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1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 公司点评 青鸟消防 (002960) 报告日期： 2022 年 03 月 31 日 业绩符合预期；“ 3+2+2”业务框架成型；进入加速期 青鸟消防 点评 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行业公司研究机械设备行业证券研究 业绩符合预期；收入 +53%，扣非净利润 +37%，应收款占比连续 3 年下降 2021 年实现营收 38.6 亿元，增长 53%；净利润 5.3 亿元，增长 23%；扣非净利润 5.1 亿元，增长 37%。经营活动产生净现金流 1.9 亿元，减少 35%（主要加大原材料备货、锁定长单占用现金流）。应收款项占比为 29%， 2018 年以来连续三年下降，主要是因为公司加大对经销商应收账款的考核权重。 四季度公司实现收入 12 亿元，同比增长 52%；净利润 1.6 亿元，同比增长 45%。四季度毛利率和净利率分别为 33%和 12%，同比分别下降了 0.8 和 0.6pct。 通用消防业务内生外延双轮驱动， 收 入 增长 31%，毛利率 稳定在 40% 2021 年 通用消防领域 “青鸟消防”品牌稳步增长，“久远”品牌增长超过 50%。主要原因： 1）行业出清速度超预期，市场份额加速向龙头 集中； 2） 芯片短缺，公司自研芯片保证 交付； 公司 海外已 形成 加拿大“ MapleArmor” +法国“ Finsecur”+西班牙“ Detnov” +美国“ mPower” 多品牌矩阵 ， 开始辐射全球市场 。 应急照明与智能疏散业务 同比增长 超 266%， 左向照明并表贡献部分增 长 2021 年应急照明与智能疏散业务 订单与发货量持续爆发式增长 ，收入 同比增长超过 200%； 左向照 明四季度并表后贡献了部分增长 ； 应急照明与疏散已经形成 “青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌 矩阵 ，抢占行业红利 。 工业消防在钢铁、石化、冶金和轨交领域实现 突破； 储能消防获得订单 公司在钢铁、石化、冶金和轨交等工业消防 领域 实现 0-1 突破 ，实现营收 3563万元，同比增长 226%； 在储能消防领域，公司持续推进 “探测 +灭火”系统产品在储能电站领域的市场拓展与应用 ， 已中标美国 Broad Reach Power 独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等 。 “ 3+2+2” 业务框架成型 ， 增长进入加速期； 50 亿 收入 目标 望提前达成 以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消 防为核心的“三驾马车”、 气体类的自动灭火和气体检测业务 及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星 ”的“ 3+2+2”业务框架已成 ，公司业务增长进入加速期。 到 2023 年 力争实现 50 亿元以上收入 目标 有望提前达成 。 盈利预测及估值 预计 20222024 年归母净利润为 6.6/8.9/11.4 亿元，同比增长 25%/34%/28%，PE 为 22/16/13 倍。 看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力 以及储能消防和智慧消防的发展潜力 。 维持“买入”评级。 风险提示： 1）行业竞争加剧导致毛利率下滑； 2）应收款项较高可能引发坏账 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3863 5409 7302 9492 (+/-) 53% 40% 35% 30% 归母 净利润 530 663 891 1137 (+/-) 22% 25% 34% 28% 每股收益（元） 1.5 1.9 2.6 3.3 P/E 28 22 16 13 ROE 16% 16% 17% 18% PB 4.1 4.6 3.8 3.2 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 41.79 LastQuaterEps Table_users 分析师： 王华君 执业证书号： S1230520080005 分析师：李锋 执业证书号： S1230517080001 table_stktrend - 40%- 20%0%20%40%60%80%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-02青鸟消防 中小综指 Table_relate 相关报告 1 【青鸟消防】深度：国内消防报警龙头：受益行业集中度提升和进口替代 2020.10.14 2 【青鸟消防】业绩超预期，智能疏散系统同比增长 180% 2020.11.01 3 【青鸟消防】 拟收购康佳照明 25%股权，助 力智能疏散系统腾飞 2020.11.15 4 【青鸟消防】 业绩符合预期，应急照明 与 智 能 疏 散 业 务 发 展 迅 猛 2021.02.27 5 【青鸟消防】 推进全球化布局，收购法国一消防报警设备公司 2021.03.23 6 【青鸟消防】 工业消防获突破；“三驾马车”齐发力 2021.06.23 7 【青鸟消防】 业绩符合预期，储能消防取得重大突破 2021.06.23 证券研究报告 table_page 青鸟消防 (002960)公司点评 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4402 5341 6349 7824 营业收入 3863 5409 7302 9492 现金 1484 1667 1463 1462 营业成本 2428 3408 4615 6009 交易性金融资产 0 205 68 