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请阅读最后一页的重要声明！ 中新药业 (600329) / 医药生物 / 公司年报点评 / 2022.3.30 业绩符合市场预期 ， 期待 速效 救心提价 证券研究报告 投资评级：买入 (首次 ) 基本数据 2022-03-30 收盘价（元） 27.59 流通股本（亿股） 7.66 每股净资产（元） 8.23 总股本（亿股） 7.73 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号： S0160517100001 联系人 赵千 相关报告 核心观点 工业稳健增长，继续降本增效 带动盈利水平提升 公司 2021 年实现营收、归母净利润和扣非净 利润分别为 69.07 亿元（ +4.60%）、7.69 亿元（ +16.24%）和 7.40 亿元（ +16.88%）， EPS 为 1.00 元 (+16.28%)；剔除中美史克收益，净利润 6.17 亿元（ +13.78%） ；其中，工业收入 42.83 亿元（ +10.97%），毛利率 56.72%（ -2.15%）。销售、管理、研发和财务费用分别为 15.56 亿元（ +6.76%）、 3.73 亿元（ +4.47%）、 1.61 亿元（ +7.94%）和 -0.45 亿元（ -70.78%），混改以来费用管控能力持续提升。 2022 年 1-2 月份净利润 1.5 亿元（ +21%），业绩符合预期。 速效救心 医疗 端 销售 加速 ，长期有望实现院外 市场 快速增长 公司医药制造业务中，心脑血管系统用药、呼吸系统用药、抗感染药物和抗肿瘤药物分别实现营收 17.07 亿元 （ +8.68%） 、 2.47 亿元 （ -11.70%） 、 1.87 亿元（ +9.57%） 和 0.74 亿元 （ +34.63%）。 心脑血管系统用药中，拳头品种速效救心丸实现营收 13 亿元 （ +9.47%） ， 其中 医疗机构采购量 达到 2135.80 万盒（ +15.72%） ，有望通过向 OTC 端引流加速速效救心产品的放量。 盈利预测与投资评级 混改完成 和营销改革 后 ， 期待速效救心渠道梳理后逐步落实提价 。 并由速效救心这个 公司唯一一个全国市场 直销 的 品种，带动 心血管 二线品种 舒脑欣滴丸 和 通脉养心丸 等产品的 上 量 。 同时，激活 乐仁堂 的 胃肠安 ， 达仁堂的 清宫寿桃丸 、 海马补肾丸和 安宫 牛黄丸等产品的销售 。 预计公司 2022-2024 年净利润分别为9.73/11.72/14.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.52/1.88 元，对应 PE 分别为21.93/18.21/14.71 倍。首次覆盖，给予买入的投资评级。 风险提示： 产品 提价进程不及预期；二线产品放量不及预期 盈利预测 : Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6604 6908 7598 8358 9278 收入增长率（ %） -5.58 4.60 10.00 10.00 11.00 归母净利润（百万元） 662 769 973 1172 1451 净利润增长率（ %） 5.78 16.24 26.51 20.44 23.79 EPS（元 /股） 0.86 1.00 1.26 1.52 1.88 PE 20.37 31.41 21.93 18.21 14.71 ROE（ %） 11.39 12.08 13.26 13.77 14.57 PB 2.33 3.82 2.91 2.51 2.14 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 -21%-5%11%26%42%58%中新药业 沪深 300 医药生物 公司年报点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6604 6908 7598 8358 9278 成长性 减 :营业成本 4028 4150 4441 4796 5180 营业收入增长率 -6% 5% 10% 10% 11% 营业税费 58 64 71 78 86 营业利润增长率 3% 10% 28% 20% 24% 销售费用 1458 1556 1710 1872 2069 净利润增长率 6% 16% 27% 20% 24% 管理费用 357 373 403 443 492 EBITDA 增长率 2% 8% -10% 67% 60% 研发费用 149 161 175 192 213 EBIT 增长率 1% 9% 33% 22% 27% 财务费用 -27 -46 0 0 0 NOPLAT 增长率 4% 11% 33% 22% 27% 资产减值损失 4 -10 29 33 36 投资资本增长率 8% 9% 15% 16% 17% 加 :公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 8% 9% 15% 16% 17% 投资和汇兑收益 160 213 228 267 315 利润率 营业利润 785 867 1106 1332 1649 毛利率 39% 40% 42% 43% 44% 加 :营业外净收支 -17 6 0 0 0 营业利润率 12% 13% 15% 16% 18% 利润总额 768 873 1106 1332 1649 净利润率 10% 11% 13% 14% 16% 减 :所得税 88 86 109 131 162 EBITDA/营业收入 10% 10% 9% 13% 19% 净利润 662 769 973 1172 1451 EBIT/营业收入 8% 9% 11% 12% 13% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1987 2283 4002 6549 9851 固定资产周转天数 65 61 9 -55 -127 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 