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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 宏观经济 研究 2022 年 03 月 30 日 宏观点评 政策底再确认 ，哪些“绝招”可期？ 最新 国常会和央行 Q1 例会的信号 事件 ： 3 月 29 日国常会 召开，部署稳增长； 3 月 30 日，央行官网发布 2022年一季度货币政策委员会例会的新闻通稿。 核心观点 ： 最关键的是如何避免房地产 “硬着陆 ”。 1、 对疫情、俄乌冲突更担心，首提 “制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑 ”。 3.29 国常会指出 “当前国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大 ”，央行 Q1 例会指出 “当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多 ”，并继续强调 “需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 ”。 需指出的是，本次国常会 首次 指出 “制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑 ”，据此看， 今年 “两会 ”确定 的 政策方向和 目标，应已综合考虑了 俄乌冲突 、 疫情 等因素 。 2、 “咬定全年发展目标不放松 ”，预示 5.5%左右仍是今年的硬要求 ；继续提示： 当前疫情 冲击 经济明显 ，预计拖累一季度 GDP 约 1 个百分点，意味着 经济 1-2 月 “高开 ”后， 3-4 月大概率 “低走 ”。 3.29 国常会明确指出 “坚定信心，咬定全年发展目标不放松 ”， 指向尽管有疫情冲击， 5.5%左右的目标仍是努力实现。维持此前判断： 近期国内疫情高增，参考 2021 年疫情，基于高 /中 /低三种情形测算，本轮疫情对 3 月消费冲击约 3 个百分点，对 Q1GDP 冲击约 1 个百分点。 3、 再次确认政策底。 3.29 国常会指出 “稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案 ”； 此前， 3.21 国常会指出“开展政策取向一致性评估，防止和纠正出台不利于市场预期的政策 ”； 3.16 金融委会议提出 “积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策 ”，央行 Q1 例会延续金融委会议提出的 “货币政策要主动应对 ”，并新增 “为实体经济提供更有力支持 ”，据此看，继续提示： 我国政策底已现，经济底、市场底也有望陆续形成、但尚需时日，这也是目前 市场 较为一致的预期。 4、 当前稳增长效果未现，后续还有哪些 “绝招 ”？ 一方面，当务 之急是推动各方 “积极作为 ”，确保已有政策尽快落地。 客观看， 12.10中央经济工作会议以来，我国出台的各类刺激政策已经不少，包括降准降息、财政前置（ 1-2 月专项债发行在全年近 25%等）、地方政府 各类项目的规划金额和规划 进度 均 远超 往年等等，但实际看均没有落地。由此也看到， 3.5“两会 ”、3.14 国常会、 3.16 金融委会议和 3.29 国常会等一再强调 “要抓紧落实；各方要切实担负起稳定经济的责任；要充分发挥积极性 ”等等。 另一方面， 没出的 政策 “早出快出 ”，核心手段还是 “放水、放地产、放基建 ”，短期看 ，最关键的 是如何 避免房地产 “硬着陆 ”。 “放水 ”降准降息仍可期， 进一步扩信贷， 宽财政 加速 发力。 货币端： 央行 Q1 例会延续指出 “增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能 ”，预示后续降准降息的窗口仍未关上，快的话预计 4 月初可能降准，4 月中旬可能降 MLF 和 LPR；此外， “增强信贷总量增长的稳定性，结构性货币政策工具要积极做好加法 ”，预示后续扩信贷也应是政策必选项； 财政端， 3.29国常会进一步要求 “用好政府债券扩大有效投资，是带动消费扩大内需、促就业稳增长的重要举措 ”，预示后续专项债可能会拓宽使用范围。 “放地产 ”最关键的 是 避免房地产 “硬着陆 ”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期。 最新数据显示， 3 月 30 城房地产销售增速和百城土地成交面积 再度 下滑， 不少房企违约概率加大， 指向 地产 “硬着陆 ”风险加大 。继续提示 ：各地有望陆续实质性松动调控，可能的政策有：下调房贷利率， 更多一二线松绑限购限售限贷，适度放松 “三条红线 ”， 设立房企救助 机制 ， “新市民 ”配套政策等。 “放基建 ” 扩基建会迟到不会缺席，基建增速可能达到 8%左右甚至更高 。 3.29 国常会提出 “ 再开工南水北调后续工程等一批已纳入规划、条件成熟的水利项目 ；全年水利投资可完成约 8000 亿元 ”， 较去年 7576 亿 元 规模增长 5.6%。 继续提示，重点关注水利 工程 、 轨道交通 、能源 基地 、 数据中心、城市更新（管网等） 。 此外，制造业投资有望继续保持高增 。 今年两会报告指出， “ 增强制造业核心竞争力 ， 实施龙头企业保链稳链工程；启动一批产业基础再造工程项目 ” 风险提示： 疫情 、 政策力度 、外部环境等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号： S0680518050004 邮箱： 相关研究 1、当前疫情对经济冲击几何？ 2022-03-24 2、政策底已现，经济底和市场底呢？ 2022-03-20 3、形势比人强 对 3.16 金融委会议的理解 2022-03-16 4、对经济大超预期的几点理解 2022-03-15 5、务实的进取 2022 年政府工作报告 6 大信号2022-03-05 6、实质性放松开始，地产能否全面回升？ 2022-02-27 2022 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1： 30 大中城市商品房成交面积同比仍低 图表 2：百城土地成交面积仍显著低于历史均值 资料来源： Wind，国盛证券研究所（注： 2021 年采用两年复合增速，2022 年采用三年复合增速，其中 3 月数据截至 3 月 29 日） 资料来源：国盛证券研究所（注： 2021 年采用两年复合增速， 2022 年采用三年复合增速，其中 3 月数据截至 3 月 27 日） - 3.5 - 15.5 -50-40-30-20-10010203017-1218-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-0621-09 21-12 22-03% 30 大中城市商品房成交面积：当月同比2011 - 2019 同比均值：7. 4%- 19. 3 -50-30-10103050709011013015017-12 18-03 18-06 18-0918-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-0620-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03%1 0 0 大中城市土地成交面积：当月同比2011 - 2019 同比均值：10. 8% 2022 年 03 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司 的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司 不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许 可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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