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公司 报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国能建 （ 601868） 证券 研究报告 2022 年 03 月 31 日 投资 评级 行业 建筑装饰 /基础建设 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 2.38 元 目标 价格 3.39 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 32,428.73流通 A 股股本 (百万股 ) 11,670.77 A 股总市值 (百万元 ) 77,180.37 流通 A 股市值 (百万元 ) 27,776.43 每股净资产 (元 ) 2.03 资产负债率 (%) 71.69 一年内最高 /最低 (元 ) 3.33/2.08 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050002 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120003 王涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521010001 林晓龙 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 中国能建 -首次覆盖报告 :坚定低碳能源转型，工程 /运营齐飞前景值得期待 2022-01-06 股价 走势 新能源运营显示成长弹性，新签高增，转型前景优 公司 公告 21fy 年报 ， 全年 收入 3,223 亿， yoy+19%；归母净利 65 亿， yoy+39%。对应 21q4 公司收入 1,127 亿， yoy+15%；归母净利 31 亿， yoy+17%。 业绩 符合我们 预期 。 近日亦披露 21fy 新签订单情况， 21fy 公司新签合同额 8,726 亿， yoy+51%（ vs 21q1-3 为 45%） 。 同期工程建设新签 8,009 亿， yoy+46%，占比 92%； 其中传统能源 /新能源及智慧能源 /城市建设 分别 新签 2,019/1,928/1,452 亿， yoy 分别+22%/53%/11%。 21fy 新签增速亮眼， 21q4 有进一步提速。 新能源运营显示成长弹性，在手订单充足，盈利能力阶段承压 多点开花，新能源运营显示成长弹性，在手订单充足。 分业务看， 21fy 公司 工程建设 /勘察设计 咨询 /工业制造 /投资运营收入分别 2,639/148/282/273 亿， yoy分别 +25%/5%/17%/1%。 工程建设收入高增，受益新签支撑； 投资运营业务增长疲弱，生态环保业务拖累较大，具体来看，新能源及智慧能源 /生态环保 /综合交通 /房地产 21fy 收入分别 13/14/19/155 亿， yoy 分别 +101%/-84%/32%/27%，存量生态环保资产减少（ 水务处理等 ） ，布局新能源资产力度加大，带动新能源及智慧能源收入高增。 21fy 末公司在手订单总额 1.61 万亿，为全年收入 5.0倍，收入较快增长料有较好延续性。 21fy 末公司 控股并网装机 4.63GW（ vs 20fy为 2.87GW， 21fy 增加 1.76GW/+61%，其中新增新能源控股装机 1.18GW） ，其中风 /光 /水 /火 /生物质分别 1.42/0.95/0.78/1.25/0.22GW。 公司全力开发新能源投建营一体化项目， 21fy 获得新能源投资建设指标 11.62GW。 整体盈利能力阶段承压，投资运营结构改善。 21fy 公司综合毛利率 13.2%，yoy-0.6pct；其中 21q4 为 14.5%， yoy-1.6pct。分业务看， 21fy 公司工程建设、勘察设计咨询 /工业制造 /投资运营毛利率分别 8.5%/35.4%/23.7%/27.1%， yoy分别 -0.1/+1.4/-3.2/+7.1pct。工程建设毛利率大体平稳，工业制造承压源于水泥行业景气度较低，投资运营毛利率提升明显（ 高毛利的新能源及智慧能源、综合交通收入占比提升有效对冲地产利润率下滑拖累 ）。 费用管控继续提效， 21fy公司净利率 3.0%， yoy-0.2pct，其中 21q4 净利率 2.8%， yoy-1.4pct，单季净利率承压除毛利率拖累外，亦有公允价值变动收益贡献减少、有效所得税税率提升等阶段影响。 21fy及 21q4归母净利率分别 2.0%、 2.8%，同比分别 +0.3、 +0.1pct，同比改善推测主因公司回 A 致少数股东权益减少较多。 低碳能源转型前景优 ， 期待“再造一个新能建”， 维持 “买入 ”评级 盈利能力有一定压力，小幅下调 22/23 年公司归母净利预测至 90/108 亿 （ 前值 93/109 亿 ） ，新增 24 年预测为 128 亿， 22-24 年 yoy 分别 +38%/20%/19%。公司明确“ 2025 年 ， 再造一个 高质量发展的 新能建”，我们对此保持乐观；我国能源结构调整为公司带来的广阔发展空间，继续看好公司低碳能源转型前景，期待新产业培育 进展 （ 氢能等 ） ，维持前期目标价 3.39 元，对应 22 年 PE约 15.7x， 维持“买入”评级。 风险 提示 ： 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 270,327.66 322,318.57 385,997.02 450,639.99 520,520.06 增长率 (%) 9.32 19.23 19.76 16.75 15.51 EBITDA(百万元 ) 27,094.36 27,895.01 34,291.96 39,226.85 44,570.50 净利润 (百万元 ) 4,670.58 6,504.10 8,994.60 10,805.97 12,840.58 增长率 (%) (8.64) 39.26 38.29 20.14 18.83 EPS(元 /股 ) 0.11 0.16 0.22 0.26 0.31 市盈率 (P/E) 21.69 15.58 11.26 9.38 7.89 市净率 (P/B) 1.48 1.08 0.98 0.89 0.80 市销率 (P/S) 0.37 0.31 0.26 0.22 0.19 EV/EBITDA 0.00 5.83 3.58 2.89 1.74 资料 来源： wind，天风证券研究所 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-03 2021-07 2021-11中国能建 沪深 300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1： 公司 