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请阅读最后一页的重要声明！ 万顺新材 (300057) / 工业金属 / 公司点评 / 2022.3.30 电池铝箔快速放量，助力公司经营反转 证券研究报告 投资评级：增持 (维持 ) 基本数据 2022-03-30 收盘价（元） 8.19 流通股本（亿股） 5.07 每股净资产（元） 5.16 总股本（亿股） 6.84 最近 12 月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC 证书编号： S0160518050001 相关报告 1. 发布定增预案持续扩产，抢占电池铝箔龙头地位 2022-01-12 2. 传统业务基础稳，电池铝箔布局快，铜膜业务可期待 2021-12-22 核心观点 事件：年报发布，公司 2021 年实现营收 54.37 亿元，同 比增长 7.28%；实现 归母净利润 -0.44 亿元， 同比下滑 156.99%。其中 2021Q4 实现营业收入 13.64 亿元 ，同比下滑 5.67%，环比增长 12.63%；实现归母净利润 -0.66 亿元 。公司业绩波动主要由于 2021 年内铝等原材料价格大幅波动，同时计提商誉减值及存货跌价准备所致。 电池铝箔产能 快速释放 ，后续产能规划 丰满 。 2021 年内公司铝加工业务实现营业收入 28.49 亿元，同比增长 11.12%， 实现毛利率 9.85%，同比下滑 1.59pct，主要系年内国际铝价大幅上行影响。除传统铝板带箔外， 2021年公司铝加工业务实现电池箔坯料销量 2.3 万吨，同比增长 155%；实现电池箔 2886 吨，同比增长 825%。高附加值电池铝箔为公司后续主要增长点，公司电池箔已进入宁德时代 等优质客户 供应链 。公司“年产 7.2 万吨高精度电子箔”项目快速推进，一期 4 万吨产能使用德国进口高端设备，已于年前投产，二期 3.2 万吨产能正加紧建设，有望于年内投产。公司同时布局 8 万吨电池箔坯料、 5 万吨双零箔坯料板卷产能，并已 于 2022 年1 月 披露 不 超过 17 亿元非公开募集预案，计划再度投建 10 万吨高精度电子箔产能 。 动力电池受新能源车及储能需求驱动，市场规模保持高增，公司积极布局电池正极铝箔产能，同时对接下游优质客户，未来前景可期。 减值计提落地，传统业务有望改进 。 2021 年度公司纸包装、导电膜及贸易业务分别实现营收 5.07/0.33/18.50 亿元，毛利率分别为 15.34%/-30.79%/1.23%。 2021 年内公司计提资产、信用减值损失合计 0.80 亿元，相关 项目 不再构成影响，后续 有望“轻装上阵” 。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 70.71/78.78/106.50亿元，实现归母净利润 2.63/3.52/5.51 亿元，对应 PE 27.94/20.83/13.32倍 ，维持“ 增持 ”评级。 风险提示： 产能投放不及预期； 铝 价格大幅波动；行业竞争加剧 。 盈利预测 : Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5069 5437 7071 7878 10650 收入增长率（ %） 13.85 7.28 30.05 11.41 35.18 归母净利润（百万元） 77 -44 263 352 551 净利润增长率（ %） -42.62 -156.99 697.77 34.16 56.39 EPS（元 /股） 0.11 -0.07 0.29 0.39 0.62 PE 44.44 27.94 20.83 13.32 ROE（ %） 2.12 -1.25 4.78 6.03 8.62 PB 0.94 1.82 1.34 1.26 1.15 数据来源： wind 数据，财通证券研究所 -22%8%37%67%96%125%万顺新材 沪深 300 上证指数 公司点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5069 5437 7071 7878 10650 成长性 减 :营业成本 4584 5019 6147 6782 9011 营业收入增长率 14% 7% 30% 11% 35% 营业税费 23 25 42 47 64 营业利润增长率 -44% -120% 2,181% 34% 56% 销售费用 77 37 120 142 213 净利润增长率 -43% -157% 698% 34% 56% 管理费用 90 115 149 181 266 EBITDA 增长率 -12% -32% 173% 16% 39% 研发费用 134 151 197 219 319 EBIT 增长率 -23% -70% 804% 22% 53% 财务费用 43 35 70 43 51 NOPLAT 增长率 -26% 56% 81% 22% 53% 资产减值损失 -46 -75 0 0 0 投资资本增长率 25% -5% 14% 5% 12% 加 :公允价值变动收益 0 1 0 0 0 净资产增长率 7% -4% 56% 6% 9% 投资和汇兑收益 0 0 0 0 0 利润率 营业利润 83 -17 346 464 725 毛利率 10% 8% 13% 14% 15% 加 :营业外净收支 10 4 0 0 0 营业利润率 2% 0% 5% 6% 7% 利润总额 93 -12 346 464 725 净利润率 1% -1% 4% 4% 5% 减 :所得税 25 35 83 111 174 EBITDA/营业收入 7% 4% 9% 9% 9% 净利润 77 -44 263 352 551 EBIT/营业收入 3% 1% 6% 6% 7% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1948 1258 1336 1146 1200 固定资产周转天数 126 