资源描述
请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 天味食品 (603317) 食品加工 /食品饮料 Table_Date 发布时间： 2022-03-31 Table_Invest 增持 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 19.8 收盘价（元） 17.76 12 个月股价区间（元） 17.0948.23 总市值（百万元） 13,394.27 总股本（百万股） 754 A 股（百万股） 754 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -19% -33% -57% 相对收益 -12% -20% -40% Table_Report 相关报告 天味食品（ 603317）：收入端压力仍存，四季度盈利能力显著改善 -20220125 天味食品（ 603317）：高基数压力仍存，盈利能力企稳回升 -20211101 天味食品（ 603317）：加码促销费用投放， Q2收入业绩双承压 -20210901 天味食品（ 603317）：品牌势能收入优先，短期利润承压利于发展 -20210430 天味食品（ 603317）：提价红利充分释放，市场推广继续加码 -20210401 天味食品（ 603317）：渠道扩张继续推进，提价红利已经显现 -20201022 Table_Author 证券分析师：李强 执业证书编号： S0550515060001 021-20361174 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评报告 需求疲软 收入端 承压，四季度净利低基高增 - 天味食品 2021 年 年报点评 Table_Summary 事件： 公司发布 2021年年报，全年实现营收 20.26亿元，同比 下降 14.34%；归母净利 1.85 亿元，同比 下降 49.32%；扣非归母净利 1.22 亿元，同比下降 60.53%； EPS 为 0.24 元 。 其中单 2021Q4 公司 实现营收 6.28 亿元，同比 下降 25.22%；归母净利 1.04 亿元，同比增长 136.78%；扣非归母净利 0.58 亿元，同比增长 347.78%； EPS 为 0.14 元。 点评： 需求疲软叠加高基数，公司 收入端 整体承压 。 公司 2021Q4 实现营收 6.28 亿元，同比 下降 25.22%。分产品看， 火锅调料 /中式菜品调料 /香肠腊肉调料 分别 实现 营收 2.88/1.55/1.48 亿元，同比变化 -41.46%/-32.17%/50.5%， 其中 香肠腊肉调料 在低基数下实现 同比高增 ， 火锅调料 、中式菜品调料 和其他复调料 表现不佳 ， 主要 系 2020 年复合调味品高基数背景、疫情反复下消费疲软 、社区团购分流 与火锅底料竞争加剧所致 。分渠道看， 经销商 /定制餐调 /电商 营收 4.56/0.77/0.73 亿元，同比 变化 -33.81%/5.72%/15.61%， 电商与定制餐调增速稳定， 经销渠道聚焦去库存，叠加需求疲软 与高基数影响导 致增速下滑 。分地区看， 西南 /华中 /华 东 /华北 分别实现营收 6.08/4.05/4.05/1.94 亿元，同比变化 -15.88%/0.71%/-74.74%/-14.81%， 主要地区 在经济低迷下发展放缓 。 截止 2021Q4 末公司经销商共 3409 家，单四季度净减 154 名 ，渠道优化持续推进 。 原料价格上升导致成本上行 ， 提价助力四季度净利低基高增 。 公司2021Q4 归母净利 1.04 亿元，同比增长 136.78%； 毛利率 28.12%，同比降低 10.69pct； 净利率 16.63%，同比增长 11.38pct， 盈利能力显著 改善 。成本 方面 ，油脂和包材等原材料价格上升以及会计政策调整导致成本承压。费用 方面 ， 销售 /管理 /研发 /财务费用率为 10.83%/7.1%/1.16%/-0.79%，同比变动 -17.96/1.89/0.21/-0.1pct， 主要系公司在 2020Q4 加大广告费用投入 以及股权激励费用集中摊销 导致基数较高所致 。 提价方面，为缓解成本压力， 2021Q4 公司对部分产品进行提价，增厚公司利润空间。 盈利预测： 伴随 行业景气度回升，提价效应显现，叠加费用投放缩减，我们 静待 公司 业绩拐点显现。 我们 根据年报 调整盈利预测及目标价，预计 2022-2024 年 EPS 为 0.30、 0.36、 0.44 元，对应 PE 分别为 59X、 49X、40X。维持“ 增持 ”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,365 2,026 2,334 2,743 3,212 (+/-)% 36.90% -14.34% 15.23% 17.54% 17.09% 归属母公司 净利润 364 185 226 273 331 (+/-)% 22.66% -49.32% 22.28% 20.83% 21.30% 每股收益（元） 0.48 0.24 0.30 0.36 0.44 市盈率 170.27 109.53 59.34 49.11 40.49 市净率 16.63 5.31 3.32 3.11 2.89 净资产收益率 (%) 9.77% 4.85% 5.60% 6.34% 7.14% 股息收益率 (%) 1.17% 0.28% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 630 754 754 754 754 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12天味食品 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 天味食品 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,345 1,338 1,452 1,623 净利润 184 226 273 331 交易性金融资产 