资源描述
证券研究报告 公司点评报告 电池 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦 （ 300037） 2021 年年报及 Q1 预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升 2022 年 03 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 证券分析师 阮巧燕 执业证书： S0600517120002 021-60199793 研究助理 岳斯瑶 执业证书： S0600120100021 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 85.81 一年最低 /最高价 68.71/155.00 市净率 (倍 ) 5.23 流通 A 股市值 (百万元 ) 25,374.06 总市值 (百万元 ) 35,394.25 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 16.41 资本负债率 (%,LF) 37.36 总股本 (百万股 ) 412.47 流通 A 股 (百万股 ) 295.70 相关研究 新宙邦 (300037)：一体化进程加速，业绩符合市场预期 2022-01-21 新宙邦 (300037)： 2021Q3 业绩点评：电解液量利双升超市场预期，一体化进程加速 2021-10-27 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 6,951 11,314 14,533 20,414 同比（ %） 134.76 62.75 28.46 40.46 归属母公司净利润（百万元） 1,307 1,986 2,637 3,738 同比（ %） 152.36 52.01 32.78 41.73 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 3.17 4.82 6.39 9.06 P/E（现价 &最新股本摊薄） 27.09 17.82 13.42 9.47 Table_Summary 投资要点 2021 年归母净利润 13.07 亿元，同比 +152%，符合市场预期。 2021 年公司营收 69.51 亿元，同比增长 134.76%；归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%；扣非归母净利润 12.33 亿元，同比增长 156.17%。 2021年 Q4 归母净利润 4.39 亿元，环比 +2%，符合市场预期。 2021 年 Q4 公司实现营收 24.82 亿元，同比增加 159.81，环比增长 29.81%；归母净利润 4.39 亿元，同比增长 204.72%，环比增长 1.79。 公司预告 2022年 Q1归母净利润 4.82-5.13亿元，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。 公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，同比增210%-230%，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公司盈利能力提升，另一方面公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销 售规模扩大，促进公司经营业绩提升。 2021 年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增， 2022Q1 延续高增趋势。 公司测算电池化学品销量 9.2 万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司 2021 年全年累计出货 7.8 万吨左右，同比翻番以上，其中 2021Q4 电解液出货 2.1 万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持续，我们预计公司 Q1 出货 2.3-2.4 万吨左右，环比提升 15%， 2022 年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至 14-15 万吨。 电解液业务 2H2021 盈利大幅提升， 2022Q1 环比进一步增长。 我们预计公司 2021 年电解液单吨利润近 1 万 元 /吨，同比增近 150%，其中 Q4公司电解液 销售 净利润为 3 亿元左右，对应单吨 销售 净利润 1.4 万元左右，环比持平。 2H2021 公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材料一体化自供比例提升及涨价。我们预计 2022Q1 单吨净利进一步提升，预计 1.5 万元 /吨 +，环比 +10%，对应电解液贡献利润为 3.5 亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司溶剂 2022 年可贡献 6.5 万 吨 产量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持 1 万 元 /吨以上。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业高景气度持续， 我们将公司 2022-2024年归母净利调整为 19.86/26.37/37.38 亿元（原预期 20.05/27.21 亿元），同增 52%/33%/42%，对应 PE 为 18/13/9x，给予 2022 年 27xPE，目标价130 元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期 -22%-10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2021/3/30 2021/7/29 2021/11/27 2022/3/28新宙邦 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 2021 年归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%，符合市场预期。 