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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中国中冶 (601618) 专业工程 /建筑装饰 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 5.74 收盘价（元） 3.81 12 个月股价区间（元） 2.955.90 总市值（百万元） 78,956.99 总股本（百万股） 20,724 A 股（百万股） 17,853 B 股 /H 股（百万股） 0/2,871 日均成交量（百万股） 150 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -1% 25% 相对收益 3% 15% 44% Table_Report 相关报告 中国中冶（ 601618）：业绩超预期，矿产资源潜力巨大 -20210330 中国中冶（ 601618）：矿产资源盈利提升 -20201225 东北证券建筑装饰行业深度：双碳引领能源变革，绿电建设尽显投资价值 -20220314 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 在手订单充足， 资源开发业务业绩高增 事件 ： 公司于 2021 年 3 月 29 日发布了 2021 年年度报告。 2021 年报告期内，营业收入为 5,005.72 亿元，同比增加 25.11%，归母净利润 83.75 亿元，同比增加 6.52%。 点评： Table_Summary 工程 主业 稳健增长， 资源开发业务 增速亮眼。 公司工程承包 /资源开发 /装备制造 /房地产开发 业务实现营业收入 4,622.90亿元 /66.69亿元 /116.23亿元 /214.16 亿元，同比分别为 27.01%/52.14%/5.12%/-11.19%。 公司自有矿产产销两旺， 公司在巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目，累计销售氢氧化镍钴含镍 32,790 吨、含钴 3,033 吨，镍金属销量较上年增长 10%，净利润同比增长 624%； 巴基斯坦铜金矿以及铅锌矿项目盈利喜人。国内 洛阳中硅多晶硅项目，实现销售收入 8.76 亿元，同比增长 161%。公司努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，实现了营业收入和利润的大幅增长。 新签合同 稳定 增长， 持续发展动力十足 。 报告期内公司完成新签工程合同额 11607.66 亿元，同比增长 18.61%， 为公司 2021 年营业收入的 2.32倍。 其中新签冶金工程合同额 1577.94 亿元，同比增长 10.04%，新签非冶金工程合同额 10029.72 亿元，同比增长 20.09%。在手订单充足，未来业绩有望持续释放。 氢能 冶金技术研发，助力绿色低碳发展。 公司 2021 年度研发费用为159.01 亿元 ，同比 增加 29.00%。公司“氢冶金”项目用氢能源代替传统的碳能源，实现降低炼铁生产过程中的二氧化碳排放达 70% 以上。针对加热炉、环冷机、烧结机、物流车辆等装备进行了节能提升实现降碳全覆盖， 其中，改造后加热炉每年 可 节约天然气 290 万立方米，减排 0.55万吨 二氧化碳，环冷机每年可 节省电力折合标煤约 16.74 万吨，减少二氧 化碳排放量约 44.18 万吨 。 进一步助力行业绿色低碳发展。 给予公司“买入”评级 。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.47/0.53/0.64元，对应 PE 为 8.06/7.23/5.93 倍。 风险提示： 订单落地不及预期， 贵金属价格大幅下跌， 盈利不及预期。 Table_Finance 财务摘要（ 百万 元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 400,115 500,572 605,692 711,688 816,306 (+/-)% 18.15% 25.11% 21.00% 17.50% 14.70% 归属母公司 净利润 7,862 8,375 9,793 10,924 13,305 (+/-)% 19.13% 6.52% 16.94% 11.54% 21.80% 每股收益（元） 0.38 0.40 0.47 0.53 0.64 市盈率 7.20 9.48 8.06 7.23 5.93 市净率 0.58 0.74 0.67 0.62 0.56 净资产收益率 (%) 8.03% 7.79% 8.37% 8.57% 9.48% 股息收益率 (%) 1.89% 1.97% 1.97% 1.97% 1.97% 总股本 (百万股 ) 20,724 20,724 20,724 20,724 20,724 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12中国中冶 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 中国中冶 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（ 百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 （百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 41,824 41,079 42,207 39,081 净利润 11,607 12,397 13,948 17,394 交易性金融资产 1 45 67 79 资产减值准备 5,339 526 483 516 应收款项 87,307 109,805 126,811 146,629 折旧及摊销 3,546 2,265 2,285 2,325 存货 61,848 80,909 92,656 106,799 公允价值变动损失 -178 0 0 0 其他流动资产 221,336 274,064 313,862 361,216 财务费用 1,904 1,886 2,118 1,771 流动资产合计 412,316 505,902 575,604 653,804 投资损失 -156 1,948 2,419 2,700 可供出售金融资产 运营资本变动 -3,226 -5,070 -832 -18,581 长期投资 净额 30,329 30,329 30,329 30,329 其他 -1,196 -486 -685 -863 固定资产 25,118 25,032 24,936 24,786 经营活动 净 现金流 量 17,640 13,466 19,736 5,262 无形资产 20,878 21,978 22,858 23,878 投资活动 净 现金流 量 -12,567 -4,487 -4,213 -4,207 商誉 56 56 56 56 融资活动 净 现金流 量 -16,236 -9,724 -14,395 -4,181 非 流动资产合计 131,155 132,599 133,451 134,050 企业自由现金流 21,701 23,590 21,118 41,643 资产总计 543,470 638,501 709,055 787,854 短期借款 21,396 16,700 7,566 8,298 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 192,882 239,710 279,091 319,903 每股指标 预收款项 135 321 331 344 每股收益（元） 0.40 0.47 0.53 0.64 一年内到期的非流动负债 13,219 13,219 13,219 13,219 每股净资产（元） 5.19 5.65 6.15 6.77 流动负债合计 358,890 443,411 501,997 565,463 每股经营性现金流量（元） 0.85 0.65 0.95 0.25 长期借款 25,333 23,744 22,155 20,567 成长性指标 其他长期负债 7,860 7,860 7,860 7,860 营业收入增长率 25.1% 21.0% 17.5% 14.7% 长期负债合计 33,193 31,604 30,016 28,427 净利润增长率 6.5% 16.9% 11.5% 21.8% 负债合计 392,082 475,015 532,013 593,890 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 107,495 116,990 127,522 140,354 毛利率 10.6% 10.4% 10.5% 10.8% 少数 股东权益 43,893 46,496 49,520 53,610 净利润率 1.7% 1.6% 1.5% 1.6% 负债和股东权益总计 543,470 638,501 709,055 787,854 运营效率指标 应收账款周转 天数 61.16 61.89 61.65 61.73 利润表（ 百万 元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 50.45 54.42 53.10 53.54 营业收入 500,572 605,692 711,688 816,306 偿债能力指标 营业成本 447,435 542,700 636,961 728,145 资产负债率 72.1% 74.4% 75.0% 75.4% 营业税金及附加 2,516 3,011 3,557 4,069 流动比率 1.15 1.14 1.15 1.16 资产减值 损失 -1,624 -526 -483 -516 速动比率 0.59 0.58 0.57 0.57 销售费用 2,743 3,444 3,998 4,604 费用率指标 管理费用 10,922 14,942 16,543 19,556 销售费用率 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 财务费用 1,055 1,244 1,456 1,089 管理费用率 2.2% 2.5% 2.3% 2.4% 公允价值变动 净 收益 178 0 0 0 财务费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 投资 净 收益 -1,793 -1,948 -2,419 -2,700 分红指标 营业利润 14,163 15,642 17,832 22,251 分红比例 21.4% 15.9% 14.2% 11.7% 营业外收支净 额 -150 50 50 50 股息收益率 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 利润总额 14,012 15,692 17,882 22,301 估值指标 所得税 2,405 3,295 3,934 4,906 P/E（倍） 9.48 8.06 7.23 5.93 净利润 11,607 12,397 13,948 17,394 P/B（倍） 0.74 0.67 0.62 0.56 归属于母公司净 利润 8,375 9,793 10,924 13,305 P/S（倍） 0.16 0.13 0.11 0.10 少数股东损益 3,232 2,603 3,024 4,089 净资产收益率 7.8% 8.4% 8.6% 9.5% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 中国中冶 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 王小勇：重庆大学技术经济及管理硕士，四川大学水利水电建筑工程本科，现任东北证券建筑建材行业首席分析师。曾任厦门经济特区房地产开发公司、深圳尺度房地产顾问、东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职，先后在招商证券、民生证券，新时代证券等研究所担任首席分析师。 4 年房地产行业工作经验， 2007 年以来具有 13 年证券研究从业经历，善于把握周期行业发展脉络，视野开阔，见解独到，多次在新财富、金牛奖、水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布 ， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作 原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 中国中冶 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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