近 年营收及同比增速 图 2： 公 司 近年归母净利润及同比增速 资料来源： Wind、 天风证券研究所 资料来源： Wind、 天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元 /股） （亿元） （元） 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 601618.SH 中国中冶 722 3.75 0.38 0.46 0.54 0.63 9.9 8.2 7.0 6.0 601117.SH 中国化学 582 9.53 0.60 0.70 0.95 1.16 15.9 13.6 10.1 8.2 601800.SH 中国交建 1,254 9.41 1.00 1.26 1.44 1.63 9.4 7.5 6.5 5.8 601611.SH 中国核建 210 7.92 0.51 0.60 0.72 0.84 15.4 13.3 11.1 9.4 601669.SH 中国电建 1,060 6.93 0.52 0.59 0.70 0.82 13.3 11.8 9.9 8.4 002060.SZ 粤水电 103 8.58 0.22 0.27 0.31 0.35 39.1 31.4 28.0 24.5 平均值 17.2 14.3 12.1 10.4 中位数 14.3 12.5 10.0 8.3 600905.SH 三峡能源 1,774 6.20 0.13 0.20 0.27 0.34 49.1 31.5 23.0 18.5 601016.SH 节能风电 231 4.61 0.12 0.15 0.26 0.32 37.4 30.1 17.6 14.4 000591.SZ 太阳能 264 8.78 0.34 0.39 0.62 0.89 25.7 22.4 14.2 9.8 600674.SH 川投能源 471 10.70 0.72 0.70 0.88 0.97 14.9 15.2 12.1 11.0 600886.SH 国投电力 690 9.26 0.74 0.56 0.84 0.92 12.5 16.6 11.1 10.0 平均值 27.9 23.2 15.6 12.7 中位数 25.7 22.4 14.2 11.0 601868.SH 中国能建 992 2.38 0.11 0.16 0.22 0.26 21.2 15.3 11.0 9.2 注：股价时间 2021/01/05；除中国能建外，其他业绩预测源自 Wind 一致预期； 资料来源： Wind，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元） YoY（ RHS）-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060702015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利（亿元） YoY（ RHS） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 56,434.91 58,299.10 88,680.53 101,112.14 140,579.78 营业收入 270,327.66 322,318.57 385,997.02 450,639.99 520,520.06 应收票据及 应收账款 59,677.98 65,538.48 73,694.07 83,848.66 92,340.43 营业成本 233,089.38 279,909.97 334,327.53 389,792.94 449,184.16 预付账款 25,257.70 28,462.03 35,701.41 39,106.84 47,099.64 营业税金及附加 1,695.08 1,436.86 1,720.73 2,008.90 2,320.42 存货 61,529.31 58,609.38 84,885.58 82,415.40 110,376.58 销售 费用 1,940.65 1,667.42 1,996.85 2,331.26 2,692.76 其他 37,013.50 34,073.46 104,461.46 121,328.50 126,558.75 管理费用 11,555.34 12,746.64 14,492.92 16,920.06 20,064.34 流动资产合计 239,913.41 244,982.44 387,423.05 427,811.54 516,955.17 研发费用 6,784.81 8,789.47 10,525.95 12,288.74 14,194.33 长期股权投资 28,954.04 38,302.75 38,302.75 38,302.75 38,302.75 财务费用 3,792.58 3,672.63 3,981.36 4,855.81 5,703.62 固定资产 33,243.03 39,586.55 44,646.18 49,156.14 53,152.92 资产 /信用 减值 损失 (1,746.62) (1,852.19) (2,218.11) (2,550.98) (2,922.22) 在建工程 7,040.56 7,802.03 7,041.62 6,433.30 5,946.64 公允价值变动收益 570.88 8.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 61,737.74 68,142.59 61,328.33 54,514.07 47,699.82 投资净收益 554.33 470.39 471.88 471.88 471.88 其他 56,925.50 65,092.86 63,902.40 63,963.96 64,076.44 其他 (428.99) 893.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 187,900.88 218,926.77 215,221.28 212,370.21 209,178.56 营业利润 12,520.22 14,575.67 17,205.44 20,363.18 23,910.08 资产总计 476,051.92 528,862.59 602,644.33 640,181.76 726,133.73 营业外收入 262.88 331.85 331.85 331.85 331.85 短期借款 11,422.96 15,772.25 15,772.25 15,772.25 15,772.25 营业外支出 742.86 1,857.14 1,857.14 1,857.14 1,857.14 应付票据及应付账款 113,564.00 136,998.91 162,276.17 186,649.08 215,440.54 利润总额 12,040.24 13,050.38 