91 营业税金及附加 21 34 44 56 应收账项 1672 2328 3164 4144 营业费用 406 595 803 1044 其它应收款 45 50 77 99 管理费用 216 287 380 475 预付账款 100 61 105 164 研发费用 186 270 365 475 存货 702 791 1156 1546 财务费用 21 32 40 51 其他 399 238 316 318 资产减值损失 (3) (3) (22) (38) 非流动资产 1283 1484 2215 2746 公允价值变动损益 0 0 (0) (0) 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 (0) 10 14 8 长期投资 86 52 68 69 其他经营收益 66 47 57 57 固定资产 370 597 952 1224 营业利润 628 788 1045 1339 无形资产 197 247 314 403 营业外收支 1 1 1 1 在建工程 40 232 426 580 利润总额 629 789 1046 1340 其他 591 357 456 470 所得税 75 92 115 154 资产总计 5685 6825 8565 10571 净利润 554 697 931 1187 流动负债 1789 2083 2879 3683 少数股东损益 25 34 40 50 短期借款 379 400 500 600 归属母公司净利润 530 663 891 1137 应付款项 700 1028 1394 1820 EBITDA 662 830 1110 1435 预收账款 99 147 217 261 EPS（最新摊薄） 1.5 1.9 2.6 3.3 其他 611 509 768 1002 主要财务比率 非流动负债 173 101 113 129 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 62 62 62 62 成长能力 其他 111 40 52 68 营业收入 53.0% 40.0% 35.0% 30.0% 负债合计 1962 2184 2993 3812 营业利润 30.7% 25.5% 32.6% 28.2% 少数股东权益 180 214 254 304 归属母公司净利润 22.3% 25.2% 34.3% 27.6% 归属母公司股东权 3543 4427 5318 6455 获利能力 负债和股东权益 5685 6825 8565 10571 毛利率 37.1% 37.0% 36.8% 36.7% 净利率 14.4% 12.9% 12.8% 12.5% 现金流量表 ROE 15.5% 15.9% 17.5% 18.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 13.7% 14.2% 15.8% 16.7% 经营活动现金流 195 413 322 612 偿债能力 净利润 554 697 931 1187 资产负债率 34.5% 32.0% 34.9% 36.1% 折旧摊销 32 39 60 83 净负债比率 24.3% 21.7% 19.3% 17.9% 财务费用 21 32 40 51 流动比率 2.5 2.6 2.2 2.1 投资损失 0 (10) (14) (8) 速动比率 2.1 2.2 1.8 1.7 营运资金变动 (60) (176) (267) (324) 营运能力 其它 (352) (169) (427) (377) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 投资活动现金流 (205) (416) (589) (667) 应收帐款周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 资本支出 (129) (450) (600) (500) 应付帐款周转率 3.9 4.0 3.8 3.8 长期投资 (18) 34 (17) (0) 每股 指标 (元 ) 其他 (57) (0) 28 (167) 每股收益 1.5 1.9 2.6 3.3 筹资活动现金流 10 186 64 54 每股经营现金 0.6 0.8 0.7 1.3 短期借款 79 21 100 100 每股净资产 10.2 9.1 10.9 13.2 长期借款 62 0 0 0 估值比率 其他 (131) 165 (36) (46) P/E 28 22 16 13 现金净增加额 (0) 183 (203) (1) P/B 4.1 4.6 3.8 3.2 EV/EBITDA 24 23 18 14 资料来源： Wind、 浙商证券研究所 table_page 青鸟消防 (002960)公司点评 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ： 相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际 情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作 参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆 家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址： 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址： 广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部 邮政编码： 200127 上海总部 电话： (8621) 80108518 上海总部 传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：
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