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请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo 2022年 03月 30日 证券研究报告2021年年报点评 持有 （维持） 当前价： 6.39元 南方航空（600029） 交通运输 目标价： 元（6个月） 疫情反复+原油成本高企亏损扩大，客收回升 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱： 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱： Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 总股本(亿股) 169.48 流通 A股(亿股) 102.20 52 周内股价区间(元) 5.23-7.8 总市值(亿元) 1,083.01 总资产(亿元) 3,229.48 每股净资产(元) 3.99 相关研究 Table_Report 1. 南方航空（600029）：内线回暖+货运+汇兑收益，Q2 亏损收窄至-7亿 (2021-08-30) Table_Summary 业绩小结：2021 年公司实现营业收入 1016 亿元（同比+9.8%），对应归母净利润亏损121亿元（20年同期亏损108亿元），扣非归母净利润亏损126亿元（20年同期亏损 117亿元），亏损扩大。分季度看，Q1Q4营收分别为 213亿元、303亿元、269亿元、231亿元，对应归母净利润分别为-40亿元、-7亿元、-14亿元、-60亿元。 扣汇核心利润亏损约 142 亿元。2021 年人民币升值 6.91%，公司净汇兑收益16亿元（20年同期汇兑收益35亿元）。2021年公司汇率敏感性为3.2亿元（20年同期为3.7亿元）。 运营数据上，RPK同比-0.7%，相比于 19年恢复率为 54%。其中国内RPK同比增长6%，为 19年同期的 76%。ASK同比-0.4%，相比于19年恢复率为63%。客座率方面，21 年全年客座率为 71.25%（同比-0.21pp）。机队引进方面，20222024机队复合增速为 5.3%。截止 2021年 12月公司机队规模878架，2021年全年净引进11架飞机。预计2022年2024年公司机队规模分别为937、1003、1025架。 客收回升，单位成本上涨。2021年客公里收入为0.49元（同比+6.5%），其中国内线收入0.46元（同比+12.2%），地区线收入1.46元（同比+39.1%），国际线 1.61元（同比+67.7%）。2021年公司单位成本为0.4872元（同比+10.2%）,其中单位燃油成本为0.1192元（同比+36.2%），单位扣油成本为0.3680元（同比+3.8%）。2021年布油中枢上涨70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。 盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%，同期需求复合增速为5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响，我们下调了 2022 年及以后的盈利预测。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为-61、-8、47亿元，对应PE为-18、-141、23倍。维持“持有”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨。 Table_MainProfit 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101,644.0 114,044.9 135,285.0 159,293.2 增长率 9.8% 12.2% 18.6% 17.7% 归属母公司净利润（百万元） -12,103.0 -6,103.1 -767.1 4,672.7 增长率 -11.6% 49.6% 87.4% 709.2% 每股收益EPS（元） -0.71 -0.36 -0.05 0.28 净资产收益率 ROE -13.1% -6.9% -0.9% 5.0% PE -8.9 -17.7 -141.2 23.2 PB 1.60 1.70 1.69 1.57 数据来源：Wind，西南证券 -24%-17%-9%-2%6%13%21/3 21/5 21/7 21/9 21/11 22/1南方航空 沪深300 9072 南方航空（600029）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 1）预计公司20222024ASK 增速分别为10%(同比19年-33%)/16%/17%。 2）20222024客公里收入分别为0.47/0.48/0.48元。 3）20222024布伦特原油中枢为80/80/80美元/桶，人民币汇率均值6.4/6.4/6.4。 表 1：盈利预测 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入合计 92,561 101,644 114,045 135,285 159,293 YoY -40% 10% 12% 19% 18% 航空运输收入 90,306 98,528 111,345 132,584 156,592 YoY -40% 9% 13% 19% 18% 客运收入 70,534 75,392 80,030 97,224 117,017 YoY -49% 7% 6% 21% 20% 货运收入 16,493 19,887 28,243 32,287 36,502 YoY 72% 21% 42% 14% 13% 其他运输收入 3,279 3,249 3,072 3,073 3,073 YoY -7% -1% -5% 0% 0% 其他业务收入 2,255 3,116 2,700 2,701 2,701 YoY -16% 38% -13% 0% 0% 成本合计 94,903 104,229 112,933 128,526 141,811 YoY -30% 10% 8% 14% 10% 燃油成本 38,182 41,733 41,734 41,735 41,736 YoY -56% 9% 0% 0% 0% 扣油成本 76,106 78,724 83,603 93,329 99,575 YoY -18% 3% 6% 12% 7% 毛利 -2,342 -2,585 1,112 6,759 17,482 毛利率 -3% -3% 1% 5% 11% 数据来源：西南证券 南方航空（600029）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 Table_ProfitDetail 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 101644.00 114044.89 135285.02 159293.25 净利润 -11011.00 -5552.47 -697.85 4251.14 营业成本 104229.00 112933.33 127059.69 138364.47 折旧与摊销 10498.00 6182.40 6251.40 6317.40 营业税金及附加 365.00 409.53 378.80 446.02 财务费用 4025.00 0.00 811.71 3823.04 销售费用 4993.00 4561.80 4396.76 5893.85 资产减值损失 -2614.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 3678.00 3421.35 3720.34 5575.26 经营营运资本变动 8793.00 2378.34 5238.43 2967.20 财务费用 4025.00 0.00 811.71 3823.04 其他 3680.00 299.00 228.00 269.00 资产减值损失 -2614.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 13371.00 3307.27 11831.69 17627.78 投资收益 284.00 43.00 50.00 50.00 资本支出 -7301.00 -1100.00 -1200.00 -1000.00 公允价值变动损益 -309.00 -309.00 -309.00 -309.00 其他 -7848.00 -128.00 -259.00 -259.