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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日买 入农 业 银 行 （ 601288.SH）净 息 差 企 稳 ， 拨 备 覆 盖 率 提 升 至 300%核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评银 行 国 有 大 型 银 行 证 券 分 析 师 ： 田 维 韦 证 券 分 析 师 ： 王 剑021-60875161 021-S0980520030002 S0980518070002证 券 分 析 师 ： 陈 俊 良021-S0980519010001基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 3.05 元总 市 值 /流 通 市 值 1067448/1006570 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 3.41/2.90 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 896.96 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 农 业 银 行 -601288-2021 年 三 季 报 点 评 ： 营 收 增 速 提 升 2021-10-31 农 业 银 行 -601288-2021 年 中 报 点 评 ： 资 产 质 量 改 善 ， 推 进 数 字化 转 型 2021-09-02 农 业 银 行 -601288-2021 年 一 季 报 点 评 ： 净 息 差 保 持 稳 定 2021-05-04 农 业 银 行 -601288-2020 年 报 点 评 ： 营 收 增 长 稳 ， 不 良 确 认 力 度加 大 2021-03-31 农 业 银 行 -601288-2020 年 一 季 报 点 评 ： 净 息 差 下 降 ， 资 产 增 长较 快 2020-04-30业 绩 符 合 预 期 。 2021全 年 营 收 7199亿 元 （ +9.4%） ， 归 母 净 利 润 2412亿 元（ +11.7%） 。 其 中 四 季 度 单 季 营 收 1750亿 元 （ +9.6%） ， 归 母 净 利 润 545亿元 （ +7.7%） 。 2021年 ROA0.86%， ROE11.57%， 同 比 分 别 提 升 0.03个 和 0.22个 百 分 点 。 此 前 银 保 监 会 已 披 露 2021年 银 行 业 经 营 数 据 ， 市 场 对 大 行 业 绩已 有 预 期 。净 息 差 下 半 年 企 稳 。 2021年 净 利 息 收 入 同 比 增 长 6.0%， 其 中 2021年 净 息 差为 2.12%， 同 比 收 窄 8bps， 较 前 三 季 度 持 平 ， 净 息 差 下 半 年 企 稳 。 2021年 公司 贷 款 收 益 率 下 降 了 15bps， 但 受 益 于 公 司 积 极 优 化 资 产 结 构 ， 提 升 高 收 益资 产 配 置 ， 因 此 公 司 生 息 资 产 收 益 率 整 体 仅 下 降 了 5bps。 存 款 竞 争 激 烈 ， 2021年 存 款 成 本 上 行 8bps， 但 受 益 于 宽 货 币 政 策 下 同 业 资 金 和 应 付 债 券 成 本 下降 ， 计 息 负 债 整 体 成 本 仅 上 行 3bps。贷 款 实 现 较 好 扩 张 ， 存 款 定 期 化 趋 势 明 显 ， 揽 存 压 力 较 大 。 2021年 公 司 总 资产 增 长 6.9%， 贷 款 增 长 了 12.9%， 贷 款 占 总 资 产 比 重 较 年 初 提 升 了 3.1个 百分 点 至 56.6%， 同 业 资 产 和 现 金 类 资 产 有 所 压 缩 ， 资 产 结 构 优 化 。 2021年 存款 增 长 仅 7.5%， 且 存 款 定 期 化 趋 势 明 显 ， 期 末 境 内 活 期 存 款 比 重 为 52.4%，较 年 初 下 降 了 2.8个 百 分 点 ， 2022公 司 存 款 端 仍 面 临 较 大 压 力 。资 产 质 量 延 续 改 善 趋 势 ， 拨 备 覆 盖 率 提 升 至 300%。 期 末 不 良 率 为 1.43%， 较9月 末 下 降 了 5bps， 较 年 初 下 降 了 14bps。 期 末 关 注 率 为 1.48%， 逾 期 率 为1.08%， 较 6月 末 分 别 下 降 了 10bps和 3bps， 公 司 资 产 质 量 延 续 改 善 趋 势 ，当 前 资 产 质 量 相 关 指 标 处 在 较 低 水 平 。资 产 质 量 改 善 后 拨 备 计 提 压 力 大 幅 下 降 ， 2021年 公 司 略 降 低 了 拨 备 计 提 力度 ， 但 受 益 于 资 产 质 量 改 善 ， 期 末 拨 备 覆 盖 率 达 到 300%， 较 9月 末 提 升 12个 百 分 点 ， 较 年 初 提 升 了 34个 百 分 点 ， 在 大 行 中 处 于 较 高 水 平 。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。业 绩 符 合 预 期 ， 公 司 资 产 质 量 大 幅 改 善 ， 稳 增 长 大 环 境 下 仍 将 维 持 较 好 增 长 。我 们 维 持 盈 利 预 测 不 变 。 预 计 其 20222024 年 净 利 润 为 2624亿 元 /2785亿元 /2959亿 元 ， 同 比 增 长 8.8%/6.1%/6.2%， 对 应 摊 薄 EPS0.75元 /0.80元 /0.85元 ， 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 为 4.0 x/3.8x/3.5x ， PB为 0.47x/0.43x/0.39x，考 虑 到 公 司 估 值 处 在 低 位 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 ， 稳 增 长 政 策 不 及 预 期 带 来 经 济 复 苏 低 于 预 期 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 657,961 719,915 784,170 843,088 900,929(+/-%) 4.9% 9.4% 8.9% 7.5% 6.9%净 利 润 (百 万 元 ) 215,925 241,183 262,398 278,498 295,892(+/-%) 1.8% 11.7% 8.8% 6.1% 6.2%摊 薄 每 股 收 益 (元 ) 0.59 0.69 0.75 0.80 0.85总 资 产 收 益 率 0.82% 0.85% 0.87% 0.86% 0.86%净 资 产 收 益 率 11.9% 12.3% 12.2% 11.9% 11.6%市 盈 率 (PE) 5.1 4.3 4.0 3.8 3.5股 息 率 6.2% 6.9% 7.5% 8.0% 8.5%市 净 率 (PB) 0.56 0.51 0.47 0.43 0.39资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告22021全 年 营 收 7199亿 元 （ +9.4%） ， 归 母 净 利 润 2412亿 元 （ +11.7%） 。 