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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 30 日 健康元 （ 600380.SH） 全年业绩略高于预告中值， Q4 表现亮眼 事件 。 公司发布 2021 年年度报告。 2021 年公司实现营业收入 159.04 亿元，同比增长 17.62%；实现归母净利润 13.28 亿元，同比增长 18.57%；实现扣非净利润 12.25亿元，同比增长 26.72%。 公司 2021 年 Q4 单季度实现营业收入 39.70 亿元，同比增长 16.13%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比增长 65.74%；实现扣非净利润 3.05 亿元，同比增长 87.11%。 观点：全年业绩 略高于 预告中值， Q4 表现亮眼。 1. 全年业绩 率略高于 预告中值， Q4 表现亮眼。 丽珠集团（不含丽珠单抗）：贡献归母净利润 8.88 亿元； 丽珠单抗： 影响归母净利润 -2.21 亿元； 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）： 实现营业收入 41.29 亿元（ +23.41%）；归母净利润 6.50 亿元（ +45.09%）；归母扣非净利润 6.18 亿元（ +44.27%）。 处方药： 销售收入 17.89 亿元， 同比增长 55%。 抗感染领域实现销售收入 11.92 亿元，同比增长约 12%；呼吸领域实现新增销售收入 5.77 亿元， 同比增长约 658%。 原料药及中间体： 销售收入 20.34 亿元（ +11%） ， 7-ACA、美罗培南混粉实现量价齐升 。 保健品及 OTC： 营业收入 2.89 亿元（ -12%）。 2.呼吸科领域是健康元重点 布局的研发领域，管线不断推进，后续看点多。 第五批集采中标了三个吸入制剂（吸入用布地奈德混悬液大规格 (2ml:1mg)、吸入用复方异丙托溴铵溶液 (舒坦琳 )、吸入用异丙托溴铵溶液 (丽雾安 )），保障了未来三年吸入制剂板块销售额。硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（ 2.4 类）已完成 期临床试验 准备报产 ；富马酸福莫特罗吸入溶液（ 3 类，国家鼓励仿制品种）已完成期临床试验期中分析，由独立数据监察委员会判定其主要研究终点的期中分析结果达到方案预设的优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（ 2.3 类）、莫米 松福莫特罗吸入气雾剂（ 3 类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（ 2.2 类）获得临床试验批准通知书 。 3.布局前沿技术，研究院已建立 6 大研发平台。 河南省健康元生物医药研究院建立了工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取和生化原料药等 6大研发平台， 60 余人的团队。研究院分别与腾讯量子实验室和深圳先进技术研究院签署了战略合作协议和技术保密协议。近期研究院正在全力功关头孢菌素 C 和苯丙氨酸两大产品生产菌株改造升级；并同腾讯量子实验室积极合作，结合 AI 技术开展对基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化研究。 盈利预测与结论 。 我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品贡献增量业绩，呼吸科研发管线持续推进。 根据公司最新年报，我们调整了盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.37 亿元、18.09 亿元、 21.23 亿元，增长分别为 15.7%、 17.7%、 17.4%。 EPS 分别为 0.81元、 0.95 元、 1.11 元，对应 PE 分别为 15x， 13x， 11x，维持“买入”评级。 风险提示 ： 药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 13,522 15,904 18,147 21,157 24,638 增长率 yoy（ %） 12.9 17.6 14.1 16.6 16.5 归母 净利润（百万 元 ） 1,120 1,328 1,537 1,809 2,123 增长率 yoy（ %） 25.3 18.6 15.7 17.7 17.4 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.59 0.70 0.81 0.95 1.11 净资产收益率 （ %） 13.4 12.9 13.8 14.1 14.3 P/E（倍） 21.0 17.7 15.3 13.0 11.1 P/B（倍） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 3 月 30 日 收盘价 (元 ) 12.31 总市值 (百万 元 ) 23,484.13 总股本 (百万 股 ) 1,907.73 其中自由流通股 (%) 100.00 30 日日均成交量 (百万股 ) 20.77 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 胡偌碧 执业证书编号： S0680519010003 邮箱： 分析师 应沁心 执业证书编号： S0680521090001 邮箱： 相关研究 1、健康元（ 600380.SH）：全年业绩符合预期，呼吸科进入兑现期 2022-01-16 2、健康元（ 600380.SH）：单三季度利润端大超预期，公司经营稳健前行 2021-10-26 3、健康元（ 600380.SH）：收入端稳健增长，呼吸科管线不断推进 2021-08-26 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2021-03 2021-07 2021-11 2022-03健康元 沪深 300 2022 年 03 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18405 19365 21521 25332 28531 营业收入 13522 15904 18147 21157 24638 现金 12289 11729 13473 15184 17578 营业成本 4874 5716 6351 7405 8623 应收 票据及应收账款 3790 4831 5006 6463 6893 营业税金及附加 163 183 227 