20220331-国信证券-中微公司-688012.SH-刻蚀设备收入快速增长_研发增强助力多线布局_5页_480kb (1).pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 03月 31日增 持中 微 公 司 （ 688012.SH）刻 蚀 设 备 收 入 快 速 增 长 ， 研 发 增 强 助 力 多 线 布 局核 心 观 点 公 司 研 究 财 报 点 评电 子 半 导 体证 券 分 析 师 ： 胡 剑 证 券 分 析 师 ： 胡 慧021-60893306 021- S0980521080001 S0980521080002联 系 人 ： 周 靖 翔 联 系 人 ： 李 梓 澎021-60375402 0755- 基 础 数 据投 资 评 级 增 持 (维 持 )合 理 估 值收 盘 价 115.49 元总 市 值 /流 通 市 值 71142/37996 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 234.97/102.38 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 800.05 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 中 微 公 司 -688012-2021 年 三 季 报 点 评 ： 下 游 需 求 旺 盛 ， 刻 蚀 设备 高 增 长 2021-10-29 中 微 公 司 -688012-2021 年 半 年 报 点 评 ： 半 导 体 ， 刻 蚀 龙 头 ， 迎来 高 增 长 2021-08-26 中 微 公 司 -688012-2021 年 一 季 报 点 评 ： 需 求 旺 盛 ， 刻 蚀 设 备 继续 高 增 长 2021-04-29 中 微 公 司 -688012-2020 年 年 报 点 评 ： 刻 蚀 设 备 龙 头 ， 迎 加 速 成长 期 2021-04-01营 业 收 入 同 比 增 长 37%， 扣 非 净 利 润 大 幅 增 长 。 2021年 公 司 实 现 营 收 31.08亿 元 (YoY 36.7%)， 归 母 净 利 润 10.11亿 元 (YoY 105.5%)， 扣 非 归 母 净 利 润3.24亿 元 （ YoY1291.1%） ,公 司 毛 利 率 为 43.36%， 同 比 提 升 5.69pct， 主 因公 司 等 离 子 刻 蚀 设 备 及 MOCVD等 核 心 业 务 高 速 稳 定 成 长 。 非 经 常 性 损 益 项 目主 要 为 政 府 补 助 （ 3.48亿 元 ） 和 所 持 有 金 融 资 产 等 取 得 的 投 资 收 益 等 （ 4.61亿 元 ） 。 公 司 期 间 费 用 率 同 比 下 降 4.8pct至 26.56%， 主 因 营 收 显 著 增 长 带来 的 规 模 效 应 推 动 费 用 率 合 理 下 降 以 及 定 增 募 资 后 利 息 收 入 增 加 。21年 设 备 业 务 毛 利 率 提 升 4.88pct， 刻 蚀 设 备 收 入 增 长 55%。 2021年 公 司专 用 设 备 营 收 25.07 亿 元 （ YoY39.39%） ， 毛 利 率 42.20%（ YoY+4.88pct） 。刻 蚀 设 备 受 益 于 半 导 体 设 备 市 场 发 展 和 公 司 产 品 竞 争 优 势 ， 实 现 收 入20.04 亿 元 （ YoY 55.44%） ， CCP刻 蚀 机 批 量 应 用 于 国 内 外 一 线 客 户 的集 成 电 路 制 造 生 产 线 ， 并 持 续 提 升 市 场 占 有 率 ， 在 部 分 客 户 市 场 占 有 率已 进 入 前 三 位 ； ICP 刻 蚀 机 在 客 户 端 完 成 验 证 的 应 用 数 量 亦 在 持 续 增 加 ，全 年 共 生 产 付 运 134 腔 ， 产 量 同 比 增 长 235%； MOCVD 业 务 由 于 下 游 市 场原 因 以 及 本 年 新 签 署 的 Mini LED MOCVD设 备 规 模 订 单 尚 未 确 认 收 入 ， 实 现收 入 5.03 亿 元 （ YoY 1.53%） ， 毛 利 率 则 大 幅 增 长 15.12pct至 33.77%。全 球 半 导 体 制 造 设 备 市 场 规 模 料 创 新 高 ， 研 发 投 入 强 度 提 升 扩 展 品 类 。 根 据SEMI数 据 ， 2022年 全 球 半 导 体 晶 圆 制 造 设 备 投 资 将 达 1030亿 美 元 （ YoY14%） ， 首 次 突 破 1000亿 美 元 ， 国 内 亦 进 入 晶 圆 制 造 扩 产 周 期 。 2021年公 司 研 发 投 入 为 7.28 亿 元 （ YoY 13.8%） ， 占 收 入 比 例 为 23.4%， 研 发人 员 增 加 19.9%至 415人 ， 在 确 保 等 离 子 体 刻 蚀 设 备 及 MOCVD 设 备 等 核心 业 务 高 速 稳 定 成 长 之 外 ， 在 集 成 电 路 的 薄 膜 设 备 领 域 正 在 开 发 LPCVD设 备 和 EPI 设 备 ， 并 已 取 得 了 良 好 进 展 。 此 外 公 司 正 在 筹 划 开 发 ALD设 备 和 ALE 设 备 等 关 键 设 备 。投 资 建 议 ： 半 导 体 刻 蚀 设 备 龙 头 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。看 好 公 司 在 全 球 半 导 体 晶 圆 制 造 设 备 市 场 高 景 气 下 业 绩 成 长 ， 预 计 公 司22-24年 营 业 收 入 为 43.3、 56.5、 72.6亿 元 ， 归 母 净 利 润 10.95、 12.75、15.80亿 元 ， 对 应 2022年 16.43倍 PS、 65.0倍 PE， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 下 游 扩 产 不 及 预 期 风 险 ， 新 产 品 开 发 不 及 预 期 的 风 险 等 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 2,273 3,108 4,333 5,648 7,263(+/-%) 16.8% 36.7% 39.4% 30.4% 28.6%净 利 润 (百 万 元 ) 492 1011 1095 1275 1570(+/-%) 161.0% 105.5% 8.2% 16.5% 23.1%每 股 收 益 （ 元 ） 0.92 1.64 1.78 2.07 2.55EBIT Margin 5.9% 13.9% 15.8% 15.2% 15.7%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 11.3% 7.3% 7.3% 7.8% 8.8%市 盈 率 （ PE） 125.5 70.4 65.0 55.8 45.3EV/EBITDA 298.2 140.6 98.1 77.2 59.8市 净 率 （ PB） 14.14 5.11 4.73 4.36 3.98资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2图 1： 公 司 年 度 营 业 