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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 淮北矿业 （ 600985.SH） 华东 煤焦 龙头 ，静待业绩释放 事件：公司发布 2021 年 年度 报告 。 2021 年公司实现营业 总 收入 650.4 亿元，同比增长 24.2%；实现归母净利润 47.8 亿元，同比增长 37.8%；扣非归母净利润为 45.9 亿元，同比增长 44.7%。 2021 年 Q4 归母净利润 环比增 1.2%。 2021 年第 四 季度实现营业收入 164.6 亿元，同比增长18.2%，环比 下降 20.1%，主因 公司物流贸易板块收入环比减少 ；实现归母净利润 11.4 亿元，同比增长 63.8%，环比 增长 1.2%；实现 扣非 归母净利润 10.6 亿元，同比增长 57.7%，环比增长 1.5%。主因第 四 季度管理费用提升 环比增 3 亿元 （同比 +30.9%，环比 +31.8%） 、 计提信用减值损失 1.2 亿元（主因公司将应收恒达公司欠款全额计提减值准备） 。 股息率高达 4.7%，投资价值彰显。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.00 元（含税） ，以总股本 24.8 亿 股测算，拟派发现金股利 17.4 亿 元（含税），占公司 2021 年度 归母 净利润的 36.33%， 以 3 月 30 日收盘价计，股息率 高达 4.7%。 煤炭： 量价齐升、毛利大增 ， 未来仍有增 量 空间 。 2021 年 全年 ，公司煤炭板块实现收入 159.2亿元，同比增 40.5%；实现毛利 65.1 亿元，同比增 40%；毛利率 40.9%，同比下降 0.2 个 pct；其中第四季度煤炭板块实现收入 49.3 亿元，同比增 71.4%，环比增 31.2%；实现毛利 20.6 亿元，同比增 83.7%，环比增 38.3%。 产销方面： 公司 全年 商品煤产量 2257.6 万吨，同比增 4.1%；商品煤全年销量 1976 万吨，同比增 15.9%。其中 Q4 单季生产商品煤 626 万吨，同比 增加10.9%，环比 增加 23.7%； Q4 单季商品煤销量 494 万吨，同比增 3%，环比 减少 0.5%。 售价、成本方面 ：公司 全年 商品煤吨煤售价 806 元，同比增 21.2%；吨煤销售成本 477 元，同比增21.5%；吨煤销售毛利 329 元，同比增 20.7%。其中， Q4 单季吨煤售价 999 元，同比增 66.4%，环比增 31.8%；单季吨毛利 417 元，同比 增 78.3%，环比增 38.9%。 未来产销量仍有增长空间。 信湖煤矿 于 2021 年 9 月 正式投产放量 ， 新增 300 万吨 /年煤炭产能， 预计 2022 年产能利用率达到 70%左右， 2023 年基本达到设计产能 ， 主要产品为焦煤和 1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力 。 此外， 公司 陶忽图煤矿建设项目 已取得国家发改委核准批复 ，届时将带来 800 万吨 /年的动力煤产能增量 ， 陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤 ， 发热量达到 6000 大卡以上 。 煤化工： 产销稳健、售价大幅提升 ，新建甲醇项目放量在即 。 焦炭方面 ， 全年 实现收入 107.8亿元，同比增 42.4%。其中，公司实现焦炭产量 410 万吨，同比 减 0.7%；焦炭销量 408 万吨，同比 减 1.3%；平均销售价格 2646 元 /吨，同比 涨 49.4%。其中 Q4 单季实现焦炭产量 101 万吨，同比降 7.8%，环比 降 0.3%；焦炭销量 99 万吨，同比降 12.9%，环比 降 3.4%；平均销售价格 3447 元 /吨，同比 涨 82.3%，环比 涨 28.9%。 甲醇方面 ， 全年 实现收入 7.8 亿元，同比增 28.8%。实现甲醇产量 34.3 万吨，同比 降 9.9%；甲醇销量 34.4 万吨，同比 降 10.3%，平均销售价格 2259 元 /吨，同比 涨 43.5%。其中 Q4 单季收入 2.2 亿元，同比增 12%，环比增24.9%；甲醇产量 7.9 万吨，同比降 24%，环比 降 0.9%； 甲醇 销量 8.1 万吨，同比降 27.8%，环比 增 4%；平均销售价格 2731 元 /吨，同比 涨 55.2%，环比 涨 20.1%。 未来增量 ： 公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2023 年底建成试生产， 2024 年正式投产。 投资建议。 公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司 2022年 2024 年实现归母净利分别为 73.5 亿元、 80.8 亿元、 86 亿元， EPS 分别为 2.96 元、 3.26元、 3.47 元，对应 PE 为 5.1、 4.6、 4.3，维持“买入”评级。 风险提示 ： 项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 52,276 64,961 70,863 73,253 74,426 增长率 yoy（ %） -13.0 24.3 9.1 3.4 1.6 归母 净利润（百万 元 ） 3,468 4,780 7,345 8,076 8,599 增长率 yoy（ %） -4.4 37.8 53.7 9.9 6.5 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 1.40 1.93 2.96 3.26 3.47 净资产收益率 （ %） 14.4 16.4 20.1 18.5 16.8 P/E（倍） 10.7 7.8 5.1 4.6 4.3 P/B（倍） 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 15.01 总市值 (百万 元 ) 37,240.35 总股本 (百万 股 ) 2,481.04 其中自由流通股 (%) 100.00 30 日日均成交量 (百万股 ) 37.85 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号： S0680520070001 邮箱： 研究助理 江悦馨 执业证书编号： S0680120070060 邮箱： 相关研究 1、淮北矿业（ 600985.SH）：业绩稳健，产销仍有增长空间 2021-11-01 2、淮北矿业（ 600985.SH）：量价齐升盈利新高，多元扩张持续发力 2021-08-26 3、淮北矿业（ 600985.SH）：单季盈利创历史新高，多元扩张有望持续发力 2021-04-29 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03淮北矿业 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13493 16518 31011 29672 39960 营业收入 52276 64961 70863 73253 74426 现金 3136 5189 19689 17490 26906 