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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 时代电气 (688187) 电子 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 70 收盘价（元） 59.87 12 个月股价区间（元） 46.0088.06 总市值（百万元） 84,790.10 总股本（百万股） 1,416 A 股（百万股） 869 B 股 /H 股（百万股） 0/547 日均成交量（百万股） 6 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -26% 相对收益 1% -10% Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青 -20211212 被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期 -20210905 Table_Author 证券分析师：李玖 执业证书编号： S0550522030001 17796350403 证券分析师：王浩然 执业证书编号： S0550522030002 021-20361133 证券分析师：程雅琪 执业证书编号： S0550521080001 18810995372 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 新兴装备业务快速增长，功率半导体表现亮眼破 事件： Table_Summary 3 月 30 日 ,公司发布 2021 年报 ,实现 营收 151 亿元 ,归母净利 20.2 亿元 。 点评： 疫情影响 致 铁路投资下降 ， 使得经营 业绩 有所波动 2021 年 公司实现收入 151 亿元， 同比 -5.7%， 毛利率降低 3.5pct 至 33.7%，归母净利 20.2 亿元， 同比 -18%，扣非归母净利 15.3 亿元，同比 -19%，其中 21Q4单季实现收入 66亿元，同比 +7.2%，环比 +104%， 毛利率 28.4%，同比 -7.2pct，环比 -9.7pct，归母净利 8.2 亿元，同比 -17%，环比 +61%，扣非归母净利 6.5 亿元，同比 -10%，环比 67%，业绩波动 主要系 受到国际国内疫情反复影响，国内运量及铁路建设持续放缓，国铁集团移动装备新造投资同比下降，对轨道交通板块形成一定影响。 新兴装备业务 快速增长 ， 功率半导体和新能源车电驱表现亮眼 分版块看， 2021 年公司 1） 轨交装备 业务 实现收入 123 亿元，同比下降 11.80%，其中轨 交电气装备业务 94.5 亿，同比下降 11%；轨道工程机械业务 21.3 亿，同比增长 5.56%；通信信号业务 2.7 亿，同比下降 54.47%； 2）新兴装备业务 实现收入 25.7 亿元，同比增长 35.3%。其中功率半导体器件 10.68 亿，同比增长 33%；工业变流 5.28 亿，同比增长 30.6%；新能源车电驱系统 4.6 亿，同比增长 171.32%；海工装备 2.9 亿，同比下降 10.6%；传感器件 2.3 亿，同比增长 13.74%。 新兴产品快速突破，产能增 长 助力业绩提升 2021 年公司 新能源车电驱系统全年交付超 8.5 万套 ， 实现了 乘用车电驱全年销量排名首次进入行业前十 。 传感器全年交付总数大幅增长 。IGBT 在轨交、电网领域 市占率 国内第一 。公司 在轨交 、 电网等大功率领域广泛应用 的基础上， IGBT 产品 已经进入 新能源汽车 、 新能源发电 等行业龙头客户供应链大规模应用，随着 IGBT 二期产线 的逐步爬坡，业绩有望持续增长 。 盈利预测与评级： 根据年报披露情况，我们 预计公司 22/23/24 年归母净利为 22/26/31 亿元，对应 pe 为 37/31/26x， 考虑到 产能增长与新产品快速突破，首次覆盖 ， 给予 “ 买入”评级。 风险提示： 行业需求下行风险、 产能爬坡不及预期、产品验证不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,034 15,121 16,330 18,979 22,106 (+/-)% -1.66% -5.69% 8.00% 16.22% 16.48% 归属母公司 净利润 2,475 2,018 2,171 2,641 3,094 (+/-)% -6.91% -18.49% 7.61% 21.62% 17.16% 每股收益（元） 1.75 1.42 1.53 1.86 2.18 市盈率 0.00 57.56 37.45 30.80 26.28 市净率 0.00 3.56 2.38 2.25 2.11 净资产收益率 (%) 10.38% 6.19% 6.36% 7.30% 8.01% 股息收益率 (%) 0.00% 1.57% 0.78% 0.78% 0.78% 总股本 (百万股 ) 1,175 1,416 1,416 1,416 1,416 -40%-20%0%20%40%60%2021/9 2021/12 2022/3时代电气 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 时代电气 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,219 7,106 6,023 5,732 净利润 2,035 2,186 2,661 3,117 交易性金融资产 7,580 7,580 7,580 7,580 资产减值准备 40 0 0 0 应收款项 9,307 10,248 11,900 13,822 折旧及摊销 603 300 300 300 存货 4,921 5,042 5,882 6,797 公允价值变动损失 -71 0 0 0 其他流动资产 4,616 4,634 4,792 4,956 财务费用 21 34 37 40 流动资产合计 34,643 34,609 36,177 