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2022年 3月 30日 四川路桥 (600039): 业绩超预期 ， 新能源 稳步推进 推荐 (维持 ) 事件 分析师：宝幼琛 执业证书编号： S1050521110002 邮箱： 分析师 ： 任春阳 执业证书编号： S1050521110006 邮箱： 基本数据 2022-3-30 当前股价（元） 10.68 总市值（亿元） 510.0 总股本（百万股） 4,775.0 流通股本（百万股） 3,647.5 52周价格范围 （元） 5.8-13.42 日均成交额 （百万元） 464.9 市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研究 相关研究 四川路桥 ： 基建龙头再迎新机，新能源转型蓄势待发 20211208 公司 3月 29日晚 发布 2021年 报 ： 报告期内， 公司实现营收850.49亿元，同比增长 31.73%，实现归属净利润 55.82亿元，同比增长 85.43%，实现扣非后的归属净利润 54.74亿元，同比增长 86.10%。 同时 每 10股派送现金红利 4.7元 。 对此，我们点评如下： 投资要点 业绩超预期 ， 盈利能力大幅提升 2021年公司业绩超过此前的业绩预告（营收 845.16亿元，归属净利润 54.10亿元，扣非后的归属净利润 52.30亿元） ，业绩增长主要是公司业务多点开花 。 分业务来看， 工程施工/PPP 及 BOT 运营 / 土 地 平 整 /贸 易 销 售 分 别 实 现 营 收694.69/23.33/8.48/118.97 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长33.51%/31.8%/68.11%/19.22%。 由于公司 提升市场开拓能力， 优质施工项目增多，同时不断提高项目管理水平，积极采取 降本增效 措施 ，使得 盈利能力大幅提升， 公司的综合毛利率 16.14%，同比提高 1.34pct。 公司的 销售 /管理 /财务 /研发 费 用 率 分 别 为 0.03%/1.30%/2.80% ，分别同比减少0/0.44/1/pct，研发费用率 /3.36%，同比提高 0.60pct，主要是因为加大 绿色低碳智能建造、数字化转型升级 等研发投入所致。公司经营活动产生的现金流量净额 -10.23亿元， 主要 是因为投资 眉山天环、盐坪坝等 PPP项目的缘故 。 基建受益于成渝城市群基建加速和 控股股东市占率提升， 在手 订单充足奠定业绩增长 2021年 2月中共中央、国务院印发了国家综合立体交通网规划纲要，首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的 “ 四极 ” ，地位得到明显提升。2021年 10月 ,四川省政府印发四川省 “ 十四五 ” 综合交通运输发展规划，提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上，其中公路水路 7000亿元、铁路 3000亿元、民航 250亿元、轨道交通 2200亿元，在中央和地方政府支持下，成渝城市群的交通基建投资有望加速。 2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组，新设合并成立蜀道投资集团，成为四川 最大的交通基建投资集团，已通车高速公路四川省市占率高达 80%（四川铁投约占 19%，四川交投占 61%）。作为集团旗下的核心基建施工平台，公司获取订单具备明显优势，公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升 。 2021年公司新增订证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 单 1001.74亿元，创历史新高，期末在手订单 1372.58亿元，是公司 2021年营收的 1.61倍，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 新能源 稳步推进， 打造 新的 业绩增长点 新能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是 加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，开展储能项目应用，以及“资源再生 -前驱体 -正极材料 ” 的锂电产业链建设 ，目前新能源业务稳步推进： 1）正极材料： 四川新锂想年产 5万吨三元 正极材料 一期 1万吨已经投产，年产 2万吨 前驱体项目已经完成前期准备工作 ； 2） 磷矿 ： 拟投入 1亿元参与磷化工企业金川公司破产重组 ，同时 与川能动力、比亚迪、合丰公司 成立 合资 公司（ 四川 路桥 持股 65%） ， 综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目 ； 3） 锂 矿： 拟 现金 受让川能动力持有的能投锂业 5%股权，同时 四川锂 资源丰富 ，作为四川国资委企业， 公司 获取 锂 资源具备一定优势 ； 4） 拟引入能投集团与比亚迪做战略 投资者 。 新能源业务 产业链不断完善 ，将成为公司新的业绩增长点 。 盈利预测 根据公司年报及在手订单，我们上调公司盈利预测， 暂不考虑 收购及增发募集配套资金的影响，预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 72.60、 85.66、 98.55亿元， EPS分别为1.52、 1.79、 2.06元，当前股价对应 PE分别为 7、 6、 5.2倍，我们看好公司基建业务稳定增长，新能源转型加速落地， 维持公司 “ 推荐 ” 投资评级 。 风险提示 宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、 锂矿磷矿推进低于预期的风险、 战投 引入及 协同效应低于预期的风险、 收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险 等 。