256 296 其他 应收款 177 88 215 138 273 营业费用 3940 5027 5444 6347 7391 预付 账款 210 369 292 479 418 管理费用 951 939 1072 1221 1415 存货 1832 2079 2266 2800 3099 研发费用 1072 1397 1542 1798 2094 其他流动资产 106 269 269 269 269 财务费用 -99 -93 -200 -257 -323 非流动资产 9752 11739 12941 14318 15745 资产减值损失 -81 -63 0 0 0 长期投资 628 1419 2218 3018 3820 其他收益 248 247 0 0 0 固定 资产 4380 4839 5254 5795 6351 公允价值变动收益 10 -24 4 -2 -3 无形资产 867 1244 1320 1409 1514 投资净收益 182 72 8 9 11 其他非流动资产 3877 4236 4149 4096 4060 资产处置收益 -1 24 0 0 0 资产 总计 28157 31104 34462 39650 44276 营业利润 2973 2983 3722 4394 5149 流动负债 7802 9352 9622 11377 11877 营业外收入 10 9 53 21 23 短期 借款 2111 2518 2518 2518 2518 营业外支出 33 39 34 32 35 应付 票据及应付账款 1920 2454 2406 3260 3339 利润总额 2950 2952 3741 4383 5138 其他 流动 负债 3771 4380 4698 5599 6019 所得税 372 339 514 580 656 非流动 负债 1118 1572 1433 1287 1135 净利润 2578 2613 3227 3803 4482 长期借款 360 827 687 542 390 少数股东损益 1458 1284 1690 1994 2359 其他 非流动负债 758 745 745 745 745 归属母公司净利润 1120 1328 1537 1809 2123 负债合计 8920 10924 11055 12665 13012 EBITDA 3319 3446 4194 4899 5726 少数 股东权益 8141 8359 10049 12043 14402 EPS（元） 0.59 0.70 0.81 0.95 1.11 股本 1953 1908 1908 1908 1908 资本 公积 2533 2265 2265 2265 2265 主要 财务比率 留存收益 6747 7864 10243 13218 16869 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 11096 11820 13358 14943 16862 成长能力 负债 和股东权益 28157 31104 34462 39650 44276 营业收入 (%) 12.9 17.6 14.1 16.6 16.5 营业利润 (%) 35.9 0.3 24.8 18.1 17.2 归属于母公司净利润 (%) 25.3 18.6 15.7 17.7 17.4 获利能力 毛利率 (%) 64.0 64.1 65.0 65.0 65.0 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 8.3 8.4 8.5 8.6 8.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.4 12.9 13.8 14.1 14.3 经营活动现金流 3025 2563 3447 3959 4751 ROIC(%) 16.9 15.7 17.7 19.1 20.5 净利润 2578 2613 3227 3803 4482 偿债能力 折旧摊销 586 638 654 773 912 资产负债率 (%) 31.7 35.1 32.1 31.9 29.4 财务费用 -99 -93 -200 -257 -323 净负债比率 (%) -48.1 -38.4 -40.8 -42.3 -44.6 投资损失 -182 -72 -8 -9 -11 流动比率 2.4 2.1 2.2 2.2 2.4 营运资金变动 -68 -863 -222 -353 -311 速动比率 2.1 1.8 2.0 1.9 2.1 其他经营 现金流 209 340 -4 2 3 营运能力 投资活动 现金流 -500 -1964 -1845 -2143 -2330 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 830 1521 403 578 625 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 162 -631 -799 -800 -802 应付账款周转率 3.0 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 492 -1074 -2240 -2365 -2508 每股指标（元） 筹资 活动现金流 -1238 -975 141 -106 -26 每股收益 (最新摊薄 ) 0.59 0.70 0.81 0.95 1.11 短期借款 -51 408 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.59 1.34 1.81 2.08 2.49 长期借款 360 466 -139 -145 -152 每股净资产 (最新摊薄 ) 5.82 6.20 7.00 7.83 8.84 普通股增加 15 -45 0 0 0 估值比率 资本公积增加 130 -268 0 0 0 P/E 21.0 17.7 15.3 13.0 11.1 其他筹资现金流 -1692 -1536 281 39 126 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 1182 -425 1744 1710 2395 EV/EBITDA 6.7 6.9 5.7 4.9 4.1 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 30 日 收盘价 2022 年 03 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩 新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：
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