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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略点评 报告 短期 反弹延续 ，关注 稳增长与超跌成长 报 告摘要： Table_Summary 今日 大幅反弹 主要是因对外部风险和内部增长的担忧缓解 。 3 月 30 日 A股出现明显反弹，我们认为 主要是因对外部与内部风险担忧的缓解 ： 首先，历史 复盘 来看 ，政策底 之后，形成 市场底 的核心驱动因素上 ，外部冲击 经济基本面与政策力度 估值情绪， 因此之前市场的弱势还是担心外部 冲击与内部增长偏弱。其次， 外部冲击来看，对市场扰动较大的主要是俄乌冲突带来的全球 滞胀 担忧 ，以及由此导致的对 美联储加速紧缩的担忧；但目前俄乌接近达成协议，原油价格出现明显下跌，同时 4 月也为美联储加息的空窗期，中美关系在中概股问题磋商延续、关税豁免等 影响下短期趋缓；因此短期市场在外部担忧缓解下出现修复。最后，内部经济增长上，虽然经济增长受到疫情影响 ，但一方面 上海疫情在更严格的封控措施后有望出现明显好转 ， 当前疫情 对经济影响远不及 2020年初全国大范围传 播时 ； 另一方面，当前稳增长政策亦在不断出台，无论是上周金融稳定保障基金的推出 以及国务院常务会议进一步聚焦专项债发行 ，还是 近日 部分省会城市对地产进一步放松， 都显示稳增长政策力度进一步增强，对经济增长的担忧可能缓解 。 展望未来，短期 A 股将延续反弹，建议关注稳增长及部分超跌成长行业 。（ 1） 市场趋势上 ， 首先，稳增长政策进一步出台及落实，以及 一季报业绩预告继续提示分子端盈利预期： 当前披露的 1-2 月经营数据及部分公司的一季度业绩预告都较好， 4 月也是预告密集披露期， 预计分子端盈利改善预期短期延续。其次，美联储加息暂歇使得国内流动性维持宽松，俄乌冲突缓解提振短期风险偏好 ： 4 月 在美联储加息空窗期，国内流动性 可能继续 宽松；新发基金与融资 在情绪极度悲观后有望回升 ，外资 在俄乌冲突及中美摩擦 担忧缓解下可能重新回流，这从 3 月新发基金可能从 2 月份的 220 亿大幅回升至 500 亿左右、近两日外资大幅流入近 200亿等可以看出； 俄乌 接近达成协议，油价下跌，欧美股市上涨，全球市场对滞胀担忧缓解 ， 风险偏好提升。 （ 2） 行业配置上，反弹关注稳增长的金融地产及部分高景气行业如医药、电新等 ：首先， 复盘 5 次 双底期间行业表现，政策底反弹震荡期间地产、银行和消费等偏价值板块以及部分高景气行业表现相对占优，例如 2012 年的房地产（ +5.68%）、银行（ +3.05%）， 2015 年末的房地产（ +23.00%）、家电（ +12.66%），以及 2018年期间景气相对较高的农林牧渔（ 9.43%）等 。其次， 对照当前，稳增长政策依旧延续下，仍可继续关注宽信用中的地产、新旧基建、银行的机会 ； 另一方面，对于景气度较高，前期主要受外部风险压制而超跌的外资持仓比例较高的部分成长板块亦可关注，如医药里面的新冠检测、CXO、医疗服务，电新里面 的锂电、半导体里面的设备材料、受益疫情下在线生活需求增加的计算机、传媒等。 风险提示： 俄乌冲突超预期；海外紧缩程度超预期；疫情发展超预期 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 相关 数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】设立金融稳定保障基金有何影响？ -20220330 【东北策略】市场底因外部冲击而成，四月延续震荡 -20220327 【东北策略】虚拟人产业中的投资机会 -20220320 【东北策略】外部风险消减，政策底后市场底已近 -20220320 【东北策略】外资短中期仍有流出压力，长期流入不变 -20220317 Table_Author 证券分析师：邓利军 执业证书编号： S0550520030001 13621861053 研究助理：杨正旺 执业证书编号： S0550121080035 16651614137 年份 底部属性 时点 底部附近标志性事件 上证最低点位 间隔时间 跌幅 双底间上证趋势图政策底 2 0 0 8 / 9 / 1 82008 年 9 月 19 日央行双降、证券交易印花税只让出让方征收、国资委支持央企回购、汇金公司将在二级市场购入部分银行股1802市场底 2 0 0 8 / 1 0 / 2 82008 年 11 月 5 日政府宣布实施宽松货币政策和积极财政政策，出台十项措施刺激经济，同年 11 月 10 日， “四万亿 ” 出台1664政策底 2 0 1 2 / 9 / 2 6 汇金公司大力加仓银行股、 Q F II 扩容、险资大幅流入股市 1998市场底 2 0 1 2 / 1 2 / 42012 年 12 月 5 日中央政治局会议定调 2013 年经济工作，1 2 / 1 5 中央经济工作会议召开，提出 2013 年经济工作的六大任务，政策逐渐明朗1949政策底 2 0 1 5 / 8 / 2 5 2015 年 8 月 23 日国务院明确养老金入市，同年 8 月 25 日央行双降，中金所出台措施抑制股指期货市场过度投机 2948市场底 2 0 1 6 / 1 / 2 7 2016 年 1 