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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 30 日 公司研究 盈利增速维持高位， 未来成长潜力可期 邮储银行（ 601658.SH/1658.HK） 2021 年年报 点评 A 股 ： 买入（维持） 当前价： 5.40 元 H 股：买入（维持） 当前价： 6.25 港元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号： S0930519050002 010-57378038 分析师 ： 董文欣 010-57378035 执业证书编号： S0930521090001 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本 (亿股 ) 923.84 总市值 (亿元 )： 4,988.73 一年最低 /最高 (元 )： 4.5/6.09 近 3 月换手率： 140.67% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.92 17.95 12.55 绝对 -3.23 5.06 -3.95 资料来源： Wind 事件： 3 月 30 日，邮储银行发布 2021 年年度报告， 2021 年实现营业收入 3187.62 亿，YoY+11.4%，归母净利润 761.70 亿， YoY+18.6%。加权平均净资产收益率 11.86%（ YoY +0.02pct） 。 点评： 营收增速自 2020 年 末 以来逐季提升，盈利增速维持相对高位 。 2021 年邮储银行营收 、拨备前利润、归母净利润 同比增速 分别为 11.4%、 8.1%、 18.6%， 增速分别 季环比变动 1.2、 -3.9、 -3.4pct；资产质量 保持稳定 情况下， 全年 计提信用及其他损失准备 466.38 亿元（同比减少 37.6 亿元 ， YoY-7.5%） 。其中， 4Q 单季营收 、归母净利润 同比 增速分别为 15.0%、 2.7%。 拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献 进一步增强 ，息差的负向拖累 小幅扩大 ， 非息收入正贡献强化 ；营业费用负向拖累 加大 ，拨备 影响程度大体持平 。 净利息收入同比增长 6.3%至 2693.82 亿元 ： 资产端 维持较强扩张动能，净 息差颇具韧性（ 季环比 仅 收窄 1BP），对净利息收入形成较强 支 撑 。 1）资产 扩张速度季环比提升 ， 信贷结构进一步优化 。 2021 年 末， 邮储银行 总资产 /生息资产 /贷款分别 同比 增长 10.9%、 10.8%、 12.9%，增速 季环比分别提升1.11pct、 0.86pct、 0.18pct； 贷款 占生息资产比重季环比 下降 0.78pct 至 51.3%，自 2Q20 以来，贷款占比持续稳于 50%上方 。 2021 年 末， 贷款总额较年初增加7378.41 亿元，其中，对公、零售分别增加 2761.51 亿元、 5022.60 亿元， 新增对公、零售大致为 3:5， 消费、小额等个人贷款余额实现快速增长；同时， 票据较 上 年 末 压 降 405.7 亿元 。 2021 年末 ，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比 分别较年初提高 1.65pct、 0.92 pct、 1.28 pct，资产结构进一步优化。 2） 核心负债保持稳定增长 ，个人存款占比升至 88.5%。 2021 年 末， 邮储银行 总负债 /计息负债 /存款 分别 同比 增长 10.4%、 10.4%、 9.6%，增速 季环比 分别 变动1.18pct、 1.11pct、 -0.51pct，存款增速 小幅 放缓 ，但仍保持 接近 10%的 较高增速 ； 存款占计息负债的比 重 季环比 大体持平 ， 稳于 97%附近 。 存款结构上，活期存款占比较年初下降 2.0pct 至 34.4%，个人存款占比季环比 提升 0.5pct 至88.5%。 邮储银行 高度重视存款成本管控， 一年期及以下存款占比提升，长期 限高成本存款压降明显，存款结构持续优化 。 3） 2021 年 净息差 2.36%，继续保持行业领先 。 2021 年 净息差 2.36%， 季环比收窄 1BP， 较 2020 年收窄 6BP， 息差收窄 是行业趋势 ， 邮储银行 收窄幅度相对较小，绝对息差水平仍处于行业领先水平 。具体看，生息资产收益率为 3.95%，仅 较 2020 年 小幅 下降 2BP；其中，贷款收益率为 4.68%，较 2020 年下降 7BP。受益资产端 结构 优化，相较同业 ， 资产端收益率 下行幅度较小 。 计息负债成本率为 1.65%，较 2020 年 小幅上升 4BP；其中，存款成本率为 1.63%，较 2020 年上升 4BP， 负债端成本率有所上行，但整体负债成本仍处于行业较低水平 。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 邮储 银行 （ 601658.SH/1658.HK） 手续费及佣金净收入同比增速高达 33.4%。 2021 年，邮储银行 非息收入 同比增长 50.4%至 493.80 亿元， 其中，手续费及佣金净收入 同 比高增 33.4%至 220.07亿元， 增收较多的主要有 ： 1） 代理业务同比增加 57.72 亿元，增幅 88.67%。邮储银行 加快推进财富管理体系升级，推动从单一产品销售向客户 多元资 产配置转变，代销 保险、基金、 集合资产管理计划 等业务收入实现较快增长 ； 2） 结算与清算业务 同比 增加 13.45 亿元，增幅 16.24%，主要由于电子支付交易规模和收入稳步增长 ； 3） 理财业务 同比增加 9.72 亿元，增幅 23.15%。此外，银行卡业务、投行业务、托管业务 等科目整体 也 实现 了较好 增长 。 其他非利息净收入 同比 大幅 增长 67.6%至 273.73 亿元，增速相对较 低 。 其中 ，1） 投资收益 同比增加 53.93 亿元 ，增幅 50.03%，主要受益证券投资基金投资分红收入、交易策略提升买卖价差收益等因素； 2） 公允价值变动损益 同 比增加23.99 亿元 ，增幅 28.56%，主要 来自 债券估值 变动 ； 3） 汇兑损益 受 人民币兑美元汇率波动影响，同比增加 30.70 亿元 。 财富管理体系建设 初见成效 ， 零售业务 颇具成长潜力 。 邮储银行拥有近 4 万个营业网点，服务个人客户超过 6 亿户，定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业 ，依托“自营 +代理”独特的业务模式， 拥有天然的零售基因和资源禀赋 。 