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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 四维图新（ 002405.SZ） 21 年业绩快报 &22Q1 业绩预告点评 业绩大超预期，逆势 大幅 扭亏为盈 2022 年 03 月 31 日 Table_Summary 事件概述： 3 月 30 日 ，公司 发布 2021 业绩快报 、 2022 年 Q1 预告 ： 2021年 预计实现营业收入 30.60 亿元 ， 同比增长 42.5%；实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 139.3%；实现扣非后净利润 0.60 亿元， 同比增长 117.1%，均 贴近此前业绩 预告 的上限 。 2022 年 Q1， 公司 预计实现 归母净利润 0.10-0.13 亿元，同比增长 123.0%-130.0%， 逆势实现大幅扭亏为盈 （去年同期亏损 0.45 亿元）。 业务体系重塑，全面向智能 出行 科技 公司 战略转型。 面对汽车产业 的 历史性变革，公司 将 聚焦汽车智能化，形成 “ 智云、智驾、智舱、智芯 ” 的新型业务体系 。 其中 ， 智云 业务 聚焦 位置大数据服务以及“合规 +高精地图 +定位 ”为核心云服务；智驾业务主要是 高级辅助及自动驾驶业务，即提供面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案 ；智舱即 围绕座舱生态，提供动态出行信息、智能网联和智能座舱终端设备及软硬一体解决方案；智芯则以汽车电子芯片为主，产品线包括 IVI信息娱乐芯片、 MCU 车身控制芯片、 TPMS 胎压监测芯片和 AMP 车载功率芯片等 。 根据公司快报， 2021 年全年 公司营业收入预计 达到 30.60 亿元，为上市以来的峰值，表现十 分 亮眼。我们判断， 主要有以下几点原因： 1）智云 ：大数据服务加速突破， 同时 云 合规 业务 逐步落地 ， 我们 预计 增速 或将达 50%+； 2）智驾： 受益于商业化量产合作的 大幅 增加， 我们 预计全年增速或 达 60%+； 3）智舱： 受益于商业化加速 ，前装软硬件一体化的智能座舱系列产品和解决方案不断得到车厂客户的认可和肯定， 我们 预计增速或达 40%+； 4）智芯：车规级 MCU出货量及收入 贡献 同比 2020 年 实现十倍 以上 增幅，其他芯片出货量稳定增长。 22Q1 逆势 大幅 扭亏为盈，云业务成长值得期待。 2022Q1 在 疫情影响， 以及 汽车销量乏力等不利 的 宏观背景下， 公司 逆势扭亏为盈， 实现归母净利润 达0.10-0.13 亿元，同比增长 123.0%-130.0%，表现 十分 亮眼。其中， 在 面对全球缺芯环境下 ， 公司 持续优化供应链管理，加速拓展车规级 MCU 客户规模， 芯片出货量与 智芯业务 收入 均 同比实现 较大 增幅； 智云业务则 受益于主要 OEM 客户重点车型销量增长以及大数据服务合作项目的加速推进，收入大幅度增长。 此外，值得注意 的是 ， 继戴姆勒 、沃尔沃、 福特 等 订单 后，根据公司披露， 今年陆续又在各大车厂及新势力斩获新订单，“合规 +地图 +定位“以及自动驾驶 服务已 进入国内头部自主品牌 。在我们报告四维图新：汽车数据安全”国家队“中 也 已全方位解析了公司在此 的 竞争优势，后续 相关 订单 及云业务的成长均 值得期待 ！ 投资建议： 预计公司 21-23 年实现归母净利润 1.21/4.92 /9.24 亿元，当前市值对应 22/23 年 PE 分别为 68/36 倍。我们认为，公司具备汽车数据安全“国家队”的身份，竞争壁垒更高，且后续市场空间 明显 。故维持“推荐”评级。 风险提示： 全球车市波动影响；上游供给恢复不及预期；新技术研发进程不达预期；新增订单不及预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2148 3060 4929 6561 增长率（ %） -7.0 42.5 61.1 33.1 归属母公司股东净利润（百万元） -309 121 492 924 增长率（ %） -191.2 139.0 308.1 87.8 每股收益（元） -0.13 0.05 0.21 0.39 PE / 278 68 36 PB 4.3 2.8 2.7 2.5 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 14.12 元 Table_Author 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_ 分析师： 蒋领 执业证号： S0100521110002 电话： 021-80508288 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.四维图新（ 002405）公司点评 :地图“编译”出海，竞争力的再次验证 2.四维图新（ 002405）年报业绩预告点评：业绩大超预期， 收入端创历史新高 3.四维图新（ 002405）动态点评：从“戴姆勒 -沃尔沃”再到“福特”，数据安全星辰大海刚起航 4.