资源描述
请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 泡泡玛特 (09992.HK) 互联网传媒 /传媒 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_MarketHK 股票数据 2022/03/29 6 个月目标价（港元） 49.03 收盘价（港元） 33.35 12 个月股价区间（港元） 30.7077.00 总市值（百万港元） 46,707.59 总股本（百万股） 1,401 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 9 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -21% -30% -42% 相对收益 -15% -22% -18% Table_Report 相关报告 元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革 -20220112 年度策略：两个关键词 政策、元宇宙 -20211218 重视游戏龙头，元宇宙推动估值提升 -20211108 Table_Author 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号： S0550519120001 021-20363237 研究助理：钱熠然 执业证书编号： S0550120070019 021-20363237 Table_Title 证券研究报告 / 港股 公司报告 IP+渠道持续发力 带动 业绩 高增长 ， 海外市场未来可期 报 告摘要： Table_Summary 事件： 公司 发布 2021 年业绩， 2021 年实现营业收入 44.91 亿元，同比+78.7%，实现净利润 8.54亿元，同比 +63.3%，经调整后净利润实现 10.02亿，同比 +69.6%，公司业绩实现强劲增长。 2021年公司毛利率 61.4%（ 同比 -2pcts），主要系生产工艺升级所致；费用率为 37.05%（ 同比 +0.8pcts），费控能力保持稳定；净利率为 19.0%（同比 -1.8pcts）， 盈利能力基本稳定 。 点评： IP 运营展现持续生命力 ， 新 IP 表现亮眼不断验证平台能力 。 2021年 公司新老 IP 百花齐放：经典 IP 生命力持久， Molly、 Dimoo 等 IP 均保持 高速增长，分别贡献营收 7.05亿元（同比 +97.6%）和 5.67亿元（同比 +79.8%） ； Skullpanda 贡献 5.95 亿元 短短 一年 多 时间 跃居第二， PDC原创 IP 小甜豆营收 1.62 亿元（同比 +458%） ，新 IP 小野实现 5220 万元收入； 此外 IP授权 收入 表现亮眼达 3765.6万元（同比 +120%），持续展现泡泡玛特旗下 IP 生命力和商业价值。 渠道拓展 多元健康，海外市场未来可期 。 零售店方面， 2021年净新增 108家门店， 总数达到 298家，贡献营收 16.73 亿元 （ 同比 +67%）；机器人商店方面，新 布局 519 台 至 1870 台 ，贡献营收 4.7 亿元（同比 +42.9%），线下渠道增长 增长稳健 ；线上渠道方面，贡献营收 18.79 亿元，同比+76.5%成为第一大收入来源， 其中抽盒机维持高增长，贡献营收 8.98亿元（同比 +92.6%），去年新增的京东渠道则快速成长，同比 +296%贡献 1.43亿 元收入；天猫 方面贡献营收 5.98亿元，同比 +47.5%并已连续三年 获得天猫“双十一”玩具类目第一名， 公司渠道布局不断优化且日趋成熟。此外，公司海外市场进展顺利，全年实现营收 1.37亿元，同比 +85.2%。 会员数同比高增长 ， 持续 夯实潮玩用户社群 生态 。 泡泡玛特 注册会员数从 2020 年末的 740 万增长至 2021 年 的 1958万人，新增 1218万人，同比 +165%， 其中 2021 年会员贡献销售额占比 92.2%，会员复购率为56.5%，彰显泡泡玛特的会员 用户 粘性 。 投资建议： 预计公司 22-24年净利润为 13.17/18.61/23.97 亿元，对应 EPS为 0.94/1.33/1.71 元，对应 PE为 28.86x/20.42x/15.86x， 给予 22年 调整后利润的 PE=40 x，对应目标价 49.03 港元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险、 IP 流失风险、疫情影响超预期风险 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,532.48 4,530.44 6,709.37 8,926.12 11,092.91 (+/-)% 49.3% 78.9% 48.1% 33.0% 24.3% 归属母公司 净利润 523.51 854.34 1,316.73 1,860.80 2,396.74 (+/-)% 16.0% 63.2% 54.1% 41.3% 