2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户 层级迁移。 截 至 2021年末 ， 财富客户数较上年末增长 24.12%至 356.21 万户， VIP 客户数较上年末增长 17.07%至 4262.98 万户； 零 售 AUM同比增长 11.4%至 12.53 万亿 元 ，个人银行业务收入同比增长 12.0%， 占营业收入比重同比提升 0.38pct 至 69.6%。 截至 2021 年 末，个人存款 同比增长 10.4%至 10.05 万亿元，个人贷款 同比增长 15.4%至 3.76 万亿元 。 2021 年 邮 惠万家银行获批开业，邮储银行成为首家参与直销银行试点的国有大行。 直销银行的战略布局有望进一步赋能未来集团的零售银行业务发展。 不良率 稳于 0.82%的较低水平 ， 资产质量保持优异 。 2021 年 末， 邮储银行 不良贷款 率 0.82%， 季环比 持平 。 不良与逾期 90 天以上贷款 比重为 1.35，逾期 60天以上贷款全部纳入不良，逾期 30 天以上贷款纳入不良比例达到 93.03%， 不良 认定审慎。 资产质量保持稳定情况下，全年 计提 信用减值损失 466.38 亿元，同比减少 37.60 亿元 ；其中，贷款减值损失 287.28 亿元（ 同比减少 236.49 亿元 ） ，金融投资减值损失 122.0 亿元，主要用于理财风险资产回表等工作。 2021年 末， 邮储银行 拨备覆盖率为 418.61%， 季环比 下降 4.09pct， 2021 年以来，拨备覆盖率中枢为 420%，具有较 强的风险抵补能 力 。 资本充足率稳中 略降 。 邮储银行在提升内源资本补充能力的同时， 综合运用外部融资工具补充资本 。囿于 资产端扩张速度较快，资本充足率稳中略降。 2021 年末 ， 核 心 一 级 资 本 充 足 率 / 一 级 资 本 充 足 率 / 资 本 充 足 率 分 别 为9.92%/12.39%/14.78%， 季环比分别下降 0.08pct/0.16pct/0.70pct。 盈利预测、估值与评级。 邮储银行 资产质量优质、存款来源稳定 、 资产端优化空间大 、在县域金融领域独具优势 ，是国内领先的大型零售银行，具有显著的成长潜力 ；同时， 2019 年以来 大力推动财富管理体系 建设 已初见成效 ， 随 着 国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行 客群有望 逐渐 步入 富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售 转型不断深化。 结合公司 2021 年经营业绩表现及 未来潜力 空间， 上调公司 2022-2023 年 EPS 预测为0.96 元（ +1.1%） /1.11 元（ +5.7%） ，新增 2024 年 EPS 预测为 1.28 元 ，对应2022-24 年 A 股 PB 分别为 0.71/0.64/0.58 倍 ， H 股 PB 分别为 0.67/0.60/0.54倍 。 维持 AH 股 “ 买入 ” 评级。 风险提示： 如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量 ，以及 零售转型进展 。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 邮储 银行 （ 601658.SH/1658.HK） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（ 百万元 ） 286,202 318,762 345,653 374,061 402,007 营业收入增长率 3.39% 11.38% 8.44% 8.22% 7.47% 净利润（ 百万元 ） 64,199 76,170 88,992 102,868 118,378 净利润增长率 5.36% 18.65% 16.83% 15.59% 15.08% EPS（元） 0.74 0.82 0.96 1.11 1.28 ROE（归属母公司） 12.35% 12.91% 13.29% 13.88% 14.38% P/B（ A 股） 0.86 0.78 0.71 0.64 0.58 P/B（ H 股） 0.81 0.74 0.67 0.60 0.54 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-3-30； 汇率 ：按 1HKD=0.8122CNY 换算 ； 2020 年股本为 869.79亿元， 2021 年 300 亿元定增落地对股本产生影响， 2021 年至 2024 年股本按照 923.84 亿元测算 。 图 1： 邮储银行营收及盈利累计增速 图 2： 邮储银行业绩同比增速拆分（单位： %） 资料来源： 公司财报，光大证券研究所 资料来源： 公司财报，光大证券研究所 图 3： 邮储 银行净息差走势（公布值） 图 4： 生息资产收益率及计息负债成 本率（测算值） 资料来源： 公司财报，光大证券研究所 资料来源： 公司财报，光大证券研究所 测算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 邮储 银行 （ 601658.SH/1658.HK） 表 2：中国银行 主要资产负债结构 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产 59.3% 59.9% 59.8% 60.3% 59.8% 60.3% 61.0% 60.5%较上季变动（pct） 0.09 0.62 (0.09) 0.52 (0.56) 0.58 0.63 (0.46)公司贷款/贷款N/A 59.1% N/A 58.1% N/A 59.5% N/A 58.9%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A零售贷款/贷款N/A 38.2% N/A 39.4% N/A 38.5% N/A 38.9%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A票据/贷款N/A 2.8% N/A 2.5% N/A 2.0% N/A 2.2%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A金融投资/生息资产 23.6% 23.0% 22.5% 23.8% 23.0% 22.8% 23.5% 23.8%较上季变动（pct） (1.45) (0.60) (0.49) 1.28 (0.78) (0.16) 0.69 0.27金融同业资产/生息资产 17.1% 17.1% 17.7% 