15,680.16 18,837.90 22,384.79 其他 69,282.59 56,499.25 155,372.24 154,682.95 195,165.00 所得税 3,403.30 3,452.84 4,148.62 4,984.09 5,922.52 流动负债合计 194,269.56 209,270.42 333,420.66 357,104.28 426,377.79 净利润 8,636.94 9,597.54 11,531.54 13,853.81 16,462.28 长期借款 62,974.90 84,618.29 84,618.29 84,618.29 84,618.29 少数股东损益 3,966.37 3,093.44 2,536.94 3,047.84 3,621.70 应付债券 9,995.38 11,292.48 10,643.93 10,643.93 10,860.12 归属于母公司净利润 4,670.58 6,504.10 8,994.60 10,805.97 12,840.58 其他 12,050.46 12,695.90 12,695.90 12,695.90 12,695.90 每股收益（元） 0.11 0.16 0.22 0.26 0.31 非流动负债合计 85,020.73 108,606.68 107,958.13 107,958.13 108,174.31 负债合计 338,123.06 379,128.59 441,378.79 465,062.41 534,552.10 少数股东权益 69,511.94 55,535.32 58,072.26 61,120.10 64,741.80 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 30,020.40 41,691.16 41,691.16 41,691.16 41,691.16 成长能力 资本公积 8,106.27 16,731.13 16,731.13 16,731.13 16,731.13 营业收入 9.32% 19.23% 19.76% 16.75% 15.51% 留存收益 20,108.71 25,705.12 34,699.72 45,505.70 58,346.27 营业利润 1.15% 16.42% 18.04% 18.35% 17.42% 其他 10,181.55 10,071.27 10,071.27 10,071.27 10,071.27 归属于母公司净利润 -8.64% 39.26% 38.29% 20.14% 18.83% 股东权益合计 137,928.86 149,734.00 161,265.54 175,119.35 191,581.63 获利能力 负债和股东权益总计 476,051.92 528,862.59 602,644.33 640,181.76 726,133.73 毛利率 13.78% 13.16% 13.39% 13.50% 13.70% 净利率 1.73% 2.02% 2.33% 2.40% 2.47% ROE 6.83% 6.90% 8.72% 9.48% 10.12% ROIC 10.96% 10.86% 10.89% 14.89% 17.29% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 8,636.94 9,597.54 8,994.60 10,805.97 12,840.58 资产负债率 71.03% 71.69% 73.24% 72.65% 73.62% 折旧摊销 3,777.99 0.00 9,858.56 10,256.15 10,647.66 净负债率 32.26% 40.23% 18.11% 9.58% -11.73% 财务费用 3,299.93 3,672.63 3,981.36 4,855.81 5,703.62 流动比率 1.14 1.15 1.16 1.20 1.21 投资损失 (558.50) (471.88) (471.88) (471.88) (471.88) 速动比率 0.90 0.93 0.91 0.97 0.95 营运资金变动 (15,914.22) 1,692.09 16,102.21 (4,226.58) 19,706.60 营运能力 其它 7,247.97 (5,646.21) 2,536.94 3,047.84 3,621.70 应收账款周转率 4.81 5.15 5.54 5.72 5.91 经营活动现金流 6,490.10 8,844.18 41,001.79 24,267.33 52,048.29 存货周转率 4.38 5.37 5.38 5.39 5.40 资本支出 24,288.11 22,234.27 7,343.53 7,343.53 7,343.53 总资产周转率 0.60 0.64 0.68 0.73 0.76 长期投资 7,077.07 9,348.70 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (51,556.97) (50,236.08) (13,333.97) (14,323.42) (14,436.74) 每股收益 0.11 0.16 0.22 0.26 0.31 投资活动现金流 (20,191.79) (18,653.11) (5,990.45) (6,979.90) (7,093.22) 每股经营现金流 0.16 0.21 0.98 0.58 1.25 债权融资 5,556.87 13,937.31 (4,629.91) (4,855.81) (5,487.44) 每股净资产 1.64 2.26 2.48 2.73 3.04 股权融资 6,584.03 20,185.35 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他 9,995.56 (21,798.82) 0.00 0.00 0.00 市盈率 21.69 15.58 11.26 9.38 7.89 筹资活动现金流 22,136.46 12,323.84 (4,629.91) (4,855.81) (5,487.44) 市净率 1.48 1.08 0.98 0.89 0.80 汇率变动影响 (4.18) (1.48) 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 5.83 3.58 2.89 1.74 现金净增加额 8,430.60 2,513.43 30,381.43 12,431.62 39,467.63 EV/EBIT 0.00 5.83 5.02 3.91 2.29 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
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