80 90 95 93 91 应收帐款 1513 1537 1674 1860 2058 流动资产周转天数 310 340 407 498 594 应收票据 449 334 356 425 456 应收帐款周转天数 84 81 80 81 81 预付帐款 49 49 66 64 70 存货周转天数 135 134 136 135 135 存货 1488 1525 1654 1776 1920 总资产周转天数 458 479 487 505 522 其他流动资产 72 447 447 447 447 投资资本周转天数 331 346 362 382 403 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11% 12% 13% 14% 15% 长期股权投资 688 730 765 802 839 ROA 8% 8% 10% 10% 11% 投资性房地产 22 15 3 -8 -19 ROIC 8% 8% 10% 10% 11% 固定资产 1172 1152 189 -1270 -3223 费用率 在建工程 285 332 375 425 473 销售费用率 22% 23% 23% 22% 22% 无形资产 203 198 107 -2 -121 管理费用率 5% 5% 5% 5% 5% 其他非流动资产 18 35 35 35 35 财务费用率 0% -1% 0% 0% 0% 资产总额 8283 9067 10137 11556 13268 三费 /营业收入 27% 27% 28% 28% 28% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 666 599 686 733 787 资产负债率 28% 28% 26% 25% 23% 应付票据 236 644 432 528 587 负债权益比 39% 39% 35% 33% 30% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 2.59 2.64 3.38 4.18 5.12 长期借款 30 0 0 0 0 速动比率 1.88 1.95 2.65 3.47 4.41 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 83074.58 205.06 负债总额 2333 2553 2627 2844 3070 分红指标 少数股东权益 141 149 173 202 238 DPS(元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 774 773 773 773 773 分红比率 留存收益 3681 4218 5191 6363 7814 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 5950 6514 7511 8712 10198 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元 ) 0.86 1.00 1.26 1.52 1.88 净利润 680 787 997 1201 1486 BVPS(元 ) 7.51 8.23 9.49 11.00 12.88 加 :折旧和摊销 114 118 -151 109 500 PE(X) 20.37 31.41 21.93 18.21 14.71 资产减值准备 5 18 -29 -33 -36 PB(X) 2.33 3.82 2.91 2.51 2.14 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 2 0 0 0 P/S 2.05 3.52 2.81 2.55 2.30 投资收益 -160 -213 -228 -267 -315 EV/EBITDA 17.40 30.61 26.78 13.66 6.63 少数股东损益 0 0 24 29 36 CAGR(%) 营运资金的变动 21 141 -266 -145 -182 PEG 3.53 1.93 0.83 0.89 0.62 经营活动产生现金流量 671 852 312 851 1440 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 74 -312 1406 1696 1862 REP 融资活动产生现金流量 -237 -245 0 0 0 资料来源： wind 数据，财通证券研究所 公司年报点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要 声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 10%之间 ； 中性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 ； 减持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5%； 无评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 。 行业评级 看好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 ； 中性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 ； 看淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 。 免责声明 本报告仅供财通 证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业 务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损 失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
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