2021 年公司营收 69.51 亿元，同比增长 134.76%；归母净利润 13.07 亿元，同比增长 152.36%；扣非归母净利润 12.33 亿元，同比增长 156.17%。 2021 年毛利率为 35.49%，同比下降 0.51pct；销售净利率为 19.63%，同比增加 1.94pct。 2021 年 Q4 归母净利润 4.39 亿元，环比 +2%，符合市场预期。 2021 年 Q4 公司实现营收 24.82 亿元，同比增加 159.81，环比增长 29.81%；归母净利润 4.39 亿元，同比增长 204.72%，环比增长 1.79；扣非归母净利润 4.21 亿元，同比增长 207.63%，环比增长 1.75%。盈利能力方面， Q4 毛利率为 35.58%，同比增长 6.65pct，环比下降 1.77pct；归母净利率 17.67%，同比增长 2.6pct，环比下降 4.86pct； Q4 扣非归母净利率为 16.94%，同比提升 2.63pct，环比下降 4.67pct。 公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，环比增长 9.9%-16.9%，超市场预期。 公司预告 2022 年 Q1 归母净利润 4.82-5.13 亿元，同比增 210%-230%，环比增长9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学 品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公司盈利能力提升，另一方面公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大，促进公司经营业绩提升。公司预告 2022 年 Q1 非经常性损益约为 1,000 万元，较 2021 年 Q1 减少约 900 万元，主要是 2022 年一季度单项计提应收账款减值准备冲回数同比大幅减少 。 图 1： 新宙邦季度业绩情况 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 2： 新宙邦季度毛利率和销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2021年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增， 2022Q1延续高增趋势。2021 年电池化学品业务收入 52.7 亿元，同比增长 217.6%，毛利率 31.6%，同比上升5.9pct，其中 2021H2 毛利率 33.8%，环比提升 6.4pct。公司测算电池化学品销量 9.2 万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司 2021 年全年累计出货 7.8 万吨左右，同比翻番以上，其中 2021Q4 电解液出货 2.1 万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持续，我们预计公司 Q1 出货 2.3-2.4 万吨左右，环比提升 15%， 2022 年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至 14-15 万吨。 图 3： 新宙邦分业务拆分情况 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 图 4： 新宙邦子公司经营情况 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 电解液业务 2H2021 盈利大幅提升， 2022Q1 环比进一步增长。 我们测算公司电解液全年均价近 7 万 元 /吨，同比增 60%+，其中下半年由于原材料六氟、 VC 等价格上涨，电解液均价提升。我们预计公司 2021 年电解液单吨利润近 1 万 元 /吨，同比增近 150%，其中 Q4 公司电解液 销售 净利润为 3 亿元左右，对应单吨净利润 1.4 万元左右，环比持平。 2H2021 公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材料一体化自供比例提升及涨价。 2021 年中公司 5.4 万吨溶剂投产， 2H 贡献 3 万 吨 +产量，溶剂自供比例约 70%；同时添加 VC 等 2021 年供给紧缺导致价格暴涨，而公司添加剂自供比例可达 60%；另一方面，六氟价格暴涨，但公司长单锁定且成本顺利传导至电池企业，因此 2H2021 公司单吨利润提升明显。我们预计 2022Q1 单吨净利进一步提升，预计 1.5 万元 /吨 +，环比+10%，对应电解液贡献利润为 3.5 亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司 溶剂 2022 年可贡献 6.5 万 吨 产量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持 1 万元 /吨以上。 图 5： 截至 2021 年年底电池化学品产能及产量 （吨） 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 电解液产能扩建加速，一体化比例进一步提升。 公司扩产加速，湖南衡阳、福建邵武、天津、欧洲波兰生产基地建设中，江苏淮安基地、珠海基地、重庆基地、欧洲荷兰基地处于前期筹建中，公司贴近客户在国内外进行生产基地布局，就近供应、快速响应客户需求。