收 入 及 同 比 增 速 图 2： 公 司 年 度 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 公 司 季 度 期 间 费 用 率 图 6： 公 司 季 度 毛 利 率 、 净 利 率 及 期 间 费 用 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 公 司 季 度 营 业 收 入 及 同 比 增 速 图 4： 公 司 季 度 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E现 金 及 现 金 等 价 物 1132 8659 9061 9742 10803 营 业 收 入 2273 3108 4333 5648 7263应 收 款 项 417 622 829 1082 1411 营 业 成 本 1417 1761 2450 3220 4157存 货 净 额 1064 1762 2123 2776 3744 营 业 税 金 及 附 加 2 19 12 18 29其 他 流 动 资 产 80 177 189 255 353 销 售 费 用 237 296 400 520 654流 动 资 产 合 计 4198 13731 14712 16367 18822 管 理 费 用 153 203 216 269 333固 定 资 产 197 626 1460 2152 2752 研 发 费 用 331 398 568 762 954无 形 资 产 及 其 他 289 573 551 529 507 财 务 费 用 (7) (71) (218) (227) (241)投 资 性 房 地 产 693 1249 1249 1249 1249 投 资 收 益 27 143 57 76 92长 期 股 权 投 资 424 555 699 876 1027 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变动 274 297 209 209 239资 产 总 计 5801 16733 18672 21173 24358 其 他 收 入 72 190 0 0 0短 期 借 款 及 交 易 性 金 融负 债 0 12 133 212 498 营 业 利 润 515 1133 1171 1372 1708应 付 款 项 422 735 724 1071 1434 营 业 外 净 收 支 (2) (0) 0 0 0其 他 流 动 负 债 810 1824 2507 3259 4184 利 润 总 额 513 1133 1171 1372 1708流 动 负 债 合 计 1233 2571 3364 4542 6116 所 得 税 费 用 20 122 77 97 139长 期 借 款 及 应 付 债 券 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 0 (0) (0) (0) (0)其 他 长 期 负 债 199 222 273 322 363 归 属 于 母 公 司 净 利 润 492 1011 1095 1275 1570长 期 负 债 合 计 199 222 273 322 363 现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2020 2021 2022E 2023E 2024E负 债 合 计 1432 2793 3637 4864 6479 净 利 润 492 1011 1095 1275 1570少 数 股 东 权 益 0 0 0 (0) (0) 资 产 减 值 准 备 (33) (14) 14 8 8股 东 权 益 4369 13940 15035 16310 17880 折 旧 摊 销 78 94 76 126 162负 债 和 股 东 权 益 总 计 5801 16733 18672 21173 24358 公 允 价 值 变 动 损 失 (274) (297) (209) (209) (239)财 务 费 用 (7) (71) (218) (227) (241)关 键 财 务 与 估 值 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营 运 资 本 变 动 (43) (222) 158 183 (57)每 股 收 益 0.92 1.64 1.78 2.07 2.55 其 它 33 14 (14) (9) (8)每 股 红 利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营 活 动 现 金 流 253 587 1120 1374 1436每 股 净 资 产 8.17 22.62 24.40 26.47 29.01 资 本 开 支 0 (744) (693) (595) (510)ROIC 21% 12% 10% 12% 14% 其 它 投 资 现 金 流 (137) (1005) 0 0 0ROE 11% 7% 7% 8% 9% 投 资 活 动 现 金 流 (393) (1880) (838) (772) (660)毛 利 率 38% 43% 43% 43% 43% 权 益 性 融 资 (25) 8298 0 0 0EBIT Margin 6% 14% 16% 15% 16% 负 债 净 变 化 0 0 0 0 0EBITDA Margin 9% 17% 18% 17% 18% 支 付 股 利 、 利 息 (0) 0 0 0 0收 入 增 长 17% 37% 39% 30% 29% 其 它 融 资 现 金 流 353 523 121 79 286净 利 润 增 长 率 161% 105% 8% 16% 23% 融 资 活 动 现 金 流 327 8821 121 79 286资 产 负 债 率 25% 17% 19% 23% 27% 现 金 净 变 动 187 7527 403 681 1061息 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货 币 资 金 的 期 初 余 额 945 1132 8659 9061 9742P/E 125.5 70.4 65.0 55.8 45.3 货 币 资 金 的 期 末 余 额 1132 8659 9061 9742 10803P/B 14.1 5.1 4.7 4.4 4.0 企 业 自 由 现 金 流 0 (487) 183 512 639EV/EBITDA 298.2 140.6 98.1 77.2 59.8 权 益 自 由 现 金 流 0 36 508 802 1147资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测证 券 研 究 报 告免 责 声 明分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ； 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 独 立 、 客 观 、 公 正 ， 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 ； 作 者 在 过 去 、 现 在 或 未 来 未 就 其 研 究 报 告所 提 供 的 具 体 建 议 或 所 表 述 的 意 见 直 接 或 间 接 收 取 任 何 报 酬 ， 特 此 声 明 。