响也就 更 大 ； 而 拟合 时 间越 长 ， 就 越 能发 现 长期 趋 势 。 设 置 止 损 线 可 以 在 极 端 情 况 下 降 低 组 合 损 失 ， 而 合 理 的 止 盈 线 则 可 以 提 升 策 略 的 整 体 表 现。 拟 合 阶 数 ： 4阶 拟 合 时 间 长 度 ： 450分钟 止 盈 线 ： 1.10% 止 损 线 ： -1.30% 策 略 风 险 控 制 表 5： 日内 交 易策 略 指标 资料来源 ： Wind， 图 11： 日内交 易 策略 净 值走势 标的 年 化 收 益 率 年化波 动 率 夏普比率 最大回撤 胜率 盈亏比 开多次数 开空次数 IC 15.76% 12.11% 1.05 17.96% 50.57% 1.20 349 357 IF 17.25% 10.98% 1.30 9.08% 52.41% 1.16 357 349 IH 11.65% 11.02% 0.78 11.25% 51.98% 1.10 350 356 资料来源 ： Wind， 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 2018/8/1 2018/12/27 2019/5/31 2019/10/29 2020/3/26 2020/8/21 2021/1/19 2021/6/22 百万 IC IF IH 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 考 虑 对 期货交易限制较少的这类产 品 的 对 冲 思 路 ， 如 专户类产 品 等 。 为了评 估 策 略效 果 ， 我 们仍然构建模拟 完 全对冲组 合 ， 即持有股指 期 货 的标的指 数 作 为多 头 ， 同 时 持有等市 值 的 期 货空 头 ， 在 每 个 月交 割 日 前 一 个 交 易 日进 行 移 仓 ， 在 满 足 30%的 保 证 金 率 的前 提 下 ， 以 最 高 仓 位 进行 建 仓 。 由于产品对 于 股 指期货 交 易 限制 较 少 ， 可以考虑开多和开空的情 况 ， 但受 到 平 今仓手 续 费的 限 制 ， 每 个 交 易 日 只 可 进 行 一 次 主 动 交 易 ， 同 时 在 收 盘 前 恢 复 原 始 持 仓 规 避 隔 夜 风 险 。 制定以下主动交 易 规 则 ， 当策 略 给 出开多仓 信 号 时 ， 平掉 原 有 空 仓 ， 实 现 等 效开多仓 ； 当策 略给出开空仓信 号 时 ， 追加等 量 空 头 ， 实现 开 空 仓 ； 当策 略 给 出平多仓 信 号 时 ， 恢复 原有 空 头数 量 。 在这 里 ， 当策略平空 仓 信 号 时 ， 为 了 避 免平今仓 的 手 续 费 ， 需 要 开 一个等量的 多 仓 锁 定 收 益 ， 并 在 次 日 将 该 空 仓 和 多 仓 同 时 平 仓 。 假设 初 始 资 金 为 100万 ， 回测 区 间 为 2018/08/01至 2021/06/30， 股票 交 易 的 手 续 费 取 千 分 之 三， 而 期 货 交 易 的 手 续 费 取 万 分 之 一 ， 使 用 当 月 合 约 进 行 对 冲 。 表 6： 交易 限 制较 少 的主 动 对冲 策 略开 平 仓方式 信号 操作 开多仓 平掉原 有 空仓 开空仓 追加等 量 空头 平多仓 恢复原 有 空头 数 量 平空仓 开一个 等 量的 多 仓 ， 并 在次 日 将空 仓 和多 仓 同时 平 仓 。 资料来源 ： 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 从结果来 看 ， 与 不 进行主动交 易 时较高的对 冲 成本相比 ， 采 用主动交易 的 方法使得三 种 股 指 期 货的 对 冲策 略 均实 现 了正 收 益 。 其中 ， IC期货策略年化收益率 从 -7.35%提升到 了 1.11%， 年化收益率增长 了 8.46%； IF期货策 略年 化 收益 率 从 -2.58%提 升到 了 6.37%， 年化 收 益 率 增 长 了 8.94%； IH期 货策 略 年 化 收 益 率从 - 2.45%提升 到 了 3.02%， 年化 收 益率 增 长 了 5.46%。 虽然策略的波动 率 略有增 加 ， 但 从获得的收 益 来 看 ， 额外 的 风险暴露是 值 得 的 ， 夏普 比 率 和 最 大回 撤 均有 较 为明 显 的改 善 。 