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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 云南白药 (000538) 中药 /医药生物 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 增持 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 88.64 收盘价（元） 81.62 12 个月股价区间（元） 76.00127.27 总市值（百万元） 104,695.22 总股本（百万股） 1,283 A 股（百万股） 1,283 日均成交量（百万股） 4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -16% -31% 相对收益 0% 0% -12% Table_Report 相关报告 东北医药行业周报：国内新冠疫情加剧，新冠口服药物研发企业迎来利好 -20220330 东北医药行业周报：新冠检测有望带动百亿市场，关注生长激素板块机会 -20220315 东北医药行业周报：国产械企进场 ECMO 赛道 -20220308 Table_Author 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号： S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 主营 业务表现亮眼 ， 战略布局助力研发创新 事件 ： Table_Summary 公司于近日发布 2021 年年报，实现营业收入 363.74 亿元（ +11.09%），归母净利润 28.04 亿元（ -49.17%），扣非后归母净利润 33.39 亿元（ +15.17%）。单四季度来看，实现营业收入 80.11 亿元（ -9.08%），归母净利润 3.53 亿元（ -72.05%），扣非后归母净利润 4.07 亿元（ +242.52%）。 点评： 主营 业务 表现亮眼 ， 工业商业双增长 。 工业销售业务 实现营收 127.03 亿元（ +8.42%） ， 占总营业收入比例为 34.92%， 毛利率 63.98%（ +2.80pct） ；商业销售业务实现营收 235.81 亿元（ +12.43%）， 占总营业收入比例为64.83%， 毛利率 7.31%（ -1.78pct） ，商业销售通过 实施一院一策 ， 加强渠道建设，有望维持以往增速 。 药品和健康品驱动工业增长，积极探索新渠道赋能。 药品事业部实现营收 60.14 亿元（ +18.91%）， 主要包括云南白药系列、经典普药系列、三七家族系列 药品 和慢病疼痛、眼健康等领域的器械，结合互联网平台赋能 ， 核心产品云南白药系列、普药、牙膏作为工业销售基本盘有望维持稳定增长。 健康品事业部实现营收 59.04 亿元（ +6.65%），包括口腔护理 、头皮 护理 、 护肤 三大产品族群，口腔护理产品占据健康品主导地位，其中牙膏品类保持行业份额第一， 2021 年市占率达到 23%。 公司积极探索 电商、互联网医疗、短视频平台等 新 渠道 建设， 打造优质品牌IP 为 产品 赋能 。 重视研发期待成果，科学激励创造活力。 2021 年 承担国际运营中心、研发中心的 上海国际中心全面开工建设 ， 同时 设立 北京大学 -云南白药国际医学研究中心，在 医学 领域 积极与高校 开展合作。 公司 2021 年颁布了第二期股权激励计划，参与员工达到 1,312 人， 覆盖人群显著扩大， 有望进一步激发员工活力。 盈利预测及投资建议。 鉴于 公司工业端药品和健康品双驱动 ， 商业端保持稳定增长，不断加强科技赋能， 我们预计 2022-2024 年归母净利润为42.12、 46.94、 51.76 亿元， EPS 为 3.28、 3.66、 4.03 元 /股， PE 为 24.86、22.31、 20.23 倍 ， 首次覆盖目标价 88.64 元 ， 给予 “增持 ”评级 。 风险提示： 受医保政策影响较大，公司新产品推广不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 32,743 36,374 40,058 44,150 48,665 (+/-)% 10.38% 11.09% 10.13% 10.21% 10.23% 归属母公司净利润 5,516 2,804 4,212 4,694 5,176 (+/-)% 31.85% -49.17% 50.23% 11.44% 10.27% 每股收益（元） 4.32 2.21 3.28 3.66 4.03 市盈率 26.30 47.35 24.86 22.31 20.23 市净率 3.81 3.51 2.47 2.22 2.00 净资产收益率 (%) 14.50% 7.33% 9.92% 9.96% 9.89% 股息收益率 (%) 4.78% 1.96% 1.96% 1.96% 1.96% 总股本 (百万股 ) 1,277 1,283 1,283 1,283 1,283 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/3 2021/6 2021/9 2021/12云南白药 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 云南白药 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 18,871 21,951 25,668 29,852 净利润 2,796 4,203 4,684 5,165 交易性金融资产 4,720 4,720 4,720 4,720 资产减值准备 418 21 11 12 应收款项 7,513 7,686 8,754 9,613 折旧及摊销 366 335 354 383 存货 8,379 9,317 10,286 11,351 公允价值变动损失 