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -15149.00 -1228.00 -1459.00 -1259.00 营业利润 -14302.00 -7547.11 -1341.28 4931.60 短期借款 -170.00 19914.86 -7595.58 -9097.92 其他非经营损益 399.00 495.83 456.75 460.15 长期借款 6578.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -13903.00 -7051.28 -884.53 5391.76 股权融资 10456.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -2892.00 -1498.81 -186.67 1140.62 支付股利 0.00 2420.60 1220.63 153.41 净利润 -11011.00 -5552.47 -697.85 4251.14 其他 -19032.00 -29149.00 -811.71 -3823.04 少数股东损益 1092.00 550.66 69.21 -421.60 筹资活动现金流净额 -2168.00 -6813.54 -7186.67 -12767.54 归属母公司股东净利润 -12103.00 -6103.13 -767.06 4672.74 现金流量净额 -3963.00 -4734.27 3186.02 3601.23 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 21841.00 17106.73 20292.75 23893.99 成长能力 应收和预付款项 3634.00 4265.02 4870.58 5677.85 销售收入增长率 9.81% 12.20% 18.62% 17.75% 存货 1652.00 1756.96 2011.86 2181.04 营业利润增长率 8.56% 47.23% 82.23% 467.68% 其他流动资产 10739.00 9014.17 10693.01 12590.63 净利润增长率 6.84% 49.57% 87.43% 709.17% 长期股权投资 5977.00 5977.00 5977.00 5977.00 EBITDA 增长率 626.19% -717.52% 519.27% 163.41% 投资性房地产 305.00 305.00 305.00 305.00 获利能力 固定资产和在建工程 122686.00 118303.98 113952.96 109335.94 毛利率 -2.54% 0.97% 6.08% 13.14% 无形资产和开发支出 6564.00 5940.42 5316.84 4693.26 三费率 12.49% 7.00% 6.60% 9.60% 其他非流动资产 149550.00 149473.20 149396.40 149319.60 净利率 -10.83% -4.87% -0.52% 2.67% 资产总计 322948.00 312142.49 312816.40 313974.30 ROE -13.07% -6.86% -0.86% 4.95% 短期借款 25116.00 45030.86 37435.28 28337.36 ROA -3.41% -1.78% -0.22% 1.35% 应付和预收款项 17780.00 19069.68 21891.17 23800.97 ROIC -114.68% -48.99% -7.14% 14531.50% 长期借款 15389.00 15389.00 15389.00 15389.00 EBITDA/销售收入 0.22% -1.20% 4.23% 9.46% 其他负债 180418.00 151698.81 156624.04 160565.51 营运能力 负债合计 238703.00 231188.36 231339.49 228092.84 总资产周转率 0.31 0.36 0.43 0.51 股本 16948.00 16948.00 16948.00 16948.00 固定资产周转率 1.15 1.29 1.61 2.00 资本公积 47887.00 47887.00 47887.00 47887.00 应收账款周转率 37.38 38.29 39.90 39.37 留存收益 2622.00 -1060.53 -606.96 4219.19 存货周转率 59.83 65.62 66.81 65.78 归属母公司股东权益 67616.00 63774.47 64228.04 69054.19 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.39% 少数股东权益 16629.00 17179.66 17248.87 16827.27 资本结构 股东权益合计 84245.00 80954.13 81476.91 85881.45 资产负债率 73.91% 74.07% 73.95% 72.65% 负债和股东权益合计 322948.00 312142.49 312816.40 313974.30 带息债务/总负债 26.59% 36.07% 32.76% 29.24% 流动比率 0.34 0.31 0.37 0.44 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.33 0.29 0.35 0.42 EBITDA 221.00 -1364.71 5721.83 15072.04 股利支付率 0.00% 39.66% 159.13% -3.28% PE -8.95 -17.75 -141.19 23.18 每股指标 PB 1.60 1.70 1.69 1.57 每股收益 -0.71 -0.36 -0.05 0.28 PS 1.07 0.95 0.80 0.68 每股净资产 3.99 3.76 3.79 4.07 EV/EBITDA 132.22 -18.23 2.46 0.09 每股经营现金 0.79 0.20 0.70 1.04 股息率 0.00% 每股股利 0.00 -0.14 -0.07 -0.01 数据来源：Wind，西南证券 南方航空（600029）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于10%与 20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上 跟随大市：未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 南方航空（600029）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦 20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街 35号国际企业大厦 A座 8楼 邮编：100033 深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023号创建大厦 4楼 邮编：518040 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理 销售总监 021-68415309 18621310081 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 陈含月 销售经理 13021201616 13021201616 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 广深 郑龑 广州销售负责人 销售经理 18825189744 18825189744 陈慧玲 销售经理 18500709330 18500709330 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926
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