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 85,049 101,610 116,578 130,376 增长率（ %） 39.3% 19.5% 14.7% 11.8% 归母净利润（百万元） 5,582 7,260 8,566 9,855 增长率（ %） 84.5% 30.1% 18.0% 15.0% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.52 1.79 2.06 ROE（ %） 18.3% 19.5% 19.0% 18.2% 资料来源： Wind、 华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E流动资产： 营业收入 85,049 101,610 116,578 130,376现金及现金等价物 12,292 15,652 18,628 21,798 营业成本 71,318 85,249 97,789 109,358应收款 21,622 25,890 30,981 36,434 营业税金及附加 423 505 580 648存货 3,295 3,994 4,582 5,726 销售费用 22 26 30 33其他流动资产 35,447 41,998 48,323 54,131 管理费用 1,109 1,524 1,690 1,825流动资产合计 72,656 87,534 102,513 118,089 财务费用 2,382 2,020 2,089 2,124非流动资产： 研发费用 2,855 3,455 3,964 4,368金融类资产 926 846 759 677 费用合计 6,368 7,025 7,773 8,350固定资产 2,949 3,136 3,365 3,546 资产减值损失 -91 -50 -50 -50在建工程 701 730 778 927 公允价值变动 2 5 5 6无形资产 29,948 29,316 28,684 28,011 投资收益 71 30 30 30长期股权投资 1,787 1,907 1,991 2,047 营业利润 6,781 8,916 10,522 12,106其他非流动资产 28,997 28,997 28,997 28,997 加：营业外收入 107 50 50 50非流动资产合计 64,383 64,086 63,814 63,528 减：营业外支出 40 40 40 40资产总计 137,038 151,620 166,327 181,617 利润总额 6,848 8,925 10,531 12,116流动负债： 所得税费用 1,154 1,517 1,790 2,060短期借款 1,890 2,293 2,416 2,318 净利润 5,694 7,408 8,741 10,056应付账款、票据 36,619 41,115 45,815 50,633 少数股东损益 112 148 175 201其他流动负债 23,784 23,784 23,784 23,784 归母净利润 5,582 7,260 8,566 9,855流动负债合计 62,293 67,192 72,015 76,735非流动负债： 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E长期借款 42,734 45,734 47,734 49,234 成长性其他非流动负债 1,479 1,479 1,479 1,479 营业收入增长率 39.3% 19.5% 14.7% 11.8%非流动负债合计 44,213 47,213 49,213 50,713 归母净利润增长率 84.5% 30.1% 18.0% 15.0%负债合计 106,506 114,405 121,228 127,448 盈利能力所有者权益 毛利率 16.1% 16.1% 16.1% 16.1%股本 4,775 4,775 4,775 4,775 四项费用/营收 7.5% 6.9% 6.7% 6.4%股东权益 30,532 37,214 45,099 54,169 净利率 6.7% 7.3% 7.5% 7.7%负债和所有者权益 137,038 151,620 166,327 181,617 ROE 18.3% 19.5% 19.0% 18.2%偿债能力现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 77.7% 75.5% 72.9% 70.2% 净利润 5694 7408 8741 10056 营运能力 少数股东权益 112 148 175 201 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 840 1694 1675 1658 应收账款周转率 3.9 3.9 3.8 3.6 公允价值变动 2 5 5 6 存货周转率 21.6 21.5 21.5 19.2 营运资金变动 -7671 -7102 -7390 -7671 每股数据（元/股）经营活动现金净流量 -1023 2153 3206 4251 EPS 1.17 1.52 1.79 2.06投资活动现金净流量 -3653 -255 -274 -305 P/E 9.1 7.0 6.0 5.2筹资活动现金净流量 8036 2677 1266 416 P/S 0.6 0.5 0.4 0.4现金流量净额 3,360 4,575 4,198 4,363 P/B 1.9 1.5 1.2 1.0公司盈利预测（百万元）资料来源： Wind 、华鑫证券研究证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 计算机与中小盘 组简介 宝幼琛： 本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员， 7年证券从业经验 ， 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 ，目前主要负责计算机与中小盘 行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等 。 任春阳 ： 华东师范大学经济学硕士， 5年证券行业经验， 2021年 11月 加盟华鑫证券研究所 ，从事计算机与 中小盘 行业上市公司研究 。 证券 分析师承诺 本报告署名分析师 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券 投资 评级说明 股票投资评级说明 ： 投资建议 预期个股相对沪深 300指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6个月内，证券相对于 沪深 300指数 的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300指数 2 中性 基本与沪深 300指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300指数 以报告日后的 6个月内，行业相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任 。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露 。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊 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