38,887 投资损失 -43 -49 -51 -60 可供出售金融资产 运营资本变动 -312 -830 -1,446 -1,321 长期投资 净额 612 612 612 612 其他 -122 -1 -1 -1 固定资产 3,964 5,164 6,364 7,564 经营活动 净 现金流 量 2,150 1,641 1,499 2,076 无形资产 713 713 713 713 投资活动 净 现金流 量 -6,014 -2,084 -1,948 -1,740 商誉 191 191 191 191 融资活动 净 现金流 量 6,975 -671 -634 -628 非 流动资产合计 9,508 11,341 13,041 14,541 企业自由现金流 -630 584 1,721 2,152 资产总计 44,151 45,951 49,218 53,428 短期借款 390 400 450 500 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 6,318 6,512 7,436 8,724 每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 1.53 1.86 2.18 一年内到期的非流动负债 429 429 429 429 每股净资产（元） 23.03 24.12 25.53 27.27 流动负债合计 9,151 9,412 10,666 12,397 每股经营性现金流量（元） 1.52 1.16 1.06 1.47 长期借款 78 68 58 58 成长性指标 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 营业收入增长率 -5.7% 8.0% 16.2% 16.5% 长期负债合计 1,707 1,697 1,687 1,687 净利润增长率 -18.5% 7.6% 21.6% 17.2% 负债合计 10,858 11,109 12,353 14,084 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 32,621 34,155 36,158 38,615 毛利率 33.7% 34.1% 34.9% 35.1% 少数 股东权益 672 687 707 730 净利润率 13.3% 13.3% 13.9% 14.0% 负债和股东权益总计 44,151 45,951 49,218 53,428 运营效率指标 应收账款周转 天数 158.09 166.93 166.28 165.13 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 179.27 170.98 173.75 172.82 营业收入 15,121 16,330 18,979 22,106 偿债能力指标 营业成本 10,019 10,763 12,356 14,356 资产负债率 24.6% 24.2% 25.1% 26.4% 营业税金及附加 116 126 144 169 流动比率 3.79 3.68 3.39 3.14 资产减值 损失 -162 0 0 0 速动比率 3.18 3.07 2.77 2.51 销售费用 1,050 1,130 1,315 1,532 费用率指标 管理费用 813 839 978 1,146 销售费用率 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 财务费用 -74 -40 -27 -17 管理费用率 5.4% 5.1% 5.2% 5.2% 公允价值变动 净 收益 71 0 0 0 财务费用率 -0.5% -0.2% -0.1% -0.1% 投资 净 收益 34 49 51 60 分红指标 营业利润 2,101 2,367 2,868 3,346 分红比例 55.2% 29.4% 24.1% 20.6% 营业外收支净 额 22 0 0 0 股息收益率 1.6% 0.8% 0.8% 0.8% 利润总额 2,123 2,367 2,868 3,346 估值指标 所得税 88 181 207 229 P/E（倍） 57.56 37.45 30.80 26.28 净利润 2,035 2,186 2,661 3,117 P/B（倍） 3.56 2.38 2.25 2.11 归属于母公司净 利润 2,018 2,171 2,641 3,094 P/S（倍） 5.38 4.98 4.28 3.68 少数股东损益 17 15 20 23 净资产收益率 6.2% 6.4% 7.3% 8.0% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 时代电气 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验， 2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。 王浩然：电子行业高级分析师，上海财经大学理学学士、金融硕士，曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员，2022 年加入东北证券研究所。 程雅琪：美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士，中央财经大学国际经济与贸易本科，现任东北证券电子组分析师。 2019 年加入东北证券研 究所。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价 。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作 原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 时代电气 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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