15.9% 17.2% 16.8% 15.5% 15.7%较上季变动（pct） 1.36 (0.02) 0.58 (1.80) 1.34 (0.41) (1.31) 0.19负债结构（占比）客户存款/付息负债 79.2% 80.4% 79.7% 78.9% 78.3% 78.1% 77.2% 76.7%较上季变动（pct） 0.58 1.17 (0.67) (0.81) (0.56) (0.26) (0.88) (0.48)活期存款/存款N/A 47.6% N/A 49.8% N/A 49.9% N/A 48.9%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A定期存款/存款N/A 44.7% N/A 44.8% N/A 45.1% N/A 46.1%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A个人存款/存款N/A 41.5% N/A 43.2% N/A 42.6% N/A 43.5%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A公司存款/存款N/A 50.8% N/A 51.4% N/A 52.4% N/A 51.6%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A应付债券/付息负债 4.8% 5.2% 6.0% 5.9% 5.9% 5.6% 5.8% 5.9%较上季变动（pct） (0.72) 0.38 0.80 (0.09) 0.01 (0.25) 0.20 0.10金融同业负债/付息负债 16.0% 14.4% 14.3% 15.2% 15.8% 16.3% 16.9% 17.3%较上季变动（pct） 0.14 (1.55) (0.13) 0.90 0.55 0.52 0.67 0.38 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表 3： 邮储银行 资产质量主要指标 3Q19 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021不良贷款率 0.83% 0.86% 0.86% 0.89% 0.88% 0.88% 0.86% 0.83% 0.82% 0.82%较上季变动（pct） 0.01 0.03 0.00 0.03 (0.01) 0.00 (0.02) (0.03) (0.01) 0.00逾期90天以上贷款/不良贷款 N/A 67.8% N/A 67.7% N/A 63.2% N/A 64.44% N/A 74.23%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A逾期90天以上贷款/贷款总额 N/A 0.58% N/A 0.60% N/A 0.56% N/A 0.53% N/A 0.61%较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A拨备覆盖率 391.1% 389.5% 387.3% 400.1% 403.2% 408.1% 417.0% 421.33% 422.70% 418.61%较上季变动（pct） (5.01) (1.65) (2.15) 12.82 3.09 4.85 8.92 4.35 1.37 (4.09)拨贷比 3.25% 3.35% 3.32% 3.54% 3.54% 3.60% 3.54% 3.49% 3.45% 3.43%较上季变动（pct） 0.02 0.10 (0.03) 0.22 (0.00) 0.06 (0.06) (0.05) (0.04) (0.02) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 邮储银行 （ 601658.SH/1658.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E营业收入 286,202 318,762 345,653 374,061 402,007 总资产 11,353,263 12,587,873 13,757,396 14,993,880 16,241,977净利息收入 253,378 269,382 292,704 317,738 342,868 发放贷款和垫款 5,716,258 6,454,099 7,273,770 8,146,622 9,083,483非息收入 32,824 49,380 52,949 56,323 59,139 同业资产 1,721,840 1,777,017 2,130,923 2,368,505 2,575,542净手续费及佣金收入 16,495 22,007 24,208 26,144 27,452 金融投资 3,914,650 4,348,620 4,653,023 4,932,205 5,178,815净其他非息收入 16,329 27,373 28,742 30,179 31,688 生息资产合计 11,352,748 12,579,736 14,057,716 15,447,332 16,837,841营业支出 218,445 237,357 250,580 264,156 275,523 总负债 10,680,333 11,792,324 12,894,971 14,054,437 15,214,042拨备前利润 118,553 128,112 146,952 159,773 172,510 吸收存款 10,358,029 11,354,073 12,432,710 13,551,654 14,635,786信用及其他减值损失 50,417 46,658 51,829 49,819 45,978 市场类负债 225,051 330,759 347,297 377,486 442,529税前利润 68,136 81,454 95,122 109,955 126,532 付息负债合计 10,583,080 11,684,832 12,780,007 13,929,140 15,078,315所得税 3,818 4,922 5,707 6,597 7,592 股东权益 672,930 795,549 862,424 939,443 1,027,935净利润 64,318 76,532 89,415 103,357 118,941 股本 86,979 92,384 92,384 92,384 92,384归属母公司净利润 64,199 76,170 88,992 102,868 118,378 归属母公司权益 671,799 794,091 860,543 937,073 1,025,002盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业绩规模与增长 