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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 广州酒家 （ 603043.SH） 2021 年 年报点评 餐饮业务逆势扩张，月饼及速冻产品持续增长 2022 年 3 月 31 日 Table_Summary 事件： 3 月 30 日，公司发布 2021 年 年报， 全年 实现 营收 38.90 亿元，同比 +18.33%； Q4 为 8.74 亿元，同比 +20.58%。 全年 归母净利润 5.58 亿元，同比 +20.28%； Q4 为 1.14 亿元，同比 +9.50%。 全年 基本 EPS 为 0.99 元。 餐饮业务逆势扩张 ，月饼及速冻产品量价齐升 。 2021 年 收入 规模持续扩大，盈利水平稳步提升。具体看 ， 月饼产品 /速冻食品 /餐饮业务 /其他产品分别实现营收 15.21/8.48/7.25/7.53 亿元，同比分别 +10.36%/+9.40%/+48.32%/ +23.62%； 21Q4 分别实现营收 2.33/2.36/2.22/1.69 亿元，同比 +73.74%/ +38.14%/+28.67%/+18.00%。月饼业务收入全年同比稳健增长，部分收入推迟到 Q4 确认；速冻食品 业务 受 20 年疫情封城期间高基数效应 影响 ，收入增速有所放缓；餐饮业务相比 20 年同期实现高速增长，主要原因是 公司 21 年逆势开店 。 其中新开和复业 “广州酒家 ”、 “陶陶居 ”、 “星樾城 ”各品牌门店共 7 家，完成并购海越陶陶居门店 6 家 ；在深圳新增广州酒家门店 1 家、陶陶居门店 1 家 ；佛山新增广州酒家门店 1 家，并完成广州酒家 2 家主力门店升级改造。销量方面，月饼产品 /速冻产品销售 1.53/3.53 万吨，同比 +4.40%/+8.49%；销售均价为 9.97/2.40（万元 /吨），同比 +5.71%/+0.84%， 公司 主要产品实现量价齐升 。 月饼业务毛利率小幅下滑，各项期间费用控制效果良好 。 21 年 公司 整体毛利率为 37.83%，同比 -1.50ppt。其中月饼产品 /速冻食品 /餐饮业毛利率分别为56.46%/36.18%/9.41%，同比 -1.91ppt/+0.74ppt/+3.97ppt。月饼业务毛利率小幅下滑拖累整体毛利率表现，预计原因是物料成本上行压力 ；餐饮业毛利率小幅提升，原因是 21 年疫情有所缓解，餐饮门店开工率上升，但是 21 年 5 月下旬广州出现本土疫情，造成餐饮收入锐减，导致全年毛利率提升幅度相对较小。 21 年 销售费用率为 9.33%，同比 +0.10ppt（ 21Q4 为 11.43%，同比 +3.80ppt）原因是 公司深耕市场，优化销售渠道，人工成本、广告 宣传 和市场费用、仓储保管费等同比上升。管理 费用率 为 9.75%，同比 -0.85ppt（ 21Q4 为 10.65%，同比 -4.37ppt） 原因是租金及物业管理费同比大幅降低 。研发费用率为 1.99%，同比 -0.36ppt（ 21Q4 为 2.45%，同比 -0.61ppt） 。 财务费用率为 -0.62%，同比 -0.10ppt（ 21Q4 为 -0.67%，同比 +0.18ppt） ，原因是 银行利息收入 同比 增加 。 投资建议： 预计 22-24 年公司实现营收 47.55/56.30/65.81 亿元 ， 实现 归母净利润 6.66/8.06/9.52 亿元，折合 EPS 分别为 1.17/1.42/1.68 元，目前股价对应 22-24 年 PE 为 18/15/13 倍 。 公司目前估值 低于其他食品 /速冻食品板块22 年 19/29 倍估值水平（ Wind 一致预测） ，梅州 基地产能有望在 22 年 逐步 释放；疫情缓解后餐饮业务有望继续复苏，中长期成长性良好，维持 “推荐”评级 。 风险提示： 行业竞争加剧， 食品安全 问题 ；疫情反复影响超预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 （百万元） 3,890 4,755 5,630 6,581 增长率（ %） 18.3 22.3 18.4 16.9 归属母公司股东净利润（百万元） 558 666 806 952 增长率（ %） 20.3 19.4 21.0 18.2 每股收益（元） 0.99 1.17 1.42 1.68 PE 21 18 15 13 PB 3.8 3.2 2.7 2.3 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 21.12 元 Table_Author 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： 分析师 熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： Table_docReport 相关研究 1、 广州酒家（ 603043.SH）： 2021 年三季度财报业绩点评，疫情拖累月饼销售增速，产能与渠道扩张支撑未来成长 广州酒家（ 