月 27 日中央财经领导小组召开会议研究供给侧 结构性改革方案 2638政策底 2 0 1 8 / 1 0 / 1 92018 年 10 月 19 日刘鹤副总理与一行两会负责人对资本市场表态将加大支持，如允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，提振市场信心2449市场底 2 0 1 9 / 1 / 4 2019 年 1 月 4 日下午央行公告为进一步支持实体经济发展 而降准 2441政策底 2 0 2 0 / 2 / 32020 年 2 月 1 日央行等五部门联合印发关于进一步强化金融支持防控新型冠状肺炎疫情的通知，央行将提供充足流动性，鼓励银行机构下调存贷款利率2717市场底 2 0 2 0 / 3 / 1 9 2020 年 3 月 19 日我国新冠疫情实现零新增，同年 3 月 23 日美联储宣布开启无限量化宽松 26472018202040691557745-7 . 7 %-2 . 5 %-1 0 . 5 %-0 . 3 %-2 . 6 %2008 年后 5 次 “ 政策底 ” 与 “ 市场底 ” 情况200820122016 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 目 录 1. 外部冲击消退与稳增长发力延续是反弹主因 . 3 2. 短期延续反弹，关注稳增长及部分超跌成长行业 . 4 图表目录 图 1： 5 次政策底与市场底之间的市场趋势情况 . 3 图 2：当前国内新冠疫情状况仍较为严峻 . 4 图 3：国内首房、二房贷款利率均继续下降 . 4 图 4：俄乌冲突及美联储首次加息以来外资大量流出，但近 2 个交易日有所缓和 . 5 表 1：双底期间震荡盘整与趋势下行期间行业表现 . 5 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 1. 外部冲击消退与 稳增长 发力延续 是反弹主因 今日大幅反弹主要是因对外部风险和内部增长的担忧缓解。 3 月 30 日 A 股出现明显反弹，我们认为主要是因对外部与内部风险担忧的缓解：首先，历史复盘来看，政策底之后，形成市场底的核心驱动因素上，外部冲击 经济基本面与政策力度 估值情绪，因此之前市场的弱势还是担心外部冲击与内部增长偏弱。其次，外部冲击来看，对市场扰动较大的主要是俄乌冲突带 来的全球滞胀担忧，以及由此导致的对美联储加速紧缩的担忧；但目前俄乌接近达成协议，原油价格出现明显下跌，同时4 月也为美联储加息的空窗期，中美关系在中概股问题磋商延续、关税豁免等影响下短期趋缓；因此短期市场在外部担忧缓解下出现修复。最后，内部经济增长上，虽然经济增长受到疫情影响，但一方面上海疫情在更严格的封控措施后有望出现明显好转，当前疫情对经济影响远不及 2020 年初全国大范围传播时；另一方面，当前稳增长政策亦在不断出台，无论是上周金融稳定保障基金的推出以及国务院常务会议进一步聚焦专项债发行，还是近日部分省会城 市对地产进一步放松，都显示稳增长政策力度进一步增强，对经济增长的担忧可能缓解。 图 1： 5 次政策底与市场底之间的市场趋势情况 数据来源：东北证券 ， Wind 年份 底部属性 时点 底部附近标志性事件上证最低点位间隔时间 跌幅 双底间上证趋势图政策底 2 0 0 8 / 9 / 1 82008 年 9 月 19 日央行双降、证券交易印花税只让出让方征收、国资委支持央企回购、汇金公司将在二级市场购入部分银行股1802市场底 2 0 0 8 / 1 0 / 2 82008 年 11 月 5 日政府宣布实施宽松货币政策和积极财政政策，出台十项措施刺激经济，同年 11 月 10 日， “ 四万亿 ” 出台1664政策底 2 0 1 2 / 9 / 2 6汇金公司大力加仓银行股、 Q F II 扩容、险资大幅流入股市1998市场底 2 0 1 2 / 1 2 / 42012 年 12 月 5 日中央政治局会议定调 2013 年经济工作，1 2 / 1 5 中央经济工作会议召开，提出 2013 年经济工作的六大任务，政策逐渐明朗1949政策底 2 0 1 5 / 8 / 2 52015 年 8 月 23 日国务院明确养老金入市，同年 8 月 25 日央行双降，中金所出台措施抑制股指期货市场过度投机2948市场底 2 0 1 6 / 1 / 2 72016 年 1 月 27 日中央财经领导小组召开会议研究供给侧结构性改革方案2638政策底 2 0 1 8 / 1 0 / 1 92018 年 10 月 19 日刘鹤副总理与一行两会负责人对资本市场表态将加大支持，如允许银行理财子公司对资本市场进行投资等，提振市场信心2449市场底 2 0 1 9 / 1 / 42019 年 1 月 4 日下午央行公告为进一步支持实体经济发展而降准2441政策底 2 0 2 0 / 2 / 32020 年 2 月 1 日央行等五部门联合印发关于进一步强化金融支持防控新型冠状肺炎疫情的通知，央行将提供充足流动性，鼓励银行机构下调存贷款利率2717市场底 2 0 2 0 / 3 / 1 92020 年 3 月 19 日我国新冠疫情实现零新增，同年 3 月 23 日美联储宣布开启无限量化宽松26472018202040691557745-7 . 7 %-2 . 5 %-1 0 . 5 %-0 . 3 %-2 . 