四维图新（ 002405）事件点评：“地图”能力的纵深，数据闭环的全面形成 5.四维图新（ 002405）动态报告：汽车数据安全“国家队” 四维图新 (002405)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2148 3060 4929 6561 成长能力（ %） 营业成本 740 1052 1564 1976 营业收入增长率 -7.02 42.48 61.08 33.11 营业税金及附加 28 31 49 66 EBIT 增长率 -1299.55 183.94 297.82 95.05 销售费用 109 153 246 328 净利润增长率 -191.25 138.96 308.12 87.78 管理费用 350 490 739 984 盈利能力（ %） 研发费用 1182 1408 2169 2690 毛利率 65.54 65.61 68.28 69.88 EBIT -157 132 525 1023 净利润率 -16.62 3.94 9.98 14.08 财务费用 15 -10 -54 -64 总资产收益率 ROA -3.36 0.88 3.31 5.65 资产减值损失 -42 -50 -70 -80 净资产收益率 ROE -3.99 1.02 3.99 6.96 投资收益 -168 92 148 197 偿债能力 营业利润 -348 133 569 1077 流动比率 2.14 4.34 3.60 3.44 营业外收支 0 9 10 10 速动比率 1.99 4.22 3.51 3.35 利润总额 -348 142 579 1087 现金比率 1.12 3.49 2.89 2.76 所得税 9 21 87 163 资产负债率（ %） 14.32 12.51 16.09 18.00 净利润 -357 121 492 924 经营效率 归属于母公司净利润 -309 121 492 924 应收账款周转天数 113.00 100.00 70.00 65.00 EBITDA 111 353 756 1269 存货周转天数 77.61 70.00 55.00 50.00 总资产周转率 0.23 0.22 0.33 0.40 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1451 5890 6852 8064 每股收益 -0.13 0.05 0.21 0.39 应收账款及票据 931 1072 1226 1448 每股净资产 3.27 4.99 5.20 5.59 预付款项 33 42 63 79 每股经营现金流 0.06 0.22 0.42 0.51 存货 157 152 166 191 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 194 172 223 268 估值分析 流动资产合计 2766 7328 8529 10050 PE / 278 68 36 长期股权投资 1725 1725 1725 1725 PB 4.3 2.8 2.7 2.5 固定资产 629 590 547 500 EV/EBITDA 289.25 78.65 35.40 20.14 无形资产 1055 1024 1035 1035 股息收益率（ %） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6440 6369 6337 6291 资产合计 9206 13697 14867 16341 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 301 404 600 758 净利润 -357 121 492 924 其他流动负债 892 1186 1667 2059 折旧和摊销 268 221 232 246 流动负债合计 1294 1690 2367 2917 营运资金变动 -38 164 297 82 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 519 1008 1210 其他长期负债 24 24 24 24 资本开支 -289 -141 -190 -190 非流动负债合计 24 24 24 24 投资 -64 0 0 0 负债合计 1318 1714 2391 2941 投资活动现金流 -222 -49 -42 7 股本 1961 2375 2375 2375 股权募资 0 3975 0 0 少数股东权益 128 128 128 128 债务募资 9 0 0 0 股东权益合计 7888 11983 12475 13399 筹资活动现金流 -63 3970 -5 -5 负债和股东权益合计 9206 13697 14867 16341 现金净流量 -151 4440 961 1212 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 四维图新 (002405)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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