20220329-太平洋-欧普康视-300595.SZ-业绩符合预期_OK镜销量快速增长_5页_1mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药生物 医疗器械 业绩符合预期， OK 镜销量快速增长 Table_Summary 事件： 公司 发布 2021 年年报，全年实现营收 12.95 亿元（ +48.74%）、归母净利润为 5.55 亿元（ +28.02%）、扣非后归母净利润 4.88 亿元（ +22.87%）。四季度实现营收 3.00 亿元（ +13.20%）、归母净利润为 1.12 亿元（ -28.27%）、扣非后归母净利润 1.02 亿元（ -27.68%）。公司拟每 10 股派发现金红利 1.46 元（含税）。整体业绩符合预期。 角膜接触镜销量快速增长，均价受收入重分类影响 。 全年角膜接触镜收入 6.87 亿元（ +26.87%），销量 63.45 万片（ +35.53%），收入增速慢于销量主要是此前控股医疗机构收取角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等列入医疗收入；进一步拆分 OK 镜收入 6.70 亿元（ +28.45%）、日戴维系列收入 0.17 亿元（ -13.96%）。护理产品收入2.28 亿元（ +47.49%），得益于终端扩张及自产护理产品放量；普通框架镜及其他收入 1.96 亿元（ +84.44%），预计相关批发业务归入贡献增量；医疗收入 1.77 亿元（ +180.78%），主要得益于 1）并表的医疗机构 数量增加； 2）控股医疗机构角膜塑形应用中的检查、复查、试戴、材料等收入单列为医疗收入。 批发业务影响毛利率，股权激励相关影响表观利润增速 。 公司全年毛利率为 85.21%（ -0.76pct），若剔除股份支付的影响国内业务毛利率为 79.77%（ +1.72pct）、国外业务毛利率为 89.50%（基本持平）。费 用 端 ， 全 年 销 售 / 管理 / 研发 / 财 富 费 用 率 分 别 为3.68%/12.66%/15.37%/-0.08%，同比变化 1.12/-0.49/1.28/-0.26 个pct，除各项业务受股权激励费用影响外，研发费用还由于自研 PEG伊立替康进入 II 期，全年同比 +105.22%。整体全年扣非后归母净利率为 44.75%，同比基本持平 。 公司全年毛利率为 76.69%（ -1.86pct），其中 OK 镜毛利率 89.66%（ -0.55pct），主要是以前高毛利的检查、复查、试戴、材料被转出；护理产品毛利率 54.83%（ -0.65pct）相对稳定；普通框架镜及其他毛利率 61.90%（ -11.29pct），主要是并表子公司中低毛利的批发业务的收入转入；医疗服务毛利率 72.30%（ +19.29pct），高毛利的检查、复查、试戴、材料转入。 费 用 端 ， 全 年 销 售 / 管理 / 研发 / 财 富 费 用 率 分 别 为18.83%/7.95%/2.11%/0.29%，同比变化 0.42/-0.50/-0.07/0.37 个pct，整体全年扣非后归母净利率为 37.67%（ -7.93pct），下半年尤 走势比较 Table_Info 股票数据总股本 /流通 (百万股 ) 851/625 总市值 /流通 (百万元 ) 30,134/22,132 12 个月最高 /最低 (元 ) 133.80/33.50 Table_ReportInfo 相关研究报告： 欧普康视（ 300595） Q3 收入保持快速增长，并表等因素影响盈利能力 -2021/10/26 欧普康视（ 300595） Q2 高基数下维持快速增长，视光终端建设稳步推进 -2021/08/05 欧普康视（ 300595）欧普康视深度报告 好风凭借力、天高任飞翔-2021/06/08 Table_Author 证券分析师：盛丽华 电话： 021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话： 021-58502206 E-MAIL： (48%)(24%)(1%)23%46%70%21/3/2921/5/2921/7/2921/9/2921/11/2922/1/29欧普康视 沪深 300Table_Message 2022-03-29 公司点评报告 买入 /维持 欧普康视 (300595) 目标价： 50 昨收盘： 35.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 业绩符合预期， OK 镜销量快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： S1190520110001 其是四季度净利率同比较低，预计主要是受股权激励相关所得税和费用分摊影响，下半年两者合计影响公司利润约 0.44 亿元。 投资并购持续扩大自有视光终端，研发进展顺利 。 公司 21 年公司直销占比提升至 64.00%（ +2.05pct），全年公司通过新设 78 家和并购 30 家新增 108 家子公司，减少 22 家 ；新增的合作终端 300 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过 1400 家，其中参股和控股的终端超过 350 家。 研发方面，自产镜片材料研发完成，正处于药监局全性能检验阶段， 22 年有望小批量试用、自产润滑液已完成临床试验并申报注册，有望 22 年完成注册审批、超高透氧 OK 镜临床试验已完成大部分样本入组、阿托品滴眼剂的院内制剂申报已受理，有望于 22 年完成大部分临床前研发工作。 维持“买入”评级 。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、 DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且 通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的 。