其 中 四 季 度单 季 营 收 1750亿 元 （ +9.6%） ， 归 母 净 利 润 545亿 元 （ +7.7%） 。 2021年 ROA0.86%，ROE11.57%， 同 比 分 别 提 升 0.03个 和 0.22个 百 分 点 。图 1： 农 业 银 行 营 收 和 归 母 净 利 润 增 速 图 2： 农 业 银 行 存 贷 款 增 速资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 农 业 银 行 不 良 贷 款 率 图 4： 农 业 银 行 拨 备 覆 盖 率资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： WIND， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值每 股 指 标 （ 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024EEPS 0.59 0.69 0.75 0.80 0.85 营 业 收 入 658 720 784 843 901BVPS 5.39 5.87 6.41 6.98 7.59 其 中 ： 利 息 净 收 入 545 578 628 673 721DPS 0.19 0.21 0.22 0.24 0.25 手 续 费 净 收 入 75 80 84 89 93其 他 非 息 收 入 38 62 72 81 87资 产 负 债 表 （ 十 亿 元 ） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业 支 出 392 424 462 501 538总 资 产 27,205 29,069 31,249 33,437 35,777 其 中 ： 业 务 及 管 理 费 192 219 239 257 274其 中 ： 贷 款 14,552 16,455 18,429 20,456 22,502 资 产 减 值 损 失 165 166 181 199 215非 信 贷 资 产 12,653 12,615 12,820 12,981 13,276 其 他 支 出 35 39 42 46 49总 负 债 24,994 26,648 28,637 30,624 6,164 营 业 利 润 266 296 322 342 363其 中 ： 存 款 20,373 21,907 23,441 24,964 26,587 其 中 ： 拨 备 前 利 润 431 462 503 541 578非 存 款 负 债 4,621 4,741 5,197 5,660 6,164 营 业 外 净 收 入 (1) 0 0 0 0所 有 者 权 益 2,211 2,421 2,612 2,813 3,026 利 润 总 额 265 296 322 342 363其 中 ： 总 股 本 350 350 350 350 350 减 ： 所 得 税 49 54 59 62 66普 通 股 东 净 资 产 1,885 2,055 2,245 2,445 2,657 净 利 润 216 242 263 279 297归 母 净 利 润 216 241 262 278 296总 资 产 同 比 9.4% 6.9% 7.5% 7.0% 7.0% 其 中 ： 普 通 股 东 净 利 润 206 241 262 278 296贷 款 同 比 13.5% 13.1% 12.0% 11.0% 10.0% 分 红 总 额 65 72 79 84 89存 款 同 比 9.9% 7.5% 7.0% 6.5% 6.5%贷 存 比 71% 75% 79% 82% 85% 营 业 收 入 同 比 4.9% 9.4% 8.9% 7.5% 6.9%非 存 款 负 债 /负 债 18% 18% 18% 18% 19% 其 中 ： 利 息 净 收 入 同 比 0.0% 6.0% 8.7% 7.2% 7.0%权 益 乘 数 12.3 12.0 12.0 11.9 11.8 手 续 费 净 收 入 同 比 0.0% 7.8% 5.0% 5.0% 5.0%归 母 净 利 润 同 比 1.8% 11.7% 8.8% 6.1% 6.2%资 产 质 量 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E不 良 贷 款 率 1.57% 1.43% 1.38% 1.36% 1.36% 业 绩 增 长 归 因 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E信 用 成 本 率 1.28% 1.14% 1.10% 1.08% 1.05% 生 息 资 产 规 模 8.8% 7.9% 7.1% 7.2% 7.0%拨 备 覆 盖 率 261% 300% 307% 314% 320% 净 息 差 （ 广 义 ） 3.5% -1.9% 1.6% 0.0% 0.0%手 续 费 净 收 入 -3.9% 0.2% -0.4% -0.3% -0.2%资 本 与 盈 利 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其 他 非 息 收 入 -3.4% 3.2% 0.7% 0.5% 0.1%ROA 0.82% 0.85% 0.87% 0.86% 0.86% 业 务 及 管 理 费 1.9% -1.9% -0.0% 0.0% 0.0%ROE 11.9% 12.3% 12.2% 11.9% 11.6% 资 产 减 值 损 失 -5.6% 3.7% -0.1% -1.2% -0.5%核 心 一 级 资 本 充 足 率 11.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 其 他 因 素 0.6% 0.5% -0.0% -0.2% -0.1%一 级 资 本 充 足 率 12.92% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归 母 净 利 润 同 比 1.8% 11.7% 8.8% 6.1% 6.2%资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032
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