6 %2008 年后 5 次 “ 政策底 ” 与 “ 市场底 ” 情况200820122016 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 图 2： 当前国内新冠疫情 状况仍较为严峻 图 3： 国内首房、二房贷款利率均继续下降 数据来源：东北证券 ， WIND 数据来源：东北证券 ， WIND 2. 短期延续反弹，关注稳增长及部分超跌成长行业 展望未来，短期 A 股将延续反弹，建议关注稳增长及部分超跌成长行业。 （ 1）市场趋势上 ，首先，稳增长政策进一步出台及落实，以及一季报业绩预告继续提示分子端盈利预期：当前披露的 1-2 月经营数据及部分公司的一季度业绩预告都较好， 4 月也是预告密集披露期，预计分子端盈利改善预期短期延续。其次，美联储加息暂歇使得国内流动性维持宽松，俄乌冲突缓解提振短期风险偏好： 4 月在美联储加息空窗期，国内流动性可能继续宽松；新发基金与 -融资在情绪极度悲观后有望回升，外资在俄乌冲突及中美摩擦担忧缓解下可能重新回流，这从 3 月新发基金可能从 2 月份的 220 亿大幅回升至 500 亿左右、近两日外资大幅流入近 200 亿等可以看出；俄乌接近达成协议，油价下跌，欧美股市上涨，全球市场对滞胀担忧缓解，风险偏好提升。 （ 2）行业配置上 ，反弹关注稳增长的金融地产及部分高景气行业如医药、电新等：首先，复盘 5 次双底期间行业表现，政策底反弹震荡期间地产、银行和消费等偏价值板块以及部分高景气行业表现相对占优，例如 2012年的房地产（ +5.68%）、银行（ +3.05%）， 2015 年末的房地产（ +23.00%）、家电（ +12.66%），以及 2018 年期间景气相对较高的农林牧渔（ 9.43%）等。其次，对照当前，稳增长政策依旧延续下，仍可继续关注宽信用中的地产、新旧基建、银行的机会；另一方面，对于景气度较高，前期主要受外部风险压制而超跌的外资持仓比例较高的部分成长板块亦可关注，如医药里面的新冠检测、 CXO、医疗服务，电新里面的锂电、半导体里面的设备材料、受益疫情下在线生活需求增加的计算机、传媒等。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 图 4： 俄乌冲突及美联储首次加息以来外资大量流出， 但 近 2 个交易日有所缓和 数据来源：东北证券 ， Wind 表 1： 双底期间 震荡盘整与趋势下行期间行业表现 区间 行业 盘整期间涨跌幅（ %） 行业 趋势下行期间涨跌幅（ %） 2008/9/22 至 2008/11/5 非银行金融 25.53 建筑 -15.55 农林牧渔 7.14 电力及公用事业 -16.18 综合 6.22 医药 -16.83 煤炭 4.59 银行 -19.37 石油石化 4.10 通信 -19.55 2012/10/10 至 2012/11/6 房地产 5.68 银行 -2.15 银行 3.05 建筑 -3.91 综合 2.97 汽车 -4.49 轻工制造 1.56 家电 -5.01 家电 1.43 房地产 -5.05 2015/8/25 至 2016/1/27 纺织服装 12.27 商贸零售 -6.73 农林牧渔 8.92 钢铁 -8.99 建筑 8.73 通信 -9.10 建材 7.76 电力及公用事业 -9.39 综合 6.26 消费者服务 -9.77 2018/11/2 至 2019/1/4 农林牧渔 12.40 国防军工 1.24 电力设备及新能源 9.42 家电 -0.74 综合金融 8.44 电力设备及新能源 -1.08 消费者服务 8.30 电力及公用事业 -1.42 轻工制造 7.76 农林牧渔 -1.45 2018/11/2 至 2019/1/4 纺织服装 12.28 商贸零售 -6.74 农林牧渔 8.92 钢铁 -8.99 建筑 8.73 通信 -9.10 建材 7.76 电力及公用事业 -9.39 综合 6.27 消费者服务 -9.77 数据来源：东北证券 ， Wind 风险提示： 俄乌冲突超预期；海外紧缩程度超预期；疫情发展超预期 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 研究 团队 简介： Table_Introduction 杨正旺：香港大学理学硕士，东南大学工学学士，现任东北证券策略组研究助理。 邓利军：复旦大学计算数学硕士，上海交通大学本科，现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师；在混沌投资等多家私募基金公司任商品 期货和股指期货研究员、投资经理；具有 10 多年证券市场从业经验。 2015 年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况 下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证 券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 7 Table_PageTop 策略点评 报告 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099
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