1,929 0 0 0 其他流动资产 6,021 6,832 6,952 7,198 财务费用 52 0 0 0 流动资产合计 45,504 50,507 56,381 62,734 投资损失 -1,044 -1,066 -1,098 -1,270 可供出售金融资产 运营资本变动 929 728 -899 -889 长期投资净额 185 118 39 19 其他 -222 -6 -6 -7 固定资产 2,971 3,234 3,450 3,585 经营活动净现金流量 5,223 4,215 3,046 3,394 无形资产 699 818 931 1,055 投资活动净现金流量 3,999 587 671 790 商誉 40 43 47 51 融资活动净现金流量 -4,623 -1,722 0 0 非流动资产合计 6,789 6,917 6,985 7,076 企业自由现金流 7,910 3,693 2,571 2,941 资产总计 52,293 57,424 63,366 69,810 短期借款 1,722 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 6,438 7,648 8,303 9,141 每股指标 预收款项 1 264 147 188 每股收益（元） 2.21 3.28 3.66 4.03 一年内到期的非流动负债 101 101 101 101 每股净资产（元） 29.80 33.08 36.74 40.78 流动负债合计 12,718 13,647 14,904 16,183 每股经营性现金流量（元） 4.07 3.29 2.37 2.65 长期借款 90 90 90 90 成长性指标 其他长期负债 1,051 1,051 1,051 1,051 营业收入增长率 11.1% 10.1% 10.2% 10.2% 长期负债合计 1,141 1,141 1,141 1,141 净利润增长率 -49.2% 50.2% 11.4% 10.3% 负债合计 13,859 14,787 16,045 17,324 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 38,226 42,438 47,132 52,307 毛利率 27.1% 26.4% 26.3% 26.2% 少数股东权益 208 199 190 179 净利润率 7.7% 10.5% 10.6% 10.6% 负债和股东权益总计 52,293 57,424 63,366 69,810 运营效率指标 应收账款周转天数 72.09 53.43 57.35 58.50 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 115.42 115.42 115.42 115.42 营业收入 36,374 40,058 44,150 48,665 偿债能力指标 营业成本 26,498 29,465 32,528 35,897 资产负债率 26.5% 25.8% 25.3% 24.8% 营业税金及附加 193 206 228 252 流动比率 3.58 3.70 3.78 3.88 资产减值损失 -143 -21 -11 -12 速动比率 2.83 2.93 3.01 3.10 销售费用 3,896 4,827 5,089 5,628 费用率指标 管理费用 1,079 1,282 1,337 1,496 销售费用率 10.7% 12.1% 11.5% 11.6% 财务费用 -258 0 0 0 管理费用率 3.0% 3.2% 3.0% 3.1% 公允价值变动净收益 -1,929 0 0 0 财务费用率 -0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 投资净收益 1,044 1,066 1,098 1,270 分红指标 营业利润 3,485 5,138 5,772 6,358 分红比例 72.4% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 -4 -5 -5 -5 股息收益率 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 利润总额 3,482 5,133 5,767 6,353 估值指标 所得税 685 930 1,083 1,189 P/E（倍） 47.35 24.86 22.31 20.23 净利润 2,796 4,203 4,684 5,165 P/B（倍） 3.51 2.47 2.22 2.00 归属于母公司净 利润 2,804 4,212 4,694 5,176 P/S（倍） 2.88 2.61 2.37 2.15 少数股东损益 -7 -9 -10 -11 净资产收益率 7.3% 9.9% 10.0% 9.9% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 云南白药 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。 2021 年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价 或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得 本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称 “该客户 ”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点， 报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 云南白药 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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