603043.SH） /食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,890 4,755 5,630 6,581 成长能力（ %） 营业成本 2,418 2,906 3,401 3,981 营业收入增长率 18.33 22.25 18.40 16.88 营业税金及附加 35 42 50 58 EBIT 增长率 15.31 22.70 20.22 19.43 销售费用 363 464 591 652 净利润增长率 20.28 19.36 21.04 18.17 管理费用 379 484 561 663 盈利能力（ %） 研发费用 77 103 117 140 毛利率 37.83 38.90 39.60 39.50 EBIT 617 757 910 1,087 净利润率 14.52 14.10 14.45 14.59 财务费用 -24 -22 -23 -20 总资产收益率 ROA 11.55 11.58 12.35 12.48 资产减值损失 -19 -14 -7 -11 净资产收益率 ROE 18.67 18.98 19.40 19.31 投资收益 16 15 20 22 偿债能力 营业利润 681 811 983 1,162 流动比率 2.32 1.90 1.74 1.64 营业外收支 2 3 3 3 速动比率 2.03 1.66 1.47 1.38 利润总额 683 814 986 1,164 现金比率 1.79 1.45 1.25 1.18 所得税 118 143 172 204 资产负债率 （ %） 33.91 35.34 32.98 32.42 净利润 565 670 814 960 经营效率 归属于母公司净利润 558 666 806 952 应收账款周转天数 12.65 13.81 13.23 13.52 EBITDA 808 961 1,151 1,392 存货周转天数 46.85 42.82 44.84 43.83 总资产周转率 0.81 0.83 0.86 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,937 2,146 1,999 2,258 每股收益 0.99 1.17 1.42 1.68 应收账款及票据 135 180 204 244 每股净资产 5.63 6.55 7.71 9.09 预付款项 11 17 17 22 每股经营现金流 1.29 2.08 1.84 2.58 存货 310 341 418 478 每股股利 0.40 0.26 0.28 0.31 其他流动资产 128 133 144 152 估值分析 流动资产合计 2,521 2,817 2,781 3,153 PE 21 18 15 13 长期股权投资 41 55 77 95 PB 3.8 3.2 2.7 2.3 固定资产 1,142 1,574 2,018 2,474 EV/EBITDA 13.03 10.74 9.09 7.33 无形资产 157 169 187 202 股息收益率 （ %） 1.89 1.21 1.34 1.47 非流动资产合计 2,309 2,933 3,742 4,476 资产合计 4,829 5,750 6,523 7,629 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 247 342 374 453 净利润 565 670 814 960 其他流动负债 838 1,137 1,224 1,467 折旧和摊销 190 203 240 304 流动负债合计 1,085 1,479 1,598 1,920 营运资金变动 -20 308 7 210 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 729 1,178 1,046 1,461 其他长期负债 553 553 553 553 资本开支 -308 -824 -1,031 -1,029 非流动负债合计 553 553 553 553 投资 143 -15 -22 -19 负债合计 1,638 2,032 2,151 2,473 投资活动现金流 -127 -824 -1,033 -1,025 股本 566 567 567 567 股权募资 15 1 0 0 少数股东权益 205 210 218 226 债务募资 -100 0 0 0 股东权益合计 3,192 3,718 4,372 5,156 筹资活动现金流 -330 -144 -160 -176 负债和股东权益合计 4,829 5,750 6,523 7,629 现金净流量 271 209 -147 259 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 广州酒家（ 603043.SH） /食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 ，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证 券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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