此外一体化布局进一步深化，惠州宙邦 三期项目、湖南福邦新型锂盐项目、淮安锂电添加剂项目逐步落地，公司拥有 1500 吨 VC 年产能， VC 价格维持高位，我们预计 2022 年可增厚净利润 1.5 亿元 +；同时公司惠州 5.4 万吨溶剂项目 2021Q4 产能逐渐爬坡，我们预计 2022 年负荷率达 100%，预计生产 5.4 万吨 +，全部达产后溶剂自供比例提升至 70%，显著增厚利润，且公司计划开启 3.5 期溶剂扩产项目，新建 10 万吨碳公司名称营业收入（亿元）同比净利润（亿元）同比 净利率 同比营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率营业收入（亿元）净利润（亿元）三明市海斯福 1 5 . 4 2 1 2 3 . 6 % 3 . 9 6 5 4 . 1 % 2 5 . 7 % - 1 1 . 6 p ct 9 . 6 4 2 . 1 8 2 2 . 6 % 5 . 7 8 1 . 7 8惠州宙邦 1 9 . 3 0 1 5 5 . 7 % 1 . 7 2 2 7 0 . 4 % 8 . 9 % 2 . 8 p ct 1 1 . 7 9 1 . 2 8 1 0 . 8 % 7 . 5 0 0 . 4 5南通新宙邦 1 7 . 6 6 1 5 8 . 7 % 1 . 3 0 1 8 8 . 2 % 7 . 4 % 0 . 8 p ct 1 1 . 0 5 1 . 0 2 9 . 3 % 6 . 6 1 0 . 2 8张家港瀚康 5 . 6 6 1 3 0 . 0 % 2 . 2 4 5 1 1 . 3 % 3 9 . 7 % 2 4 . 8 p ct 3 . 5 7 1 . 5 7 4 4 . 0 % 2 . 0 8 0 . 6 7南通托普 0 . 5 3 3 7 . 6 % 0 . 0 5 - 1 2 . 5 8 % 9 . 6 %湖南福邦 0 . 0 6 - 0 . 0 8 荆门新宙邦 0 . 1 2 - 0 . 0 4 福建海德福 0 . 0 0 - 0 . 1 1 2 0 2 1 H2 2 0 2 1 H12021 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 酸酯溶剂，公司预计于 2023 年逐步投产，此外公司拟募集不超过 20 亿元用于投资 5.96万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，一体化比例进一步提升。 图 6： 2021 年原材料价格下半年快速上涨（元 /kg） 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 图 7： 公司募集资金用途（亿元） 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 氟化工 +电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。 有机氟化学品 2021 年实现收入 6.93 亿元，同比增长 23.4%，毛利率 63.9%，同比下降 2.9pct； 我们预计 2021 年氟化工贡献净利润 3 亿元 +，同比增长 20%+。 2022 年随着公司海德福新产能释放，我们预计公司氟化工业务可维持 30%+增长，其中 2022Q1 氟化工净利润我们预计 1 亿元左右，维持环比微增。 2021 年电容化学品实现收入 7.12 亿元，同比上升 32.5%，毛利率38.5%，同比下降 0.04pct，电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近 40%，盈利水平高，我们预计 2021 年净利润超 1 亿元。 2021 年半导体化学业务收 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 9 入 2.14 亿元，同比增长 36.39%，毛利率 28.7%，同比增加 4.8pct。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们测算公司半导体业务 2021 年贡献净利润 0.2 亿元左右，实现翻倍增长。 图 8： 截至 2021 年年底公 司其他业务产能及产量 （吨） 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 公司费用控制良好， 2021 年费用率同比下降。 2021 年公司期间费用合计 9.38 亿元，同比增长 106.39%，费用率为 13.5%，同比下降 1.86pct，其中 2021Q4 期间费用合计 3.41亿元，同比增长 220.84%，环比增 55.41%，期间费用率为 13.72%，同比增 2.61pct，环比增 2.26pct。 2021 年销售费用 1.17 亿元，销售费用率 1.69%，同比下降 0.03pct；管理费用 4.08 亿元，管理费用率 5.87%，同比下降 0.94pct；财务费用 0.06 亿元，财务费用率 0.08%，同比下降 0.58pct；研发费用 4.07 亿元，研发费用率 5.86%，同比下降 0.31pct。公司 2021 年计提资产减值损失 0.1 亿元，主要为无形资产减值损失；计提信用减值损失0.14 亿元，主要为坏账损失。 图 9： 新宙邦分季度费用情况 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 原材料紧缺导致经营性活动现金流同比下降，资本开支大幅上升。 截止 2021 年底，公司存货为 8.1 亿元，较年初增长 82.61%；应收账款 18.93 亿元，较年初增长 90.95%； 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 7 / 9 期末公司合同负债 3.34 亿元，较年初增长 3464.89%。 