148 108 92 65 交易性金融资产 0 21 21 21 21 流动营业资本周转天数 50 57 61 61 62 应收帐款 1290 1175 1550 1727 2334 流动资产周转天数 344 269 250 232 218 应收票据 12 3 15 17 23 应收帐款周转天数 93 79 80 80 80 预付帐款 314 255 314 346 460 存货周转天数 54 46 47 47 47 存货 678 636 792 873 1160 总资产周转天数 596 521 465 444 384 其他流动资产 104 114 114 114 114 投资资本周转天数 446 397 348 328 271 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2% -1% 5% 6% 9% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 1% -1% 3% 4% 5% 投资性房地产 37 67 67 67 67 ROIC 2% 3% 5% 5% 7% 固定资产 1747 2206 2085 1984 1897 费用率 在建工程 996 908 1432 1931 2309 销售费用率 2% 1% 2% 2% 2% 无形资产 235 245 245 245 245 管理费用率 2% 2% 2% 2% 3% 其他非流动资产 150 53 53 53 53 财务费用率 1% 1% 1% 1% 0% 资产总额 8280 7764 9000 9580 11211 三费 /营业收入 4% 3% 5% 5% 5% 短期债务 1230 1142 0 0 283 偿债能力 应付帐款 218 254 312 344 457 资产负债率 55% 55% 39% 39% 43% 应付票据 1523 1233 1516 1672 2222 负债权益比 124% 120% 64% 64% 75% 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动比率 1.42 1.32 2.09 1.97 1.75 长期借款 396 335 335 335 335 速动比率 1.12 1.02 1.61 1.49 1.31 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 2.74 0.93 4.33 7.49 10.40 负债总额 4590 4239 3513 3740 4820 分红指标 少数股东权益 51 -4 -4 -4 -4 DPS(元 ) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 675 684 896 896 896 分红比率 留存收益 939 869 1131 1484 2035 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 3690 3525 5488 5840 6391 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元 ) 0.11 -0.07 0.29 0.39 0.62 净利润 68 -47 263 352 551 BVPS(元 ) 5.40 5.16 6.13 6.52 7.14 加 :折旧和摊销 176 178 196 202 209 PE(X) 44.44 27.94 20.83 13.32 资产减值准备 52 80 0 0 0 PB(X) 0.94 1.82 1.34 1.26 1.15 公允价值变动损失 0 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 56 49 96 68 75 P/S 0.68 1.18 1.04 0.93 0.69 投资收益 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 12.07 33.80 11.85 10.50 7.78 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -23 -127 -340 -145 -489 PEG 0.04 0.61 0.24 经营活动产生现金流量 317 144 215 477 346 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -617 -429 -600 -600 -500 REP 融资活动产生现金流量 1092 -387 462 -68 209 资料来源： wind 数据，财通证券研究所 公司点评 证券 研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 10%之间 ； 中性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5% 5%之间 ； 减持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨 幅小于 -5%； 无评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 。 行业评级 看好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 ； 中性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 ； 看淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司 及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。 客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。