预计 22-24 年归母净利润 为 7.63/10.00/13.29 亿元，对应当前 PE 为40/30/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示。 产品 销量 不及预期； 终端拓展 进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期 。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1295 1785 2340 3103 （ +/-%） 48.68 37.84 31.09 32.61 净利润 (百万元） 555 763 1000 1329 （ +/-%） 28.02 37.53 31.11 32.87 摊薄每股收益 (元 ) 0.65 0.90 1.18 1.56 市盈率 (PE) 87.96 39.50 30.12 22.67 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 业绩符合预期， OK 镜销量快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 326 656 1207 2113 3337 营业收入 871 1295 1785 2340 3103 应收和预付款项 180 191 273 348 469 营业成本 187 302 428 568 755 存货 72 106 135 174 235 营业税金及附加 9 12 16 21 28 其他流动资产 1094 961 992 1003 1035 销售费用 160 244 321 421 543 流动资产合计 1651 1903 2569 3596 5013 管理费用 74 103 134 176 233 长期股权投资 76 266 326 406 506 财务费用 (1) 4 (7) (12) (21) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 0 固定资产 168 183 214 264 303 投资收益 44 71 90 130 160 在建工程 10 58 83 120 151 公允价值变动 8 10 0 0 0 无形资产 9 24 23 23 22 营业利润 474 685 944 1244 1671 长期待摊费用 50 51 51 51 51 其他非经营损益 (12) (1) (1) (1) (1) 其他非流动资产 27 23 23 23 23 利润总额 462 684 943 1243 1670 资产总计 2213 2800 3581 4775 6361 所得税 18 92 127 168 225 短期借款 1 0 0 0 0 净利润 444 592 816 1076 1445 应付和预收款项 44 37 109 142 191 少数股东损益 11 37 53 75 116 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 433 555 763 1000 1329 其他长期负债 12 18 18 18 18 负债合计 222 321 411 529 671 预测指标 股本 608 851 851 851 851 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 62 49 49 49 49 毛利率 78.54% 76.69% 76.05% 75.72% 75.66% 留存收益 988 1153 1677 2527 3657 销售净利率 50.99% 45.68% 45.70% 45.96% 46.55% 归母公司股东权益 1752 2216 2855 3855 5184 销售收入增长率 34.59% 48.74% 37.87% 31.06% 32.62% 少数股东权益 107 239 320 373 449 EBIT 增长率 44.40% 44.06% 38.64% 30.13% 35.30% 股东权益合计 1991 2536 3228 4303 5748 净利润增长率 41.20% 28.02% 37.53% 31.11% 32.87% 负债和股东权益 2213 2857 3639 4832 6419 ROE 24.73% 25.04% 26.73% 25.95% 25.64% ROA 19.58% 19.81% 21.30% 20.95% 20.89% 现金流量表 (百万） ROIC 59.03% 42.43% 52.83% 61.22% 72.46% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.51 0.65 0.90 1.18 1.56 经营性现金流 381 630 793 1044 1346 PE(X) 160.79 87.96 39.50 30.12 22.67 投资性现金流 (282) (101) (117) (138) (123) PB(X) 39.77 22.02 10.56 7.82 5.81 融资性现金流 10 (200) (124) 0 0 PS(X) 57.18 37.68 16.88 12.88 9.71 现金增加额 108 329 552 906 1223 EV/EBITDA(X) 108.15 69.09 31.10 23.46 16.85 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 业绩符合预期， OK 镜销量快速增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。