营业成本 42776 52120 55084 56571 57147 应收 票据及应收账款 3072 2790 2879 3491 3952 营业税金及附加 535 696 760 785 798 其他 应收款 237 297 293 344 365 营业费用 179 184 201 208 211 预付 账款 407 489 455 460 470 管理费用 2865 3589 3401 3516 3461 存货 1513 2532 2475 2668 3047 研发费用 1373 1660 1701 1546 1570 其他流动资产 5129 5219 5219 5219 5219 财务费用 875 724 811 815 768 非流动资产 53517 56946 56271 55916 56105 资产减值损失 -4 -21 0 0 0 长期投资 940 1084 1274 1478 1685 其他收益 414 353 353 353 353 固定 资产 31892 36920 36290 38352 37550 公允价值变动收益 9 4 4 4 4 无形资产 9915 12925 13084 13265 13451 投资净收益 174 40 96 110 113 其他非流动资产 10772 6017 5623 2821 3419 资产处置收益 -23 -8 -15 -11 -13 资产 总计 67011 73464 87281 85588 96065 营业利润 4331 6214 9344 10267 10928 流动负债 28810 28439 36247 29877 35233 营业外收入 49 92 92 92 92 短期 借款 5861 5298 8123 7536 6754 营业外支出 90 263 150 150 150 应付 票据及应付账款 10991 11422 16120 12166 16407 利润总额 4290 6043 9286 10210 10871 其他 流动 负债 11958 11719 12005 10174 12072 所得税 620 845 1298 1427 1519 非流动 负债 12739 13230 11251 8230 5046 净利润 3670 5199 7988 8783 9351 长期借款 9811 8896 6817 3799 625 少数股东损益 202 418 643 707 753 其他 非流动负债 2928 4334 4434 4432 4421 归属母公司净利润 3468 4780 7345 8076 8599 负债合计 41550 41668 47498 38107 40279 EBITDA 7735 9713 12528 13589 14294 少数 股东权益 4178 4528 5171 5878 6630 EPS（元） 1.40 1.93 2.96 3.26 3.47 股本 2173 2481 2481 2481 2481 资本 公积 5772 8330 8330 8330 8330 主要 财务比率 留存收益 12688 15960 23948 32731 42083 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 21283 27267 34613 41603 49155 成长能力 负债 和股东权益 67011 73464 87281 85588 96065 营业收入 (%) -13.0 24.3 9.1 3.4 1.6 营业利润 (%) 4.2 43.5 50.4 9.9 6.4 归属于母公司净利润 (%) -4.4 37.8 53.7 9.9 6.5 获利能力 毛利率 (%) 18.2 19.8 22.3 22.8 23.2 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 6.6 7.4 10.4 11.0 11.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.4 16.4 20.1 18.5 16.8 经营活动现金流 5508 11053 16752 5767 18422 ROIC(%) 10.4 12.7 15.4 15.8 15.5 净利润 3670 5199 7988 8783 9351 偿债能力 折旧摊销 2474 2814 2701 2916 3140 资产负债率 (%) 62.0 56.7 54.4 44.5 41.9 财务费用 875 724 811 815 768 净负债比率 (%) 74.2 45.4 1.1 -2.0 -25.7 投资损失 -174 -40 -96 -110 -113 流动比率 0.5 0.6 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -1349 2213 5337 -6644 5268 速动比率 0.3 0.3 0.6 0.7 0.9 其他经营 现金流 12 143 11 7 9 营运能力 投资活动 现金流 -5648 -5974 -1940 -2458 -3225 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 5536 5472 -865 -559 -18 应收账款周转率 19.1 22.2 25.0 23.0 20.0 长期投资 -587 -670 -190 -204 -207 应付账款周转率 4.1 4.7 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -699 -1171 -2995 -3221 -3449 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -2667 -3119 -312 -5508 -5781 每股收益 (最新摊薄 ) 1.40 1.93 2.96 3.26 3.47 短期借款 -1937 -563 2825 -587 -782 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.22 4.45 6.75 2.32 7.43 长期借款 -649 -916 -2079 -3018 -3173 每股净资产 (最新摊薄 ) 8.46 10.99 13.95 16.77 19.81 普通股增加 0 308 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -96 2557 0 0 0 P/E 10.7 7.8 5.1 4.6 4.3 其他筹资现金流 15 -4506 -1058 -1903 -1825 P/B 1.8 1.4 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 -2807 1960 14500 -2199 9417 EV/EBITDA 7.7 5.7 3.4 3.1 2.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉 及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看 法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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