28.8% 经调整后净利润 590.51 1,001.64 1,396.67 1,901.00 2,426.81 每股收益（元） 0.37 0.61 0.94 1.33 1.71 市盈率 177.25 59.68 28.86 20.42 15.86 市净率 15.13 7.48 4.67 3.80 3.07 总股本 (百万股 ) 1,401.94 1,401.94 1,401 1,401 1,401 -60%-40%-20%0%20%40%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12泡泡玛特 恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 目 录 1. 财报解读 . 3 2. 运营数据 . 9 图表目录 图 1：泡泡玛特 2017-2021 年营业收入及增速 . 3 图 2：泡泡玛特 2017-2021 年毛利及毛利率情况 . 6 图 3：泡泡玛特 2017-2021 年费用率情况 . 6 图 4：泡泡玛特 2017-2021 年归母净利润及净利率情况 . 7 图 5：泡泡玛特 2017-2021 年应收账款情况 . 7 图 6：泡泡玛特 2017-2021 年应付账款情况 . 8 图 7：泡泡玛特 2017-2021 年存货情况 . 8 图 8：泡泡玛特 2017-2021 年授权收入情况 . 9 图 9： 泡泡玛特 2017-2021 年 会员数情况 . 12 表 1：泡泡玛特分销渠道收入及变化情况 . 4 表 2：泡泡玛特线上各渠道收入及变化情况 . 4 表 3：泡泡玛特分产品收入及 变化情况 . 5 表 4：泡泡玛特自主产品分 IP 收入及变化情况 . 5 表 5：泡泡玛特自有 IP 收入及变化情况 . 10 表 6：泡泡玛特零售店城市分布（单位：亿元） . 10 表 7：泡泡玛特零售店单店销售额测算 . 11 表 8：泡泡玛特机器人商店城市分布（单位：亿元） . 11 表 9：泡泡玛特机器人商店单店销售额测算 . 11 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 1. 财报解读 营业收入： 疫情影响 不断反复背景下 ，公司业务 仍旧 保持高速增长。 泡泡玛特 2021年实现营业收入 44.91 亿元，同比增长 78.7%；其中 2021年下半年共实现营收 27.18亿元，较上半年增长 53.3%。 图 1：泡泡玛特 2017-2021 年 营业收入及增速 数据来源： 公司公告 ， 东北证券 分渠道来看，公司 2021年： 零售店： 实现营业收入 16.73 亿元，同比增长 67.0%，营收占比为 37.3%；主要系疫情得到有效控制，以及线下门店增长 108家； 线上渠道： 实现营业收入 18.79 亿元，同比增长 97.4%，营收占比为 41.8%；主要系品牌影响力、会员人数的增长，以及泡泡玛特抽盒机、京东旗舰店的销售增长和新渠道扩展； 其中泡泡玛特抽盒机收入 8.98亿元，同比增长 92.6%，天猫旗舰店收入 5.99亿元，同比增长 47.5%，京东旗舰店收入 1.43亿元，同比增长 296.0%。 机器人商店： 实现营业收入 4.70 亿元，同比增长 42.9%，营收占比为 10.5%； 主要系疫情恢复及机器人商店增长 519 台； 批发及其他： 实现营业收入 4.68 亿元，同比增长 102.8%，营收占比为 10.4%；主要系经销商的收入增长及海外市场的扩张。 此外，公司还积极拓展海外市场， 2021年底，港澳台及海外门店数达到 7 家，机器人店达到 9台，通过举办海外线上潮玩展，参加美国 DesignerCon、迪拜世博会等全球性展会，提升了品牌在海外市场的 认知度 和接受度。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 表 1：泡泡玛特 分销 渠道收入及变化情况 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 零售店 101.01 248.26 739.69 1002.05 1673.39 YOY（ %） 145.8% 198.0% 35.5% 67.0% 占比（ %） 63.9% 48.3% 43.9% 39.90% 37.3% 毛利率（ %） 55.0% 61.2% 65.8% 62.0% 61.9% 线上渠道 14.85 102.89 539.20 951.88 1879.19 YOY（ %） 592.6% 424.1% 76.5% 76.5% 占比（ %） 9.4% 20.0% 32.0% 37.90% 41.8% 毛利率（ %） 56.1% 62.8% 68.9% 66.4% 64.2% 机器人商店 5.57 86.43 248.55 328.68 469.80 YOY（ %） 1452.3% 187.6% 32.2% 42.9% 占比（ %） 3.5% 16.8% 14.8% 13.10% 10.5% 毛利率（ %） 63.2% 71.5% 70.7% 72.3% 68.8% 批发及其他 36.65 76.94 