1,600 1,600 1,600 1,600 资产减值准备 2 0 0 0 应收款项 14 14 17 20 折旧及摊销 44 40 31 33 存货 108 177 200 222 公允价值变动损失 0 -41 0 0 其他流动资产 32 35 41 46 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 3,098 3,164 3,310 3,511 投资损失 -38 -40 -49 -57 可供出售金融资产 运营资本变动 35 31 46 51 长期投资 净额 182 182 182 182 其他 13 -3 -17 -3 固定资产 443 532 592 653 经营活动 净 现金流 量 240 212 284 355 无形资产 45 56 64 71 投资活动 净 现金流 量 -1,718 -219 -170 -184 商誉 0 0 0 0 融资活动 净 现金流 量 -209 0 0 0 非 流动资产合计 1,132 1,395 1,600 1,810 企业自由现金流 -174 -130 -35 7 资产总计 4,230 4,559 4,910 5,322 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 242 265 314 361 每股指标 预收款项 0 10 6 8 每股收益（元） 0.24 0.30 0.36 0.44 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 5.04 5.34 5.70 6.14 流动负债合计 409 512 590 671 每股经营性现金流量（元） 0.32 0.28 0.38 0.47 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 18 18 18 18 营业收入增长率 -14.3% 15.2% 17.5% 17.1% 长期负债合计 18 18 18 18 净利润增长率 -49.3% 22.3% 20.8% 21.3% 负债合计 426 530 607 688 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,804 4,030 4,303 4,633 毛利率 32.2% 31.3% 33.1% 33.9% 少数 股东权益 0 0 0 0 净利润率 9.1% 9.7% 9.9% 10.3% 负债和股东权益总计 4,230 4,559 4,910 5,322 运营效率指标 应收账款周转天数 2.46 2.20 2.21 2.25 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 28.73 40.24 39.87 38.14 营业收入 2,026 2,334 2,743 3,212 偿债能力指标 营业成本 1,373 1,603 1,835 2,123 资产负债率 10.1% 11.6% 12.4% 12.9% 营业税金及附加 16 19 22 26 流动比率 7.58 6.18 5.61 5.24 资产减值 损失 -1 0 0 0 速动比率 7.30 5.81 5.25 4.88 销售费用 394 453 522 603 费用率指标 管理费用 110 87 95 107 销售费用率 19.5% 19.4% 19.0% 18.8% 财务费用 -35 -27 -6 0 管理费用率 5.4% 3.7% 3.5% 3.3% 公允价值变动 净 收益 0 41 0 0 财务费用率 -1.7% -1.2% -0.2% 0.0% 投资 净 收益 38 40 49 57 分红指标 营业利润 189 262 303 385 分红比例 20.4% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 27 3 17 3 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 216 265 320 388 估值指标 所得税 32 39 47 57 P/E（倍） 109.53 59.34 49.11 40.49 净利润 184 226 273 331 P/B（倍） 5.31 3.32 3.11 2.89 归属于母公司净 利润 185 226 273 331 P/S（倍） 6.61 5.74 4.88 4.17 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 4.9% 5.6% 6.3% 7.1% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 天味食品 /公司点评 研究团队简介： Table_Introduction 李强：西南财经大学金融学硕士，电子科技大学金融学本科，现任东北证券食品饮料行业组长分析师。曾任华龙证券有限责任公司研究员，南京证券股份有限公司研究员。具有 10 年证券研究从业经历，荣获 2019 年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第 1 名， 2019 年 Wind 资讯金牌分析师第 5 名， 2018 年每市食品饮料行业年度组合收益第 4 名， 2018 年投研社最受机构欢迎分析师， 2018 年进门财经百佳分析师， 2018 年食品饮料研究 Wind 平台影响力排行榜第 7 名， 2018 年度知丘杯金测奖最佳分析师第 3 名， 2017 年卖方分析师水晶球奖食品饮 料行业第 2 名， “ 2016 年 Wind 资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第 1 名。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况 下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 天味食品 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
展开阅读全文