国 信 证 券 投 资 评 级类 别 级 别 说 明股 票投 资 评 级 买 入 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20%以 上增 持 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20%之 间中 性 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间卖 出 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上行 业投 资 评 级 超 配 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10%以 上中 性 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 10%之 间低 配 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10%以 上重 要 声 明本 报 告 由 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 已 具 备 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ） 制 作 ； 报 告 版 权 归国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 “ 我 公 司 ” ） 所 有 。 本 报 告 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 ， 本 公 司 不 会 因 接 收 人收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 、 复 制 或 传 播 。 任 何 有关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点 ， 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本为 准 。本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写 ， 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 、 准 确 性 。 本 报 告 所 载 的信 息 、 资 料 、 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断 ， 在 不 同 时 期 ， 我 公 司 可 能 撰 写 并发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 、 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 。 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ；我 公 司 可 能 随 时 补 充 、 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料 ， 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 关 更 新 和 修 订 内 容 。 我 公 司或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易 ， 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 、 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 。本 报 告 仅 供 参 考 之 用 ， 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 。 在 任 何 情 况 下 ， 本 报 告 中 的 信 息 和意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 。 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺均 为 无 效 。 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险 ，我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 。证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明本 公 司 具 备 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 证 券 投 资 咨 询 ， 是 指 从 事 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 机构 及 其 投 资 咨 询 人 员 以 下 列 形 式 为 证 券 投 资 人 或 者 客 户 提 供 证 券 投 资 分 析 、 预 测 或 者 建 议 等 直 接 或 者 间接 有 偿 咨 询 服 务 的 活 动 ： 接 受 投 资 人 或 者 客 户 委 托 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 举 办 有 关 证 券 投 资 咨 询 的讲 座 、 报 告 会 、 分 析 会 等 ； 在 报 刊 上 发 表 证 券 投 资 咨 询 的 文 章 、 评 论 、 报 告 ， 以 及 通 过 电 台 、 电 视 台 等公 众 传 播 媒 体 提 供 证 券 投 资 咨 询 服 务 ； 通 过 电 话 、 传 真 、 电 脑 网 络 等 电 信 设 备 系 统 ， 提 供 证 券 投 资 咨 询服 务 ； 中 国 证 监 会 认 定 的 其 他 形 式 。发 布 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式 ， 指 证 券 公 司 、 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券相 关 产 品 的 价 值 、 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析 ， 形 成 证 券 估 值 、 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见 ， 制作 证 券 研 究 报 告 ， 并 向 客 户 发 布 的 行 为 。证 券 研 究 报 告国 信 证 券 经 济 研 究 所深 圳深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 125 号 国 信 金 融 大 厦 36 层邮 编 ： 518046 总 机 ： 0755-82130833上 海上 海 浦 东 民 生 路 1199 弄 证 大 五 道 口 广 场 1 号 楼 12 层邮 编 ： 200135北 京北 京 西 城 区 金 融 大 街 兴 盛 街 6 号 国 信 证 券 9 层邮 编 ： 100032