155.99 207.39 468.27 YOY（ %） 109.9% 102.7% 32.9% 125.8% 占比（ %） 23.2% 15.0% 9.3% 9.1% 10.4% 毛利率（ %） 49.60% 50.90% 73.50% 44.70% 41.2% 数据来源： 公司公告， 东北证券 线上渠道具体来看，公司 2021年： 泡泡玛特抽盒机 ：实现营业收入 8.98 亿元，同比增长 92.6%，占线上渠道收入47.8%； 天猫旗舰店 ： 实现营业 收入 5.99亿元，同比增长 47.5%，占线上渠道收入 31.9%； 京东旗舰店： 实现营业收入 1.43亿元，同比增长 296.0%，占线上渠道收入 7.6%； 其他线上渠道： 实现营业收入 2.39 亿元，同比增长 453.1%，占线上渠道收入12.7%。 表 2：泡泡玛特线上 各渠道收入及变化情况 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 泡泡玛特抽盒机 23.0 271.2 466.4 898.0 YOY（ %） 1081.7% 72.0% 92.6% 占比（ %） 22.3% 50.3% 49.0% 47.8% 天猫旗舰店 8.6 72.4 251.5 406.1 598.9 YOY（ %） 740.7% 247.6% 61.5% 47.5% 占比（ %） 57.9% 70.3% 46.6% 42.7% 31.9% 京东旗舰店 36.17 143.23 YOY（ %） 296.0% 占比（ %） 3.8% 7.6% 其他线上渠道 6.25 7.58 16.49 43.23 239.08 YOY（ %） 21.3% 117.5% 162.5% 453.1% 占比（ %） 42.1% 7.4% 3.1% 4.5% 12.7% 数据来源： 公司公告， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 分产品来看，公司 2021年： 自主产品： 实现营业收入 39.78亿元，同比增长 86.2%，营收占比为 88.6%； 外采及代销： 实现营业收入 4.43 亿元，同比增长 20.22%，营收占比为 9.9%； 其他： 实现营业收入 6996.8 万元，同比增长 688.39%，营收占比为 1.5%； 表 3：泡泡玛特分产品 收入及变化情况 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 自主产品 45.86 340.15 1384.21 2136.196 3,977.80 YOY（ %） 641.71% 306.94% 54.33% 86.2% 占比（ %） 29% 66% 82.10% 85.00% 88.6% 外采及代销 110.26 162.28 279.99 368.4 442.89 YOY（ %） 47.18% 72.54% 31.58% 20.2% 占比（ %） 69.80% 31.50% 16.6 14.60% 9.9% 其他 1.95 12.09 19.24 8.875 69.97 YOY（ %） 520.00% 59.14% -53.87% 688.4% 占比（ %） 1.2% 2.5% 1.3% 0.40% 1.5% 数据来源： 公司公告， 东北证券 自主产品中，公司 2021年： 自有 IP： 实现营业收入 25.87 亿元，同比增长 164.0%，营收占比为 57.6%； 独家 IP： 实现营业收入 7.71 亿元，同比增长 8.2%，营收占比为 17.2%； 非独家 IP： 实现营业收入 6.20 亿元，同比增长 39.6%，营收占比为 13.8%； 表 4：泡泡玛特自主产品分 IP 收入及变化情况 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 自有 IP 41.02 215.71 627.03 979.94 2586.83 YOY（ %） 426% 191% 56.28% 164% 占比（ %） 89.4% 63.4% 45.3% 39.0% 57.6% 独家 IP 4.84 106.22 597.36 711.90 779.51 YOY（ %） 2093% 462% 19% 17.2% 占比（ %） 10.6% 31.2% 35.4% 28.3% 9.5% 非独家 IP 18.21 159.82 444.35 620.46 YOY（ %） 778% 178% 13.8% 占比（ %） 5.4% 9.5% 17.7% 39.6% 数据来源： 公司公告， 东北证券 毛利及毛利率情况： 受品牌产品毛利率下降影响整体毛利率有所降低。 泡泡玛特2021 年实现 毛利 27.59 亿元，对应毛利率为 61.4%，同比下降 2.0pcts；其中，泡泡玛特品牌产品产生的毛利 25.73 亿元，对应毛利率略微下降至 64.7%，同比下降4.0pcts，主要系公司提高泡泡玛特品牌产品的工艺质量，产品工艺复杂化，以及原材料成本上涨；第三方产品毛利 1.85 亿元，对应毛利率有所上升，达到 36.1%，同比上升 2.7pcts，主要系产品构成多样化。