表 7： 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策 略 指 标 对比 IC IF IH 资料来源 ： Wind， 对冲 标 的 是 否 主 动 交易 累 计 收 益 率 年 化 收 益 率 年 化 波 动 率 夏普比率 最大回撤 否 -19.28% -7.35% 3.88% -2.67 19.82% 是 3.15% 1.11% 8.65% -0.22 15.76% 否 -7.07% -2.58% 3.25% -1.72 7.87% 是 18.90% 6.37% 7.36% 0.46 6.29% 否 -6.71% -2.45% 3.19% -1.71 7.88% 是 8.70% 3.02% 7.47% 0.00 6.60% 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 资料来源 ： Wind， 图 12： 交易限 制 较少 的 主动 对 冲策 略 净值 对 比 （ IC期货） 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 2018/8/1 2018/12/27 2019/5/31 2019/10/29 2020/3/26 2020/8/21 2021/1/19 2021/6/22 百万 不主动交 易 IC 交易限制较少的主动对 冲 IC 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 资料来源 ： Wind， 图 13： 交易限 制 较少 的 主动 对 冲策 略 净值 对 比 （ IF期货） 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2018/8/1 2018/12/27 2019/5/31 2019/10/29 2020/3/26 2020/8/21 2021/1/19 2021/6/22 百万 不主动交易 IF 交易限制较少的主动对 冲 IF 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 资料来源 ： Wind， 图 14： 交易限 制 较少 的 主动 对 冲策 略 净值 对 比 （ IH期货） 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2018/8/1 2018/12/27 2019/5/31 2019/10/29 2020/3/26 2020/8/21 2021/1/19 2021/6/22 百万 不主动交易 IH 交易限制较少的主动对 冲 IH 交 易 限 制 较 少 的 主 动 对 冲 策略 考虑到策略开空 平 仓时需要进 入 多个期货合 约 ， 同时价格 波 动可能带来 保 证金比率的 变 化， 我 们对 每 日保 证 金比 率 进行 统 计 ， 并 对其 分 布特 征 进行 研 究 。 在回 测 期间 内 ， 对 于 IC股 指 期 货 ， 保证 金 率 最 高为 72.52%， 最低 为 5.37%， 均 值 为 29.13%； 对 于 IF股 指期 货 ， 保 证金 率 最 高 为 69.39%， 最 低为 6.32%， 均 值 为 29.04%； 对 于 IH股 指 期 货 ， 保 证 金率 最 高 为 67.20%， 最低 为 7.99%， 均 值 为 28.24%。 从分布上来 看 ， 在整个 回 测区间内 ， IC、 IF和 IH股指期货的保证金率分别 有 1.41%、 0.42%和 0.14%的 比 例 低 于中 金 所 最 低 8%的 规 定 ， 也 说 明 出 现 保 证 金不 足 的 概 率 相 对较 低 。 一 般 而 言 ， 在 策略 当 日开 空 时 ， 收 盘同 时 有三 个 期货 合 约的 持 仓 ， 此 时保 证 金率 相 对较 低 。 图 15： 交易限 制 较少 的 主动 对 冲策 略 保证 金 分布 资料来源 ： Wind， 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 8% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 65% IC IF IH 1. 量化投资面 临 的问题 2. 基于高频数 据 的行为追踪 因 子 3. 基于主动交 易 的股指期货 对 冲成本优化 模 型 4. A股网下打 新 回顾与展望 5. 总结 目 录 2021年 A股网 下 打新收益较 去 年同期下滑 从 2021年 1-11月网下打新收益估计结果来 看 ， 2亿规 模 A类账 户 ， 在打 中 80%股票的假定 下 ， 2021年 1-11月可 以获得 约 10.75%的收 益 。 