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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 31 日 中旗股份 （ 300575.SZ） 四季度 业绩超预期 ，淮安基地驱动公司高成长 事件： 公司发布 2021 年年度报告， 2021 年实现营收 21.93 亿元，同比+17.78%，归母净利润 2.14 亿元，同比 +8.88%，加权平均 ROE 13.99%，资产负债率 47.29%。其中四季度单季度实现营收 6.85亿元，同比 +56.57%，归母净利润 0.87 亿元，同比 +91.96%，环比 +155.88%，公司拟每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股， 公司全年业绩同比小幅增长，四季度业绩超预期。 受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长 。 公司 2021年销售毛利率 21.83%，同比减少 1.42 个百分点，净利率 9.74%，同比减少 0.80 个百分点，主要是上游原材料价格上涨所致；经营现金流净额 1.41亿元，同比 -56.06%，主要是账期较长的境外大客户销售占比增加及年末生产备货占用资金所致；投资活动产生的现金流量净额 -4.51 亿元，同比+173.29%，主要是新建项目投资增加所致；在建工程 5.18 亿元，同比+140.93%，主要是淮北基地新建项目增加所致；应付票据和账款 6.67 亿元，同比 +87.89%，主要是以银行承兑汇票方式支付的款项增加和新建项目应付款项增加所致； 2021 年四季度子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，导致被动临时停车，国瑞化工 2021 年全年业绩仅0.21 亿元，公司 全年业绩同比小幅增长。 依托国际农化巨头产业链转移，农药 CMO 市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益 。 公司主要主营氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市场占有率保持在 40-60%，在行业内中处于领先地位，目前已开发并使用的农药原药已达 600 余个，境内取得 100 余项农药登记证书、 50 余项生产许可证书/批准证书，储备品种丰富。在全球农药市场增速放缓以及上市新品种数量逐渐减少的背景下，非专利农药市场份额持续提升，农药 CMO 市场迎来快速发展期。科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等跨国农药企业均是公司的战略供应商，战略供应 商模式下，公司未来有望通过不断增加新产品的合作来强化合作关系，承接更多的原药订单，为公司未来成长提供保障。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来 2-3 年高成长 。 公司在淮北基地投资约 20 亿元，新建 15500 吨新型农药原药项目，项目包括 9 个非专利期原药和 1 个自研新农药。其中 9 个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地于 2021 年初开始建设，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收 41 亿元，淮北项目奠定了公司未来 2-3 年的成长。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 20222024 年归母净利润为3.32/4.17/5.19 亿元，同比 55.2%/25.9%/24.3%， EPS 分别为 1.60、 2.02、2.51 元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.9/9.5/7.6 倍，维持“买入”评级 。风险提示 ： 新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 1,862 2,193 2,641 3,151 3,690 增长率 yoy（ %） 18.7 17.8 20.5 19.3 17.1 归母 净利润（百万 元 ） 196 214 332 417 519 增长率 yoy（ %） 31.0 8.9 55.2 25.9 24.3 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.95 1.03 1.60 2.02 2.51 净资产收益率 （ %） 13.4 13.0 16.6 17.8 18.6 P/E（倍） 20.2 18.5 11.9 9.5 7.6 P/B（倍） 2.7 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 农化制品 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 19.10 总市值 (百万 元 ) 3,954.00 总股本 (百万 股 ) 207.02 其中自由流通股 (%) 62.79 30 日日均成交量 (百万股 ) 1.01 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号： S0680518020002 邮箱： 分析师 孙琦祥 执业证书编号： S0680518030008 邮箱： 分析师 杜鹏 执业证书编号： S0680520090001 邮箱： 相关研究 1、中旗股份（ 300575.SZ）：一季度业绩环比持续改善，内生成长逐步显现 2021-04-22 2、中旗股份（ 300575.SZ）：业绩符合预期，继续看好公司持续成长 2021-03-31 -27%-18%-9%0%9%18%27%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03中旗股份 沪深 300 2022 年 03 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1354 1437 1378 1688 1831 营业收入 1862 2193 2641 3151 3690 现金 