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 图 2：泡泡玛特 2017-2021 年毛利及毛利率情况 数据来源： 公司公告 ， 东北证券 从期间费用 情况 来看： 销售费用： 2021 年销售费用为 11.06 亿元，同比增长 75.5%，对应销售费用率为 24.63%，同比下降 0.44pcts；主要系 1）当年员工数增长带来的员工福利开支增加 及股权激励 ； 2）零售店增长带来的使用权资产折旧增加； 3）线上渠道宣传推广的增加以及活动策划费用增加； 管理费用： 2021年管理费用为 5.58亿元，同比增长 99.1%，对应管理费用率为12.42%，同比增长 1.28pcts；主要系 1）员工数量和 福利开支增加 ，以及股权激励； 2） 办公室扩租带来的使用权资产折旧增加； 图 3：泡泡玛特 2017-2021 年费用率情况 数据来源： 公司财报， 东北证券 净利润情况： 泡泡玛特 2021 年实现归母净利润 8.54 亿元，同比增长 63.2%；经调 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 整后归母净利润 10.02 亿元，同比增长 69.6%。 图 4：泡泡玛特 2017-2021 年归母净利润及净利率情况 数据来源： 公司财报， 东北证券 贸易应收账款情况： 泡泡玛特应收账款从 2020 年底的 0.78 亿元 增长至 2021年底的1.71 亿元 ，主要由于第三方（包括购物中心、批发客户和电商平台）付款增加，贸易应收款周转天数从 2020 年的 9天增加到 2021 年的 10天。 图 5： 泡泡玛特 2017-2021 年应收账款情况 数据来源： 公司公告 ， 东北证券 贸易应付账款情况 ： 泡泡玛特贸易应付款项从 2020年底的 1.16 亿 元增长至 2021 年底的 2.66 亿元，主要系业务量增长带来的采购量增长；贸易应付款周转天数 40 天与 2020 年基本持平。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 图 6：泡泡玛特 2017-2021 年应付账款情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 存货 情况： 泡泡玛特存货从 2020 年底的 2.25 亿 元增长至 2021 年底的 7.89 亿元，主要系通过增加商品库存来满足不断增长的产品需求；存货周转天数从 2020 年的78 天增加到 2021 年的 128 天，主要系业务及渠道扩张， IP 数量和新品增加，以及为 2022 年春节和一季度提前备货。 图 7：泡泡玛特 2017-2021 年存货情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 授权收入情况： 泡泡玛特 授权费收入 从 2020年底的 1869.5万 元增长至 2021 年底的3765.6 万元 ， 主要来自与 fresh、 Ray-Ban、哈根达斯、科颜氏等品牌合作项目的 IP授权收入。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 图 8：泡泡玛特 2017-2021 年授权收入情况 数据来源： 公司公告， 东北证券 2. 运营数据 1） IP 贡献情况，其中 ： 自有 IP 方面， Molly：贡献营业收入 7.05亿元，同比增加 97.6%，营收占比为 15.7%； Skullpanda：贡献营业收入 5.95 亿 元，同比增长 1423.8%，营收占比为 13.3%； Dimoo：贡献营业收入 5.67 亿元，同比增长 79.8%，营收占比为 12.6%； Bunny：贡献营业收入 1.68 亿 元，同比增长 175.6%，营收占比为 3.7%； 小甜豆： 贡献营业收入 1.62 亿 元，同比增长 458.1%，营收占比为 3.6%； 独家 IP 方面， PUCKY：贡献营业收入 1.82 亿元，同比下降 39.3%，营收占比为 4.1%； The Monsters：贡献营业收入 3.04 亿元，同比增长 48.6%，营收占比为 6.8%； 公司将 IP 运营和设计视为业务发展的核心驱动力， 不断丰富 IP类型。新 IP以独特设计吸引粉丝， 例如 2021年 10月上市 PDC 的新 IP小野实现了 5220 万元收入 。 老IP 运营方面，以 Molly为例，通过持续 推出新 作品 、跨界联名、主题展等运营方式不断扩大粉丝群体和 IP 的影响力，使得 Molly 的生命周期和商业价值得到更好延伸。