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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TapTap 国际版 MAU 首破千万 ， 自研游戏稳步推进 事件： 公司公布 2021 年财报，实现营业收入 27.03 亿元，同减 5.1%；毛利12.26 亿元，同减 20%；归母净亏损 8.64亿元，上年同期盈利 9145 万元。 点评： 新游在研叠加 TapTap 投入期，全年业绩承压。 1） 游戏收入 降低 ，信息服务收入高增：全年游戏收入 20.11 亿，同比 -13.8%；其中付费游戏收入同增 42.0%至 2.04 亿 (泰拉瑞亚社群用户影响力强，喵斯快跑人类跌落梦境表现稳健 )，网络游戏收入同减 17.0%至 17.84 亿 (老游戏香肠派对平均付费人数上升拉动流水表现增长，仙境传说 M不朽的乌拉拉等自然衰退 )；全年信息服务收入 6.92 亿，同比 +34.3%，广告系统进一步优化投放效率， TapTap 中国版平均 MAU 同比提升 22.8%。 2） 游戏业务毛利率由 46.8%降至 36.2%，主要系净额法确认的游戏收入占 比降低；信息服务业务毛利率由 85.5%降至 72.1%，主要系 TapTap 海外拓展、 TDS、 TapTap云游戏等处于投入期尚未货币化。 3）公司 持续加大研发投入，全年研发开支增至 12.42 亿 ，主要投向在研新游及 TapTap 的拓展与迭代。 TapTap 中国版功能持续迭代，国际版用户规模增长迅猛。 1） TapTap 中国版平均 MAU 3157 万，同比 +22.8%：报告期内公司重构 TapTap 产品及技术架构，显著提升 TapTap 的游戏分发效率与广告系统效率；新增云游戏、加速器等功能，进一步优化用户体验。 2） TapTap 国际版平均 MAU 1224 万，同比 +154.3%：公司建立新加坡区域性运营中心，深耕东南亚市场完善海外布局，后续计划加强运营与社区氛围建设，用户规模将有望持续增长。 13 款自研游戏稳步推进，预计未来 1-2年内逐步落地。 截至报告期末，公司有 13 款项目在研，其中火炬之光 :无限已于 2022 年 1 月开启北美地区封测， FlashParty 付费测试 已于 2月登陆日本市场并登顶 ios 免费游戏榜。此外， T3心动小镇萃星物语铃兰之剑等项目也在稳步推进。公司研发团队建设完毕，预计 13 款在研游 戏将在未来 1-2 年内逐步落地。 投资建议： 维持“买入 -A”评级。 公司自研游戏具备强内生成长动力， TapTap作为稀缺手游分发平台具备高估值溢价基础。 预计公司 2022-2024 年 净利润为 -1.69/0.78/1.37 亿元，对应 EPS 为 -0.35/0.16/0.29 元。 采用分部估值法，以 2023 年净利润为 基准，分别给予游戏 业务 20X PE、 信息服务业务 25X PE，对应总市值 155 亿元 (191 亿港元 )，对应 12 个月目标价 39.79 港元。 风险提示： TapTap 用户增长不及预期；新游不及预期；出海业务发展不及预期；行业政策及监管风险。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,848.5 2,703.2 3,784.4 4,919.8 5,897.3 Table_Tit le 2022 年 03 月 31 日 心动公司 （ 02400.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入 -A 维持 评级 股价 （ 2021-3-30） 25.40 港元 12 个月目标价 39.79 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万 港 元） 12,202.92 流通市值 （百万港元） 12,202.92 总股本（百万股） 480.43 流通股本（百万股） 480.43 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号： S1450516120001 021-35082012 Tabl e_Report 相关报告 心动公司：游戏自研与社区建设处于投入期，静待开花结果 /焦娟 2021-08-27 心动公司：充实资金实力聚焦自研与 TapTap， B 站配售后有望资源协同 /焦娟 2021-04-07 心动公司：年报点评：重注研发储备重磅新品，关注 TapTap 长期平台价值 /焦娟 2021-03-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润 9.1 -863.8 -169.6 78.8 137.1 每股收益 (元 ) 0.02 -1.80 -0.35 0.16 0.29 每股净资产 (元 ) 1.82 2.31 2.60 2.77 3.05 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 1,334.4 -14.1 -72.0 154.8 89.0 市净率 (倍 ) 14.0 11.0 9.8 9.2 8.3 净利润率 0.3% -32.0% -4.5% 1.6% 2.3% 净资产收益率 1.0% -77.7% -13.6% 5.9% 9.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 22.3% -401.7% -34.7% -130.9% 28.4% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /心动公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,848.5 2,703.2 3,784.4 4,919.8 5,897.3 成长性 减 :营业成本 1,315.5 1,476.9 2,067.7 2,688.0 3,222.1 营业收入增长率 0.3% -5.1% 40.0% 30.0% 19.9% 营业税费 - - - - - 营业利润增长率 -13.0% -42.9% -68.5% 273.9% 19.9% 销售费用 633.4 633.4 886.8 1,152.8 1,381.8 净利润增长率 -97.4% -9545.7% -80.4% -146.5% 73.9% 管理费用 179.9 179.9 696.3 590.4 707.7 EBITDA 增长率 -12.9% -42.6 -62.2% 227.6% 19.0% 财务费用 2.6 3.2 4.5 5.9 7.1 EBIT 增长率 -12.9% -42.6% -67.6% 265.6% 19.9% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT 增长率 -88.9% -1700.3% -77.3% -150.2% 71.0% 加 :公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -11.0% 163.2 -113.3% -887.3% -79.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 82.3% 38.8% 7.0% 6.7% 10.9% 营业利润 717.1 409.7 129.1 482.7 578.6 加 :营业外净收支 - - - - - 利润率 利润总额 107.0 -955.9 -220.9 102.7 178.6 毛利率 53.8% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 减 :所得税 51.2 -38.6 -8.9 4.1 7.2 营业利润率 25.2% 15.2% 3.4% 9.8% 9.8% 净利润 9.1 -863.8 -169.6 78.8 137.1 净利润率 0.3% -32.0% -4.5% 1.6% 2.3% EBITDA/营业收入 25.3% 15.3% 4.1% 10.4% 10.