在 9-11月 份 A类账户月 度 打 新收益均不 足 1%的情况 下 ， 2亿规模 的 A类账 户 2021年全 年 打 新 收 益 预 计 不 到 12%。 以 2亿规模账户为 例 ， A股 网 下 打 新 的 收 益 ， 大 部 分 来 自 创 业 板 与 科 创 板 。 A类账 户 、 B类账 户 、 C类 账 户 的 占 比 分 别 为 78.20%、 82.76%、 87.71%。 对比去年同期的打新收 益 ， 2021年 1-11月的打新收益同比大幅下 滑 ， 而 C类账户的打新收益已不足去年同期 的一 半 。 账户规模 A类 B类 C类 2 亿 10.75% 8.37% 4.80% 3 亿 7.91% 6.25% 3.69% 4 亿 6.32% 5.05% 3.05% 5 亿 5.28% 4.25% 2.61% 6 亿 4.53% 3.66% 2.28% 7 亿 3.99% 3.23% 2.04% 8 亿 3.56% 2.90% 1.84% 表 8： 不同 账 户规 模 下 ， 各 类账 户 2021年 1-11月 网下 打 新收 益 估算 时间区间 A类 B类 C类 2021年 1-11月 10.75% 8.37% 4.80% 2020年 1-11月 14.72% 13.67% 10.30% 表 9： 2亿 规 模 账 户 下 ， 2021年 1-11月 网 下 打 新 收 益 与 去 年 同 期 对比 本页全部图表资料来 源 ： Wind， 图 16： 2021年 1-11月 创 业板 与 科创 板 收益 占 比 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 76.00% 74.00% 72.00% A类 B类 C类 创业板与科创 板 收益占比 2021年 A股网 下 打新 收 益较 去 年同 期 下滑 图 17： 2021年 1-11月 创 业板 与 科创 板 收益 占 比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2021年 2亿规模 A类账户累计收益 2020年 2亿规模 A类账户累计收益 我 们 统计了采用网下询价方式发行的新股的募集资金规 模 。 从 2021年 1-11月与去年同期发行的新股募集资金规 模来 看 ， 采取网下询价 方 式发行的 新 股 ， 募 集 资金规模 减 少 了 20%， 供给端募资规 模 的下降 可 能 是 2021年网下打 新收益 下 降的 原 因之 一 。 而从配售比例变化来 看 ， 以科创 板 A类账户为 例 ， 2021年科创 板 A类账户的配售比例 较 2020年大幅下 降 ， 这也是 2021年网下打 新 收益 下 降的 一 个重 要 原 因 。 图 18： 2021年 1-11月 与 去 年 同 期 募 集 资 金 规 模 对 比 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年 1-11月 2021年 1-11月 募集资金规模 （ 亿元 ） 募集资金规模 （ 亿元 ） 图 19： 科 创板 配 售比 例 变化 2021年科创 板 A类配售比例月平均值 2020年科创 板 A类配售比例月平均值 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 本页全部图表资料来源 ： Wind， 收益 反 弹 ， 热度持 续 下降 ， 网下 中 签率提高 询价新规实施 后 ， 科创板与创业 板 2021年 10月份打新收益大幅下 滑 ， 但 11月份打新收益有所反 弹 。 科创板与 创业板 网 下打 新 能否 保 持较 为 可观 的 收 益 ， 值得 进 一步 的 跟踪 与 关 注 。 10月份 和 11月份创业板与科创板初步 询 价对象家数和超额认购 倍 数持续下 降 ， 投资者参与 网 下打新的热度持 续降 低 。 在网下打新热度持续下降的趋势 下 ， 创 业 板与科创板各类账户的配售 比 例不断提 高 ， 截 至 2021年 11月 ， 创业 板 A类账户 平 均配 售 比例 为 0.045%， 科 创 板 A类账 户 平均 配 售比 例 为 0.056%。 