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 表 5： 泡泡玛特自有 IP 收入及变化情况 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 Molly 41.02 213.89 456.02 356.92 705.10 占比（ %） 89.4% 62.9% 32.9% 14.2% 15.7% YOY（ %） 421.45% 113.20% -21.73% 97.6% Dimoo 100.09 315.25 566.74 占比（ %） 7.2% 12.5% 12.6% YOY（ %） 32.17% 79.8% Bunny 60.92 167.88 占比（ %） 2.4% 3.70% YOY（ %） 175.6% 小甜豆 28.94 161.53 占比（ %） 1.2% 3.6% YOY（ %） 458.1% Skullpanda 39.065 595.26 占比（ %） 1.6% 13.3% YOY（ %） 1423.8% The Monsters 107.85 204.83 304.43 占比（ %） 7.8% 8.1% 6.8% YOY（ %） 89.93% 48.6% PUCKY 75.08 315.32 300.01 182.25 占比（ %） 14.6% 18.7% 11.9% 4.1% YOY（ %） 320.00% -4.86% -39.3% 数据来源： 公司公告， 东北证券 2）零售店情况： 2021 年线下零售店新开业 108 家，从 2020 年底的 187 家提升到2021年底的 295 家，其中一线城市 113家，净新增 32 家；新一线城市 84 家，净新增 28家；二级及其他城市 98 家，净新增 48家。单店营收情况随疫情影响下降有所提升。 表 6：泡泡玛特零售店城市分布（单位：亿元） 城市等级 2019 2020 2021 数量 收入 数量 收入 数量 收入 一线城市 54 4.45 81 4.99 113 7.98 新一线城市 36 2.06 56 2.89 84 4.79 二线及其他城市 24 0.89 50 2.14 98 3.96 合计 114 7.4 187 10.02 295 16.73 数据来源： 公司公告， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 表 7：泡泡玛特零售店单店销售额测算 单位：百万元 2017 2018 2019 2020 2021 零售店收入 101.0 248.3 739.7 1002.1 1673.39 期初店数 16 32 63 114 187 期末店数 32 63 114 187 295 平均店数 24 48 89 151 241 单店平均收入 4.2 5.2 8.4 6.7 6.94 数据来源： 公司公告， 东北证券 3）机器人商店情况： 2021 年机器人商人新开业 519 家，从 2020 年底的 1351 家提升到 2021 年底的 1870 家，其中一线城市 553 家，净新增 106 家；新一线城市 594家，净新增 141家；二级及其他城市 723家，净新增 272家。 表 8：泡泡玛特机器人商店城市分布（单位：亿元） 城市等级 2019 2020 2021 数量 收入 数量 收入 数量 收入 一线城市 304 1.20 447 1.20 553 1.46 新一线城市 292 0.78 453 1.07 594 1.53 二线及其他城市 229 0.50 451 1.02 723 1.70 合计 825 2.49 1351 3.29 1870 4.70 数据来源： 公司公告， 东北证券 表 9：泡泡玛特机器人商店单店销售额测算 单位：万元 2017 2018 2019 2020 2021 机器人商 店收入 556.8 8643.1 24855.4 32867.9 46980.3 期初店数 0 43 260 825 1351 期末店数 43 260 825 1351 1870 平均店数 22 152 543 1088 1611 单店年平均收入 25.9 57.1 45.8 30.2 29.2 数据来源： 公司公告， 东北证券 4）会员数情况： 从 2020年末的 740万增长至 2021年末的 1958 万，新增注册会员数 1218 万， 2021 年会员贡献销售额占比 92.2%， 同比提升 3.4pcts， 会员复购率为56.5%。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 图 9： 泡泡玛特 2017-2021 年 会员数情况 数据来源： 公司财报， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,757 8,559 10,830 13,708 营业总收入 4,530 6,709 8,926 11,093 现金 5,265 6,763 8,243 10,663 营业成本 1,732 2,542 3,349 4,112 应收 账 款 171 228 318 385 销售费用 1,106 1,626 2,115 2,625 存货 789 810 1,256 1,417 管理费用 558 743 925 1,094 其他 532 758 1,012 1,243 财务费用 -7 13 18 22 非 流动资产 1,566 1,677 1,765 1,836 固定资产 366 379 390 398 营业利润 1,135 1,798 2,536 3,262 无形资产 744 841 918 981 