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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 化学制药 国内外业务“两开花”，静待新产能释放 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年年报，全年实现营收 3.51 亿元（ +88.18%）、归母净利润为 1.76 亿元（ +105.16%）、扣非后归母净利润 1.57 亿元（ +89.74%）。四季度实现营收 0.89 亿元（ +46.98%）、归母净利润为0.33 亿元（ +13.09%）、扣非后归母净利润 0.27 亿元（ -7.86%）。公司拟每 10 股派发现金红利 8.79 元（含税）。整体业绩符合预期。 国内外收入均实现快速增长，核心大客户采购额迅速提升 。 拆分来看，国内收入 1.65 亿元（ +79.44%）、国外收入 1.86 亿元（ +96.73%），根据披露前五大客户推算公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等均实现采购额的快速增长，国外则受益于国外下游医疗器械端客户相关产品订单量持续稳定增加、下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加以及海外新客户开发。此外公司 21 年主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入 4657.33 万元（ +112.45%）。 研发费用、股权激励费用等影响表观增速，实际内生盈利能力持续提升 。 公司全年毛利率为 85.21%（ -0.76pct），若剔除股份支付的影响国内业务毛利率为 79.77%（ +1.72pct）、国外业务毛利率为 89.50%（基本持平）。费用端，全年销售 /管理 /研发 /财富费用率分别为3.68%/12.66%/15.37%/-0.08%，同比变化 1.12/-0.49/1.28/-0.26 个pct，除各项业务受股权激励费用影响外，研发费用还由于自研 PEG伊立替康进入 II 期，全年同比 +105.22%。整体全年扣非后归母净利率为 44.75%，同比基本持平 。 在手订单表现良好，在研项目持续推进。 公司 21 年销量为1311.17Kg（ +96.02%），据此计算平均单价相对稳定。此外公司披露报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.75 亿元，预计可保证公司 22Q1-Q2 的收入基础。在研项目中 PEG-伊立替康项目顺利进入临床 II 期，病例入组工作按计划进行，第二个临床适应症已提交 IND； JK-1119I 项目已完成中试车间建设，预计 2022 年下半年进入临床； JK-2122H 项目已生产出合格的注册样品并完成注册检验，预计 2022 年进入临床；其他研发储备项目均按计划进行，进度符合 预期。 PEG 应用场景 不断丰富 ， 中长期业绩仍有持续快速增长驱动力 。 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 60/35 总市值 /流通 (百万元 ) 12,141/7,130 12 个月最高 /最低 (元 ) 391.10/92.02 Table_ReportInfo 相关研究报告： 键凯科技（ 688356）内生盈利能力持续提升，在研项目稳步推进-2022/02/27 键凯科技（ 688356）业绩符合预期，收 入 端 维 持 快 速 增 长 -2022/01/24 键凯科技（ 688356） Q3 净利率超预期，内外销双轮驱动快速增长-2021/10/27 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话： 021-58502206 E-MAIL： (21%)48%117%187%256%325%21/3/2921/5/2921/7/2921/9/2921/11/2922/1/29键凯科技 沪深 300Table_Message 2022-03-29 公司点评报告 买入 /维持 键凯科技 (688356) 目标价： 昨收盘： 202.35 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 国内外业务“两开花”，静待新产能释放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： S1190520110001 21 年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃， 表明 海外 PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对 PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对 PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的 PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公 司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级 。 长期来看公司 为全球 PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显 ，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。 预计 22-24 年归母净利润为 2.57/3.56/5.00 亿元，对应当前 PE 为 47/34/24 倍，维持“买入”评级。 风险提示。 产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 351 455 619 846 （ +/-%） 87.70 29.63 36.04 36.67 净利润 (百万元） 176 257 356 500 （ +/-%） 105.16 45.96 38.80 40.40 摊薄每股收益 (元 ) 2.93 4.28 5.94 8.33 市盈率 (PE) 115.07 47.32 34.09 24.28 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 国内外业务“两开花”，静待新产能释放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 246 334 535 882 营业收入 187 351 455 619 846 应收和预付款项 49 104 128 158 192 营业成本 26 52 64 88 116 存货 23 41 57 80 96 营业税金及附加 3 5 6 8 11 其他流动资产 3 379 409 461 512 销售费用 5 13 16 19 25 流动资产合计 785 773 931 1236 1686 管理费用 25 44 55 68 85 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 0 0 (6) (8) (11) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 2 0 0 0 固定资产 89 129 157 203 269 投资收益 0 9 15 20 35 在建工程 1 86 116 136 146 公允价值变动 0 11 0 0 0 无形资产 17 21 25 30 34 营业利润 101 203 296 409 575 长期待摊费用 2 3 3 3 3 其他非经营损益 0 (1) (1) 0 0 其他非流动资产 3 16 16 16 16 利润总额 101 202 295 409 575 资产总计 901 1094 1314 1690 2220 所得税 15 26 38 53 75 短期借款 1 0 0 0 0 净利润 86 176 257 356 500 应付和预收款项 2 4 19 28 37 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 5 归母股东净利润 86 176 257 356 500 其他长期负债 3 3 3 3 3 负债合计 44 45 60 79 110 预测指标 股本 60 60 60 60 60 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 606 652 652 652 652 毛利率 85.97% 85.21% 86.02% 85.73% 86.23% 留存收益 188 332 497 800 1225 销售净利率 45.91% 50.05% 56.40% 57.49% 59.12% 归母公司股东权益 856 1052 1258 1614 2114 销售收入增长率 38.94% 88.18% 29.55% 36.15% 36.53% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 56.11% 79.39% 48.30% 38.90% 38.77% 股东权益合计 856 1052 1258 1614 2114 净利润增长率 39.22% 105.16% 45.96% 38.80% 40.40% 负债和股东权益 901 1097 1317 1693 2223 ROE 10.01% 16.71% 20.40% 22.07% 23.66% ROA 9.51% 16.07% 19.52% 21.08% 22.52% 现金流量表 (百万） ROIC 58.97% 36.46% 45.10% 52.16% 61.80% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.43 2.93 4.28 5.94 8.33 经营性现金流 78 118 230 316 453 PE(X) 76.91 115.07 47.32 34.09 24.28 投资性现金流 (18) (571) (91) (115) (111) PB(X) 7.70 19.23 9.65 7.52 5.74 融资性现金流 553 (29) (51) 0 5 PS(X) 35.31 57.60 26.69 19.60 14.36 现金增加额 613 (482) 89 201 347 EV/EBITDA(X) 52.60 100.03 41.51 29.64 20.89 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 国内外业务“两开花”，静待新产能释放 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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