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请务必阅读正文之后的信 息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司点评 青鸟消防 (002960.SZ) 2022年 03月 31日 买入 （ 维持 ） 所属行业： 电子元器件及设备 当前价格 (元 )： 41.79 合理区间 (元 )： 57.12-61.20 证券分析师 闫广 资格编号： S0120521060002 邮箱： yanguang 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) -10.84 -12.32 -10.61 相对涨幅 (%) -3.86 -5.53 2.95 资料来源：德邦 证券 研究所 ，聚源数据 相关研究 1.青鸟消防（ 002960.SZ）：消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力， 2022.3.16 青鸟消防 （ 002960.SZ） ： 营收保持高增长，一站式产品矩阵凸显优势 投资要点 事件： 公司 2021年实现营收 38.63亿元（ +53.03%），归母净利润约 5.3亿元（ +23.21%），扣非归母净利润 5.13亿元（ +36.63%)；其中 Q4实现营收 12.88亿元（ +52.2%），归母净利润 1.55亿元（ +45.23%），扣非归母净利润 1.45亿元（ +54.4%）；同时拟每 10股派发现金股利 4元（含税），以资本公积金向全体股份每 10股转增 4股。 点评： 营收保持高增长 ， “一站式 ”产品矩阵形成规模优势 ： 公司 21Q1-Q4单季度营收增速分别为 166.8%、 39.92%、 41.3%、 52.2%，扣除掉 20Q1低基数因素影响，公司营收呈现逐季度加速态势。分业务来看，通用消防报警业务营收同增 30.88%，其中 “久远 ”品牌增速超过 50%， 海外子公司业务也实现快速增长 ， 打造国际竞争力；应急照明及只能疏散业务营收增长 266%，在政策催化下，行业迎来高速发展期，公司多品牌的产品矩阵，将充分受益行业高增长带来的红利；工业消防业务实现 0到 1的突破，收入同增 225.67%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；公司气体类业务实现 30%以上的增速。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显 现，收入规模迎来高速成长期。 毛利率同比小幅下降，期间费用率保持平稳： 公司 2021年毛利率为 37.14%，同比下降约 2个 pct，一方面由于原材料价格上涨所致；另一方面是因为公司产品结构调整所致，毛利率相对较低的产品占比提升；其中 Q4毛利率为 33.02%，环比下降3.96个 pct，同比下降约 0.79个 pct；从期间费用来看， 2021年公司整体费用率为21.47%，同比基本持平，其中销售费用率增长 1.36个 pct，主要是收购标的并表以及销售人员增加所致， 公司去年收购法国 Finsecur以及左向照明等。 现金流充 沛，资产负债率维持低位 。 2021年公司经营性净现金流为 1.95亿元，同比减少约 1亿元，主要是公司为应对订单规模扩大和外部环境变化做出提前备货、锁定长单的安排，预付账款 +存货同比增加约 4.35亿元，如若加回此项，公司经营性净现金流实际向好； 2021年公司收现比约为 0.92x,同比增加 0.7个 pct，应收账款及应收票据同比增长 24.11%，远低于营收 增速，公司回款情况良好。报告期末，公司货币现金为 14.84亿元，资产负债率为 34.52%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 立足产 业 ， 把握趋势 ， 青鸟打造多元竞争力 。 从产业链纵向看 ， 青鸟消防拥有自研“朱鹮 ”芯片 ， 在实现降本增效的同时 ， 也带来技术型产品的不断迭代 ， 满足市场日新月异的新需求；从产业链横向看，公司奉行多品牌策略，拥有惟泰、久远、正天齐等十余个海内外子品牌，打造差异化品牌矩阵，更好进入差异市场，未来依托渠道优势 ， 有望快速扩张销售规模 ， 提升市占率 ； 从产业链趋势看 ， 公司的 “青鸟消防云 ”平台针对物联网感知层 、 通讯层 、 算法层和应用层均作了改善优化 ， 未来随着万物互联时代的持续发展，公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议： 我们 调整 2022-2024年公司业绩分别为 7.13、 9.58和 12.57亿元，对应 EPS分别为 2.04、 2.75和 3.6元，对应 PE估值分别为 20.5、 15.2和 11.6倍；维持 “买入 ”评级 ， 维持 目标价区间为 57.12-61.2元 。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 -51%-34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-03 2021-07 2021-11青鸟消防 沪深 300 公司点评 青鸟消防 （ 002960.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据 总股本 (百万股 )： 348.86 流通 A 股 (百万股 )： 180.39 52 周内股价区间 (元 )： 19.67-51.38 总市值 (百万元 )： 14,579.05 总资产 (百万元 )： 5,685.32 每股净资产 (元 )： 10.16 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2,525 3,863 5,247 6,835 8,638 (+/-)YOY(%) 11.2% 53.0% 35.8% 30.3% 26.4% 净利润 (百万元 ) 430 530 713 958 1,257 (+/-)YOY(%) 18.7% 23.2% 34.5% 34.5% 31.2% 全面摊薄 EPS(元 ) 1.79 1.53 2.04 2.75 3.60 毛利率 (%) 39.2% 37.1% 37.2% 37.6% 37.5% 净资产收益率 (%) 14.0% 15.0% 16.7% 18.4% 19.4% 资料来源：公司年报（ 2020-2021），德邦 证券 研究 所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 青鸟消防 （ 002960.