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.3% 15.3% 3.5% 9.9% 9.9% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 578.0 573.2 1,118.4 427.9 1,048.9 固定资产周转天数 3 5 4 3 2 交易性金融资产 115.7 156.7 146.0 139.5 147.4 流动营业资本周转天数 4 20 9 19 24 应收帐款 216.0 449.1 10.1 751.2 275.1 流动资产周转天数 85 150 127 107 97 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 17 44 22 28 31 预付帐款 62.7 97.4 112.4 177.8 163.5 存货周转天数 1 2 1 1 1 存货 9.4 18.2 1.3 31.3 11.9 总资产周转天数 128 202 176 152 137 其他流动资产 -9.4 -18.2 -0.0 -0.0 -0.0 投资资本周转天数 31 55 25 20 23 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 1.0% -77.7% -13.6% 5.9% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.3% -53.2% -10.8% 4.5% 7.4% 固定资产 29.1 45.4 43.5 41.6 39.6 ROIC 22.3% -401.7% -34.7% -130.9% 28.4% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 166.2 203.6 183.2 162.9 142.5 销售费用率 22.2% 23.4% 23.4% 23.4% 23.4% 其他非流动资产 269.6 653.7 355.5 444.5 484.6 管理费用率 6.3% 6.7% 18.4% 12.0% 12.0% 资产总额 1,310.6 1,724.7 1,970.4 2,176.6 2,313.6 财务费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 59.6 83.9 - - - 三费 /营业收入 28.6% 30.2% 42.0% 35.6% 35.6% 应付帐款 68.8 80.9 83.0 159.4 131.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.2% 21.7% 14.9% 18.8% 15.9% 其他流动负债 197.4 177.6 140.1 171.7 17.9 负债权益比 35.6% 27.8% 17.5% 23.2% 19.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.99 3.73 6.22 4.61 5.59 其他非流动负债 27.1 39.8 34.1 33.6 35.8 速动比率 2.96 3.67 6.22 4.52 5.55 负债总额 352.8 382.1 257.2 364.8 330.4 利息保障倍数 280.71 127.30 29.43 82.76 82.76 少数股东权益 119.8 264.7 222.3 242.0 276.2 分红指标 股本 454.1 454.1 480.4 480.4 480.4 DPS(元 ) - - - - - 留存收益 418.0 657.9 770.0 848.9 986.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 991.9 1,376.7 1,472.7 1,571.2 1,742.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 9.1 -863.8 -169.6 78.8 137.1 EPS(元 ) 0.02 -1.80 -0.35 0.16 0.29 加 :折旧和摊销 112.7 127.5 22.3 22.3 22.3 BVPS(元 ) 1.82 2.31 2.60 2.77 3.05 资产减值准备 - - - - - PE(X) 1,334.4 -14.1 -72.0 154.8 89.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 14.0 11.0 9.8 9.2 8.3 财务费用 - - 4.5 5.9 7.1 P/FCF 452.4 - 81.1 -19.4 19.2 投资损失 - - - - - P/S 4.3 4.5 3.2 2.5 2.1 少数股东损益 46.6 -53.5 -42.4 19.7 34.3 EV/EBITDA 28.7 42.2 69.7 22.5 17.9 营运资金的变动 -38.4 149.7 697.9 -817.9 435.3 CAGR(%) 20.9% -157.2% -174.5% 20.9% -157.2% 经营活动产生现金流量 480.6 706.1 512.8 -691.1 636.0 PEG 63.9 0.1 0.4 7.4 -0.6 投资活动产生现金流量 -572.8 119.7 10.6 6.6 -7.9 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -34.5 2,175.4 21.8 -5.9 -7.1 REP 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /心动公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先 恒生 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先 恒生 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与 恒生 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后 恒生 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后 恒生 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于 恒生 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于 恒生 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 焦娟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /心动公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告 的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已 经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由 于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034
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