利润总额 1,171 1,804 2,549 3,283 租金按金 0 0 0 0 所得税 317 487 688 886 使用权资产 其他 457 457 457 457 净利润 855 1,317 1,861 2,397 资产总计 8,324 10,236 12,595 15,544 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 1,093 1,688 2,186 2,739 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净 利润 854 1,317 1,861 2,397 应付 账 款 266 352 488 584 EBITDA 1,135 2,056 2,817 3,561 其他 827 1,336 1,698 2,155 EPS（元） 0.61 0.94 1.33 1.71 非 流动负债 411 411 411 411 长期借款 0 0 0 0 租赁负债 其他 411 411 411 411 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1,504 2,099 2,597 3,150 成长能力 少数 股东权益 2 2 2 2 营业收入 78.9% 48.1% 33.0% 24.3% 股本 1 1 1 1 营业利润 64.1% 58.4% 41.1% 28.6% 留存收益和资本公积 6,817 8,134 9,995 12,391 归属母公司净利润 63.2% 54.1% 41.3% 28.8% 归属母公司股东权益 6,818 8,135 9,995 12,392 获利能力 负债和股东权益 8,324 10,236 12,595 15,544 毛利率 61.4% 61.7% 62.0% 62.4% 净利率 18.9% 19.6% 20.8% 21.6% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.5% 16.2% 18.6% 19.3% 经营活动 净 现金流 0 1,849 1,818 2,746 ROIC 10.3% 12.9% 14.8% 15.4% 净利润 854 1,317 1,861 2,397 偿债能力 折旧摊销 0 259 281 299 资产负债率 18.1% 20.5% 20.6% 20.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净负债比率 -77.2% -83.1% -82.4% -86.0% 营运资金变动及其他 -855 273 -324 51 流动比率 6.18 5.07 4.95 5.01 速动比率 5.46 4.59 4.38 4.48 投资活动 净 现金流 0 -350 -339 -326 营运能力 资本支出 0 -369 -369 -369 总资产周转率 0.54 0.66 0.71 0.71 其他投资 0 19 31 43 应收账款周转率 26.44 29.46 28.03 28.82 应付账款周转率 6.51 7.22 6.87 7.05 筹资 活动 净 现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 借款增加 0 0 0 0 每股收益 0.61 0.94 1.33 1.71 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金 0.00 1.32 1.30 1.96 已付股利 0 0 0 0 每股净资产 4.87 5.81 7.14 8.85 其他 0 0 0 0 估值比率 现金净增加额 0 1,499 1,480 2,420 P/E 59.68 28.86 20.42 15.86 P/B 7.48 4.67 3.80 3.07 EV/EBITDA 40.29 15.19 13.65 10.12 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 研究团队 简介： Table_Introduction 宋雨翔： 上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，现任东北证券传媒行业首席分析师。曾任东吴证券研究所分析师，天风证券研究所分析师，新财富团队核心成员。 2016 年以来具有 5 年证券研究从业经历。 钱熠然： 伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学 &管理学本科，现任东北证券传媒行业研究助理。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作 原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 15 Table_PageTop 泡泡玛特 /港股公司报告 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-3397586
展开阅读全文