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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱施德 （ 002416） 证券 研究报告 2022 年 03 月 30 日 投资 评级 行业 商贸零售 /专业连锁 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 8.67 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 1,239.28流通 A 股股本 (百万股 ) 1,222.71 A 股总市值 (百万元 ) 10,744.57 流通 A 股市值 (百万元 ) 10,600.86 每股净资产 (元 ) 4.66 资产负债率 (%) 60.50 一年内最高 /最低 (元 ) 14.06/7.48 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010002 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519110001 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 爱施德 -季报点评 :行业领先的全渠道多品类销售服务商，单季度业绩创新高 2021-10-30 2 爱施德 -首次覆盖报告 :行业领先的全渠道销售服务商，品类扩张打开新增长极 2021-09-30 股价 走势 持续增强多品牌渠道合作深度，业绩再创新高 事件：公司发布 2021 年 年报，报告期内公司实现营业收入 951.66 亿元，同比增长 48.26%；实现归属于上市股东的净利润 9.22 亿元，同比增长 31.64%。 持续增强多品牌渠道合作深度和服务能力 ，公司业绩再创新高 分 板块 来看， 报告期内 3C 数码分销 业务实现收入 664.81 亿元，同比增长 26.7%，毛利率为 2.96%，主要受益于公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商，报告期内持续加大渠道下沉力度、 加强 合作深度与渠道服务能力 ，打开增长空间；报告期内 3C 数码零售业务实现收入 285.32 亿元，同比增长 145.68%，毛利率为 3.41%，主要受益于公司在报告期内持续开拓 Coodoo 线上零售业务，同时深化与荣耀品牌的全渠道合作 服务能力等 。从 单季度 来看， Q4 实现营收298.43 亿元，同比增长 48.33%； Q4 实现归母净利润 1.74 亿元，同比下滑 21.16%；销售 毛利率为 3.22%，同比降低 0.59pct； Q4 销售 净利率为 0.61%，同比 下滑0.61pct。 总体来看 公司 作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，近年来 通过 不断加大销售网络的覆盖宽度与深度，以及加快拓展线上市场、海外市场和多个快消品牌的合作范围 ， 增强公司的渠道优势和综合竞争力。 强大的销售服务网络构筑竞争壁垒， 增强新零售 2C 服务能力 目前公司在全国设有 30 多个分支机构和办事处，服务 31 个省级区域，覆盖 T1-T6 全渠道和 10 万家 手机 门店，管控 5 大配送中心和 30 余个区域分仓。同时，公司的 3C 数码分销和 零售业务迅速规模化覆盖线上市场， 拓展并运营 1000 多家苹果授权店和 5000 多家快消品牌专卖店，已形成了线下线下融合、海内海外相互促进的销售服务新网络 。 此外， 公司 在报告期内依托渠道场景优势创立自有品牌 ： 子公司一号机科技与专业制茶工厂形成战略合作，创立“茶小开” 新式中国茶品牌；公司在智能健康领域打造自有品牌柚印、荣尊等，持续帮助公司增强品牌价值 。 盈利预测与投资建议 我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线 上、线下全覆盖数字化网络，公司手机及新零售业务有望迎来快速增长。 根据最新年报 ，我们 微调 公司 22-24 年营收为 1132.0/1321.5/1511.9（ 22/23 前值为917.06/1047.88） 亿元，净利润为 12.2/15.7/20.2（ 22/23 前值为 12.81/16.05）亿元 ， 考虑到公司作为国内领先数码分销 及零售商 的定位，其竞争优势较为突出， 维持 “买入”评级 。 风险 提示 ： 销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 64,189.96 95,165.65 113,195.12 132,149.87 151,191.65 增长率 (%) 14.69 48.26 18.95 16.75 14.41 EBITDA(百万元 ) 1,369.75 2,006.97 2,181.32 2,661.68 3,303.78 净利润 (百万元 ) 700.47 922.09 1,221.91 1,574.50 2,022.90 增长率 (%) 103.81 31.64 32.52 28.85 28.48 EPS(元 /股 ) 0.57 0.74 0.99 1.27 1.63 市盈率 (P/E) 15.34 11.65 8.79 6.82 5.31 市净率 (P/B) 1.98 1.86 1.75 1.54 1.34 市销率 (P/S) 0.17 0.11 0.09 0.08 0.07 EV/EBITDA 4.34 7.34 4.31 4.10 2.77 资料 来源： wind，天风证券研究所 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2021-03 2021-07 2021-11爱施德 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,096.19 4,098.55 9,055.61 10,571.99 12,095.33 营业收入 64,189.96 95,165.65 113,195.12 132,149.87 151,191.65 应收票据及 应收账款 1,234.56 1,927.78 3,687.53 2,091.63 4,287.10 营业成本 61,772.22 92,084.00 109,220.36 127,334.76 145,441.25 预付账款 1,210.56 1,790.45 1,757.18 2,523.66 2,260.88 营业税金及附加 70.56 84.82 101.88 118.93 136.07 存货 2,236.68 4,852.85 3,793.42 5,975.16 5,314.42 销售 费用 840.54 1,297.20 1,494.18 1,744.38 1,965.49 其他 814.03 524.43 740.38 518.99 831.71 管理费用 247.74 320.66 396.18 462.52 529.17 流动资产合计 9,592.02 13,194.06 19,034.12 21,681.43 24,789.45 研发费用 12.11 14.33 22.64 26.43 30.24 长期股权投资 1.16 134.52 134.52 134.52 134.52 财务费用 210.22 185.60 219.10 285.40 317.58 固定资产 14.21 14.32 9.97 5.62 1.27 资产 /信用 减值 损失 (164.10) (307.20) (160.00) (130.00) (130.00) 在建工程 0.64 1.50 1.50 1.50 1.50 公允价值变动收益 11.96 17.58 11.53 10.00 10.00 无形资产 17.10 10.43 (2.73) (15.22) (24.22) 投资净收益 56.71 301.32 50.00 60.00 80.00 其他 1,682.50 1,983.72 1,598.54 1,740.71 1,723.15 其他 169.81 (55.19) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,715.63 2,144.50 1,741.80 1,867.14 1,836.23 营业利润 962.18 1,222.53 1,642.31 2,117.44 2,731.85 资产总计 11,307.64 15,338.56 20,775.92 23,548.57 26,625.68 营业外收入 37.26 45.15 40.00 50.00 50.00 短期借款 2,757.88 6,262.58 8,556.67 11,245.99 11,770.86 营业外支出 15.16 7.29 8.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 1,622.15 997.11 3,316.91 1,882.50 3,390.97 利润总额 984.28 1,260.40 1,674.31 2,157.44 2,771.85 其他 595.09 811.43 1,878.21 2,071.22 2,820.66 所得税 186.06 226.43 301.38 388.34 498.93 流动负债合计 4,975.12 8,071.12 13,751.79 15,199.71 17,982.49 净利润 798.21 1,033.97 1,372.94 1,769.10 2,272.92 长期借款 0.00 237.50 510.80 903.25 0.00 少数股东损益 97.74 111.88 151.02 194.60 250.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 700.47 922.09 1,221.91 1,574.50 2,022.90 其他 3.61 47.21 17.98 22.93 29.37 每股收益（元） 0.57 0.74 0.99 1.27 1.63 非流动负债合计 3.61 284.71 528.78 926.18 29.37 负债合计 5,657.51 9,280.09 14,280.57 16,125.89 18,011.87 少数股东权益 235.83 277.76 353.27 450.57 575.58 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,239.28 1,239.28 1,239.28 1,239.28 1,239.28 成长能力 资本公积 1,622.03 1,624.29 1,624.29 1,624.29 1,624.29 营业收入 14.69% 48.26% 18.95% 16.75% 14.41% 留存收益 2,904.57 2,897.87 3,508.83 4,296.08 5,307.52 营业利润 151.45% 27.06% 34.34% 28.93% 29.02% 其他 (351.58) 19.27 (230.32) (187.54) (132.86) 归属于母公司净利润 103.81% 31.64% 32.52% 28.85% 28.48% 股东权益合计 5,650.14 6,058.48 6,495.35 7,422.68 8,613.81 获利能力 负债和股东权益总计 11,307.64 15,338.56 20,775.92 23,548.57 26,625.68 毛利率 3.77% 3.24% 3.51% 3.64% 3.80% 净利率 1.09% 0.97% 1.08% 1.19% 1.34% ROE 12.94% 15.95% 19.89% 22.58% 25.17% ROIC 33.69% 54.54% 23.79% 41.10% 35.01% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 798.21 1,033.97 1,221.91 1,574.50 2,022.90 资产负债率 50.03% 60.50% 68.74% 68.48% 67.65% 折旧摊销 21.15 23.12 9.91 8.84 4.35 净负债率 -23.69% 40.77% 0.53% 21.66% -3.30% 财务费用 210.06 191.06 219.10 285.40 317.58 流动比率 1.70 1.47 1.38 1.43 1.38 投资损失 (56.71) (301.32) (50.00) (60.00) (80.00) 速动比率 1.30 0.93 1.11 1.03 1.08 营运资金变动 112.57 (4,771.11) 1,847.97 (2,507.17) 697.07 营运能力 其它 542.68 509.02 162.55 204.60 260.02 应收账款周转率 41.36 60.19 40.32 45.73 47.40 经营活动现金流 1,627.97 (3,315.26) 3,411.45 (493.83) 3,221.92 存货周转率 28.09 26.85 26.18 27.06 26.78 资本支出 3.25 96.01 21.63 (12.96) (15.44) 总资产周转率 5.96 7.14 6.27 5.96 6.03 长期投资 (3.98) 133.36 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (987.13) 100.74 157.45 60.96 84.44 每股收益 0.57 0.74 0.99 1.27 1.63 投资活动现金流 (987.85) 330.10 179.09 48.00 69.00 每股经营现金流 1.31 -2.68 2.75 -0.40 2.60 债权融资 32.03 3,625.17 2,302.58 2,803.98 (685.79) 每股净资产 4.37 4.66 4.96 5.63 6.49 股权融资 (488.63) 373.11 (936.06) (841.77) (1,081.78) 估值比率 其他 (461.89) (1,400.44) 0.00 0.00 (0.00) 市盈率 15.34 11.65 8.79 6.82 5.31 筹资活动现金流 (918.49) 2,597.85 1,366.52 1,962.21 (1,767.58) 市净率 1.98 1.86 1.75 1.54 1.34 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 4.34 7.34 4.31 4.10 2.77 现金净增加额 (278.37) (387.30) 4,957.06 1,516.38 1,523.34 EV/EBIT 4.38 7.39 4.33 4.11 2.77 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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