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E生息资产收益率 3.86% 3.77% 3.70% 3.65% 3.61% 总资产 11.12% 10.87% 9.29% 8.99% 8.32%贷款收益率 4.81% 4.72% 4.66% 4.64% 4.62% 生息资产 11.24% 10.81% 11.75% 9.89% 9.00%付息负债成本率 1.62% 1.64% 1.64% 1.65% 1.65% 付息负债 10.44% 10.41% 9.37% 8.99% 8.25%存款成本率 1.57% 1.61% 1.61% 1.62% 1.62% 贷款余额 14.92% 12.91% 12.70% 12.00% 11.50%净息差 2.35% 2.25% 2.20% 2.15% 2.12% 存款余额 11.21% 9.62% 9.50% 9.00% 8.00%净利差 2.25% 2.14% 2.06% 2.00% 1.96% 净利息收入 4.41% 6.32% 8.66% 8.55% 7.91%RORWA 1.21% 1.27% 1.36% 1.46% 1.55% 净手续费及佣金收入 12.80% 33.42% 10.00% 8.00% 5.00%ROAA 0.60% 0.64% 0.68% 0.72% 0.76% 营业收入 3.39% 11.38% 8.44% 8.22% 7.47%ROAE 12.35% 12.91% 13.29% 13.88% 14.38% 拨备前利润 -0.49% 8.06% 14.71% 8.73% 7.97%归母净利润 5.36% 18.65% 16.83% 15.59% 15.08%资产质量 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E不良贷款率 0.88% 0.82% 0.82% 0.82% 0.81% 每股盈利及估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E拨备覆盖率 404.82% 411.69% 389.10% 363.77% 343.70% EPS（元） 0.74 0.82 0.96 1.11 1.28拨贷比 3.57% 3.36% 3.20% 2.98% 2.78% PPOPPS（元） 1.36 1.39 1.59 1.73 1.87BVPS（元） 6.25 6.89 7.61 8.43 9.39资本 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E DPS（元） 0.22 0.25 0.29 0.33 0.38资本充足率 13.88% 14.78% 14.96% 14.86% 14.90% P/E 7.32 6.55 5.61 4.85 4.21一级资本充足率 11.86% 12.39% 12.59% 12.56% 12.66% P/PPOP 3.96 3.89 3.39 3.12 2.89核心一级资本充足率 9.60% 9.92% 10.27% 10.42% 10.68% P/B 0.86 0.78 0.71 0.64 0.58 资料来源 ：公司财报，光大证券研究所预测，股价日期为 2022-3-30。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因 ，致使无法给出明确的投资评级 。 基准指数说明： A 股主板基准为沪 深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以 勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息， 独立、客观地出具本报告，并对 本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰 写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司 具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中 华人民共和国境内（仅为本报告 目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名 分析师所持中国证券业协会授予的 证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司 和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构 。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司 之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的 经营范围包括证券投资咨询业务 。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资 咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得 的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究 所可能将不时补充、修订或更新 有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因 素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均 不承担任何法律责任。 不同时 期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载 信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机 构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也 可能为这些公司提供或正在争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关 服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商 标、服务标记及标记。 光大证 券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国 光大 证券国际 有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 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