2021 年公司经营活动净现金流净额为 4.49 亿元，同比下降 48.99%，主要系六氟紧缺，经营性付款增加；投资活动净现金流出 3.16 亿元，同比下降 68.77%；资本开支为 5.97 亿元，同比上升 64.76%；账面现金为 14.58 亿元，较年初下降 19.33%，短期借款 2.29 亿元，较年初下降 55.15%。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业高景气度持续，我们将公司 2022-2024 年归母净利调整为 19.86/26.37/37.38 亿元（原预期 20.05/27.21 亿元），同增 52%/33%/42%，对应PE 为 18/13/9x，给予 2022 年 27xPE，目标价 130 元，维持“买入”评级 。 风险提示： 竞争加剧，原材料价格波动超市场预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 8 / 9 新宙邦 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,008 9,425 12,635 18,184 营业总收入 6,951 11,314 14,533 20,414 货币资金及交易性金融资产 1,877 2,698 3,254 3,888 营业成本 (含金融类 ) 4,484 7,605 9,744 13,732 经营性应收款项 4,276 5,320 7,604 11,800 税金及附加 49 79 102 143 存货 810 1,354 1,735 2,445 销售费用 117 190 243 337 合同资产 0 0 0 0 管理费用 408 611 770 1,041 其他流动资产 45 52 43 51 研发费用 407 566 712 980 非流动资产 4,158 4,911 5,560 6,119 财务费用 6 13 8 4 长期股权投资 281 271 271 271 加 :其他收益 41 68 87 122 固定资产及使用权资产 1,382 1,844 2,294 2,754 投资净收益 41 68 87 122 在建工程 554 754 854 854 公允价值变动 1 10 10 10 无形资产 383 483 583 683 减值损失 -24 -37 -32 -32 商誉 411 411 411 411 资产处置收益 -1 -1 -1 -2 长期待摊费用 72 72 71 70 营业利润 1,537 2,357 3,106 4,398 其他非流动资产 1,077 1,077 1,077 1,077 营业外净收支 -7 0 -8 -8 资产总计 11,166 14,335 18,195 24,303 利润总额 1,530 2,357 3,098 4,390 流动负债 3,475 5,340 6,771 9,438 减 :所得税 166 330 434 615 短期借款及一年内到期的非流动负债 229 100 100 100 净利润 1,364 2,027 2,664 3,776 经营性应付款项 2,276 3,860 4,946 6,970 减 :少数股东损益 58 41 27 38 合同负债 334 456 585 824 归属母公司净利润 1,307 1,986 2,637 3,738 其他流动负债 635 924 1,141 1,544 非流动负债 697 697 697 697 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 3.17 4.82 6.39 9.06 长期借款 421 421 421 421 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,510 2,262 2,963 4,182 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 1,720 2,502 3,314 4,622 其他非流动负债 266 266 266 266 负债合计 4,172 6,037 7,468 10,135 毛利率 (%) 35.49 32.78 32.96 32.73 归属母公司股东权益 6,770 8,033 10,435 13,839 归母净利率 (%) 18.80 17.56 18.15 18.31 少数股东权益 225 265 292 330 所有者权益合计 6,994 8,298 10,727 14,168 收入增长率 (%) 134.76 62.75 28.46 40.46 负债和股东权益 11,166 14,335 18,195 24,303 归母净利润增长率 (%) 152.36 52.01 32.78 41.73 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 449 2,626 1,730 1,873 每股净资产 (元 ) 16.41 19.48 25.30 33.55 投资活动现金流 -316 -935 -922 -888 最新发行在外股份（百万股） 412 412 412 412 筹资活动现金流 -120 -880 -263 -362 ROIC(%) 19.96 23.61 25.37 27.71 现金净增加额 7 811 546 624 ROE-摊薄 (%) 19.30 24.73 25.27 27.01 折旧和摊销 210 239 351 441 资产负债率 (%) 37.36 42.11 41.04 41.70 资本开支 -597 -1,001 -1,009 -1,010 P/E（现价 &最新股本摊薄） 27.09 17.82 13.42 9.47 营运资本变动 -973 92 -1,481 -2,673 P/B（现价） 5.23 4.41 3.39 2.56 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：
展开阅读全文