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 (元 ) 营业总收入 3,863 5,247 6,835 8,638 每股收益 1.53 2.04 2.75 3.60 营业成本 2,428 3,293 4,264 5,402 每股净资产 10.15 12.20 14.95 18.55 毛利率 % 37.1% 37.2% 37.6% 37.5% 每股经营现金流 0.56 1.49 1.84 2.44 营业税金及附加 21 31 39 50 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率 % 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估 (倍 ) 营业费用 406 516 696 865 P/E 31.77 20.46 15.21 11.60 营业费用率 % 10.5% 9.8% 10.2% 10.0% P/B 4.78 3.43 2.80 2.25 管理费用 216 308 392 501 P/S 3.77 2.78 2.13 1.69 管理费用率 % 5.6% 5.9% 5.7% 5.8% EV/EBITDA 21.91 13.32 10.37 8.41 研发费用 186 270 340 437 股息率 % 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率 % 4.8% 5.1% 5.0% 5.1% 盈利能力指标 (%) EBIT 650 821 1,103 1,434 毛利率 37.1% 37.2% 37.6% 37.5% 财务费用 21 20 18 16 净利润率 13.7% 13.6% 14.0% 14.6% 财务费用率 % 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 净资产收益率 15.0% 16.7% 18.4% 19.4% 资产减值损失 -3 -38 -37 -39 资产回报率 9.3% 10.4% 11.5% 12.2% 投资收益 -0 34 22 42 投资回报率 13.5% 14.8% 16.6% 17.8% 营业利润 628 820 1,113 1,462 盈利增长 (%) 营业外收支 1 5 10 2 营业收入增长率 53.0% 35.8% 30.3% 26.4% 利润总额 629 825 1,123 1,464 EBIT增长率 38.9% 26.2% 34.3% 30.0% EBITDA 729 1,052 1,379 1,708 净利润增长率 23.2% 34.5% 34.5% 31.2% 所得税 75 88 126 161 偿债能力指标 有效所得税率 % 11.8% 10.7% 11.3% 11.0% 资产负债率 34.5% 35.2% 34.8% 34.3% 少数股东损益 25 24 38 46 流动比率 2.5 2.2 2.1 2.1 归属母公司所有者净利润 530 713 958 1,257 速动比率 2.0 1.7 1.6 1.6 现金比率 0.8 0.5 0.3 0.2 资产负债表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,484 1,056 724 643 应收帐款周转天数 147.6 147.6 147.6 147.6 应收账款及应收票据 1,672 2,180 2,873 3,663 存货周转天数 105.6 105.6 105.6 105.6 存货 702 947 1,228 1,556 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 544 735 953 1,202 固定资产周转率 10.4 12.5 16.0 19.9 流动资产合计 4,402 4,918 5,778 7,064 长期股权投资 86 104 122 141 固定资产 370 421 426 435 在建工程 40 79 118 157 现金流量表 (百万元 ) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 197 360 523 687 净利润 530 713 958 1,257 非流动资产合计 1,283 1,960 2,591 3,225 少数股东损益 25 24 38 46 资产总计 5,685 6,877 8,369 10,288 非现金支出 81 359 398 388 短期借款 379 350 300 280 非经营收益 9 -19 -14 -28 应付票据及应付账款 700 950 1,229 1,557 营运资金变动 -450 -556 -738 -813 预收账款 99 135 175 222 经营活动现金流 195 522 643 851 其它流动负债 611 810 1,034 1,296 资产 -55 -916 -911 -919 流动负债合计 1,789 2,244 2,739 3,355 投资 -163 -18 -18 -18 长期借款 62 62 62 62 其他 13 34 22 42 其它长期负债 111 111 111 111 投资活动现金流 -205 -901 -908 -896 非流动负债合计 173 173 173 173 债权募资 91 -29 -50 -20 负债总计 1,962 2,417 2,912 3,528 股权募资 53 0 0 0 实收资本 349 349 349 349 其他 -134 -20 -18 -16 普通股股东权益 3,543 4,256 5,215 6,472 融资活动现金流 10 -49 -68 -36 少数股东权益 180 204 242 288 现金净流量 -47 -428 -332 -81 负债和所有者权益合计 5,685 6,877 8,369 10,288 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 30 日 资料来源：公司年报（ 2020-2021）， 德邦 证券 研究 所 公司点评 青鸟消防 （ 002960.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分 析师 与研究助理 简介 闫广 建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，先后任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，负责建材研究， 2021 年加入德邦证券，用扎实靠谱的研究服务产业及资本；曾获 2019 年金牛奖建筑材料第二名； 2019 年金麒麟新材料新锐分析师第一名； 2019 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名； 2020 年 Wind 金牌分析师建筑材料第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以 上证 综指 或深证成指 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对 强于市场表现 20%以上； 增持 相对 强于市场表现 5%20%； 中性 相对市场表现在 -5%+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现 5%以下 。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监 会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
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