图 20： 2021年 创 业 板 打 新 月 度 收 益 情 况 图 21： 2021年 科 创 板 打 新 月 度 收 益 情 况 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 A类 B 类 C 类 0.00% 0.50% 1.00% 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2021年创业板 打 新月 度 收 益 2021年科创板 月 度打 新 收益 A类 B 类 C 类 图 22： 创 业板 各 类账 户 配售 比 例月 度 均值 本页全部图表资料来源 ： Wind， 图 23： 科 创板 各 类账 户 配售 比 例月 度 均值 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 A类配售比例月平均值 B类配售比例月平均值 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 A类配售比例月平均值 B类配售比例月平均值 C类配售比例月平均值 新股 上 市首日涨幅 回 升 ， 首日频 繁 破发状况缓解 2021年 11月发行的创业板新 股 ， 按首日成交均价计算的首日涨 幅 ， 平均值 为 162.53%， 而科创板首日涨幅的 平均值 为 76.25%。 11月份新股上 市 首日 换 手 率 也 已 基本 恢 复到新 规 实施 前 的水 平 。 除了 首 日涨 幅 有所提 高， 首日破发状况也有所缓 解 。 截 至 2021年 11月 30日 ， 11月份发行 的 19只创业板和科创板新股 中 ， 仅 有 1只在首 日出现 了 破发 。 图 24： 创 业板 与 科 创 板 新 股 上 市 首 日 涨 幅 变化 图 25： 创 业 板 与 科创 板 新股 上 市首 日 换手 率 变化 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 创业板首日涨 幅 月度均值 85 80 75 70 65 60 55 50 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 创业板上市首 日 换手率月 度 均值 科创板上市首 日 换手率月 度均值 代码 简称 发行日期 上市日期 上市板 发行价格 发 行市盈率 首日最 低价相对于发行价跌幅 是否突 破 “ 四个值 ” 孰低值 688232.SH 新点软件 2021/11/8 2021/11/17 科创板 48.49 40.75 -15.41% 是 301093.SZ 华兰股份 2021/10/19 2021/11/1 创业板 58.08 101.40 -11.33% 否 688739.SH 成大生物 2021/10/19 2021/10/28 科创板 110.00 54.24 -28.29% 否 301092.SZ 争光股份 2021/10/19 2021/11/2 创业板 36.31 54.59 -11.87% 否 301091.SZ 深城交 2021/10/18 2021/10/29 创业板 36.50 40.69 -15.12% 是 688257.SH 新锐股份 2021/10/15 2021/10/27 科创板 62.30 52.52 -14.96% 否 301088.SZ 戎美股份 2021/10/15 2021/10/28 创业板 33.16 49.01 -16.98% 是 688211.SH 中科微至 2021/10/14 2021/10/26 科创板 90.20 61.31 -12.75% 是 301087.SZ 可孚医疗 2021/10/13 2021/10/25 创业板 93.09 37.15 -13.06% 是 688737.SH 中自科技 2021/10/12 2021/10/22 科创板 70.90 27.94 -16.95% 否 688255.SH 凯尔达 2021/10/12 2021/10/25 科创板 47.11 59.66 -6.39% 否 表 10： 首日破发新股一览 （ 截 至 2021.11.30） 本页全部图表资料来源 ： Wind， 报价持续分 散 ， 科 创板与创业 板 新股供给平稳 继 10月份有效报 价 上下限价 差 扩 大 ， 11月 份 有效报价的上下限价差 继 续大幅扩 大 ， 报价更 为 分 散 。 高 价 剔 除比 例仍然 在 1%左 右 的水 平 。 询价新规实施 后 ， 从新股供给 端 来 看 ， 创 业 板与创业板 新 股发行规模 未 受到明显 影 响 。 