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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 长远锂科 （ 688779.SH） 2021 年年报点评 业绩表现亮眼， LFP+三元双翼齐飞 2022 年 03 月 30 日 Table_Summary 事件概述 。 2022 年 3 月 29 日，公司发布 2021 年年报， 全年 公司营收 68.41亿元 ,同比增长 240.25%，归母净利润为 7.01 亿元，同比增长 538.2%，扣非后净利润为 6.82 亿元，同比增长 753.4%。 公司全年毛利率为 16.9%，同比增长2.4pct，净利率为 10.2%，同比增长 4.7pct。期间费用率为 5.3%，同比下降4.3pct。 此前公司公布了 22Q1 业绩预告， 预计 营收为 33.5-34.5 亿 元，同增175.77%-184.00%，归母净利润为 2.8-3.2 亿元， 同比增长 143.00%到177.72%。 21Q4 表现优异。 营收和净利：公司 2021Q4 营收 23.05 亿元 ,同比增长145.70%，环比增长 36.61%，归母净利润为 2.14 亿元，同比增长 183.7%，环比增长 23.2%，扣非后净利润为 2.09 亿元， 环比增长 23.4%。 毛利率： 2021Q4毛利率为 13.98%，同比 -0.96%，环比 -3.55%。净利率： 2021Q4 净利率为 9.27%，同比 1.24%，环比 -1.01%。 21Q4 公司期间费用率为 3.8%，同比下降 3.1pct，环比下降 1.7pct，费用管控良好。 LFP+三元 产能快速增长 ，满足客户需 求 。 公司 21 年 销量为 4.2 万吨，同比增长 159%。 公司高新基地一期、麓谷、铜关共形成 8 万吨三元正极产能， 我们预计 22 年将满产满销，同时 6 万吨 LFP 产能稳步推进，今年有望开始贡献营收 ，4 万吨高新基地二期产能也进展顺利 。公司 客户包括宁德时代、 亿纬锂能、比亚迪、欣旺达 和孚能科技， 将充分 受益于客户销量的增长。 背靠五矿，一体化布局推进。 公司是五矿集团正极新能源材料发展的平台公司，为二级单位，在镍钴锂资源、三元前驱体等方面集团能给公司支持 ，带来资源保障 。子公司金驰材料拥有 2 万吨前驱体产能， 21 年产量达到 2.9 万吨，全部自供，金驰 具备 NCM523、 NCM622、 NCM811、 NCA 等前驱体的量产能力 ，未来有进一步提升前驱体自供率的可能。 公司 成本 控制 能力领先 。 从产品单吨成本看，公司优于可比公司，在吨材料成本、吨制造和人工费用 等 方面均处于行业最低水平。 公司 新一代 65 系高电压单晶降钴产品打破传统工艺，采用低成本粗颗粒锂源，在成本降低的同时产能大幅提升。低钴 Ni83 单晶产品较第一代产品成本显著降低，吨级样品已通过宁德时代测试 。 投资建议： 我们预计公司 22-24 年 实现归母净利润 13.12、 20.52、 25.80亿元，同比增速为 87%、 57%和 26%，当前股价对应 PE 分别为 28、 18、 14倍，考虑公司处于优质赛道，且一体化优势显著，成本控制明显优于行业平均水平， 维持 “推荐”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；大 客户集中的风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6841 15908 29108 39508 增长率（ %） 240.2 132.5 83.0 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 701 1312 2052 2580 增长率（ %） 538.2 87.2 56.5 25.7 每股收益（元） 0.36 0.68 1.06 1.34 PE 53 28 18 14 PB 5.7 4.8 3.8 3.0 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 03 月 30 日 收盘价 ） Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 19.32 元 Table_Author 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.长远锂科（ 688779.SH）深度报告：三元正极领军者，全产业链布局构筑成本护城河 长远锂科 (688779)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6841 15908 29108 39508 成长能力（ %） 营业成本 5688 13685 25391 34661 营业收入增长率 240.25 132.53 82.98 35.73 营业税金及附加 17 40 58 79 EBIT 增长率 614.27 69.08 57.33 26.12 销售费用 15 35 63 86 净利润增长率 538.17 87.20 56.47 25.72 管理费用 74 171 314 426 盈利能力（ %） 研发费用 287 668 1223 1659 毛利率 16.85 13.97 12.77 12.27 EBIT 774 1308 2059 2596 净利润率 10.24 8.25 7.05 6.53 财务费用 -12 -44 -34 -21 总资产收益率 ROA 7.45 10.50 11.48 11.17 资产减值损失 -2 -15 -15 -15 净资产收益率 ROE 10.74 16.73 20.73 20.67 投资收益 -11 0 0 0 偿债能力 营业利润 775 1377 2157 2713 流动比率 2.34 2.00 1.81 1.83 营业外收支 3 4 3 3 速动比率 1.72 1.32 1.07 1.08 利润总额 778 1381 2160 2716 现金比率 0.47 0.37 0.09 0.08 所得税 77 69 108 136 资产负债率（ %） 30.59 37.22 44.63 45.96 净利润 701 1312 2052 2580 经营效率 归属于母公司净利润 701 1312 2052 2580 应收账款周转天数 117.53 60.00 60.00 60.00 EBITDA 905 1541 2336 2913 存货周转天数 101.18 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.73 1.27 1.63 1.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1279 1712 673 837 每股收益 0.36 0.68 1.06 1.34 应收账款及票据 3104 2607 4777 6486 每股净资产 3.38 4.06 5.13 6.47 预付款项 110 137 254 347 每股经营现金流 -0.33 0.54 -0.26 0.34 存货 1577 2990 5556 7588 每股股利 0.00 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 285 1712 3036 4078 估值分析 流动资产合计 6355 9158 14296 19336 PE 53 28 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.7 4.8 3.8 3.0 固定资产 1688 2322 2746 3026 EV/EBITDA 39.80 23.10 15.69 12.52 无形资产 373 388 403 418 股息收益率（ %） 0.00 0.52 0.52 0.52 非流动资产合计 3043 3331 3583 3767 资产合计 9398 12489 17879 23103 短期借款 29 29 29 29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1985 3749 6956 9496 净利润 701 1312 2052 2580 其他流动负债 707 790 915 1013 折旧和摊销 132 233 278 316 流动负债合计 2721 4568 7900 10538 营运资金变动 -1455 -540 -2862 -2256 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -632 1033 -510 662 其他长期负债 154 80 80 80 资本开支 -958 -566 -527 -497 非流动负债合计 154 80 80 80 投资 0 0 0 0 负债合计 2875 4648 7980 10618 投资活动现金流 -958 -525 -527 -497 股本 1929 1929 1929 1929 股权募资 2647 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -13 0 0 0 股东权益合计 6523 7841 9899 12485 筹资活动现金流 2662 -76 -1 -1 负债和股东权益合计 9398 12489 17879 23103 现金净流量 1071 433 -1039 164 资料来源： 公司公告、民生证券研究院预测 长远锂科 (688779)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失 负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001
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