686 402 435 341 558 营业成本 1429 1714 1929 2282 2658 应收 票据及应收账款 250 438 442 608 622 营业税金及附加 5 6 8 9 11 其他 应收款 9 1 11 3 13 营业费用 21 28 37 41 48 预付 账款 32 70 53 93 78 管理费用 114 135 169 202 229 存货 186 361 272 476 395 研发费用 59 57 79 95 107 其他流动资产 191 166 166 166 166 财务费用 33 8 50 56 60 非流动资产 1186 1718 1938 2181 2411 资产减值损失 -2 0 3 3 4 长期投资 1 47 93 138 182 其他收益 6 5 5 5 5 固定 资产 842 958 1160 1365 1559 公允价值变动收益 7 0 2 2 3 无形资产 94 92 96 101 106 投资净收益 20 4 7 9 10 其他非流动资产 249 621 590 577 562 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产 总计 2540 3155 3317 3869 4242 营业利润 225 242 380 478 591 流动负债 793 1069 949 1215 1186 营业外收入 1 1 1 1 1 短期 借款 217 218 220 220 220 营业外支出 4 3 0 4 3 应付 票据及应付账款 355 667 435 706 624 利润总额 221 240 380 475 588 其他 流动 负债 221 184 294 289 343 所得税 26 24 50 60 70 非流动 负债 288 423 374 323 261 净利润 196 216 330 416 519 长期借款 272 395 346 295 233 少数股东损益 0 2 -1 -2 0 其他 非流动负债 16 28 28 28 28 归属母公司净利润 196 214 332 417 519 负债合计 1080 1492 1323 1538 1447 EBITDA 327 378 504 629 771 少数 股东权益 2 6 5 4 4 EPS（元） 0.95 1.03 1.60 2.02 2.51 股本 138 207 207 207 207 资本 公积 506 454 454 454 454 主要 财务比率 留存收益 893 1051 1313 1651 2082 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 1458 1656 1988 2328 2791 成长能力 负债 和股东权益 2540 3155 3317 3869 4242 营业收入 (%) 18.7 17.8 20.5 19.3 17.1 营业利润 (%) 24.9 7.6 57.1 25.8 23.5 归属于母公司净利润 (%) 31.0 8.9 55.2 25.9 24.3 获利能力 毛利率 (%) 23.2 21.8 27.0 27.6 28.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 10.5 9.7 12.6 13.2 14.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.4 13.0 16.6 17.8 18.6 经营活动现金流 320 141 386 456 777 ROIC(%) 10.2 10.4 12.8 14.4 15.6 净利润 196 216 330 416 519 偿债能力 折旧摊销 95 111 110 141 174 资产负债率 (%) 42.5 47.3 39.9 39.7 34.1 财务费用 33 8 50 56 60 净负债比率 (%) -9.3 15.4 12.2 12.6 0.9 投资损失 -20 -4 -7 -9 -10 流动比率 1.7 1.3 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 10 -217 -97 -146 36 速动比率 1.3 0.8 1.0 0.8 1.0 其他经营 现金流 5 27 -2 -2 -3 营运能力 投资活动 现金流 -160 -451 -323 -373 -391 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 207 455 176 198 185 应收账款周转率 9.5 6.4 6.0 6.0 6.0 长期投资 15 -10 -45 -45 -45 应付账款周转率 4.1 3.4 3.5 4.0 4.0 其他投资现金流 63 -5 -192 -220 -252 每股指标（元） 筹资 活动现金流 77 -71 -30 -176 -169 每股收益 (最新摊薄 ) 0.95 1.03 1.60 2.02 2.51 短期借款 55 1 2 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.55 0.68 1.86 2.20 3.75 长期借款 2 123 -49 -51 -62 每股净资产 (最新摊薄 ) 7.04 8.00 9.60 11.24 13.48 普通股增加 6 69 0 0 0 估值比率 资本公积增加 93 -53 0 0 0 P/E 20.2 18.5 11.9 9.5 7.6 其他筹资现金流 -79 -211 17 -125 -107 P/B 2.7 2.4 2.0 1.7 1.4 现金净增加额 231 -380 33 -93 216 EV/EBITDA 11.4 11.0 8.2 6.7 5.1 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息 可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉 及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看 法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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