2021年 1-11月 ， 创业板 平均每 个 月募 集 资金 规 模 为 63.81亿 元 ， 科创 板 平均 每 个月 募 集资 金 规模 为 138.28亿元 图 26： 创 业板 与 科 创 板 新 股 有 效 报 价 上 下 限 价 差 变化 图 27： 创 业 板 与 科创 板 高价 剔 除比 例 月度 均值 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 创业板 （ 有效报价上 限 -有效报价下限 ） /发 行价 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 创业板高价剔 除 比例月度 均值 创业板首发募 集 资金规模 （ 亿元 ） 科创板首发募 集 资金规模 （ 亿元 ） 250 200 150 100 50 0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 本页全部图表资料来源 ： Wind， 图 28： 2021年 1-11月 创 业板 与 科创 板 募集 资 金情况 展望 2022年 ， 下 半年可能会 迎 来新股发行 的 高峰期 从各版 块 2021年 IPO情况来 看 ， 从审核通过到股票上 市 ， 估计可以 在 半年以内完 成 。 从各版块企业目前的排 队进 度来 看 ， 上证主板 可 能会 在 2022年上半年集中 发 行 ， 创 业 板 、 科 创 板 、 深 证 主板 预 计将 在 2022年下半年有较高 的 发行规 模 ， 因此 2022年下半 年 可能 有 较好 的 网下 打 新收 益 。 图 29： 创 业板 企 业 IPO排 队 情况 图 30： 科 创板 企 业 IPO排 队 情况 图 31： 上 证主 板 企 业 IPO排 队情况 本页全部图表资料来源 ： Wind， 图 32： 深 证主 板 企 业 IPO排 队情况 1200 1000 800 600 400 200 0 已受 已问 已反 已预 报送 待上 暂缓 已审 证监 正在 理 询 馈 披 露 证 监 会 表 决 核 通 会注 发行 更新 会 过 册 创业板各阶段 拟 募集资金 规 模 （ 亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 已受 理 已问 询 已回 复 报送 证 待上 会 暂缓 表 已审 核 证监 会 正在发 监会 决 通 过 注册 行 科创板各阶段 拟 募集资金 规 模 （ 亿元） 700 600 500 400 300 200 100 0 已受理 已反 馈 已预披 露 更 已通过 发 审 领取核 准 发 新 会 行批文 上证主板各阶 段 拟募集资 金 规模 （ 亿 元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 已受理 已反馈 已预披 露 更 已通过 发 审 领取核 准 发 新 会 行批文 深证主板各阶 段 拟募集资 金 规模 （ 亿 元） 北交 所 开板 ， 打新 迎 来新 机 遇 截 至 11月 30日 ， 北交所 共 有 11只 新 股 上 市 ， 另 有 71只 从 精 选 层 平 移 的 股 票 。 11只 新 股 总 发 行 规 模 为 20.08亿 元 ， 平 均 发 行 规 模为 1.83亿 元 ， 相比于创业板与科创板股票的发行规 模 ， 北交所股票发行规模较 低 。 北 交 所 采 用 了 多 元 化 的 定 价 机 制 ， 新 股 的 定 价 方 式 有 直 接 定 价 、 竞价 、 网 下 询 价 三 种 方 式 ， 定 价 方 式 灵 活 ， 但 目 前 已 上 市 11只新 股的发行方式都 为 “ 战略配售 ， 网上定 价 ” ， 即采用了直接定价方 式 。 北交所新股首日不设涨 跌 幅限 制 ， 次日起实 行 30%的价格涨跌幅 限 制 。 11只新股上 市 后首日涨幅亮 眼 ， 按 首日成交均价计 算 ， 上市 首日平均涨幅 为 199.52%， 最低的涨幅 为 112.31%， 而最高涨幅甚至达到 了 493.67%。 首日交易活 跃 ， 平均换手率达 到 60.70%。 图 34： 北 交所 与 创业 板 新 股 网 上发 行 平 均 中 签率 图 33： 北 交所 、 创业 板 与科 创 板平 均 发行 市 盈率 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 北交所 创业板 网上平均中签率 22.22 26.12 52.14 60 50 40 30 20 10 0 平均发行市盈率 代码 名称 发行价格 前收盘价 上市日期 首日涨 跌幅 第五日 涨跌幅 第十日 涨跌幅 11月 30日收盘价 836720.BJ 吉冈精密 10.5 6 2021-11-24 196.76% 167.14% 28.05 832171.BJ 志晟信息 6.8 8.84 202